최근 금 가격 약세는 금의 핵심 동인 변화보다는 단기적인 달러 자금 조달 압력을 반영하는 것입니다. 국가 외환보유고 다변화에 따른 구조적 수요는 여전히 건재하며, 토큰화와 같은 새로운 채널들이 금의 글로벌 영향력과 장기적인 수요 기반을 확대하고 있기 때문입니다.
- 단기적인 금 가격 약세는 페트로달러 자금 조달 현상으로, 사람들이 비탄력적인 에너지 수요와 부채 상환을 위해 추가적인 달러 유동성을 확보하려 하기 때문입니다. 금과 실질 금리 간의 전통적인 관계는 여전히 가격에 어느 정도 영향을 미칠 수 있지만, 이러한 연관성은 2022년 이후 상당히 약화되었습니다.
- 최근 몇 년간 금 가격 상승의 근본적인 원동력은 외환보유고 다변화와 화폐 가치 절하 거래였으며, 이는 주로 국가 신용등급에 따른 수요에 의해 주도되었고 금리 변동과는 무관했습니다. 단기적인 매도세는 이러한 기존의 관점을 바꾸지 않습니다.
- 토큰화된 금은 새로운 수요원을 나타내며, 가치 저장 수단에 대한 강한 욕구를 가진 신흥 시장의 50억 명 이상의 사람들에게 도달할 수 있는 새로운 유통 채널을 제공합니다.
두 개의 채널, 하나의 충격
미국과 이란 간의 전쟁으로 유가가 급등한 이후 금 가격은 급격히 하락하여 연초 이후 상승분을 거의 모두 반납했습니다. 이러한 가격 변동은 두 가지 주요 원인, 즉 유가 충격에서 비롯된 요인들에 의해 설명될 수 있습니다.
실질 금리 상승
실질 금리는 명목 채권 수익률에서 인플레이션 기대치를 뺀 값이며, 한때 금의 주요 장기 기준점이었습니다.
미국 10년 만기 국채 수익률(US10Y)은 3월 초부터 상승세를 보이며 중동 분쟁 격화로 인한 에너지 가격 상승과 인플레이션 우려 재발로 3.96%에서 4.39%로 올랐습니다. 마찬가지로, 10년 만기 손익분기점 인플레이션율도 같은 기간 2.25%에서 2.38%로 상승했고, 이에 따라 10년 만기 물가연동채권(TIPS, 실질 금리 지표) 금리도 1.70%에서 2.00%로 상승했습니다. 금은 수익을 창출하지 못하기 때문에 무위험 금리가 상승하면 금 보유의 기회비용이 증가하고 자본 다른 곳으로 이동하게 됩니다. 이러한 메커니즘은 모든 경기 순환 주기에서 일관되게 나타납니다.
하지만 2022년 이후 두 변수 간의 관계는 약화되었습니다. 금 가격은 2022년부터 2025년까지 실질 수익률 상승과 함께 꾸준히 상승했는데, 이는 중앙은행의 강력한 매입, 지정학적 위험 헤지 수요, 그리고 지속적인 미국 재정 적자에 힘입은 결과입니다.
페트롤러 자금 압박
금과 실질 수익률 간의 장기적인 역관계는 여전히 어느 정도 설명력을 갖고 있지만, 2022년 이후 상당히 약화되었습니다. 이는 현재 금 가격 하락에 두 번째 요인, 즉 글로벌 달러 자금 부족 현상이 큰 영향을 미치고 있음을 시사합니다.
중국, 인도, 유럽, 일본, 한국을 포함한 석유 수입국들은 전 세계 원유 소비량의 약 70%를 차지합니다. 유가가 40% 이상 급등하면서 동일한 에너지 거래량 의 달러화 비용이 급격히 상승했습니다. 이들 국가는 수출 수익과 느리게 조정되는 현금 흐름에 대해 훨씬 더 많은 달러를 확보해야 합니다. 그 결과 발생하는 달러 수요 충격은 구조적으로 비탄력적입니다. 에너지 수입은 연기할 수 없으며, 여기에 더해 대부분의 국경 간 부채는 고정된 상환 일정에 따라 달러로 표시되어 제때 지불해야 합니다.
이러한 역학 관계는 일시적인 달러 부족 현상을 초래하고, 이는 달러 지수의 급등으로 나타납니다.
이러한 현상은 국가적 차원을 넘어 전 세계적으로 나타납니다. 기업과 가계 역시 치솟는 에너지 비용을 충당하기 위해 추가적인 현금 흐름이 필요하며, 자산 매각이 가장 시급한 자금 청산 수단으로 여겨집니다. 금과 주식을 포함한 유동 자산은 달러를 신속하게 마련하기 위해 매도됩니다. 금의 높은 유동성과 전 세계적인 거래 비중은 금이 비상시 달러 자금 조달에 선호되는 수단이 되게 하여 광범위하고 빠른 매도세를 초래합니다.
토큰화된 금의 급속한 상승세
현재의 매도세는 근본적인 가격 재조정이 아니라 유동성 공급 차원의 현상입니다. 더욱 중요한 것은 실질 금리가 다소 높은 수준을 유지하더라도 금 투자의 두 가지 근본적인 원동력인 국가 가치 하락 헤지 및 외환보유액 다변화는 금리 변동에 영향을 받지 않는다는 점입니다. 달러 노출을 줄이기 위해 금을 매입하는 세계 중앙은행들은 10년 만기 물가연동채권(TIPS) 수익률에 크게 신경 쓰지 않습니다. 통화 가치 하락 위험을 헤지하고 포트폴리오의 안전자산으로 금을 매수하는 투자자들 역시 단기적인 가격 변동에 민감하지 않습니다.
이제 새로운 촉매제가 등장했습니다. 역사적으로 금에 대한 가치 저장 수요는 유통상의 제약으로 인해 제한되어 왔습니다. 실물 금은 보관 및 물류가 필요하고, 금 ETF는 증권 계좌와 은행 계좌가 필요한데, 전 세계 인구의 상당수는 이러한 인프라를 갖추고 있지 않습니다. 금의 전체 시장 규모는 금에 접근하는 데 필요한 인프라에 의해 제한되어 왔습니다.
토큰화된 금은 이러한 마찰을 없애줍니다. 휴대폰만 있으면 은행 계좌, 브로커, 수탁인 기관 없이도 실물 금에 투자할 수 있습니다. 토큰화된 금의 총 공급량은 2025년 말 이후 빠르게 증가해 왔습니다. 세계금협회(2025년 기준)의 지상 금 매장량 약 216,265톤에 비하면 아직 40톤 미만으로 적은 규모이지만, 그 증가세는 무시할 수 없습니다. 지난 6개월 동안 토큰화된 금의 총 공급량은 두 배로 늘었습니다.
테더 골드(Tether Gold) (XAUT)와 팍소 골드(PAXG)는 합쳐서 95% 이상의 시장 점유율을 차지하며 시장을 장악해 왔습니다. 이러한 두 회사의 독점적 지위는 시장 진입 장벽을 높이는 구조적 요인으로 작용합니다. 디지털 금 상품을 출시하려면 발행사는 자체적으로 수탁 관계를 구축하고, 규정 준수 및 감사 체계를 충족하며, 상환 시스템을 확립해야 합니다.
최근 세계 최대 금 협회인 세계금협회(WGC)는 디지털 금 상품의 상호 운용성, 확장성 및 출시 용이성을 위한 공유 인프라 구축 계획을 발표했습니다. 제안된 시스템은 세 가지 계층으로 구성됩니다. 물리적 계층은 실제 금의 조달, 보관, 운송 및 상환을 관리합니다. 디지털 계층은 발행, 소유권 기록 및 제품 수명 주기 관리를 담당합니다. 마지막으로 인터페이스 계층은 발행사가 공유 인프라 위에 자체적인 고객 경험을 구축할 수 있도록 합니다. 이 모델에서는 발행사가 보관 인프라가 아닌 사용자 경험, 가격 및 유통을 통해 경쟁하게 됩니다.
잠재 시장 규모 산정
토큰화된 금의 잠재 시장 규모를 추정하기 위해 금 ETF 시장을 벤치마크로 사용할 수 있습니다. 전 세계 금 ETF는 2025년 말 기준 4,025톤에 달할 것으로 예상되지만, 현재 토큰화된 금은 약 37톤으로 ETF 규모의 1%에도 미치지 못합니다. 그러나 성장률은 완전히 다릅니다. 2025년 하반기에만 토큰화된 금 공급량이 100% 이상 증가했습니다.
토큰화된 금은 기존 금 ETF를 잠식하는 대신 신흥 시장의 개인 투자자와 같은 새로운 채널을 목표로 하기 때문에, 토큰의 총 증가율은 실물 금 수요의 증가로 이어집니다.
토큰화된 금 시장이 연간 80~100%의 성장률을 유지한다면, 향후 5년간 누적 순 신규 실물 금 수요는 240톤을 넘어 현재 금 ETF 시장의 7%에 달할 수 있습니다. 연간 성장률을 50%로 다소 완만하게 가정할 경우, 추가 수요는 100~140톤 범위에 머물 것으로 예상됩니다.
WGC 인프라 구축 사업은 현재 관찰되는 성장세가 기존 두 발행사 내에서만 발생한 상황에서 이러한 추세에 더욱 힘을 실어줄 것입니다. 공유 디지털 금 인프라의 성공적인 구현은 잠재적으로 시장 규모를 더욱 확대하여 보다 낙관적인 전망을 제시할 수 있습니다.
결론
단기적인 금 가격 약세는 페트로달러 자금 조달 현상으로, 사람들이 비탄력적인 에너지 수요와 부채 상환을 위해 추가적인 달러 유동성을 확보하려 하기 때문입니다. 금과 실질 금리 간의 전통적인 관계는 여전히 가격에 어느 정도 영향을 미칠 수 있지만, 이러한 연관성은 2022년 이후 상당히 약화되었습니다.
최근 몇 년간 금 가격 상승의 근본적인 원동력은 외환보유고 다변화와 화폐 가치 절하 거래였으며, 이는 주로 국가 신용등급에 따른 수요에 의해 주도되었고 금리 변동과는 무관했습니다. 단기적인 매도세는 이러한 기존의 관점을 바꾸지 않습니다.
토큰화된 금은 새로운 수요원을 나타내며, 가치 저장 수단에 대한 강한 욕구를 가진 신흥 시장의 50억 명 이상의 사람들에게 도달할 수 있는 새로운 유통 채널을 제공합니다.
면책 조항: 여기에 제공된 정보는 투자 자문, 재정 자문, 거래 자문 또는 기타 어떠한 종류의 자문도 구성하지 않으며, 그러한 것으로 간주되어서는 안 됩니다. 아래의 모든 내용은 정보 제공 목적으로만 작성되었습니다.
"블로핀 리서치: 금 가격 하락 압력 – 다음 상승세를 이끌 새로운 촉매제가 있는 이유"라는 제목의 글이 비인크립토(BeInCrypto) 에 처음으로 게재되었습니다.
