저자: 결제 201
발표자: 펫 베리샤 (토큰라이즈드 공동 창립자)
참석자: 롭 해딕(드래곤플라이 GP), 로버트 미치닉(블랙록 디지털 자산 총괄), 노아 레빈(앤드리슨 호로위츠 파트너)
타임라인:
00:00 소개
02:17 토큰화는 본질적으로 "접근성"에 관한 이야기로, 더 많은 투자자들이 이전에는 접근하기 어려웠던 자산 클래스에 접근할 수 있도록 해줍니다.
05:51 토큰화된 지분은 크게 세 가지 구조적 유형으로 분류할 수 있습니다.
08:41 화이트리스트 메커니즘에 따라 토큰화된 자산은 전송 가능성에 certain 제한이 있습니다.
오전 11시 21분, 뉴욕 증권 거래소는 24시간 연중무휴 거래 모델을 모색하기 위해 시큐리티즈(Securitize)와 협력하고 있습니다.
15:00 스테이블코인은 차세대 금융 인프라로 진화하고 있습니다.
18:58 미국의 지역 은행들이 토큰화된 예금 네트워크를 구축하고 있습니다.
24:21 스테이블코인과 토큰화된 예금은 서로 다른 유형의 사용자 그룹에게 유용합니다.
25:42 온체인 프라이버시에 대한 수요가 크게 증가하고 있습니다.
31:06 미래의 시장 구조는 중개자를 줄이고 더욱 간소화될 것입니다.
스테이블코인은 단순한 "결제 수단"을 넘어 "계좌 계층 인프라"로 진화하고 있습니다. 사용자들은 이제 스테이블코인을 단순히 자금 이체에만 사용하는 것이 아니라, 직접 잔액 보유하며 투자, 소득 관리, 자산 배분 등으로 활용 범위를 넓혀가고 있습니다. 금융 상품에 있어 스테이블코인 지갑은 점차 기존 계좌를 대체하는 진입점이 될 것입니다.
토큰화의 가장 큰 가치는 효율성 개선이 아니라 투자 접근성 확대에 있습니다. 기존에 암호화폐 시장에만 투자하던 사용자들이 더 폭넓은 전통 자산에 접근할 수 있게 해주고, 더 많은 글로벌 투자자들이 통합된 시장에 참여할 수 있도록 해줍니다. 본질적으로 토큰화는 공급 측면을 최적화하기보다는 수요 측면을 확대하는 것입니다.
현재 시장에 나와 있는 대부분의 " 토큰화된 주식 "은 여전히 과도기적 형태로, 블록체인 상의 실제 자산이라기보다는 파생상품을 패키징한 것에 가깝습니다. 거래 시간의 불일치, 실시간 상환의 어려움, 불분명한 자산 소유권 등의 문제는 진정한 온체인 자본 시장 인프라가 아직 성숙하지 않았음을 보여줍니다.
미래를 위한 진정으로 가치 있는 모델은 오프 온체인 자산을 온체인 에 매핑하는 것이 아니라 "온체인 자체 발행"입니다. 자산이 온체인 직접 생성, 거래 및 청산될 때 비로소 스테이킹, 포트폴리오 구성 및 거버넌스와 같은 새로운 기능이 등장하고 구조적 변화의 출발점이 될 것입니다.
화이트리스트와 규제 제한은 현재 토큰화된 자산의 유동성을 저해하는 핵심 병목 현상입니다. 자산이 제한된 주소 간에 전송되어야 하는 한 진정한 유동성과 DeFi의 구성 가능성은 달성될 수 없습니다. 업계는 유동성을 희생하지 않으면서 규제를 충족하는 해결책을 모색하고 있습니다.
24시간 거래가 핵심 요구 사항은 아닙니다. 진정한 요구 사항은 "자산 활용 효율성"에서 비롯됩니다. 스테이블코인을 보유한 사용자들은 단순히 언제든 거래할 수 있기를 원하는 것이 아니라, 이러한 자금이 투자, 대출, 수익 창출 시나리오에 원활하게 참여하기를 원합니다. 이것이 토큰화 성장의 핵심 동력입니다.
스테이블코인과 토큰화된 예금은 서로를 대체하는 것이 아니라, 각각 다른 시나리오에 맞춰 활용될 것입니다. 스테이블코인은 국경 간 암호화폐 시장 및 달러 표시 자금 수요에 더 적합하고, 토큰화된 예금은 은행 시스템 내 자금 흐름 및 효율성 최적화에 더 적합합니다. 미래에는 다양한 형태의 자금이 공존하는 구조가 등장할 것입니다.
은행들이 토큰화를 추진하는 데 있어 핵심적인 장애물은 기술이 아니라 규제 불확실성입니다. 자금세탁방지 (AML) , 규정 준수 프레임, 자본 요건과 같은 문제들이 여전히 불분명하여 은행들은 토큰화가 필요한 변화임을 인식하면서도 신중하게 접근할 수밖에 없습니다.
온체인 자본 시장에서 개인정보 보호는 필수적인 기반 시설 요건이 되고 있습니다. 결제 시나리오에서는 네팅 과 같은 방식을 통해 개인정보 보호를 우회할 수 있지만, 담보 제공, 청산, 거래와 같은 시나리오에서는 개인정보 보호를 대체할 수 없습니다. 따라서 ZK와 같은 기술은 결제 부문보다는 자본 시장에서 우선적으로 도입될 것입니다.
장기적으로 금융 시장 구조는 상당히 평평해질 것입니다. 현재 거래에는 대량 중개기관(증권사, 거래소, 청산소, 수탁기관 등)이 관여하지만, 토큰화는 이러한 중개기관을 압축할 수 있습니다. 그 결과 투자자는 비용을 절감하고 자산운용기관은 사업 영역을 확장할 수 있으며, 암호화폐 인프라가 주류 금융 시스템에 진입할 기회가 생깁니다.
펫 베리샤:
토큰화에 오신 것을 환영합니다. 이 프로그램은 스테이블코인과 토큰화된 실물 자산의 기관 투자 도입에 초점을 맞추고 있습니다. 이번에는 뉴욕에서 열리는 디지털 자산 서밋 현장에서 생방송으로 진행하고 있습니다. 지난 방송은 꽤 재밌었죠. 안녕하세요, 저는 펫 베리샤입니다. 이번 주에는 사이먼을 대신해서 진행을 맡게 되었는데, 적어도 우리 억양은 비슷하네요. 제 옆에는 드래곤플라이의 GP인 롭 해딕이 있습니다. 언제나처럼 재밌는 게스트로 출연해주시는 분인데, 아마도 이 프로그램 역사상 최다 출연 기록과 동률을 이루셨을지도 모르겠네요. 잘 지내시나요?
롭 해딕:
저는 괜찮습니다. 그리고 제가 당신만큼 유창하지 못하다는 건 분명한 사실이죠. 지난번에 모두 발언을 다 하지 못했으니까요.
펫 베리샤:
음, 결국 더 많이 연습하는 수밖에 없죠.
롭 해딕:
네, 다 연습이죠. 좋아요, 몇 번 더 해봐야겠어요.
펫 베리샤:
오늘 처음으로 블랙록 디지털 자산 부문 책임자이신 로버트 미치닉 씨를 모셨습니다. 방송에 오신 것을 환영합니다.
로버트 미치닉:
초대해 주셔서 감사합니다.
펫 베리샤:
와, 박수 소리가 들리네요! 보세요, 롭은 왜 더 일찍 나오지 못했을까요? 저도 모르겠네요. 그리고 마지막으로, 마찬가지로 중요한 인물인데요, 저기 코트를 입고 쿠이 셰필드의 스타일을 흉내 내려는 듯한 사람은 바로 노아 레빈입니다. 그는 안드레센 호로위츠의 파트너이자 소위 "비자 암호화폐 마피아"의 일원이죠. 여러분은 어떠신가요?
노아 레빈:
좋아요, 이곳에 오게 되어 정말 기쁩니다.
펫 베리샤:
이번이 두 번째 출연입니다. 다음으로는 많은 분들이 건너뛰실 것 같은 코너를 진행할 예정인데, 다시 한번 말씀드리지만 오늘 출연하신 분들의 관점 모두 개인적인 견해이며, 각 소속 회사의 공식적인 입장을 대변하는 것은 아닙니다. 저희의 발언은 세금, 재정, 투자 또는 법률 자문으로 간주되어서는 안 되며, 반드시 직접 확인하시기 바랍니다. 또한, 스폰서인 Visa와 Mesh , 그리고 이번 행사를 준비하는 데 도움을 주신 Mentox Global에 감사드립니다.
이번 에피소드는 디지털 결제 업계의 선두주자인 비자의 후원을 받았습니다. 비자의 토큰화 자산 플랫폼인 VTAP는 스마트 계약과 암호화 기술을 활용하여 은행들이 법정화폐를 온체인 도입할 수 있도록 지원합니다. 스테이블코인, 예금 토큰 등 다양한 형태의 토큰을 발행할 수 있는 VTAP는 금융기관이 법정화폐 기반 토큰을 발행하여 금융 효율성을 높이고 프로그래밍 가능한 금융을 구현할 수 있도록 합니다.
펫 베리샤:
이번 에피소드는 Stripe의 후원을 받았습니다. 스테이블코인은 국경 없는 금융 서비스의 핵심 구성 요소로 자리 잡고 있으며, 데이터처럼 자금이 전 세계적으로 자유롭게 흐를 수 있도록 해줍니다. Stripe를 통해 스테이블코인과 암호화폐 기술을 활용하여 새로운 사용자층을 확보하고, 국경 간 수수료를 절감하며, 결제 시간을 며칠에서 몇 분으로 단축할 수 있습니다.
무엇보다 중요한 것은, 다른 Stripe 제품들과 마찬가지로 API를 통해 Stripe 콘솔에서 직접 사용할 수 있다는 점입니다. 즉, 특정 블록체인이나 지갑을 사용할 필요가 없습니다. Shopify를 비롯한 수많은 글로벌 기업들이 Stripe의 완벽한 암호화폐 솔루션을 활용하여 시장을 확장하고 더 많은 고객을 확보하고 있습니다.
펫 베리샤:
이번 에피소드는 M0의 후원을 받았습니다. 스테이블코인은 글로벌 금융 인프라로 자리 잡고 있으며, 이 인프라는 더욱 성숙해져야 합니다. 브랜드라면 자체 스테이블코인을 보유하고, 해당 스테이블코인은 제품 유통 자금 흐름과 연동되어야 합니다. 발행사라면 가장 가치 있는 브랜드의 스테이블코인 파트너가 되어야 합니다. M0는 현재 발행사와 브랜드가 함께 디지털 통화 상품을 개발할 수 있는 유일한 플랫폼입니다.
펫 베리샤:
첫 번째 주제로 넘어가겠습니다. 여러 출처의 뉴스 기사에 따르면 래리 핑크는 토큰화를 통해 투자가 모바일 결제만큼 간편해질 수 있다고 제안했습니다. 그는 연례 서한에서 "전 세계 인구의 절반이 휴대전화에 디지털 지갑을 사용하고 있습니다. 이 디지털 지갑이 마치 송금하듯 간편하게 여러 기업으로 구성된 포트폴리오에 투자할 수 있다면 어떨까요?"라고 말했습니다.
토큰화는 금융 시스템의 근간을 개선하여 투자 발행, 거래 및 접근을 더욱 용이하게 함으로써 이러한 미래를 가속화할 수 있습니다. 로버트, 먼저 질문 하나 드리겠습니다. 이 발언에 대한 반응이 꽤 흥미로운데, 좀 더 자세히 설명해 주시겠습니까?
로버트 미치닉:
물론이죠. 제 생각에 이건 지난 몇 달, 아니 몇 년 동안 그가 관점 과 일맥상통하고, 작년 11월 이코노미스트에 기고한 글과도 비슷한 맥락입니다. 핵심은 우리가 토큰화를 효율성 향상의 문제로만 여겨왔지만, 사실 여러 면에서 '접근성'의 문제라는 겁니다.
암호화폐에 익숙한 투자자, 즉 디지털 지갑 사용과 디지털 자산 및 DeFi 생태계와의 상호작용에 더 익숙한 투자자들이 있지만, 이들의 전통적인 투자 비중은 극히 낮거나 아예 없습니다. 문제는 어떻게 하면 이들이 현재 3조 달러 규모의 암호화폐 시장을 넘어 400조~500조 달러에 달하는 전 세계 자산 풀에 이르는 훨씬 더 폭넓은 투자 기회에 접근할 수 있도록 하느냐는 것입니다. 저는 이것이 금융 포용성을 확대하고 사람들이 더욱 완벽하고 다각화된 포트폴리오를 구축할 수 있도록 돕는 엄청난 기회라고 생각합니다.
펫 베리샤:
롭, "접근성" 측면에 대해 좀 더 자세히 설명해 주시겠어요? 토큰화가 암호화폐 전문가들의 포트폴리오 확장을 도울 뿐만 아니라 일반 투자자와 기관 투자자들의 접근성도 향상시키는 이유는 무엇인가요?
롭 해딕:
알겠습니다. 저는 로비와 약간 다른 관점을 가지고 있을 수도 있고, 로비는 제가 틀렸다고 할 수도 있습니다. 저희 입장에서 볼 때, 현재 전 세계적으로 스테이블코인이 빠르게 확산되고 있는데, 이는 주로 사람들이 미국 달러에 접근하고 싶어하기 때문입니다. 예를 들어, 어떤 나라에서 연간 30% 또는 40%의 인플레이션을 겪는다면, 그들은 자국 통화에서 벗어나 달러 시스템으로 들어가고 싶어할 것입니다. 스테이블코인은 본질적으로 다양한 토큰화된 자산 간에 자금을 이동시키는 데 사용되는 일종의 "디지털 석유"가 되었습니다. 이러한 자산들이 스테이블코인과 유사한 형태로 존재할 때, 서로 다른 자산 간의 교환이 훨씬 쉬워집니다.
현재 문제는 신흥 시장의 특정 주식에 투자하려면 필요한 규제 승인, 인프라 및 구조가 매우 복잡하고 비용이 많이 든다는 것입니다. 그 결과, 많은 사람들이 로빈후드와 같은 소위 토큰화된 주식과 같은 "우회 수단"을 사용하고 있는데, 이는 본질적으로 파생 상품입니다. 미국 증권사가 일반 거래 시간에 주식을 매입한 후 해당 토큰을 발행하는데, 이 토큰은 특정 기간 동안에는 민트 하거나 상환할 수조차 없습니다.
따라서 현재의 많은 솔루션은 동일한 "형태"의 자산을 나타내는 것이 아니라 단순히 과도기적이거나 규제상의 차익거래 기회에 불과합니다. 이러한 자산들이 모두 표준화되면 기술적, 시장 접근성 장벽은 허물어지고 규제 문제만 남게 되는데, 벤처 투자자로서 저는 보통 회사에 이 문제는 나중에 고려해도 된다고 말합니다.
펫 베리샤:
노아, 다음 주제에서 여쭤보려고 했는데, 롭이 파생상품 구조에 대해 언급했으니, 현재 시장에 나와 있는 토큰화된 주식의 다양한 구조를 정리해 주시겠어요?
노아 레빈:
물론이죠. 제가 롭과 로비만큼 설명을 잘하지는 못하겠지만, 최선을 다해 보겠습니다. 크게 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 첫 번째는 SPV(특수목적법인) 구조입니다. 누군가가 특정 주식 자산을 매입하기 위해 SPV를 설립하고, 이 SPV를 토큰화하여 투자자 그룹에 배포하는 것을 볼 수 있습니다.
이 상품의 가치는 단순히 가격 변동 방향을 파악하고 싶을 때 유용한 도구라는 점에 있습니다. 하지만 롭이 앞서 언급했듯이, 기초 자산 시장이 특정 시간에만 개장하는 반면 이 상품은 7일 내내 거래될 경우 가격 불일치가 발생할 수 있다는 문제가 있습니다. 더욱이 투자자는 기초 자산 자체가 아닌 특수목적법인(SPV)을 매수하는 것이므로 이 또한 리스크 수반합니다.
두 번째 유형은 DTCC나 Securitize에서 하는 것과 유사한 "권리 기반 토큰"입니다. 자산 자체가 오프체인에서 발행된 후 토큰화되어 지갑 사용자가 보유하고 투자 기회를 얻을 수 있습니다. 이러한 방식의 장점은 연중무휴 24시간 거래가 가능하고, DeFi 구성 가능성을 높여 자산 유동성을 개선할 수 있다는 점입니다. 물론 개선의 여지는 여전히 남아 있습니다.
세 번째 유형은 Superstate와 Figure처럼 온체인 완전히 발행되는 주식입니다. 이 경우 완전히 새로운 증권이 온체인 발행되므로, 이 자산을 보유한다는 것은 실제로 기초 주식을 보유하는 것을 의미합니다. 장점으로는 교차 담보 설정, 거버넌스 투표 참여 등이 있습니다. 따라서 기존 자산을 단순히 온체인 옮기는 것이 아니라, 미래에 온체인 직접 발행하는 것이 매우 흥미로운 방향입니다.
노아 레빈:
저도 로비에게 질문 하나 드리고 싶습니다. 토큰화된 머니마켓펀드 같은 토큰화 실험을 많이 하셨고, SPV와 KYC를 활용하고 온체인 에 매핑하되 자유로운 이체는 허용하지 않는 Securitize 모델도 시도해 보셨는데요. 앞으로는 어떻게 생각하시나요? 더 자유롭게 이체 가능한 자산이나 Superstate처럼 온체인 자체에서 발행하는 방식이 전략에 포함될 가능성이 있을까요?
로버트 미치닉:
먼저, 저희 상품은 특수목적법인(SPV)이나 피더 펀드가 아닌, 토큰 형태로 직접 점유율 발행하는 네이티브 신규 펀드라는 점을 분명히 말씀드립니다. 하지만, 이체에는 여전히 제한이 있습니다. 예를 들어, 화이트리스트에 등록된 기관 간에만 이체가 가능하며, 이는 private equity 펀드 규정 및 자금세탁 방지 요건을 준수해야 합니다. 이는 중요한 문제입니다. 화이트리스트의 존재는 필연적으로 상당한 마찰을 야기하여 유동성과 DeFi의 활용성에 영향을 미칩니다. 따라서 업계 전체가 단순히 규제를 교묘하게 이용하고 나중에 "용서를 구하는" 방식이 아닌, 이 문제를 해결할 방법을 모색하고 있습니다.
펫 베리샤:
이 질문에 대해 더 자세히 알아보고 싶습니다. 노아, 우리가 어떻게 하면 더 개방적이고 거의 허가가 필요 없는 상태로 나아갈 수 있을 거라고 생각하시나요?
노아 레빈:
정말 좋은 질문입니다. 두 가지 측면이 있다고 생각합니다. 첫째는 규제 명확성인데, 이는 매우 중요하며 이제 막 시작 단계라고 할 수 있습니다. 예를 들어, 지난 한 달 동안 미국 증권 규제에서 상당한 진전이 있었습니다. 둘째는 인프라입니다. 예를 들어, Superstate나 Figure 같은 회사들은 현재 ATS(대체 거래 시스템)를 통해 유동성과 거래를 제공해야 하는데, 이는 단기적으로는 가능하지만 제도화된 규모로 확장하기 위해서는 추가적인 개발이 필요합니다. 따라서 핵심은 지속적인 규제 명확성과 개선된 유동성 인프라입니다.
펫 베리샤:
두 번째 주제로 넘어가겠습니다. 월스트리트 저널의 단독 보도입니다. 뉴욕 증권 거래소가 시큐리티즈(Securitize)와 협력하여 24시간 연중무휴 토큰화 증권 플랫폼을 개발하고 있습니다. 시큐리티즈는 기업이나 ETF를 위한 블록체인 기반 증권을 발행하는 최초의 디지털 양도 대행사가 될 것입니다. 롭, 이 내용을 자세히 설명해 주시겠습니까?
롭 해딕:
먼저 이 부분부터 말씀드리고, 더 큰 흐름에 대해 이야기해 보겠습니다. 이제 모두가 토큰화의 중요성을 인식하고 있으며, 여기에는 여러 가지 이유가 있지만 그중 가장 중요한 것은 주말과 야간 거래를 가능하게 한다는 점입니다. 실제로 일부 마켓 메이커들은 야간에 헤징을 시도하고 있지만, 이러한 헤징은 사실상 매우 부정확합니다. 특히 주말에는 리스크 효과적으로 헤징하는 것이 거의 불가능합니다. 주말에 담보와 레버리지를 관리하려면 온체인 인프라가 필요합니다. 그래서 지금 모두가 다양한 해결책을 모색하고 있습니다.
예를 들어, 뉴욕 거래소 새로운 거래소 처럼 별도의 오더북 사용할 수도 있고, 나스닥은 토큰화된 자산과 기존 자산을 같은 시장에서 거래하는 것을 선호할 수도 있으며, 심지어 일부는 토큰화된 자산을 다크 풀에 도입하려는 시도까지 하고 있습니다. 요컨대, 모두가 각기 다른 방향을 모색하고 있는 것입니다. 이는 업계 전체에 긍정적인 영향을 미칠 것이며, 더 많은 혁신을 가져올 것입니다. 개인적으로는 결국 모든 자산이 토큰화될 것이라고 생각합니다.
펫 베리샤:
로비, 동의하시나요?
로버트 미치닉:
저는 이것이 일어날 가능성이 매우 높은 사건이지만 필연적인 것은 아니라고 생각합니다. 설령 확률이 100%가 아니더라도 충분히 높다면, 그 개발에 대량 자원을 투자할 가치가 있다고 봅니다. 왜냐하면 일단 실현되면 전체 금융 시스템, 가치 사슬, 시장 구조에 엄청난 영향을 미칠 것이며, 중개자의 역할에도 변화를 가져올 것이기 때문입니다.
펫 베리샤:
노아, 많은 사람들이 2025년은 스테이블코인의 해, 2026년은 자본시장의 해가 될 거라고 말하는데, 어떻게 생각해?
노아 레빈:
저도 대체로 동의합니다. 작년에 쿠이가 "모든 은행은 스테이블코인 전략을 갖춰야 한다"고 말했던 게 기억납니다. 이제 스테이블코인은 "해야 할지 말아야 할지"의 문제가 아니라 "반드시 해야 한다"는 문제로 바뀌었습니다. 지금 진짜 중요한 질문은, 스테이블코인 지갑에 돈을 가진 사용자들이 단순히 잔액 확인하거나 결제하는 것 이상의 것을 원한다는 것입니다. 투자와 같은 더 많은 기능을 원하죠. 저는 토큰화된 자산의 진정한 성장 동력은 24시간 거래 그 자체가 아니라 바로 이 부분이라고 생각합니다.
로버트 미치닉:
게다가 저는 스테이블코인의 활용이 이제 막 시작 단계라고 생각합니다. 가상화폐 거래소 와 DeFi에서는 이미 어느 정도 주목을 받고 있지만, 해외 송금, 기업 자금 관리, 자본 시장과 같은 분야에서는 아직 본격적으로 활용되지 못하고 있어 발전 가능성이 매우 큽니다.
펫 베리샤:
세 번째 주제로 넘어가 보겠습니다. 지난주 방송에서 언급했듯이, 미국의 지역 은행들이 ZK Sync를 통해 Kari Network라는 토큰화된 예금 네트워크를 구축하고 있습니다. 참여 은행으로는 Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp, Old National Bank 등이 있습니다. 2026년 출시 예정이며, ZK Sync의 허가형 온체인 에서 운영될 예정입니다. 롭, 이에 대한 당신의 생각은 어떻습니까?
롭 해딕:
"스테이블코인 대 토큰화된 예금"에 대한 현재 논의는 다소 주제에서 벗어난 것 같습니다. 본질적으로 우리는 현금성 자산과 비현금성 자산을 구분할 수 있습니다. 규제 당국은 이미 이 문제를 논의하기 시작했습니다. 예를 들어, 바젤 규정과 자본 요건이 재정의될 수 있으며, 미국 정부는 최근 스테이블코인을 현금성 자산과 유사하게 간주할 수 있다고 밝혔는데, 이는 자본 관리 측면에서 유용할 것입니다. 따라서 저는 이러한 다양한 형태의 자산이 궁극적으로 각기 다른 목적을 수행하게 될 것이라고 생각합니다.
예를 들어, 소위 결제 스테이블코인은 단순히 자금 이체 도구일 수 있고, 토큰화된 예금도 또 다른 도구일 수 있으며, 토큰화된 머니마켓펀드도 마찬가지입니다. 이러한 상품들은 오늘날의 금융 상품과 점점 더 유사해지겠지만, 디지털 환경에 더욱 익숙하고, 거래가 간편하며, 유동성이 높고, 백엔드 정산 복잡성이 줄어들 것입니다. 따라서 제 관점에서 "누가 누구를 대체할 것인가"라는 질문은 사실 그렇게 중요하지 않습니다.
펫 베리샤:
은행 제휴 모델은 어떻습니까? 특히 중소형 은행에 대해서는 어떻게 생각하시나요?
롭 해딕:
역사적으로 비자, 마스터카드, 얼리워닝(훗날 젤을 탄생시킨 회사), 그리고 싱크로니처럼 성공적인 은행 제휴 사례가 많았습니다. 따라서 저는 핵심 인프라 구축에는 제휴가 더 적합하다고 생각합니다. 스타트업이 동시에 수많은 은행의 요구를 충족하는 것은 매우 어렵습니다. 한 가지 일만 잘하는 것이 아니라 여러 가지를 동시에 잘해야 합니다. 그러므로 은행 제휴는 미래 자본 시장 혁신에 중요한 역할을 할 것이며, 어쩌면 필수불가결한 요소가 될 것이라고 생각합니다.
로버트 미치닉:
성공 사례에 대한 당신의 평가는 다소 포괄적인 것 같습니다. 블록체인 및 디지털 자산 분야에서 컨소시엄의 과거 성과는 사실상 좋지 않았으며, 이는 좋게 말한 것입니다. 컨소시엄 자체가 본질적으로 무능하다는 뜻은 아니지만, 이 분야에서 진정으로 경제적 가치가 있는 것을 만들어내는 것은 매우 어렵다는 점을 인정해야 합니다.
펫 베리샤:
그럼 당신의 의견은 무엇인가요?
로버트 미치닉:
이 문제는 다른 사람이 해결하도록 맡겨주세요. 저는 현재 은행권에서 일하고 있습니다.
펫 베리샤:
노아, 당신은 비자에서 일하셨으니 많은 은행들과 이야기를 나눠보셨을 텐데, 은행들이 토큰화된 예금 방식을 선택한 이유는 무엇인가요?
노아 레빈:
좋은 질문입니다. 흔히 은행들이 보수적이고 혁신에 소극적이라는 오해가 있지만, 사실은 그렇지 않습니다. 모든 은행들은 이러한 인프라를 활용하여 더욱 경쟁력 있는 상품을 개발할 수 있는 중요한 기회를 인식하고 있습니다. 주요 문제는 규제 불확실성에 있습니다. 앞서 언급했듯이, 정책적인 진전은 있었지만, 규정 준수 및 자금세탁방지(AML) 절차와 같은 많은 핵심 사안들이 여전히 불분명합니다. 따라서 은행들은 매우 신중한 태도를 보입니다.
물론, JP모건 체이스처럼 좀 더 급진적인 시도를 하는 은행들도 있습니다. JP모건 체이스는 오래전에 JPM 코인을 출시했고, 현재 새로운 시도를 하고 있죠. 씨티은행 등도 마찬가지입니다. 실제로 몇몇 은행들이 제휴 프로젝트를 진행하고 있는데, 성공률은 높지 않지만 은행들은 기회를 놓치고 싶지 않아 여전히 참여하고 있습니다.
로버트 미치닉:
또 하나 매우 중요한 점이 있다고 생각합니다. 토큰화된 예금이 실제로 어떤 문제를 해결하는지, 또는 스테이블코인과 비교했을 때 어떤 고유한 가치를 제공하는지 명확히 하는 것이 중요합니다. 이 질문에 대한 명확한 답은 아직 나오지 않았습니다.
롭 해딕:
은행 입장에서는 토큰화된 예금이 예금 기반에 대한 통제권을 유지하면서 부분 지급준비금 제도를 통한 은행 업무 지속할 수 있게 해준다고 주장할 것입니다. 반면 자산운용사 같은 곳은 머니마켓 펀드 운용을 계속하기를 선호할 것입니다. 따라서 이는 다양한 이해관계자들 간의 전략 싸움입니다.
펫 베리샤:
노아, 만약 중소형 은행들의 컨소시엄이라면, 앞으로 성공할 가능성은 얼마나 된다고 생각하세요?
노아 레빈:
특정 프로젝트가 성공하기는 어렵다고 생각합니다. 하지만 제품 관점에서 볼 때, 스테이블코인과 토큰화된 예금은 완전히 다른 개념이며, 대상 고객층도 다릅니다. 현재 스테이블코인의 시장 적합성은 주로 암호화폐 자본 시장, 예를 들어 거래소 간 자금 이체, DeFi, 그리고 미국 외 지역에서 미국 달러의 가치 저장 수단으로 활용되는 데 있습니다. 반면, 이러한 은행들은 주로 국내 고객을 대상으로 서비스를 제공합니다. 예를 들어, M&T 은행은 아르헨티나 고객에게 서비스를 제공하지 않습니다. 따라서 스테이블코인의 활용 사례는 자금 흐름, 백오피스 결제, 내부 효율성 최적화와 같은 대규모 금융 시장에 더 집중되어 있습니다. 이러한 상황에서 스테이블코인 프로젝트는 성공 가능성이 있지만, 대중 시장을 겨냥한 제품이 되기는 어려울 것입니다.
펫 베리샤:
로버트, 마지막 질문 하나만 더 드리겠습니다. 최근 암호화폐 업계에서 ZK 기술 같은 것들을 중심으로 "프라이버시"에 대한 논의가 활발하게 이루어지고 있는데요. 왜 이 문제가 이제야 본격적으로 주목받게 된 걸까요?
롭 해딕:
사실 모두가 이 분야에 관심을 가져왔지만, 과거에는 수요가 그렇게 강하지 않았거나, 있더라도 이상적이지 않은 용도에서 비롯된 경우가 대부분이었습니다. 예를 들어 스테이블코인 결제를 생각해 보겠습니다. 급여 지급이나 다른 결제를 할 때, 누가 얼마를 받는지 모든 사람이 볼 수 있도록 하고 싶지는 않을 것입니다. 그렇다면 어떻게 해결할까요? 바로 "네팅"이라는 방식을 사용합니다. 하루 동안 발생한 모든 거래를 합산한 후 온체인 상에서 단 한 번의 정산 거래만 수행하는 방식인데, 이렇게 하면 본질적으로 일정 수준의 개인정보 보호가 가능해집니다.
하지만 주말 거래나 담보 관리와 같은 자본 시장 시나리오에서는 상황이 완전히 달라집니다. 실시간으로 리스크 관리해야 하므로 순결제 방식으로는 더 이상 해결할 수 없습니다. 따라서 개인정보 보호가 더욱 중요해집니다. ZK 기술은 이러한 문제 중 일부를 해결할 수 있지만, 모든 문제를 해결할 수는 없습니다. 온체인 이러한 작업을 수행하는 것은 기술적 난이도가 매우 높습니다.
펫 베리샤:
이제 질의응답 시간으로 넘어가겠습니다.
청중:
요즘 모두가 달러 스테이블코인에 대해 이야기하고 있지만, 달러 이외의 통화 스테이블코인에 대한 수요는 있을까요?
롭 해딕:
현재로서는 뚜렷한 수요가 없지만, 미래에는 분명히 존재할 것입니다. 모든 자본 시장이 온체인으로 전환된다면, 여러 통화로 발행되는 스테이블코인이 필요해질 것이고, 그렇지 않으면 환율 변동 리스크 에 직면하게 될 것입니다. 예를 들어, 영국 헤지펀드가 자산을 파운드화로 보유하고 있다면, 매번 달러 환율 리스크 감수하고 싶어하지 않을 것입니다. 따라서 장기적으로는 다중 통화 스테이블코인이 등장할 수밖에 없을 것입니다. 동시에, 더 넓은 관점에서 보면 우리는 '통화 냉전' 시대로 접어들고 있을지도 모르며, 미래에 과연 그렇게 많은 종류의 통화가 필요할지는 논의해 볼 가치가 있는 질문입니다.
청중:
스테이블코인은 이미 금융 시스템에서 매우 유용하게 사용되고 있지만, 일반 소비자들은 여전히 "암호화폐"에 대한 편견을 가지고 있습니다. 이러한 문제가 해결되는 데 얼마나 걸릴까요?
노아 레빈:
이미 많은 사용자가 스테이블코인을 사용하고 있지만, 이를 인지하지 못하는 경우가 많습니다. 예를 들어, 일부 새로운 금융 상품은 스테이블코인을 기반으로 하지만, 사용자는 일반 계좌만 볼 수 있습니다. 따라서 핵심은 암호화 기술을 사용자에게 알리는 것이 아니라, 상품 뒤에 숨겨진 암호화 기술을 제공하는 것입니다.
로버트 미치닉:
또 다른 점은 스테이블코인이 미국 국내 결제 환경에서는 그다지 매력적이지 않지만, 미국 달러를 확보하는 데 더 많은 어려움과 마찰이 있기 때문에 국경 간 결제 환경에서는 매우 가치가 높다는 것입니다.
청중 (블룸버그):
5~7년 안에 모든 자산이 온체인으로 전환된다면 시장 구조는 어떻게 될까요? 누가 이득을 보고 누가 손해를 볼까요?
로버트 미치닉:
이는 어려운 질문입니다. 하지만 전반적으로 가치 사슬은 단축되고 중개자는 줄어들 것입니다. 현재 주식 거래에는 투자자, 프라임 브로커, 거래소, 청산소, 수탁기관, 주식 명의개서 대행기관, 펀드 매니저 등 여러 주체가 관여합니다. 이러한 중개자들의 역할 중 상당수는 간소화 및 자동화될 수 있습니다.
이는 효율성 증대 덕분에 투자자들에게 유리하고, 자산운용사들에게는 더 많은 사용자를 확보할 수 있는 기회이며, 현재 전 세계 자산의 극히 일부만을 취급하는 가상화폐 거래소 에게는 향후 크게 확장할 수 있는 기회이기도 합니다.
펫 베리샤:
네, 오늘은 여기까지입니다. 생방송으로 들어주신 모든 분들과 온라인으로 참여해주신 모든 분들께 감사드립니다. 출연해주신 모든 분들께도 감사드립니다.
