요약 보고서
- 비트코인은 급격한 매도세로 약 6만 7천 달러까지 하락한 후 7만 달러를 향해 반등하며 안정세를 보였지만, 상승 모멘텀은 여전히 불확실하다.
- 미실현 손실은 증가했지만 역사적 평균 범위 내에 머물러 있어 완전한 전부 매도(Capitulation) 없이 스트레스가 지속되고 있음을 나타냅니다.
- 단기 홀더 물량의 상당 부분이 약 93,000달러~97,000달러 사이에 집중되어 주요 저항 영역을 형성하고 있습니다.
- 실제 손실 규모는 여전히 높은 수준이지만, 공황 상태의 징후는 보이지 않아 전부 매도(Capitulation) 보다는 통제된 위험 축소 단계를 시사합니다.
- 현물 거래량은 여전히 부진하며, 회복세에도 불구하고 확대세가 미미하여 투자자들의 확신이 약하고 저가 매수가 선택적으로 이루어지고 있음을 시사합니다.
- 미국 현물 ETF 자금 유입이 지속적인 자금 유출 이후 소폭 증가세로 전환되어 기관 투자자들의 재투자 움직임이 나타나고 있습니다.
- 무기한 자금 조달 금리가 마이너스를 기록하고 있는데, 이는 지속적인 숏 편향과 신중한 파생상품 포지셔닝을 반영합니다.
- 선물 미결제약정이 상대적으로 낮은 수준을 유지하고 있어 경기 회복을 뒷받침하는 레버리지 확대가 제한적임을 시사합니다.
- 옵션 시장에서 왜곡도가 안정화되고 내재 변동성이 제한적인 범위 내에 머무르는 모습이 나타나고 있는데, 이는 하락 헤지 수요가 감소했음을 시사합니다.
- 딜러 감마 포지셔닝이 약간 긍정적으로 전환되어 유동성 상황이 개선되고 시장 구조가 더욱 균형 잡혔음을 시사합니다.
온체인 인사이트
더 높은 저점, 두꺼운 천장
지속적인 지정학적 긴장으로 인해 주식, 에너지 및 상품 시장 전반에 걸쳐 불확실성이 만연함에도 불구하고 비트코인은 3월 초 이후 계속해서 고점과 저점을 높여가며 6만 달러에서 7만 달러 범위 내에서 상승 추세를 형성하고 있습니다.
이러한 회복력이 지속된다면 장기적인 확장을 위한 견고한 토대를 구축할 잠재력을 지닙니다. 단기 홀더 비용 기준 분포 히트맵은 최근 취득한 물량이 가격 수준별로 어디에 집중되어 있는지 시각화하여, 신규 시장 참여자의 관점에서 잠재적 공급 또는 수요의 밀도와 위치를 보여줍니다.
현재 가격 범위 내에서 새로운 매집 클러스터가 점차 형성되고 있는데, 규모는 크지 않지만 최근 가격 상승 모멘텀을 설명하기에는 충분합니다. 그러나 중기적으로 더 시급한 우려는 84,000달러 이상 홀더 에 단기 보유 물량이 집중되어 있다는 점입니다. 이러한 매도 세력은 가격이 해당 수준으로 회복되거나 시장 스트레스가 다시 발생할 경우 매도 압력을 증폭시킬 수 있습니다.
중기 범위
위에서 설명한 공급 역학을 바탕으로, 연령대별 실현 가격 분석은 다양한 투자자 그룹에서 주요 매입 단가 수준이 어디에 집중되는지 보다 세부적으로 보여줍니다. 이 지표는 보유 기간별로 구분된 코인의 평균 매입 가격을 추적하여 투자자 행동이라는 관점에서 단기적인 지지선과 저항선을 효과적으로 파악합니다.
현재 1주~1개월 코호트의 원가는 약 70,200달러로, 이는 형성 중인 지지선 역할을 하며, 1개월~3개월 코호트는 82,200달러로, 이전 섹션에서 언급한 간접비 저항을 강화하고 있습니다.
이 두 레벨을 종합해 볼 때, 중기적인 가격 변동 가능성이 가장 높은 구간으로 볼 수 있습니다. 하지만 현재 매수세가 집중된 규모가 아직 크지 않기 때문에 70,200달러 지지선은 여전히 취약하며, 확고한 매수세가 형성되기 전까지는 이 수준 아래로 하락할 가능성을 배제할 수 없습니다.
고조된 공포, 전부 매도(Capitulation) 없다
앞서 논의한 세부적인 매입 단가 수준에서 벗어나, 손익 지표는 시장에 내재된 탐욕과 공포의 균형을 파악함으로써 보다 광범위한 경기 순환적 관점을 제공합니다. 상대적 미실현 손실은 모든 투자자가 보유한 미실현 손실의 총액을 시가총액 대비 비율로 나타낸 것으로, 잠재적인 매도 압력과 시장 심리를 가늠하는 지표 역할을 합니다.
지난 두 달 동안 이 지표는 시가총액의 15% 이상에서 안정세를 보였는데, 이는 2022년 2분기 상황과 매우 유사 합니다. 현재 시장 심리는 공포감이 고조된 상태이지만, FTX 폭락과 같은 극심한 스트레스 상황에서 나타났던 극단적인 전부 매도(Capitulation) 수준에는 숏 것으로 분석됩니다. 역사적으로 이 정도의 내재 손실을 해소하려면 시간이 걸리거나, 가격이 더 하락하거나, 또는 이 둘이 복합적으로 작용해야 합니다. 급격한 V자형 회복은 이론적으로 가능하지만, 현재 미실현 손실 규모를 고려할 때, 단기간 내에 이례적이고 지속적인 신규 자본 유입이 필요할 것입니다.
수익 흐름이 고갈되고 있습니다
앞서 언급한 바와 같이 현실화되지 않은 불안감이 고조된 상황에 더해, 실제 수익성은 2025년 4분기 이후 지속적이고 상당한 감소세를 보이며 수요 고갈의 추가적인 증거를 제시하고 있습니다.
7일 이동평균(SMA)으로 평활화된 엔티티 조정 실현 이익(Entity-Adjusted Realized Profit)은 내부 거래소 이체를 제외하여 네트워크 전반의 진정한 차익 실현 활동을 정확하게 측정합니다. 이 지표는 2025년 7월 최고치인 하루 약 30억 달러에서 현재 1억 달러 미만으로 급락하여 96% 이상 감소했습니다. 이처럼 급격한 감소는 수익을 내는 매도자들이 거의 고갈되고 온체인 유동성이 최저 수준으로 떨어지는 약세장의 후반 단계로 접어드는 전형적인 특징입니다 . 이러한 환경은 단기적인 매도 압력을 줄여주지만, 의미 있는 회복세를 유지하는 데 필요한 신규 자본 유입이 부족함을 나타내기도 합니다.
오프체인 인사이트
현물 거래량 여전히 부진한 상태입니다.
$67,000 부근까지 급격한 매도세가 이어진 이후 현물 시장 활동은 상대적으로 잠잠한 상태를 유지하고 있으며, 이후 회복세에도 총 거래량은 미미한 반응만을 보였습니다. 단기적인 급등세가 몇 차례 나타나기는 했지만, 이는 확신에 찬 매수세가 지속적으로 회복되고 있음을 나타내는 것이라기보다는 일시적인 반응으로 해석됩니다.
이전의 급격한 상승세 때 나타났던 강력한 참여율과 비교하면, 현재 현물 거래량은 여전히 부진합니다. 이는 $70,000 부근으로의 반등이 광범위한 현물 수요의 대규모 회복보다는 선별적인 저가 매수와 단기적인 포지션 조정에 의해 더 많이 뒷받침되었음을 시사합니다.
가격 움직임의 안정화와 현물 거래 참여의 부진 사이의 괴리는 시장이 여전히 재균형 단계에 있음을 시사합니다. 현물 거래 활동이 보다 꾸준히 확대되기 시작할 때까지 상승세 지속은 다소 불안정할 수 있으며, 가격 움직임은 강력한 자연 매수세보다는 파생상품 흐름과 변화하는 유동성 조건에 더 민감하게 반응할 가능성이 높습니다.
ETF 자금 유입 반등
미국 현물 ETF 자금 흐름이 장기간의 순유출 이후 개선 조짐을 보이고 있으며, 최근 거래일 동안 7일 이동평균선이 소폭 상승세로 돌아섰습니다. 이는 비트코인이 안정세를 보이며 최근 6만 7천 달러 부근까지 하락했던 매도세에서 회복됨에 따라 기관 투자 수요가 다시 나타나기 시작했음을 시사합니다.
이전 축적 단계에 비해 유입 규모는 상대적으로 제한적이지만, 방향성 변화는 주목할 만합니다. 이전의 유출은 가격 하락과 투자 심리 위축과 맞물렸지만, 최근의 반등은 전통적인 시장 참여자들의 조심스러운 재진입을 시사합니다.
이러한 변곡점은 중요한 의미를 지니는데, 그 이유는 ETF 수요가 이번 사이클 동안 현물 시장을 지지하는 중요한 요인이 되었기 때문입니다. ETF 수요가 지속적으로 플러스 영역으로 복귀한다면 기관 투자자들이 자신감을 회복하고 다시 투자 비중을 늘리기 시작했다는 것을 시사할 것입니다.
현재로서는 회복세가 초기 단계이며 미미하지만, 자금 흐름의 반전은 최근 몇 주 동안 지속되었던 자금 유출입 추세와 비교했을 때 시장 구조에 긍정적인 변화를 의미합니다.
부정적인 투자 추세가 지속되고 있습니다.
비트코인이 최근 하락세에서 회복하며 안정세를 보이고 있음에도 불구하고 무기한 선물 펀딩 비율은 여전히 마이너스 영역에 머물러 있습니다. 이는 숏 포지션이 여전히 시장을 지배하고 있으며, 트레이더들이 하락 위험에 대한 노출을 유지하기 위해 기꺼이 비용을 지불하고 있음을 시사합니다.
마이너스 펀딩의 Persistence 파생상품 시장의 신중한 분위기를 반영하며, 가격 구조가 개선되고 있음에도 불구하고 시장 참여자들이 공격적으로 롱 포지션에 재진입하는 것을 주저하는 모습을 보인다. 이는 투자 심리가 개선됨에 따라 펀딩이 정상화되거나 플러스로 전환되었던 이전 경기 회복기와는 대조적이다.
포지셔닝 관점에서 볼 때, 지속적인 마이너스 펀딩은 가격 상승을 부추길 수 있는 잠재적 요인입니다. 이는 상승 모멘텀이 지속될 경우 매도 포지션이 숏 스퀴즈될 가능성이 있는 과도한 공매도 편향을 반영하기 때문입니다. 하지만 이는 특히 레버리지 투자자들 사이에서 경기 회복에 대한 확신이 여전히 부족하다는 신호이기도 합니다.
현재 상황은 현물 및 ETF 자금 유입이 안정화되는 조짐에도 불구하고 파생상품 포지셔닝이 방어적인 수준을 유지하고 있으며, 위험은 숏 쪽으로 치우쳐 있음을 시사합니다.
ATM 내재 변동성: 범위 제한 및 대기
옵션 시장으로 눈을 돌리면, 비트코인(BTC) 등가격 내재 변동성은 현물과 유사한 움직임을 보이며, 범위 내에서 평균 회귀하는 경향을 나타냅니다. 만기일이 짧은 옵션일수록 거시 경제 상황과 단기 뉴스 흐름에 가장 민감하게 반응합니다. 1주일 만기 옵션의 변동성이 더 민감하게 반응하지만, 50%대 초반과 후반 사이의 비교적 좁은 범위에서 거래되고 있습니다. 만기가 길어질수록 내재 변동성은 50% 미만으로 압축되어 있으며, 만기별 분산도 제한적입니다.
이러한 전반적인 금리 압축은 시장이 위험을 어느 방향으로든 재평가할 새로운 촉매제를 기다리고 있음을 시사합니다. 장기 채권의 금리 수준이 억제된 것은 현재 장기적인 위험에 구조적인 변화가 있는 것이 아니라, 프론트엔드 조정이 단기적인 요인에 의해 발생하고 있음을 나타냅니다. 이러한 환경에서 변동성은 장기적인 전망을 표현하기보다는 단기적인 불확실성을 헤쳐나가기 위한 전술적인 수단으로 활용되고 있습니다.
25 델타 스큐: 하락 방어가 여전히 지배적입니다
이번 주 변동성이 일시적으로 상승하면서 풋옵션 쪽으로 편향이 확대되었는데, 이는 가격 재조정이 하락 방어 수요에 의해 주도되었음을 확인시켜 줍니다.
동일한 델타에서 풋옵션과 콜옵션의 상대적 비용을 측정하는 25 델타 스큐는 비트코인(BTC) 주 초 68,000달러 아래로 거래될 때 1주일 및 1개월 만기에서 약 18~19%까지 상승했습니다. 이는 특히 지정학적 불확실성이 고조된 상황에서 가격이 약세를 보이자마자 단기 하락 위험에 대한 헤지 수단 수요가 분명히 증가했음을 반영합니다.
그 이후로 왜곡도는 완화되었지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 만기별로 10%에서 12% 사이에 밀집되어 있습니다. 이러한 만기별 왜곡 현상은 하방 위험 방어에 대한 선호가 단기에만 국한된 것이 아니라 시장 참여자 전반에 걸쳐 일관되고 광범위한 헤지 경향을 반영한다는 것을 시사합니다.
왜곡 지수는 다른 색조를 보여줍니다
옵션 시장에 또 다른 차원을 더하는 스큐 지수는 25 델타 스큐보다 더 미묘한 신호를 제공합니다. 이 지수는 델타가 낮은 옵션에 가중치를 두기 때문에 가격 분포의 전체 폭을 반영합니다. 1주일 및 1개월 만기 옵션의 경우 풋옵션 영역에 머무르는 반면, 3개월 및 6개월 만기 옵션의 경우 각각 약 2.4%와 7.4%로 콜옵션 영역으로 이동합니다. 이는 스큐 지수가 콜옵션에서 풋옵션을 뺀 값으로 계산되기 때문입니다.
이는 명확한 차이를 만들어냅니다. 25 델타 왜곡은 모든 만기에 걸쳐 약세 편향을 나타내는 반면, 장기 왜곡 지수는 만기 후반으로 갈수록 상승 변동성이 하락 변동성보다 더 높게 반영되고 있음을 시사합니다. 실제로 이는 중간 델타 풋옵션이 여전히 지지를 받고 있음에도 불구하고, 장기 만기에서 심층 외가격 하락 방어 수단이 적극적으로 축적되지 않고 있음을 의미합니다. 표면적으로는 단기적인 신중함이 반영되지만, 장기적으로는 보다 균형 잡히거나 약간 긍정적인 분위기가 나타나는데, 이는 암호화폐 시장에서 비대칭적인 상승을 포착하기 위해 심층 외가격 콜옵션을 사용하는 경우 흔히 볼 수 있는 패턴입니다.
딜러 감마: 만기일 설정으로 시장 구조 재설정
3월 27일 금요일은 주간, 월간, 분기별 옵션 만기가 겹치는 날로, 이러한 만기일은 비트코인(BTC) 가격 변동에 큰 영향을 미칩니다. 옵션 시장이 지속적으로 확장됨에 따라, 딜러들의 헤징 자금 유입이 단기적인 가격 움직임을 좌우하는 중요한 요소가 되고 있습니다. 만기 48시간도 채 남지 않은 시점에서, 시장 조성자들은 70,000에서 75,000 사이의 숏 감마 범위에 집중되어 있습니다. 이 구간에서는 특히 유동성이 상대적으로 부족한 상황에서 가격이 어느 방향으로든 급등하거나 급락할 가능성이 높습니다.
주목할 만한 점은 만료 예정인 포지션의 규모입니다. 약 100억 달러 규모의 딜러 숏 감마 포지션이 만료될 예정인데, 이는 사실상 가격 변동의 핵심 동력을 제거하는 효과를 가져옵니다. 이러한 포지션이 청산되면 시장은 헤지 자금 유입에 덜 제약받고 외부 요인에 더욱 민감하게 반응할 가능성이 높습니다. 따라서 비트코인(BTC) 다음 균형점을 찾는 데 있어 거시 경제 환경이 더 큰 역할을 할 것으로 예상됩니다.
결론
비트코인이 급격한 조정 이후 가격 안정, ETF 자금 유입 증가, 파생상품 포지션의 불균형 해소 등 긍정적인 신호를 보이기 시작했습니다. 최근 매도세를 촉발했던 압력이 완화되면서 시장은 일주일 전보다 균형 잡힌 모습을 보이고 있습니다.
그렇긴 하지만, 현재 상황은 확실한 돌파를 기대하기에는 아직 부족해 보입니다. 거래량 여전히 상대적으로 적고, 미결제약정도 저조하며, 시장 상한선 위에 상당한 매도 물량이 쌓여 있습니다. 다시 말해, 상황은 개선되고 있지만, 보다 지속적인 상승세로 이어지려면 더 강력한 시장 참여가 필요할 것으로 예상됩니다.
현재로서는 시장 구조가 낙관적이라기보다는 건설적인 방향으로 흘러가는 것처럼 보입니다. 수요 회복세가 지속된다면 기회가 생길 수 있지만, 이러한 회복세가 실질적인 힘을 갖고 있음을 확인하려면 현물 거래량 과 자본 유입의 더욱 확실한 증가가 필요할 것으로 예상됩니다.
