올해 1월, 금값은 역대 신고점 인 5,589달러를 기록했습니다. 그러나 두 달도 채 되지 않아 금값은 약 4,100달러까지 하락하며 최고치 대비 26.6%의 하락률을 보였고, 이는 43년 만에 최악의 월간 하락폭입니다.
이러한 급격한 하락의 직접적인 연쇄적 연결고리는 복잡하지 않습니다. 미국과 이란 간의 갈등이 3주째 접어들면서 호르무즈 해협이 봉쇄되었고, 유가는 갈등 발발 이후 40% 이상 급등했습니다. 미국 노동통계국 자료에 따르면 2월 소비자물가지수(CPI)는 지난해 이후 최고치를 경신했고, 높은 관세의 지연 효과와 맞물려 인플레이션에 대한 시장의 우려가 급격히 증폭되었습니다. 연방준비제도(Fed)는 최근 경제 전망 요약(SEP)에서 2026년 금리 인하 예상 횟수를 한 번으로 줄여 최근의 완화 사이클이 사실상 종료되었음을 시사했습니다. 미국 달러 지수는 100선을 돌파하며 귀금속 및 비철금속 가격에 전반적인 하락 압력을 가했습니다.
하지만 거시적인 관점은 전체 이야기의 절반에 불과합니다. 파이낸스 매그네이츠(Finance Magnates)의 분석에 따르면, 50일 이동평균선(약 4,978달러)을 하향 돌파하자 과도하게 축적된 롱 포지션이 대량 매도세로 전환되었고, 로스 컷 와 마진콜이 연쇄적으로 발생했습니다. 금 가격은 12개월 만에 2,600달러에서 5,000달러 이상으로 상승했고, 이 기간 동안 대량 레버리지 자금이 롱 포지션에 집중되었습니다. 그러나 분쟁 격화로 금 가격이 아닌 유가가 상승하자, 이러한 과밀 포지션들이 코인 먼저 매도에 나섰습니다.
가격 하락 그 자체가 핵심은 아닙니다. 핵심은 "지정학적 충격이 인플레이션을 부추기고 레버리지 거래가 집중 청산되는" 이러한 시나리오가 지난 46년 동안 최소 세 번 반복되었다는 점입니다.
귀금속 분석 회사인 오로넘(Auronum)이 집계한 역사적 데이터에 따르면, 1980년 볼커 의장이 연방기금 금리를 20%로 인상했을 때 금 가격은 최고치인 711달러에서 304달러까지 하락하여 456거래일 만에 57.2%의 하락률을 기록했습니다. 2011년에는 양적완화 축소에 대한 기대감과 달러 강세가 맞물려 금 가격이 1,999달러에서 1,049달러로 하락하여 4년 이상에 걸쳐 44.6%의 하락률을 보였습니다. 2020년의 조정은 상대적으로 완만했습니다. 백신 접종의 진전과 미국 국채 수익률의 반등으로 금 가격은 최고치인 2,067달러에서 18.6% 하락했지만, 7개월 후 다시 상승세로 돌아섰습니다.
2026년 조정폭은 현재 약 27%로, 이미 2020년의 조정폭을 넘어 2011년 수준에 근접하고 있습니다. 하지만 속도 면에서는 네 차례 조정 중 가장 빠릅니다.
네 차례의 가격 하락세를 겹쳐보면 차이점이 즉시 드러납니다. 1980년에는 주요 하락세가 완료되는 데 거의 2년이 걸렸지만, 2011년에는 4년 이상이 걸렸습니다. 2026년에는 금 가격이 최고점 이후 5거래일 만에 21% 하락했고, 잠시 반등했지만 3월 셋째 주에 다시 하락세가 가속화되어 약 4,100달러까지 떨어졌으며, 누적 하락폭은 27%로 확대되었습니다. 1월 31일의 급락이 전환점이었습니다. 세계 최대 귀금속 거래 플랫폼인 불리온볼트(BullionVault)의 데이터에 따르면, 금 가격은 그날 10% 이상 하락했고, 은 가격은 13.7% 폭락했으며, iShares Silver ETF(SLV)의 하루 거래량은 400억 달러를 넘어 미국 증권 시장 역사상 최고치를 기록했습니다. ICBC 도쿄의 귀금속 업무 전 책임자였던 브루스 이케미즈는 40년간 시장을 관찰해 왔지만 "이처럼 심한 변동성은 본 적이 없다"고 말했다.
이번에는 왜 이례적으로 빠른 속도로 하락했을까요? 핵심 변수 중 하나는 CME가 1월 13일 COMEX 보증금 에 대해 고정 증거금 요건에서 백분율 기반 증거금 시스템으로 변경한 것입니다. CME 그룹 데이터에 따르면 금 선물 보증금 8%에서 9%로, 은 선물 증거금은 15%에서 18%로 인상되었습니다. 급등하는 시장에서 백분율 기반 보증금 가격이 높을수록 더 많은 보증금 요구되어, 스스로 강화되는 레버리지 축소 메커니즘을 만들어냅니다. goldsilver.com에 따르면, 급락 직후 단 몇 분 만에 6,700만 온스가 넘는 은 선물 계약이 강제로 청산되었습니다.
이번 급락세에서 간과된 측면 중 하나는 은의 움직임입니다.
2025년 4월, 금-은 비율은 한때 100:1을 넘어섰고, 은은 금에 비해 현저히 뒤처졌습니다. 이후 은은 급등하기 시작하여 연간 147%의 상승률을 기록했습니다(같은 기간 금은 67% 상승). 금-은 비율은 계속 하락하여 은 가격이 온스당 121.67달러로 최고치를 기록했을 때는 약 46:1까지 떨어져 2013년 이후 최저 수준을 기록했습니다.
그러다 1월 31일에 모든 것이 뒤집혔습니다. 플랫폼 데이터에 따르면 은 가격은 하루 만에 13.7% 폭락했고, 최고점인 121.67달러에서 누적 하락률은 41.1%에 달해 같은 기간 금 가격 하락률 26.6%를 훨씬 웃돌았습니다. 이는 1980년 헌트 형제 사건("은 목요일") 이후 귀금속 가격이 하루 만에 이렇게 급등한 드문 사례였습니다. 3월 23일 현재 은 가격은 약 67.4달러에 거래되고 있으며, 금-은 비율은 최저치인 46:1에서 약 61:1로 반등했습니다. 9개월에 걸쳐 축적된 은 가격 상승분은 두 달도 채 안 되는 기간에 대부분 사라졌습니다.
이러한 비대칭성의 핵심 원인은 은의 이중적인 성격에 있습니다. 한편으로, CME 그룹의 연구 보고서에 따르면 태양광 패널 생산 능력이 전년 대비 18% 증가하여 은에 대한 산업 수요가 구조적으로 계속 확대되고 있음을 보여줍니다. 다른 한편으로, 은 시장의 레버리지 비율은 금보다 훨씬 높으며, CME가 보증금 15%에서 18%로 인상한 것은 대규모 강제 청산을 직접적으로 촉발했습니다. 산업 펀더멘털은 변하지 않았지만, 재무 레버리지가 먼저 붕괴된 것입니다.
마지막으로 주목할 만한 신호는 자본 구조의 차이입니다.
2022년과 2023년, 전 세계 금 ETF는 2년 연속 순유출(-110톤, -85톤)을 기록했지만, 중앙은행의 금 매입량은 두 해 모두 1,000톤을 넘어섰습니다. 2024년에는 ETF 순유입이 플러스로 전환되었지만 규모는 미미했고(30톤), 중앙은행의 금 매입량은 1,092톤이라는 높은 수준을 유지했습니다. 그러나 2025년에는 상황이 극적으로 바뀌었습니다. 세계금협회(World Gold Council) 자료에 따르면, 전 세계 금 ETF는 한 해 동안 사상 최대 규모인 801톤의 순유입을 기록하며 자산 관리 규모 가 5,590억 달러로 두 배 증가했습니다.
그러자 개인 투자자 투자자들이 이탈하기 시작했습니다. 캐나다 경제 전문지 크로니클 저널(Chronicle Journal)에 따르면, SPDR 골드 트러스트(GLD)는 3월 4일 하루 동안 29억 1천만 달러의 순유출을 기록하며 2016년 이후 최대 규모의 일일 유출액을 경신했고, 7일 만에 25톤의 금이 손실되었습니다. 한편, 해당 기관의 연례 보고서에 따르면 전 세계 중앙은행들은 2025년에 863톤의 금을 매입할 것으로 예상됩니다. 이는 2024년 대비 21% 감소한 수치이지만, 2010~2021년 평균(473톤)보다는 여전히 상당히 높은 수준입니다. 같은 보고서에 따르면 폴란드 중앙은행은 102톤을 매입하며 2년 연속 세계 최대 금 매입국 자리를 유지했고, 카자흐스탄(57톤)과 브라질(43톤)이 그 뒤를 이었습니다.
JP모건 체이스는 3월 연구 보고서에서 2026년 말 금 목표가를 6,300달러로 유지했습니다. 그러나 국제에너지기구(IEA)의 3월 석유 시장 보고서에 따르면, 호르무즈 해협 폐쇄로 인해 전 세계 원유 공급량이 하루 약 800만 배럴 감소했으며, 이는 전 세계 수요의 거의 8%에 해당합니다. IEA는 이를 "세계 석유 시장 역사상 최대 규모의 공급 충격"이라고 규정했으며, 회원국들은 역사상 최대 규모인 4억 배럴의 전략 비축유 방출에 착수했습니다.
석유 수입국의 중앙은행들에게는 금 보유량을 계속 늘리는 것보다 유가 충격에 대응하는 것이 더 중요한 우선순위일 수 있습니다. 과거 세 차례의 금 가격 최고점 당시, 세계 중앙은행들은 금을 순매수하지 않았습니다. 2025년에는 863톤을 매입했지만, 2026년 매입량은 아직 알려지지 않았습니다.
