요약 보고서
- 비트코인이 7만 달러를 돌파하고 7만 2천 달러와 8만 2천 달러 사이의 좁은 공극에 진입했으며, URPD는 8만 2천 달러 부근의 상단 밴드까지 온체인 저항이 제한적임을 확인했습니다.
- 수익 실현 시 공급 비율은 약 60%까지 회복되었는데, 이는 과거 사이클 저점에서 첫 번째 반등이 소진될 때 나타나는 수준이며, 진정한 불 전환을 확인하려면 75% 이상으로 지속적으로 상승해야 합니다.
- STH 실현 이익은 가격이 7만 4천 달러에 근접하면서 시간당 1,840만 달러까지 급증했는데, 이는 2월에 나타났던 단기 보유자들이 강세장에서 매도하는 패턴과 유사합니다. 7만 달러 이상에서 이러한 압력을 해소하는 것이 7만 8천 달러~8만 2천 달러까지 상승을 위한 핵심 조건입니다.
- 지난 한 달 동안 ETF 자금 유입이 반등하면서 기관 투자 수요가 다시 증가하고 있으며, 현물 시장 강세로의 복귀를 뒷받침하고 있습니다.
- CME 선물 포지션은 여전히 부진한 상태이며, 이는 회복세가 레버리지 투기보다는 주로 현물 거래 흐름에 의해 주도되고 있음을 나타냅니다.
- 주요 거래소에서 현물 CVD 가격이 상승세로 반전되면서 지속적인 매도 압력에서 새로운 매수세로의 전환이 나타나고 있습니다.
- 코인베이스의 현물 거래 활동이 안정화되고 상승세로 전환되면서 기관 투자자들의 초기 재투입을 시사하고 있습니다. 바이낸스 주도의 매도 압력이 상당히 완화되어 최근 하락장에서 관찰되었던 주요 하락 모멘텀 요인이 제거되었습니다.
- 모든 만기에서 내재 변동성이 하락했는데, 이는 헤지 수요 감소와 시장 상황의 정상화를 반영합니다.
- 옵션 편향이 소폭 상승세로 전환되어 상승 포지션으로의 소폭 이동과 투자 심리 개선을 시사합니다.
- 딜러의 감마 포지셔닝은 거의 중립적인 상태를 유지하고 있으며, 이는 단기적으로 옵션 거래로 인한 변동성 증폭이 제한적일 것임을 시사합니다.
온체인 인사이트
클러스터에서 벗어나기
수주간 7만 달러 선 회복 시도가 실패로 돌아간 비트코인이 마침내 2월~3월 범위의 상단을 돌파하며 현재 7만 4천 달러 부근에서 거래되고 있습니다. 이러한 움직임은 UTXO 실현 가격 분포(URPD)를 통해 이해할 수 있는데, URPD는 거래량 과 온체인 취득 가격을 비교하여 코인이 어디에서 어떤 가격으로 축적되었는지를 보여줍니다.
현재 가격 분포를 보면 59,000달러에서 72,000달러 사이에 공급 물량이 밀집되어 있는데, 이는 주로 2026년 2월과 3월에 형성되었으며, 현재 가격이 이 구간을 돌파했습니다. 비트코인은 72,000달러에서 82,000달러 사이의 상대적인 에어갭에 진입했는데, 이 영역은 이전 매집 물량이 적어 기술적 저항이 제한적입니다. 이러한 돌파는 지속적인 지정학적 불확실성과 전반적인 시장 회복력을 배경으로 발생했으며, 투자자들이 거시적 역풍을 일시적인 것으로 잠정적으로 판단하고 있음을 시사합니다. 장기적인 추세와 관계없이, 72,000달러~82,000달러 에어갭은 단기적으로 가장 유력한 거래 범위가 될 것으로 보입니다.
한 번의 반등이 불 결정짓는 것은 아닙니다.
7만 달러를 돌파하고 이후 7만 2천 달러에서 8만 2천 달러 사이의 갭으로 진입한 것은 고무적이지만, 단 한 번의 상승세만으로는 결정적인 구조적 변화를 확인하기에는 숏 합니다. 시장 건전성을 보다 폭넓게 평가하려면 투자자 수익성을 살펴봐야 하는데, 이는 현재 미실현 이익을 기록하고 있는 비트코인의 비율을 나타내는 '수익률(Percent of Supply in Profit)'로 가장 잘 파악할 수 있습니다.
역사적으로, 심각한 약세장에서 초기 불 으로의 회복은 이 지표가 -1 표준편차 스레스홀드(Threshold) 인 60% 부근에서 장기 평균인 약 75%까지 상승하는 것으로 입증되었습니다. 최근 가격 움직임으로 이 지표는 약 60%까지 상승했는데, 이는 이전 사이클 저점에서 나타난 유사한 초기 반등 수준과 일치하며, 당시에는 첫 번째 회복 시도에서 시장 피로 현상이 흔히 나타났습니다. 75% 이상으로 지속적으로 상승한다면 초기 불 진입을 확인하는 데 훨씬 더 큰 의미를 갖게 될 것이며, 현재 수준에서 계속 저항을 받는다면 약세장 회복이라는 해석을 강화할 것입니다.
시장이 매도 압력을 소화하는 과정을 지켜보기
실현되지 않은 수익성의 규모 외에도, 가격 회복과 함께 나타나는 차익 실현 매도세가 시장에 어떻게 반영되는지 살펴보는 것도 중요합니다. 최근 매수세로 인한 매도 압력이 59,000달러~72,000달러 구간으로 다시 하락하는 구조적 붕괴 없이 해소된다면, 더 높은 가격대로 상승할 가능성이 상당히 높아집니다. 이번 주 가격이 74,000달러를 돌파하면서 STH 실현 이익의 12시간 이동평균선은 시간당 1,840만 달러까지 급등했는데, 이는 2월 내내 관찰되었던 패턴과 유사합니다. 당시 단기 보유자들은 70,000달러 이상에서 지속적으로 상승세를 보이다가, 지속 가능한 돌파가 나타나기 전에 매도에 나서며 저항을 소진했습니다.
이러한 현상은 약세장 초기 회복세에서 나타나는 자연스러운 현상으로, 최근 매수자들이 확신보다는 매도를 우선시하는 경향이 있습니다. 만약 시장이 이러한 매도 압력을 성공적으로 소화하고 향후 몇 주 동안 7만 달러 이상을 유지한다면, 7만 8천 달러의 진정한 시장 평균(True Market Mean)과 현재 8만 2천 달러 부근의 갭 상단선을 포함한 더 높은 목표가가 달성될 가능성이 높아질 것입니다.
오프체인 인사이트
시설 재진입의 초기 징후
최근 비트코인 가격의 반등과 함께 미국 현물 ETF의 비중이 급격히 증가했으며, 장기간의 자금 유출 이후 30일 포지션 변동률이 가속화되고 있습니다. 이는 기관 투자자들의 수요가 분명히 변화하고 있음을 보여주며, 가격이 높은 수준을 회복함에 따라 자본 현물 투자로 다시 유입되고 있음을 시사합니다.
한편, CME 선물 미결제약정은 상대적으로 낮은 수준을 유지하며 지속적인 하락세 이후 이제 막 안정세로 돌아서고 있습니다. 이러한 차이는 현재의 움직임이 레버리지 포지셔닝보다는 실제 현물 수요에 의해 주도되고 있음을 시사합니다. 역사적으로 이러한 구조는 가격 상승이 투기적 과잉보다는 자본 유입에 의해 뒷받침되는 건전한 시장 상황을 반영합니다.
ETF 운용자산 (운영자산(AUM) 증가와 선물 포지션의 여전히 부진한 추세는 기관 투자자들의 초기 재참여를 시사합니다. CME 미결제약정이 ETF 자금 유입과 함께 확대되기 시작한다면, 이는 투자자들의 확신이 커지고 있음을 나타내며 현재의 상승 추세를 더욱 강화할 가능성이 있습니다.
현물 수요 회복
주요 거래소에서 누적 거래량 차이(CVD)가 장기간의 강력한 매도세 이후 눈에 띄게 회복세를 보였습니다. 특히 바이낸스에서 최근 급락 기간 동안 나타났던 급격한 마이너스 불균형이 반전되기 시작하면서 순매수 우위로의 전환이 예고되고 있습니다.
이러한 변곡점은 비트코인이 약 6만 달러 저점에서 반등한 시점과 일치하며, 이는 상승세가 파생상품 주도 흐름보다는 실제 현물 수요에 의해 뒷받침되고 있음을 시사합니다. 기관 투자 활동의 지표로 자주 사용되는 코인베이스 CVD는 안정화되었고 상승 추세를 보이고 있어 새로운 매집 가능성을 뒷받침합니다.
거래소 전반에 걸친 광범위한 회복세는 시장 깊이와 매수 심리가 개선되고 있음을 나타냅니다. 아직 과열된 수준은 아니지만, 매도에서 매수로의 전환은 현물 시장이 다시 한번 가격을 지탱하는 구조적 역할을 하고 있음을 시사하며, 이는 보다 지속 가능한 회복 단계에 필수적인 요소입니다.
범죄자 자금 지원은 숏 편향을 보여줍니다
최근 몇 주 동안 무기한 선물 펀딩 금리가 마이너스 영역으로 확실히 진입했는데, 이는 파생상품 시장 전반에 걸쳐 숏 포지션이 점점 더 우세해지고 있음을 반영합니다. 이러한 하락세에 대한 노출 증가는 비트코인이 약 6만~7만 달러 범위에서 거래되는 동안 발생했으며, 레버리지 거래자들 사이에서 하락 기대감을 강화했습니다.
하지만 최근 약 74,000달러까지 가격이 급등한 것은 지속적인 마이너스 펀딩이라는 배경 속에서 발생한 것으로, 중요한 차이점을 보여줍니다. 이는 가격 상승이 공격적인 롱 포지션보다는 적어도 부분적으로는 숏 커버링에 의해 주도되고 있음을 시사합니다.
이러한 상황은 일반적으로 숏 포지션이 과도하게 집중되어 압박에 취약해지는 경우를 나타냅니다. 가격이 상승함에 따라 강제 청산은 상승세를 부추기는 요인이 될 수 있습니다. 이러한 역학 관계는 단기적인 상승세를 뒷받침하지만, 지속적인 추세를 위해서는 자금 유입을 통해 포지션을 정상화하고 보다 균형 잡힌 포지셔닝 구조를 구축해야 할 가능성이 높습니다.
ATM 내재 변동성 정규화
비트코인의 변동성 충격이 완화되고 있습니다. 1주일 만기 선물 변동성은 지난주 초 약 56%에서 현재 약 50%로 급격히 하락했으며, 장기 선물 변동성 또한 전체적으로 약 3포인트 하락했습니다.
이러한 변화는 거래자들이 더 이상 즉각적인 불확실성을 같은 수준으로 가격에 반영하지 않고 있으며, 최근 시장 불안을 동반했던 변동성 급등 현상이 완화되었음을 시사합니다. 내재 변동성 하락은 일반적으로 시장이 반응 단계에서 보다 안정적인 단계로 전환되고 있음을 나타냅니다.
현재 시장 구조는 트레이더들이 패닉 헤징에서 점차 벗어나고 있음을 시사합니다. 하락 방어 전략이 상당 부분 해소되면서 내재 변동성 수준이 완화되었고, 이는 현재의 안도 랠리를 형성하는 데 기여했습니다. 시장은 이제 보다 균형 잡힌 단기 전망으로 나아가고 있으며, 현물 및 파생상품 시장 모두에서 유동성이 낮은 환경 속에서 옵션 헤징 역학이 가격 움직임을 더욱 좌우함에 따라 상승 가능성이 가장 높습니다.
25 델타 스큐가 중립으로 이동 중
내재 변동성이 정상화됨에 따라 왜곡도 조정되기 시작했습니다. 25 델타 왜곡은 여전히 음수이며, 현재 모든 만기일에서 약 10% 수준으로, 최근 고점 대비 7~4 변동성 포인트 하락했습니다.
음의 왜곡은 하락 헤지 비용이 콜 옵션 대비 상대적으로 비싸다는 것을 의미하며, 이는 헤지에 대한 지속적인 수요와 시장 조성자들이 하락 변동성을 너무 싸게 매도하는 것을 꺼리는 경향을 반영합니다.
하지만 왜곡도는 점차 마이너스 영역에서 벗어나고 있습니다. 이러한 변화는 트레이더들이 방어적 포지션을 줄이면서 하락 헤지 수요가 완화되기 시작했음을 나타냅니다.
실질적으로 풋옵션 가격이 콜옵션 대비 상대적으로 저렴해지고 있습니다. 이러한 조정은 일반적으로 거시 경제 환경이 불확실하고 투자 심리가 여전히 조심스러운 가운데, 시장이 상승 포지션 진입을 다시 허용하기 시작할 때 나타납니다.
현재의 시장 왜곡 현상은 시장이 패닉 방어에서 벗어나 잠재적인 전술적 반등에 대비하면서 보다 균형 잡힌 옵션 구조로 이동하고 있음을 시사합니다.
옵션 흐름이 점차 긍정적으로 전환되고 있습니다.
이러한 심리 변화는 최근 옵션 거래 흐름에서도 나타납니다. 델타 값이 양수인 거래가 전체 거래량의 54.9%를 차지했으며, 콜 옵션 매수가 전체 거래량의 30.8%로 가장 큰 비중을 차지했습니다.
지난 몇 거래일 동안의 거래 활동을 보면 콜옵션에 대한 수요가 증가하고 있음을 알 수 있습니다. 콜옵션은 일반적으로 하락 위험을 제한하면서 상승 움직임에 대한 노출을 확보하는 데 사용되는 상품입니다.
동시에 시장에서는 하락 방어 포지션이 상당 부분 청산되었습니다. 트레이더들이 헤지를 청산함에 따라 시장 조성자들은 종종 포지션을 되사들여야 하므로, 이러한 매수세가 유입되어 최근 가격 상승을 뒷받침했습니다.
이러한 역동성은 종종 전환기의 특징입니다. 참여자들은 여전히 방어적인 구조를 유지하면서 회복을 위한 준비를 시작하며, 신중하지만 점차 건설적인 선택의 흐름을 만들어냅니다.
이러한 변화가 기업 입지의 구조적 변화를 반영하는 것인지, 아니면 단순히 단기적인 기회주의적 활동인지는 두고 봐야 할 것입니다.
75,000달러에 음의 감마가 집중됨
주목해야 할 가장 중요한 지표 중 하나인 딜러 감마 노출에 초점을 맞춰 보겠습니다. 시장 거래량이 적은 상황에서 딜러의 헤징 자금 유입은 가격을 특정 행사가격으로 끌어당기는 자석 역할을 할 수 있습니다.
현재로서는 유일하게 의미 있는 저항선은 7만 5천 달러이며, 이 가격대에 약 45억 달러 규모의 마이너스 감마가 집중되어 있습니다. 비트코인이 이 수준 바로 아래에서 횡보세를 보이는 가운데, 소폭 상승 시 투자자들이 내가격 포지션을 헤지하기 위해 매수세를 유도하여 70달러 후반대까지 상승을 부추길 가능성이 있습니다.
3월 옵션 만기일까지 7만 5천 달러 수준은 여전히 중요한 변수로 남아 있으며, 이 시점에 45억 달러 규모의 마이너스 감마 중 39억 달러가 만료될 예정입니다. 1분기 말 옵션 만기일이 지나면 딜러들의 헤지 포지션 청산이 진행되어 추가 상승에 걸림돌이 될 수 있으며, 시장이 헤지 주도형 동력에서 보다 광범위한 거시 경제적 요인으로 전환됨에 따라 조정이나 하락세가 나타날 수 있습니다.
결론
비트코인이 7만 달러 중반대로 회복세를 보이는 것은 현물 시장 상황 개선에 힘입은 바가 큽니다. ETF 자금 유입과 긍정적인 CVD 추세는 기관 투자자와 개인 투자자 모두의 매수세가 다시 나타나고 있음을 시사합니다. 이러한 변화는 최근 하락세를 특징지었던 매도 위주의 환경에서 벗어나 가격에 더욱 긍정적인 기반을 제공하고 있습니다.
동시에 파생상품 시장은 방어적인 포지션을 유지하고 있습니다. 지속적인 마이너스 펀딩 금리는 숏 포지션이 과도하게 집중되었음을 시사하며, 이는 최근 숏 커버링을 통해 상승세를 견인했을 가능성이 높습니다. 한편, 옵션 시장은 변동성 감소와 완만한 양의 왜곡으로 안정화 조짐을 보이고 있으며, 이는 과도한 위험 감수 없이 투자 심리가 개선되고 있음을 반영합니다. 이러한 포지셔닝 배경을 종합해 볼 때, 단기적으로 추가 상승 여력이 있을 수 있지만, 지속적인 추세 유지를 위해서는 지속적인 자본 유입과 레버리지 확대, 그리고 확신에 찬 투자 심리가 필요할 것으로 보입니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
