만약 당신이 1년 전에 이 회사에 100만 달러를 투자했다면, 오늘날 당신은 거의 6천 달러를 가지고 있을 것입니다. 비트코인 트레져리 회사인 나카모토(Nakamoto $NAKA)는 1년도 채 안 되어 최고 시가총액인 240억 달러에서 1억 8천만 달러로 99.30% 폭락하며 233억 달러의 가치가 증발했습니다. 해당 회사는 최근 공시를 통해 2천만 달러 상당의 비트코인(BTC) 개당 7만 달러에 매도했는데, 이는 평균 매입가 11만 8천 달러에 매입한 것으로, 40%의 손실을 기록했다는 사실이 드러나면서 비난을 받았습니다. 핵심 문제는 간단합니다. 비트코인이 매입 원가보다 훨씬 낮은 가격에 거래되고 있기 때문에, 부채는 고정된 상태로 유지되는 반면 비트 트레져리 의 가치는 감소하고 있습니다. 동시에 해당 주가는 30일 이상 연속으로 1달러 아래로 폭락하여 나스닥 규정 위반을 직접적으로 초래했습니다. 이 문제가 해결되지 않으면 2026년 6월 8일까지 상장 폐지될 것으로 예상됩니다. 상장 폐지 시 유동성 감소 → 기관 투자 접근성 저하 → 자본 조달 극히 어려워짐 이제 부채 측면을 살펴보겠습니다. 나카모토는 출시 당시 PIPE를 통해 5억 1천만 달러, 선순위 담보 전환사채를 통해 2억 달러를 조달했습니다. 2025년 12월에는 크라켄(Kraken) 으로부터 비트코인을 담보로 한 2억 1천만 달러 대출을 받아 해당 전환사채를 차환했습니다. 해당 대출은 현재 가치가 40% 하락한 비트코인을 담보로 하고 있습니다. 주가가 폭락하고 자기자본 조달도 불가능해지면서, 그들에게 남은 선택지는 현금 보유량을 활용하거나 손해를 감수하고 비트코인을 더 매도하는 것뿐이었고, 결국 그렇게 되었습니다. 그래서 회사는 사방에서 손해를 보고 있습니다. 비트코인 ​​보유 자산은 매입가 대비 40% 하락했고, 주식 가치는 99% 폭락했습니다. 상장폐지 위험으로 인해 자본 조달이 어려워지고 있습니다. 또한 주가가 강세를 보이지 못해 비트코인 ​​추가 매입이나 부채 상환을 위한 신규 자본 조달이 어렵습니다. 이는 트레져리 모델의 주요 이점, 즉 높은 주가를 바탕으로 신규 자본 조달할 수 있는 능력을 없애버립니다. 이제 이를 MARA Holdings and Strategy와 비교해 보세요. MARA는 약 80,900달러/ 비트코인(BTC) 의 매입 단가로 38,689 비트코인(BTC) 보유하고 있습니다. 이들의 비트코인도 손실 상태이지만, 손실 폭은 상대적으로 작습니다. 최근 MARA는 65,300달러/BTC에 15,133 비트코인(BTC) 매도했는데, 이는 매입 단가보다 낮은 가격이었지만 생존을 위한 조치가 아닌 전략적인 결정이었습니다. 그들은 11억 달러의 수익금을 부채 상환에 사용하여 총 전환사채를 33억 달러에서 23억 달러로 30% 줄였습니다. 9% 할인된 가격으로 전환사채를 상환함으로써 즉시 8,800만 달러의 가치를 확보했습니다. 현재 시가총액은 약 38억 달러입니다. 여전히 23억 달러의 전환사채가 남아 있지만, 나스닥 상장 요건을 충족하고 기관 투자자를 유치할 수 있으며 지속적으로 자본 조달할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 그들은 생존을 위해 어쩔 수 없이 매각하는 것이 아닙니다. 인공지능(AI) 및 데이터센터 인프라 구축으로 사업 방향을 전환하고 구조를 개편하기 위해 매각하는 것입니다. 이제 전략을 세워봅시다. 2026년 3월 29일 기준, 마이크로스트래티지는 762,099 비트코인(BTC) 보유하고 있으며, 이는 세계 최대 규모의 기업 비트코인 ​​트레져리 입니다. 총 인수 비용은 576억 9천만 달러이며, 비트코인(BTC) 당 평균 구매 가격은 75,694달러입니다. 총 부채는 전환사채로 82억 달러에 달합니다. 하지만 다른 회사들과의 결정적인 차이점은 바로 여기에 있습니다. 마이크로스트래티지는 22억 5천만 달러의 현금 보유고를 가지고 있어 비트코인을 단 한 푼도 매각하지 않고도 2년 이상의 배당금 지급과 부채 상환을 감당할 수 있습니다. 2028년까지는 주요 부채 상환 기한이 없습니다. 부채비율은 0.16에 불과합니다. 또한 보통주 발행을 통한 현금 자동 입출금(ATM) 여력이 114억 달러, 우선주 발행 여력이 300억 달러에 달해 비트코인을 건드리지 않고도 언제든 막대한 신규 자본 조달할 수 있습니다. 비트코인 가격이 25,000달러까지 떨어지더라도 그들의 부채상환비율은 여전히 ​​2.0배일 것입니다. 그들은 팔고 있는 게 아닙니다. 계속 사고 있습니다. 목표는 2026년 말까지 100만 비트코인(BTC) 확보하는 것입니다. 이것이 세 사람을 구분 짓는 차이점입니다. 나카모토: 완전히 파산 직전. 매입 단가 11만 8천 달러. 비트코인 ​​가격은 현재 7만 달러. 주가는 99% 폭락. 6월 8일 상장 폐지 위기. 생존을 위해 손해를 감수하고 비트코인을 팔고 있다. 현금 여유도 없고, 자본 조달도 불가능하다. MARA: 스트레스는 받지만 잘 관리하고 있습니다. 매입 단가는 80,900달러입니다. 38,689 비트코인(BTC) 보유하고 있습니다. 구조조정 후 부채가 23억 달러로 줄었습니다. 비트코인을 매입가보다 낮게 매도했지만 전략적으로 활용했습니다. 여전히 나스닥 상장 요건을 충족하고 있으며 자본 시장 접근도 가능합니다. 마이크로스트래티지: 이런 상황을 위해 만들어진 회사. 매입 단가 75,694달러. 보유 비트코인(BTC) 코인 ​​762,099개. 부채 82억 달러, 현금 22억 5천만 달러. 2028년까지 상환 의무 없음. 비트코인 ​​가격이 2만 5천 달러일 때도 자본 상환 능력 2배. 추가 자금 조달 여력 410억 달러 이상. 계속 매수 중. 비트코인 트레져리 모델은 낮은 매입 단가, 견고한 주가, 지속적인 자본 접근성이라는 세 가지 조건이 충족될 때만 효과가 있습니다. 그 중 하나라도 무너지는 순간, 전체 모델이 완전히 뒤집히게 됩니다.