3월 25일 주간에 서로 다른 방법론을 사용하는 4개 기관(무디스 애널리틱스, 골드만삭스, JP모건 체이스, EY-파르테논)은 만장일치로 향후 12개월 동안 미국의 경기 침체 가능성을 30% 이상으로 상향 조정했습니다. 무디스는 48.6%, EY-파르테논은 40%, JP모건 체이스는 35%, 골드만삭스는 30%를 제시했습니다.
이 문제 자체가 특정 수치보다 훨씬 더 중요합니다.
네 개의 선이 동시에 상승했습니다.
무디스 애널리틱스의 머신러닝(ML) 모델이 역대 최고치를 예측했습니다. 3월 25일 포춘 보도에 따르면, 무디스의 수석 이코노미스트 마크 잔디는 2024년 12월에는 경기 침체 확률이 15%에 불과했지만, 2025년 말에는 42%로 상승했고, 올해 2월에는 49%를 기록했으며, 최근 계산 결과는 48.6%에 달한다고 밝혔습니다. 잔디는 차기 데이터에서는 이 수치가 50%를 넘어설 가능성이 높다고 예측했습니다. 일반적인 경기 침체 확률은 15%에서 20% 사이인데, 현재 수치는 정상 수준의 거의 세 배에 달합니다.
골드만삭스의 전망치 상향 조정 역시 가파르게 진행되었습니다. 포춘지에 따르면 골드만삭스는 2024년 12월 물가상승률 전망치를 15%로 제시했다가 1월에 20%로 소폭 수정했고, 3월 12일에는 25%로, 3월 25일에는 30%로 상향 조정했습니다. 이처럼 2주마다 전망치를 수정하는 속도는 골드만삭스의 과거 전망치 발표에서 보기 드문 현상입니다. 골드만삭스는 또한 개인소비지출(PCE) 물가상승률 전망치를 0.2%포인트 상향 조정하여 3.1%로 제시했고, 연간 국내총생산(GDP) 성장률 전망치는 2.1%로 하향 조정했으며, 첫 금리 인하 예상 시점을 6월에서 9월로 연기했습니다.
JP모건 글로벌 리서치는 35%의 목표치를 제시했습니다. CNBC의 3월 19일 보도에 따르면, JP모건 이코노미스트들은 S&P 500의 연말 목표치를 7,500포인트에서 7,200포인트로 하향 조정했으며, 극단적인 시나리오에서는 6,000포인트까지 떨어질 가능성도 있다고 밝혔습니다.
네 곳 중 가장 마지막으로 입장을 밝힌 곳은 언스트앤영 파르테논이었지만, 40%라는 높은 확률 예측에는 흥미로운 단서가 붙어 있었습니다. 3월 24일자 월드 오일(World Oil) 보고서에 따르면, 언스트앤영 파르테논의 수석 이코노미스트인 그레고리 다코는 현재 상황을 "다차원적 교란"으로 규정하며, 그 영향이 원유 공급뿐 아니라 정제 시스템, LNG 인프라, 비료 공급망까지 미친다고 주장했습니다. 이는 유가가 하락하더라도 인플레이션 압력이 그에 비례하여 완화되지는 않을 것임을 시사합니다.
유가 충격의 역사적 성공률
네 기관의 핵심 가정에는 공통 변수가 하나 있는데, 바로 유가입니다. 2월 28일 미국과 이스라엘의 이란 공습 이후 브렌트유는 배럴당 약 70달러에서 상승하여 3월 8일에는 100달러를 돌파했고(4년 만에 처음), 지난주에는 잠시 115달러까지 올랐습니다. 3월 25일 종가는 102.22달러였습니다.
국제에너지기구(IEA)가 3월에 발표한 보고서에 따르면, 호르무즈 해협은 이전에는 하루 약 2천만 배럴의 원유가 통과했으며, 이는 전 세계 해상 석유 교역량의 약 20%를 차지했습니다. 분쟁 발발 이후 걸프 국가들은 원유 생산량을 하루 최소 1천만 배럴 이상 감축했습니다. 잔디는 포춘과의 인터뷰에서 전 세계 비료 공급량의 약 3분의 1 또한 이 해협을 통해 운송된다고 추정했습니다.
역사상 이와 같은 수준의 에너지 충격은 네 번 발생했습니다.
JP모건 체이스의 연구에 따르면, 1970년대 이후 발생한 5번의 주요 유가 충격 중 4번이 경기 침체를 초래했습니다. 1973년 욤 키푸르 전쟁으로 유가가 300% 급등했고, 그해 11월 미국은 경기 침체에 빠졌습니다. 1979년 이란 혁명으로 유가가 두 배로 올랐고, 이듬해 1월 경기 침체가 시작되었습니다. 1990년 걸프 전쟁으로 유가가 180% 상승했고, 거의 동시에 경기 침체가 시작되었습니다. 2002년부터 2008년까지 이어진 초호황기에는 유가가 누적 592% 상승했고, 결국 세계 금융 위기로 이어졌습니다.
2026년 호르무즈 해협 위기 발생 가능성은 현재 약 80%로 추산되며, 예측된 5개 위기 중 가장 작은 규모입니다. 하지만 중요한 차이점이 있습니다. 이번 위기로 인한 에너지 공급 차질의 규모는 이전의 어떤 위기보다 클 것입니다. 국제에너지기구(IEA)는 이를 "1970년대 에너지 위기 이후 최대 규모의 에너지 공급 차질"이라고 표현하고 있습니다.
JP모건의 경제학자들은 유가가 10% 오를 때마다 미국 GDP가 약 15~20bp 하락할 것이라는 정량적 추정치를 제시했습니다.
핑크의 이분법
3월 25일, 10조 달러 이상의 자산을 운용하는 블랙록의 CEO 래리 핑크는 BBC와의 인터뷰에서 단순히 숫자로만 설명하는 것이 아닌, 보다 직접적인 프레임 제시했습니다.
포춘지에 따르면 핑크는 "중간 지대는 없을 것이며, 결과는 필연적으로 두 가지 극단적인 경우 중 하나가 될 것"이라고 말했다.
첫 번째 시나리오에서는 이란이 국제 사회의 수용을 받아들인 후 세계 무역에 복귀하고, 석유 공급이 회복되어 유가가 배럴당 40달러까지 하락하며, 세계 경제가 성장합니다. 두 번째 시나리오에서는 분쟁이 지속되고 호르무즈 해협 봉쇄가 수년간 이어지며, 유가는 배럴당 100달러 이상, 심지어 150달러에 육박하는 수준을 유지하고, 세계 경제는 불황에 빠집니다. 핀크는 특히 고유가의 파급 효과가 천연가스의 부산물인 농산물과 비료에까지 미칠 것이라고 지적합니다.
하지만 핑크는 한 가지 가능성을 배제하면서, 현재 금융기관의 자본적정성 비율이 당시보다 훨씬 높기 때문에 2008년과 같은 시스템적 금융 위기는 발생하지 않을 것이라고 명시적으로 밝혔습니다.
합의 그 자체가 변수입니다.
처음 질문으로 돌아가서, 무디스는 머신러닝(ML) 모델을, 골드만삭스는 거시경제 예측 프레임, JP모건 체이스는 5가지 요인 지표를, 그리고 EY-파르테논은 공급망 관점에서 접근했습니다. 이 네 가지 서로 다른 방법론은 모두 같은 주 안에 같은 방향으로 수렴했습니다.
미시간대학교의 3월 설문조사에 따르면 소비자 신뢰지수는 55.5로 하락하여 역사적으로 하위 2% 수준에 머물렀습니다. 미국 노동통계국(BLS) 자료에 따르면 2월 미국의 비농업 부문 고용은 9만 2천 명 감소하여 시장 예상치인 6만 명 증가와는 정반대의 결과를 보였습니다. 레저 및 숙박업 부문에서 2만 7천 명, 의료 부문에서 2만 8천 명, 제조업에서 1만 2천 명, 연방 정부 부문에서 1만 명의 일자리가 감소했습니다. BLS 통계에 따르면 2024년 10월 정점을 찍은 이후 연방 정부 고용은 누적 33만 명 감소하여 11%의 감소율을 기록했습니다.
잔디는 인터뷰에서 2분기 유가가 배럴당 평균 125달러 수준에 머무른다면 "경기 침체로 이어질 것"이라고 말했다. 현재 브렌트유 가격은 배럴당 약 102달러로, 125달러 수준에는 아직 23달러가 부족하다.
이 네 기관의 예측이 정확하지 않을 수도 있습니다. 하지만 서로 다른 방법을 사용했음에도 불구하고 같은 주에 네 기관이 비슷한 결론에 도달한다면, 그 영향은 단순한 확률 수치 이상의 의미를 갖습니다. 기업들은 투자 계획을 연기할 수 있고, 소비자들은 지출을 줄일 수 있으며, 이러한 행동들은 결국 경제 지표를 하락시켜 다음 예측 수치를 더욱 상승 있습니다.
