작성자: Danny @IOSGVC
1. 큐레이터 붐
디파이(DeFi) 시장은 활기를 띠고 있지만, 디파이 여름 호황기의 신고가 (Total Value Locked(TVL) 에는 아직 미치지 못하고 있습니다. 동시에 스테이블코인 공급량은 더 높은 속도로 증가하며 새로운 신고가 경신했습니다. 이는 역설적인 상황을 보여줍니다. 온체인에 그 어느 때보다 많은 자금이 있지만, 디파이 상품은 여전히 대부분의 사람들이 이해하고 사용하고 채택하기에는 너무 복잡합니다.
지난 몇 년 동안 DeFi 인프라는 접근성과 구성 가능성 문제를 해결했지만, 신규 진입자가 참여하기 어려운 고위험 게임으로 변모했습니다. 일반 사용자에게 겉보기에는 단순해 보이는 스테이블코인 수익률은 실제로는 대출 스프레드, 다층적인 인센티브(펀딩 및 에어드롭 등), 구조화된 상품( 펜들(Pendle) 같은), 레버리지 루핑 등 복잡하게 얽힌 전략의 미로와 같습니다.
위험 요소 또한 진화했습니다. 이제 단순한 스마트 계약 해킹 수준을 훨씬 넘어섰습니다. 오늘날의 위험은 불안정한 LTV, 부족한 청산 유동성, 그리고 오라클 오류가 서로 악순환을 일으키는 형태로 나타납니다. 예를 들어, 2025년 10월 바이낸스 내부 오라클의 오류로 인해 플랫폼에서 USDe 가격이 급락하면서 연쇄 청산 사태가 발생했습니다.
탈중앙화 금융(DeFi)은 묘한 위치에 놓여 있습니다. 기술이 발전할수록 사용자들이 위험을 이해하기는 더욱 어려워집니다. 수익의 원천이나 실제 위험이 무엇인지 파악하지 못하면 DeFi의 성장은 한계에 부딪히게 됩니다.
바로 이 지점에서 큐레이터가 등장합니다. 큐레이터는 복잡한 프로토콜과 막대한 자본 자본을 연결하는 새로운 계층 역할을 합니다. 프로토콜들이 수익 창출과 가격 위험 관리를 점점 더 위임함에 따라, 큐레이터들이 그 공백을 메우고 있습니다.
2. 큐레이션의 사업
Morpho와 같은 생태계에서 프로토콜은 중립적인 레일을 제공하지만, 큐레이터는 어떤 자산을 상장할지 결정하고, 위험 매개변수를 설정하고, 포지션을 일상적으로 관리합니다. 큐레이터의 주요 업무는 세 가지입니다.
전략 선택
훌륭한 큐레이터는 안정적인 장기 수익률과 일시적인 디젠(Degen) 기회를 구분할 줄 압니다. 전략은 한 번 설정해 놓고 잊어버리는 것이 아니라, 시장 상황과 자본 흐름의 변화에 따라 끊임없이 조정해야 합니다. 동일한 USDC 전략을 운용하는 두 큐레이터라도 시장 폭락 시에는 완전히 다른 결과를 얻을 수 있습니다. 최고의 큐레이터를 구분 짓는 것은 시장 상황을 예의주시하고 불안정한 시기에 레버리지를 줄이는 능력입니다.
위험 가격 책정
모듈형 구조에서 큐레이터는 위험을 관리하는 주체입니다. 어떤 담보를 수용하고 얼마나 많은 레버리지를 사용할지 결정하는 것이 위험 가격 책정의 핵심 행위입니다. 큐레이터는 단순히 전략을 실행하는 것이 아니라 위험 자체에 가격을 매깁니다. 하지만 전문가조차도 실수를 저지를 수 있습니다. 예를 들어, Re7 Labs는 사용하던 Pyth 오라클의 가격 피드 지연으로 인해 사용자 포지션이 잘못 청산되는 사례를 경험했습니다. 이는 매우 심각한 위험 신호입니다. 이번 시장 주기에서 가장 큰 시스템적 위험은 바로 이 새로운 중간 계층에서 발생하고 있습니다.
제품화 및 유통
사용자에게 있어, 상품화된 큐레이터는 단 한 번의 클릭으로 전략에 진입하고 빠져나올 수 있는 간편한 방법입니다. CEX나 지갑과 같은 프런트엔드에게는, 명확하게 정의된 위험을 가진 비 수탁형 수익 모듈 역할을 합니다. 큐레이터는 프로토콜에서 사용자를 빼앗으려는 것이 아니라, 자본 감당할 수 있는 위험을 찾도록 돕는 역할을 합니다.
큐레이터 모델은 운용 운영자산(AUM) 에 따라 수익이 결정되는 자산 관리 사업입니다. 수익이 운영자산(AUM) 과 직접적으로 연관되어 있기 때문에 자연스러운 긴장 관계가 발생합니다. 운영자산(AUM) 증가하면 수익도 증가하지만, 너무 빠르게 성장하면 전략의 한계를 넘어서게 되고 LP(유한책임투자자)를 위험한 극단적 위험에 노출시킬 수 있습니다.
시장 사이클은 큐레이터의 행동 방식에도 영향을 미칩니다. 불장 에서는 레버리지, 복합적인 인센티브, 그리고 순환 투자를 통해 자본 효율성을 극대화하려는 경향이 강해집니다. 시장에 차입자가 많아지면 베타값이 내재된 위험을 감추고, 연이율은 높아지며, 대출 여력도 커지지만, 그만큼 위험도 커집니다.
변동성이 크거나 약세장에서는 전략이 기본으로 돌아가 대출 스프레드, 위험가중자산 현금흐름 또는 상관관계가 낮은 자산에서 실질적인 수익률을 찾아야 합니다. 이러한 상황에서는 공격보다는 방어가 더욱 중요합니다.
3. 새로운 유통 방식: 기관에서 소매로
디파이라마(defillama) 의 2026년 2월 데이터에 따르면, 리스크 큐레이터들의 총 Total Value Locked(TVL) (총 예치 자산)은 59억 달러에 달했습니다. 상위 3개 업체인 Steakhouse Financial(15억 3천만 달러), Sentora(13억 4천만 달러), Gauntlet(12억 9천만 달러)이 전체의 거의 70%를 차지했습니다. 이러한 집중 현상은 상위 큐레이터가 전략이나 매개변수에서 실수를 저지를 경우, 그 피해가 특정 프로토콜에만 국한되지 않고 전체에 미칠 수 있음을 의미합니다.
큐레이터 영역은 단일체가 아닐 것입니다. 이미 최소 세 가지 진영으로 나뉘고 있습니다.
1: 용량 극대화자들
이러한 큐레이터들은 변동성이 낮은 대규모 자본 관리하는 데 특화되어 있습니다. 대출 스프레드, 안정적인 인센티브, 위험가중자산(RWA)과 같은 지속 가능한 수익원을 고수하며, 보수적이고 이해하기 쉬운 매개변수에 집중합니다. 이들은 중앙거래소(CEX), 지갑, 핀테크 프런트엔드에 자연스럽게 어울리며, 현재 모포(Morpho)에서 가장 큰 규모의 금고 유형을 대표합니다. 일부 프로토콜은 기관 투자자에게 더욱 적합한 큐레이터 비즈니스를 처음부터 구축하기 위해 금고 기술 스택 개발에 직접 참여하고 있습니다.
이러한 대형 큐레이터 중 상당수는 "큐레이터의 큐레이터" 역할을 하며, 더 작지만 공격적인 큐레이터에게 운용 운영자산(AUM) 빌려주어 추가 수익을 창출하기도 합니다. 이들은 기회를 포착하려는 투자자들과 긴밀히 협력합니다.
기관 투자자들에게 있어 이제 관건은 자체 큐레이터를 구축할지, 아니면 최고의 회사와 파트너십을 맺을지입니다. 개방적이고 모듈식 설계를 갖춘 Morpho는 자체 구축을 원하는 기관 투자자들에게 최고의 선택지로 떠오르고 있습니다. Bitwise가 대표적인 예입니다. Bitwise는 2026년 1월, 자체 팀이 관리하는 비 수탁형 형 볼트를 Morpho 플랫폼에 출시했습니다. 이는 매우 중요한 변화입니다. 전문 자산 운용사들이 DeFi를 단순히 이용하는 단계를 넘어 직접 구축하기 시작했기 때문입니다.
코인베이스는 다른 방식을 택했습니다. 스테이크하우스 파이낸셜(Steakhouse Financial)이라는 제3자 큐레이터를 통해 모포(Morpho) 플랫폼의 대출 상품 백엔드를 관리합니다. 사용자 프론트엔드 는 익숙한 세련된 코인베이스 앱이지만, 핵심 기능은 순수한 탈중앙 금융(DeFi)입니다. 마치 앞은 비즈니스, 뒤는 파티라는 전형적인 "DeFi 멀릿" 스타일과 같습니다.
그리고 거액의 자금이 유입될 전망입니다. 운용자산( 운영자산(AUM)) 9,380억 달러 이상을 보유한 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management)는 2026년 2월 모포(Morpho)와 4년에 걸쳐 $MORPHO 토큰의 최대 9%를 매입하는 계약을 체결했습니다. 아폴로는 양쪽 모두에서 사업을 확장하고 있습니다. 아폴로의 신용 펀드는 이미 ACRED, ACRDX와 같은 위험가중자산(RWA)으로 토큰화되어 스테이크하우스(Steakhouse)와 같은 주요 큐레이터를 통해 모포의 대출 시장에 연결되어 있습니다. 또한 거버넌스 토큰을 보유함으로써 온체인 신용 시장의 미래에 대한 직접적인 발언권을 확보하게 되었습니다.
같은 달, 40개 이상의 은행을 관리하는 수탁인 타우러스(Taurus)는 모르포(Morpho)를 자사 플랫폼에 통합했습니다. 이제 전통적인 금융 기관들은 기존의 규정을 준수하는 시스템에서 바로 모르포 볼트(Morpho Vault)에 자본 할당할 수 있으며, 큐레이터가 자금을 관리할 수 있습니다. 기관들에게 있어 이제 질문은 디파이(DeFi)에 참여해야 할지 여부가 아니라, 디파이 스택의 어느 부분에 투자해야 할지입니다.
2: 기회를 쫓는 사람들
이러한 큐레이터들은 투자에 열광하는 사람들입니다. 그들은 새로운 구조, 참신한 자산, 그리고 단기적인 인센티브 프로그램을 찾아다닙니다. 그들은 운용자산 (운영자산(AUM) 제한하고 더 큰 위험을 감수하면서까지 높은 알파 수익률을 추구합니다. 소규모 운영자산(AUM) , 단기 전략, 그리고 높은 변동성 감수성을 떠올려 보세요. 그들은 전문 펀드와 디파이(DeFi) 투자자들을 주요 고객으로 삼습니다.
이들은 새로운 L1/L2 생태계에 가장 먼저 에이프(Ape) 사람들입니다. Hyperliquid, Plasma, Monad, Megaeth와 같은 새로운 블록체인이 매력적인 유동성 채굴 보상과 함께 출시되면, 기회를 쫓는 사람들이 가장 먼저 반응합니다. 이들은 이러한 새로운 블록체인에 볼트를 생성하여 사용자들을 위해 초기 한정 보너스를 획득합니다.
그들은 또한 새로운 자산과 DeFi 기본 요소들을 실험하는 것을 좋아합니다. 대형 투자자들이 이더리움(ETH) 나 USDC 같은 우량 자산에 집중하는 반면, 이러한 큐레이터들은 새로운 것들을 탐구하는 데 주저하지 않습니다. 예를 들어, Re7 Labs는 블랙록의 비들(Buidl) 의 큐레이터가 되어 대규모 대출에 RWA(실질자산가치)를 활용하는 방식을 개척했습니다.
이러한 큐레이터들은 시장 변화에 매우 민감하여 차익 거래 기회가 생기면 즉시 포착할 준비가 되어 있습니다. 그들의 전략은 종종 더 복잡하며, 여러 프로토콜을 넘나드는 금리 아비트럼(Arb) 나 청산을 통한 수익 창출 등을 포함합니다. 물론 위험 부담은 더 크지만, 잠재적 수익률은 시장 평균 수익률을 훨씬 뛰어넘을 수 있습니다.
3: 제품화자들
상품화 전문가들은 큐레이션을 한 단계 더 발전시킵니다. 단순히 백엔드에서 자금을 관리하는 데 그치지 않고, '서비스형 금고(Vault as a Service)', 토큰화된 자산, 심지어 스테이블코인과 같은 상품 형태로 전략을 패키징하여 일반 사용자에게 제공합니다. 이는 유통의 궁극적인 목표이지만, 위험 관리, 투명성, 책임 문제를 완벽하게 해결해야 한다는 막대한 압박을 수반합니다.
그들에게 가장 큰 난관은 높은 수익률과 높은 용량을 모두 갖춘 전략을 찾는 것입니다. 거의 모든 DeFi 전략에는 한계가 있습니다. 예를 들어, 인기 있는 루핑/베이시스 거래는 6개월 전 50억 달러 규모에서 현재 200억 달러(전체 DeFi Total Value Locked(TVL) 의 거의 10%) 규모로 급증했습니다. 이러한 거래에 자금이 몰릴수록 수익률은 낮아지고 오류 발생 가능성은 줄어듭니다.
하지만 만약 그들이 암호를 해독할 수 있다면, 이러한 상품화된 금고는 핀테크 앱에 직접 연결되어 웹2 자본 의 폭발적인 성장을 가능하게 할 것입니다. 이것이 바로 큐레이션이 주류로 자리 잡는 방식입니다.
4. 사람들이 DeFi를 사용할 수 있도록 하세요
현재 DeFi의 가장 큰 문제는 일반인이 접근하기에는 너무 복잡하고 위험하다는 점입니다. 누구도 자신이 이해하지 못하는 것에 평생 모은 돈을 투자하고 싶어 하지 않습니다. 스트림파이낸스(Streamfinance)처럼 사용자 자금을 악용한 후 실패한 프로젝트는 시장에 불안감을 조성합니다. 지난번 약세장 때에도 자본 안전한 보수적인 대출 프로토콜로 빠져나갔습니다.
현재 DeFi 총 예치자산( Total Value Locked(TVL) , 약 560억 달러)의 약 45%가 아베(AAVE), Morpho, Spark와 같은 프로토콜에서 수익률을 쫓고 있습니다. 하지만 엄청난 양의 USDC가 여전히 아무런 투자 없이 그냥 묵혀두고 있습니다. 투자 기회가 없어서가 아니라, 전략을 이해하고 위험을 평가하며 포지션을 관리하는 데 상당한 시간과 노력이 필요하기 때문입니다.
대부분의 사용자는 더 많은 프로토콜이 필요하지 않습니다. 그들에게 필요한 것은 다음과 같습니다.
- 간단하고 신뢰할 수 있는 진입로;
- 지속적으로 조정되는 다양한 수확량;
- 그들이 감수하는 위험에 대한 명확하고 이해하기 쉬운 그림.
더 나은 금고 인터페이스를 구축하고 제품화 전략을 통해 더 나은 진입 경로를 만들 수 있습니다. 더 많은 고품질 큐레이터가 시장에 진입할수록 더 나은 수익을 얻을 수 있습니다. 하지만 진정으로 신뢰를 회복하려면 투명한 큐레이터 감사 시스템이 필요합니다. 즉, 다음과 같은 의미입니다.
- 자금이 어디로 가는지에 대한 온체인 증명;
- 다양한 유형의 위험에 대한 표준화된 라벨;
- 비상 탈출구가 명확하게 표시되어 있어 사용자들이 문제가 발생했을 때 어떤 일이 일어나고 어떻게 대처해야 하는지 알 수 있습니다.
이것이 위험을 완전히 없애지는 못하겠지만, 두렵고 알 수 없는 미지의 위험을 명확하고 가격 책정이 가능한 선택지로 바꿔줄 것입니다. 이러한 투명성이 없다면 큐레이터 생태계는 셀시우스 나 블록파이처럼 그림자 금융 시스템으로 전락할 수 있습니다. 하지만 큐레이터들이 중간 계층에서 위험을 제대로 분석하고, 가격을 책정하고, 관리할 수 있다면, 전체 디파이 생태계의 충격을 증폭시키는 것이 아니라 오히려 완화하는 역할을 할 수 있습니다. 디파이에 필요한 전문적인 위험 관리자가 될 수 있는 것입니다.
큐레이션은 DeFi의 최종 형태는 아니지만, 대중화를 위한 필수적인 단계입니다. DeFi의 핵심 인프라는 제대로 작동합니다. 부족한 것은 이를 패키징하고, 배포하고, 실제 애플리케이션에 연결하는 중간 계층입니다. 큐레이터들이 바로 그 역할을 맡고 있습니다.
복잡성이 제거되고, 위험이 투명해지며, 책임이 명확히 정의되면, DeFi는 마침내 본래의 약속, 즉 은행 계좌를 가진 사람과 언뱅크드(Unbanked) 모두를 위한 금융 시스템을 구축하겠다는 약속을 이행할 수 있게 됩니다.
참고 자료
[1] 비인크립토(BeInCrypto). (2025년 10월 12일). Ethena USDe "Depeg", 실제로 무슨 일이 일어났나요?. 에서 가져옴
[2] Blockworks. (2025년 3월 20일). DeFi에서 문제가 발생했을 때 누가 책임져야 합니까?. 검색됨
[3] Chorus One. (2025년 12월 2일). 2025년의 DeFi 큐레이터: 혼돈 속에서 길을 찾고 회복력을 구축하다. 다음에서 가져옴
[4] 디파이라마(defillama). (2026년 2월 24일). 위험 큐레이터 순위. 검색됨
[5] Chorus One. (2025년 12월 2일). 2025년의 DeFi 큐레이터: 혼돈 속에서 길을 찾고 회복력을 구축하다. 다음에서 가져옴
'큐레이터 패러다임 : DeFi의 거대한 격차 해소'는 원래 미디엄(Medium) 의 아이오에스지 벤처스(IOSG Ventures) 에 게시되었으며, 사람들이 이 글을 강조 표시하고 댓글을 달면서 대화를 이어가고 있습니다.
