3월 17일, 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 68페이지 분량의 해석 규칙을 공동으로 발표했습니다. 이 규칙은 연방 증권법상 암호화 자산에 대한 공식적인 분류 체계를 처음으로 확립했습니다. 이 규칙은 SEC 직원이 2019년에 발표한 프레임워크를 대체하며, 2017년 분산형 자율 조직(DAO) 보고서 이후 가장 포괄적인 연방 차원의 지침을 제시합니다.
결론적으로, 미국 정부는 소송을 제기하기 전에 암호화폐 업계에 어떤 토큰이 증권이고 어떤 토큰이 아닌지 마침내 명확히 밝혔습니다.
'기다림은 끝났습니다'
미국 증권거래위원회(SEC) 위원장 폴 앳킨스는 이번 규정이 10년 넘게 지속된 규제 불확실성을 해소하는 전환점이라고 평가했습니다. 그는 "이번 해석은 이전 행정부가 인정하지 않았던, 대부분의 암호화폐 자산이 그 자체로 증권이 아니라는 점을 인정하는 것"이라고 말했습니다. 또한 규제 기관이 해야 할 일은 바로 명확한 기준을 제시하는 것이라고 덧붙였습니다.
미국 상품선물거래 미국 상품선물거래위원회CFTC) 위원장 마이클 셀리그는 공동 발표문에 대한 성명에서 비슷한 어조를 보였다. 그는 "미국의 건설업체와 기업가들은 너무 오랫동안 명확한 지침을 기다려왔다"며 "오늘 발표된 해석으로 그 기다림은 끝났다"고 말했다.
이번 규정은 도널드 트럼프 대통령이 2025년 1월 취임한 이후 가속화된 친암호화폐 정책 변화의 최신 결과물입니다. 트럼프 대통령은 디지털 자산 시장에 관한 대통령 실무 그룹을 설립하는 행정 명령에 서명했고, 이 그룹은 2025년 7월 보고서를 발표하여 SEC와 미국 상품선물거래위원회CFTC) 에 기존 권한을 활용해 규제 명확성을 제공할 것을 촉구했습니다. 이에 앳킨스 위원장은 "프로젝트 크립토"를 출범시켰고, 2026년 1월에는 SEC와 CFTC의 공동 이니셔티브가 되었습니다. 3월 17일에 발표된 해석 규정은 프로젝트 크립토의 첫 번째 공식 결과물입니다.
5개 범주로 구성된 분류 체계
이 규칙은 암호화 자산을 디지털 상품, 디지털 수집품, 디지털 도구, 스테이블코인, 디지털 증권의 다섯 가지 범주로 분류합니다. 이 해석에 따르면 처음 세 가지 범주는 명시적으로 증권이 아닌 것으로 간주됩니다.
디지털 상품 카테고리는 향후 업계에 가장 큰 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 비트코인, 이더리움, 솔라나(Solana), 리플(XRP), 카르다노(Cardano), 애벌랜치, 폴카닷(Polkadot), 체인링크(Chainlink), 도지코인(Dogecoin), 시바 이누(Shiba Inu) 등 16개의 특정 자산을 디지털 상품으로 지정했습니다. SEC는 이러한 디지털 상품의 가치가 기능적인 암호화 시스템의 프로그래밍 방식 운영과 수요-공급 역학에서 비롯되며, 타인의 필수적인 관리 노력에서 발생하는 것이 아니라고 결론지었습니다.
CFTC의 관련 지침은 이러한 자산이 상품거래법에 따라 상품으로 분류될 수 있음을 확인시켜 줍니다. 이는 향후 두 기관 간의 관할권 분할을 사실상 명시하고 있습니다. 미국 상품선물거래위원회CFTC) 디지털 상품 현물 시장을 감독하고, SEC는 디지털 증권에 대한 권한을 유지하게 됩니다.
밈(meme) 코인은 예술적, 오락적, 사회적, 문화적 목적으로 수집되는 디지털 수집품으로 분류됩니다. 따라서 이러한 분류 체계 하에서는 증권으로 간주되지 않습니다. 그러나 미국 증권거래위원회(SEC)는 분할된 수집품은 투자 계약으로 분류될 수 있다고 경고합니다.
'결합 및 분리' 원칙
이 규칙의 가장 혁신적인 기여는 시간 경과에 따른 투자 계약 상태에 대한 프레임워크일 수 있습니다. 비증권 토큰은 특정 조건 하에서 투자 계약의 대상이 됩니다. 발행자는 필수적인 경영 노력을 수행하겠다는 명시적인 약속과 함께 토큰을 판매해야 합니다. 구매자는 그러한 노력으로부터 수익을 얻을 수 있을 것으로 합리적으로 기대해야 합니다.
미국 증권거래위원회(SEC)는 그러한 약속이 판매 전 또는 판매 시점에 구매자에게 전달되어야 한다고 명시하고 있습니다. 이러한 약속은 백서, 규제 관련 서류 또는 공신력 있는 커뮤니케이션 플랫폼과 같은 공식적인 경로를 통해 이루어져야 합니다. 제3자의 과장된 홍보나 판매 후 약속만으로는 투자 계약이 성립되지 않습니다.
이러한 구분은 중요합니다. 왜냐하면 암호화폐 시장은 오랫동안 비공식적인 신호에 의해 좌우되어 왔기 때문입니다. 인플루언서의 추천, 익명의 텔레그램 그룹, 모호한 로드맵 티저 등이 토큰 가격을 움직이는 주요 요인이었지만, 이 규칙에 따르면 이러한 것들은 발행자의 구속력 있는 약속으로 간주되지 않습니다.
하지만 이러한 지위는 영구적인 것이 아닙니다. 토큰 발행자가 약속을 이행하거나 프로젝트를 명백히 포기하면 토큰은 투자 계약에서 분리됩니다. 분리 후에는 토큰의 2차 시장 거래는 더 이상 증권 거래로 간주되지 않습니다. 즉, 토큰의 규제 지위는 수명 주기 동안 진화할 수 있으며, 이는 이전의 법 집행에서는 고려되지 않았던 개념입니다.
스테이킹, 채굴, 래핑, 에어드롭: 모두 완료
이 규정은 프로토콜 채굴 과 프로토콜 스테이킹이 증권 거래가 아니라는 포괄적인 지침을 제공합니다. 이는 규정에 명시된 방식으로 수행되는 솔로 스테이킹, 수탁 스테이킹 및 유동성 스테이킹 모두 포함합니다. SEC는 이러한 모든 활동을 필수적인 경영 활동이 아닌 행정적 또는 관리적 활동으로 분류합니다.
증권법에서 이러한 구분은 매우 중요합니다. 필수적인 경영 활동은 기업의 성공 또는 실패를 결정짓는 재량적 사업 결정으로, 예를 들어 펀드 매니저가 투자 자본 어디에 투자할지 선택하는 것과 같은 것입니다. 반면 행정적 또는 관리적 활동은 재량적 판단이 개입되지 않고 미리 정해진 규칙을 따릅니다. SEC는 스테이킹과 채굴 후자에 해당한다고 봅니다. 참여자들은 프로토콜 규칙에 따라 거래를 검증하고 프로그램 보상을 받는데, 이는 마치 은행 직원이 정해진 절차에 따라 송금을 처리하는 것과 유사합니다.
유동성 스테이킹 영수증 토큰은 기초 자산에 대한 영수증으로 간주되며 해당 자산과 동일한 지위를 갖습니다. 비증권 자산으로 1:1로 담보되는 래핑 토큰 또한 이러한 해석에 따라 증권으로 간주되지 않습니다. 수신자의 대가 없이 배포되는 에어드롭은 하위 테스트 (Howey Test) 의 첫 번째 요건인 금전적 투자를 충족하지 못합니다.
하지만 모두가 승인을 받는 것은 아닙니다.
SEC는 특히 중앙 집중식 플랫폼에 영향을 미치는 주목할 만한 예외 조항을 두고 있습니다. 스테이킹 수익률을 보장하는 수탁기관은 안전지대(safe harbor)에서 제외되는데, 이는 보장된 수익률이 재량적인 경영 결정을 수반하기 때문입니다. 이러한 경영 결정은 증권으로 분류되는 데 필수적인 요소입니다. 마찬가지로, 예치자의 자산 중 얼마만큼을 언제, 어떻게, 예치(stake) 할지 스스로 결정하는 수탁기관도 제외됩니다. 또한 이 규정은 수탁기관이 예치된 자산을 어떠한 목적으로든 대여, 담보 제공 또는 재담보하는 것을 금지합니다.
이러한 예외 조항들은 최근 몇 년간 여러 주요 중앙 집중식 거래소들이 제공해 온 관행들의 체크리스트처럼 보입니다. 스테이킹된 자산에 대해 고정 연이율을 제공하거나 고객 예치금을 자체 거래에 사용하는 플랫폼은 이러한 안전장치에 해당하지 않습니다. CeFi 운영자들에게 보내는 메시지는 분명합니다. 패스스루 스테이킹은 괜찮지만, 재량권이나 보증을 추가하는 순간 증권 거래 영역으로 돌아가는 것입니다.
다음에는 무엇이 올까요?
위원회는 이번 해석을 보다 명확한 규제 체계를 향한 첫걸음으로 설명합니다. 해당 규칙은 공개 의견 수렴 절차를 거치며, SEC는 향후 입장을 수정하거나 확대할 수 있습니다. 해석 규칙보다 법적 효력이 더 큰 공식적인 규칙 제정은 향후 규제 의제에 남아 있습니다.
하지만 방향은 분명합니다. 법 집행에 의한 규제 시대는 제도적 틀에 의한 규제 시대로 바뀌었습니다.
