작성자: BlockBeats
다른 어떤 네이티브 암호화폐 애플리케이션이 수익을 창출할 수 있을까요?
이 질문을 접했을 때, 여러분은 본능적으로 스테이블코인, 중앙거래소(CEX), 퍼펙트 탈중앙거래소(Perp DEX), 온체인 포켓몬 트레이딩 카드 등을 떠올릴지도 모릅니다.
한때 밈 열풍 속에서 엄청난 인기를 누리고 암호화폐 역사상 최대 규모의 IPO를 기록했던 앱 Pump.fun이 이제는 쉽게 잊혀지고 있습니다. 어떤 대화에서는 심지어 다음과 같은 질문까지 듣곤 합니다.
"Pump.fun이 아직도 존재해? 그리고 아직도 돈을 벌고 있다고?"
pump.fun은 수익을 창출할 뿐만 아니라, 암호화폐 기반 애플리케이션 중에서도 최고의 "돈 찍어내는 기계"로 손꼽힙니다. DefiLlama의 통계에 따르면 pump.fun은 24시간, 7일, 30일, 1년 등 어떤 기간을 기준으로 하든 Tether, Circle, Hyperliquid에 이어 수익 면에서 꾸준히 4위를 차지하고 있습니다.
여러 "개 구타" 채팅 그룹이 텅 비어 있고, 며칠 동안 아무도 말을 하지 않는 경우도 많지만, pump.fun의 지난 7일 또는 30일 동안의 일일 평균 수익은 여전히 100만 달러를 넘어섰습니다.
이 수익은 실제 수익인가요, 아니면 pump.fun이 조작한 건가요?
pump.fun에서 발생하는 수익은 실제 수익인가요?
첫째, pump.fun의 공식 수익 대시보드에 따르면 pump.fun의 수익은 현재 세 가지 부분으로 구성됩니다.
- 본딩 커브 수익: 새로운 코인이 정식 출시되기 전 거래 수수료 수익입니다. pump.fun은 이 거래 부분에 대해 0.95%의 프로토콜 수수료를 부과합니다.
- 펌프스왑 수익: 펌프스왑 AMM으로 성공적으로 이전(거래 가능)된 신규 코인의 경우, 시총 0~420 SOL인 거래에 대해 0.93%의 프로토콜 수수료가 부과됩니다.
- 터미널(Padre) 수익: Pump.fun은 작년 10월 거래 터미널 Padre를 인수하여 멀티체인 거래 플랫폼인 Terminal로 브랜드를 변경했습니다. 이후 이 거래 플랫폼의 수익도 Pump.fun의 수익에 포함되었습니다.
- 추천 수수료 및 거래 리베이트를 공제한 후의 수익
본딩 커브 단계 동안 발생하는 프로토콜 수익에 대해 pump.fun이 해당 수익을 수령하는 데 사용하는 공식 솔라나 주소는 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM입니다. 이 주소로 집계되는 본딩 커브 수익은 계약에 하드코딩되어 있습니다. 만약 외부에서 이 주소로 자금을 이체하여 허위 수익을 발생시켰다면, 시스템 프로그램의 이체 명령어를 직접 호출하는 외부 주소가 분명히 존재했을 것입니다. 해당 주소의 거래 내역을 분석한 결과, 단순한 외부 솔라나 이체를 통한 허위 수익 발생 사례는 발견되지 않았습니다.
즉, 본딩 커브 수익은 실제로 계약 호출 시 발생하는 프로토콜 수수료에서 전적으로 발생합니다.
DefiLlama의 pump.fun 본딩 커브 수익 데이터는 공식 pump.fun API를 직접 호출하기 때문에 공식 pump.fun 본딩 커브 수익 주소에 대한 온체인 분석을 먼저 수행했습니다. 하지만 DefiLlama는 Dune SQL을 사용하여 Solana 온체인 데이터를 조회함으로써 Pumpswap 및 Terminal(Padre)의 수익을 계산하며, 이는 공식 pump.fun API와 완전히 독립적이므로 온체인 객관성과 불변성을 매우 높게 보장합니다.
현재로서는 pump.fun이 "외부 이체"나 "위조 데이터"를 통해 수익을 노골적으로 조작했다는 가능성은 배제했습니다. 하지만 봇이나 내부 지갑을 이용한 "자체 거래"로 허위 수익을 창출했을 가능성은 여전히 남아 있습니다. 따라서 현재 암호화폐 시장의 침체와 밈 코인의 인기 하락세를 고려할 때, pump.fun의 수익이 진정하고 자연스러운 것인지에 대해 더 자세히 질문해 봐야 합니다.
현재 시장 환경에서 pump.fun이 창출하는 수익은 적절한 수준일까요?
토큰 터미널 데이터에 따르면 올해 1분기 솔라나의 일일 활성 주소 수는 120만~220만 개 사이에서 안정적으로 유지되었으며, 펌프펀에서는 약 15만 개였습니다.
한편, Dune의 pump.fun 통계 대시보드 데이터에 따르면 이 15만 개 주소에 해당하는 신규 토큰 배포 건수는 하루 평균 약 3만 건입니다.
이는 매일 3만 개의 새로운 토큰이 모두 다른 실제 사용자에 의해 발행된다면, pump.fun의 활성 사용자 중 약 20%가 매일 새로운 토큰을 발행하고 있다는 것을 의미합니다. 그러나 지난달 줄리오 마리노(Giulio Marino) 등이 발표한 논문 "새로운 암호화 토큰의 성공 예측: Pump.fun 사례"에 따르면, 2025년 9월 1일부터 10월 1일까지 pump.fun에 발행된 새로운 토큰은 총 655,770개였지만, 이 토큰을 발행한 주소 수는 243,123개에 불과했습니다.
현재 해당 토큰의 일일 배포량은 작년 9월보다 높습니다.
현재 시장 상황을 고려할 때, 이 데이터는 다소 직관에 반하는 것처럼 보입니다. 소셜 미디어에서는 암호화폐가 붕괴 직전이라는 분위기가 감돌고 있지만, pump.fun에서는 여전히 매일 상당수의 신규 토큰이 유통되고 있습니다. 더욱이, 지난 한 달간 활성 주소 수는 작년 9월보다 약 10% 증가했습니다.
pump.fun의 일일 수백만 달러 수익 중 Pumpswap과 Terminal(Padre)이 차지하는 비중은 여전히 상대적으로 작습니다. 예를 들어, 3월 18일 Pumpswap과 Terminal(Padre)은 각각 약 28만 4천 달러와 5만 8천 달러의 수익을 올린 반면, bonding curve는 약 79만 5천 달러의 수익을 올렸는데, 이는 앞의 두 서비스의 수익을 합친 것보다 약 2.3배 높은 수치입니다.
최근 신규 토큰의 졸업률이 작년 9월 대비 두 배 이상 증가했습니다.
한편, 그날 pump.fun에는 약 26,000개의 새로운 토큰이 배포되었습니다. 795,000달러의 본딩 커브 수익을 달성하려면 약 83,684,200달러(795,000 / 0.95%(본딩 커브 프로토콜 수수료율))의 본딩 커브 거래량이 필요합니다. 이를 새로 배포된 각 토큰에 평균화하면, 각 토큰은 본딩 커브를 성공적으로 완료하기 전에 평균 약 3,218달러의 거래량을 기록해야 합니다.
위 데이터를 종합해 보면, 신규 토큰당 평균 거래량 3,000달러를 조금 넘는 수준은 그리 어렵지 않고 오히려 정상적인 것으로 보입니다. 왜냐하면 pump.fun은 데이터가 다소 지연되었던 작년 9월에도 이 목표를 달성했기 때문입니다. SOL 기준으로 계산하면 현재 벌어들인 SOL은 작년 9월보다 많지만, USD로 환산한 수익은 감소했습니다.
하지만 여전히 의문점이 남습니다. 작년 8월부터 pump.fun은 일일 수익의 거의 전부를 $PUMP 코인 매입에 사용해 왔으며, 이미 총 공급량 의 10% 이상, 현재 유통량의 30% 이상을 매입했습니다. 그런데 왜 $PUMP 코인($PUMP) 가격은 계속 하락하는 걸까요? 온체인 데이터에 따르면 pump.fun이 매입한 3억 달러 상당의 $PUMP 코인이 지갑에 그대로 남아 있는 것으로 나타나지만, 혹시 가장매매(wash trading)를 통해 허위 수익을 창출하고 있는 것은 아닐까요? 즉, 분산된 주소를 통해 보유 자산을 비밀리에 덤핑 동시에 "매입"하는 방식으로 수익을 조작하고 있는 것은 아닐까요?
$PUMP는 어디로 갔나요?
$PUMP의 토큰 출시 계획을 살펴보겠습니다.
현재 $PUMP의 유통 현황은 다음과 같습니다.
- ICO: 33%, TGE를 통해 완전 해제됨
- 팀: 20%, 아직 잠금 상태
- 투자자: 13%, 아직 동결
- LP 및 거래소: 2.6%, TGE에서 완전 해제됨.
- 생태계 기금: 2.4%, TGE를 통해 전액 활용 가능.
- 라이브 스트리밍 지원: 3%, TGE 기간 동안 완전 잠금 해제.
- 기초: 2%, TGE를 통해 완전히 해제됨
- 커뮤니티 및 생태계 인센티브: 24%이며, TGE 기간 동안 약 50%가 확보되었고, 나머지 부분은 1년에 걸쳐 순차적으로 확보될 예정입니다. 현재 이 부분의 65.27%가 확보되었습니다.
주소가 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt인 다중 서명 에스크로 지갑은 현재 총 $PUMP 공급량 의 약 36.5%를 보유하고 있습니다.
이는 $PUMP 토큰 발행 계획과 일치하지 않습니다. TGE 이후 모든 $PUMP 토큰이 배포를 위해 다중 서명 에스크로 지갑으로 이전되었음을 확신할 수 있습니다. 이론적으로 최대 이전 가능 수량은 총 공급량 의 약 58.67%에 불과합니다(ICO 33% + LP 및 거래소 2.6% + 생태계 기금 2.4% + 라이브 스트리밍 지원 3% + 재단 2% + 커뮤니티 및 생태계 인센티브 약 15.67%). 따라서 다중 서명 에스크로 지갑에 있는 $PUMP 토큰의 잔액 약 41.33% 이상이어야 하므로 약 4.83%의 차이가 발생합니다.
그 4.83%는 어디로 갔을까요? 저희는 모릅니다. 설명에 명확한 목적이 명시된 $PUMP조차도 ICO 판매 및 배포 외에 어디에 있는지 알 수 없습니다. 온체인 데이터 비교를 통해 공급량$PUMP이 ICO 판매 및 배포 외 부분에 해당하는 여러 주소로 대량 이체가 이루어진 후 오랫동안 행방이 묘연한 것을 확인했지만, pump.fun은 각 지갑에 자금이 보관된 주소를 공개한 적이 없습니다.
특히 커뮤니티 및 생태계 인센티브와 관련하여 공개적으로 알려진 활동은 Glass Full Foundation(pump.fun 생태계 내에서 약 170만 달러 상당의 밈 코인을 매입), 6개 밈 코인 커뮤니티에 각각 1만 달러씩 총 6만 달러의 보조금 지급, 그리고 12개 프로젝트에 각각 25만 달러씩 총 300만 달러를 지원한 해커톤뿐이며, 현재까지 6개의 우승 프로젝트만 발표되었습니다.
하지만 이 부분은 이미 가장 명확합니다...
이러한 투명성 문제에도 불구하고, 그리고 4.83%가 비밀리에 덤핑 되었다고 하더라도, 총 공급량 의 10% 이상, 현재 유통량의 30% 이상을 차지하는 pump.fun의 대규모 자사주 매입이 이러한 매도 압력을 상쇄했어야 합니다. 그런데 왜 $PUMP의 가격은 여전히 이렇게 부진한 걸까요?
가능한 이유는 $PUMP에 대한 매수 관심이 충분하지 않고, 대규모 자사주 매입은 시장의 주목을 받지 못하고 바다에 돌을 던지는 것과 같기 때문입니다.
인정받지 못한 "카지노"
Hyperliquid에 대해 논의할 때, Perp DEX 내에서 Hyperliquid의 선도적인 위치와 스토리텔링 잠재력은 인정하지만, pump.fun의 밈 코인 트랙은 개인 투자자 사이에서도 사기이며 지속 불가능하다는 인식이 널리 퍼져 있습니다.
우리는 앞서 pump.fun의 수익 데이터의 진위성을 확인했습니다. 이제 다른 데이터를 살펴볼 필요가 있습니다. 이 데이터는 밈 코인에 대한 부정적인 인식이 단순히 급격한 가격 변동을 경험하는 개인 투자자 들의 감정적인 거부감이 아니라, 기관 투자자들의 합리적인 저항이라는 것을 보여줍니다.
작년 4월, 메달리온 애널리틱스의 연구에 따르면 180일간의 통계 기간 동안 약 17만 8천 명의 배포자가 여러 토큰을 발행했으며, 이 중 85.3%가 수익을 냈습니다. 해당 180일 동안 배포자들은 총 약 359만 개의 토큰을 발행했고, 그중 약 307만 개(약 85.5%)가 수익을 낸 배포자였습니다.
통계 기간 동안 가장 수익성이 높은 상위 10명의 배포자는 약 365,000 SOL을 벌어들인 반면, 평균 수익성을 보인 상위 10명의 배포자는 47.3 SOL만 벌어들여 약 7,720배의 차이를 보였습니다. 최고 수익성 배포자의 신규 토큰 발행 간격은 평균 0.11시간에 불과했지만, 평균적인 배포자의 경우 10.96시간으로 훨씬 길었습니다.
솔리더스 랩스는 2024년 1월부터 2025년 3월까지 pump.fun에 새로 배포된 토큰의 성능을 분석했습니다. 분석 결과, 토큰의 무려 98.6%가 시세 조작 사기(펌프 덤핑) 인 것으로 나타났습니다.
밈 코인 발행은 더 이상 창의성 경쟁이 아니라, 수익을 목적으로 토큰을 발행하는 조립 라인 방식의 과정이 되었습니다. 최상위 운영자들은 극히 단기간에 막대한 수익을 올린 후, 자동화된 토큰 발행 시스템에 투자하여 수익 창출 속도를 더욱 빠르게 하고 있습니다.
Pump.fun이 솔라나 거래소에 2달러 이하의 비용으로 새로운 밈 코인을 출시할 수 있게 된 것은 분명 기술적 진보이지만, 밈 코인 시장을 긍정적인 방향으로 이끌거나 개인 투자자 및 기관 투자자들에게 밈 코인이 진정한 문화적 자산 또는 신념의 자산이라는 확신을 주지는 못했습니다. 라이브 스트리밍 코인, ICM 코인, 그리고 최근에는 AI 에이전트 코인으로 사업을 확장하려는 시도 모두 실패로 끝났습니다.
데이터는 이미 존재하며, 그들이 벌어들이는 대부분의 돈은 카지노가 수수료를 챙기는 것처럼 "저렴한 데이터 수집 도구"를 제공하는 데서 나옵니다.
pump.fun의 경우, 투자자는 토큰이 시장에 상장되기 전에 발행되는 모든 신규 코인과 생성되는 모든 가짜 거래량에 대해 0.95%의 위험 부담 없는 수익률을 안정적으로 얻을 수 있습니다. 토큰 노출을 늘리려면 더 많은 거래량을 생성하여 pump.fun에 더 많은 수익을 제공해야 합니다. 이 생태계 내의 자금과 수익은 실제적이지만, 생태계 자체는 유기적이지 않으며, 손해를 보는 것은 개인 개인 투자자 입니다. 기관 투자자의 경우, 이러한 생태계는 건전하고 지속 가능한 장기적인 기반이 부족하며, 이것이 pump.fun 가격 하락의 근본적인 원인일 수 있습니다.
마지막으로 질문 하나만 더 드리겠습니다.
pump.fun의 토큰 매입이 토큰 가격 상승에 효과가 없었으니, 매입을 계속하는 것보다 일일 수익을 스테이킹 보상으로 사용하는 것이 더 낫지 않을까요?
그럴지도 모르고, 아니면 이제 더 이상 신경 쓰지 않을지도 몰라.
