요약 보고서
- 비트코인 가격은 6만 달러에서 7만 달러 사이의 횡보세를 보이고 있으며, URPD 데이터는 8만 달러에서 12만 6천 달러 사이에 공급 과잉 현상이 집중되어 있어 가격 인하 폭이 더 커지거나 재분배에 더 많은 시간이 필요할 것으로 예상됩니다.
- 손실된 총 공급량은 약 840만 비트코인(BTC) 에 달하며, 이는 시장이 사이클 중간 지점을 회복하기 전에 약 300만 비트코인(BTC) 재분배되어야 했던 2022년 2분기의 구조와 유사합니다.
- LTH 실현 손실은 2025년 11월 이후 하루 2억 달러까지 상승하여 활발한 전부 매도(Capitulation) 보이고 있으며, 하루 2,500만 달러 아래로 하락하는 것이 바닥 형성의 핵심 스레스홀드(Threshold) 으로 남아 있습니다.
- 코인베이스 현물 CVD가 소폭 상승세로 돌아서면서 현물 매수자들이 매도 압력을 흡수하기 시작했음을 시사하지만, 수요는 지속적인 저점에서 일반적으로 나타나는 수준에는 여전히 훨씬 못 미칩니다.
- 기업 트레져리 흐름이 더욱 집중되고 있으며, 마라톤은 약 15,000 비트코인(BTC) 배포하고 있고, 스트래티지만이 유일하게 꾸준히 대규모 매수자로 남아 있습니다.
- 무기한 시장 방향성 프리미엄이 중립 수준으로, 그리고 0보다 약간 아래로 압축되었는데, 이는 장기 편향 레버리지의 재조정과 투기 심리 식음을 반영합니다.
- 이제 무기한 포지션은 모멘텀에 덜 좌우되며, 상승 포지션이 청산되고 공매도 관심이 다시 나타나면서 선물 시장은 더욱 균형을 이루었지만 동시에 더욱 신중한 모습을 보이고 있습니다.
- 옵션 시장 전반에 걸쳐 내재 변동성이 지속적으로 약화되고 있는데, 이는 옵션 시장이 단기적으로 보다 안정적인 환경과 변동성 노출에 대한 수요 감소를 반영하고 있음을 시사합니다.
- 하락 편향이 다시 나타나기 시작하면서 보호 포지션이 다소 회복되고 있음을 시사하지만, 그 수준은 일반적으로 더 강한 헤지 수요와 관련된 수준보다 훨씬 낮습니다.
- 감마 포지셔닝이 다시 지지 영역으로 전환되어 하락 볼록성이 감소하고 최근의 부정적 감마 체제 이후 보다 안정적인 단기 딜러 환경을 시사하고 있습니다.
온체인 인사이트
수중 보급품의 무게
가격이 6만~7만 달러 범위에서 횡보세를 보이는 가운데, 본 보고서는 단기적인 가격 변동에서 한 걸음 물러나 현재 시장 환경을 형성하는 구조적 요인을 분석합니다. 최근 보고서에서 언급했듯이, 모멘텀을 저해하는 가장 지속적인 요인 중 하나는 8만 달러 이상에서 매입된 상당량의 거래량 현재 미실현 손실 상태로 보유되고 있다는 점입니다.
6개월 이상 지속된 약세장을 견뎌낸 이 집단은 이제 양자택일의 행동 선택에 직면해 있습니다.
- 추가 손실을 최소화하려면 반등 시 매도하십시오.
- 자금 유출이 길어질수록 심리적으로 굴복하게 된다.
UTXO 실현 가격 분포(URPD) 차트는 이를 명확하게 보여줍니다. 8만 달러에서 12만 6천 달러 사이의 가격대에 공급량이 고르게 분포되어 있으며, 이는 가격 상한선에 단단히 자리 잡고 있습니다. 이러한 공급 과잉을 해소하려면 신규 구매자를 유치하기 위한 의미 있는 가격 인하가 필요하거나, 손실을 실현하려는 투자자들이 더 적극적인 투자자로 전환하는 데 오랜 시간이 걸릴 것으로 예상됩니다.
물속에서 마주 보는 동전
과잉 공급량을 정확한 정량적 관점에서 살펴보자면, 총 손실 공급량(Total Supply in Loss) 지표는 현재 현물 가격보다 높은 가격으로 거래된 비트코인의 거래량 나타냅니다. 단기적인 변동성을 완화하기 위해 30일 이동평균선(SMA)을 적용하면, 이 지표는 현재 약 840만 비트코인(BTC) 기록하고 있으며, 이는 지난 한 달 동안 약 800만~900만 개의 비트코인이 지속적으로 마이너스 가격에 거래되었음을 의미합니다.
이 수치의 규모와 현재 사이클 중간선 부근에서의 현물 가격 거래를 종합해 볼 때, 이는 2022년 2분기에 관찰된 상황과 구조적으로 유사함을 시사합니다. 역사적으로 이 정도 규모의 공급 과잉을 해소하려면 손실을 실현하는 보유자로부터 새로운 구매자에게 더 낮은 가격으로 코인을 의미 있게 재분배하는 과정이 필요했습니다. 2022년 약세장의 사례가 시사하는 바가 큽니다. 일반적으로 손실로 인한 총 공급량은 800만 비트코인(BTC) 이상에서 약 500만 비트코인(BTC) 로 감소한 후 시장이 사이클 중간선을 확실하게 회복했는데, 이는 시장 상황이 정상화되기 전에 약 300만 개의 코인이 거래되었음을 의미합니다.
재분배 진행 상황 추적
재분배가 필요한 과잉 공급 규모를 파악했으므로, 다음 단계는 이 과정이 진행되는 속도를 모니터링하는 것입니다. 장기 홀더 실현 손실 지표는 6개월 이상 전에 코인을 매입하여 현재 매입가보다 낮은 가격에 매도하는 투자자들이 입게 되는 손실의 총액을 측정하며, 이는 위에서 언급한 과잉 공급의 활발한 재분배를 직접적으로 반영합니다.
이 지표의 30일 이동평균선(SMA)은 2025년 11월 이후 꾸준히 상승하여 현재 일일 약 2억 달러 수준에 도달했는데, 이는 장기 투자자들이 현재 시장 상황에 점차 항복하고 있음을 보여줍니다. 이러한 손실 실현은 약세장 해소 과정에서 필수적이고 건설적인 단계이지만, 그 자체로는 아직 충분하지 않습니다. 일일 2,500만 달러 아래로 의미 있는 하락세가 나타난다면 매도 압력이 소진되었음을 나타내는 더욱 확실한 신호가 될 것이며, 역사적으로 지속 가능한 불 전환에 앞서 나타나는 바닥 형성의 전제 조건이 될 것입니다.
오프체인 인사이트
코인베이스 현물 수요 회복
최근 데이터에서 코인베이스 현물 거래량 차이의 30일 이동평균이 소폭 상승세로 전환되면서 현물 시장이 안정화 조짐을 보이고 있습니다. 이는 1월과 2월 초에 지속된 마이너스 수치 이후 나타난 현상으로, 당시 지속적인 매도 압력은 분산 효과를 반영했습니다.
최근의 변화는 구매자들이 공급량을 흡수하기 시작했고 가격 안정화에 기여하고 있음을 시사합니다. 그러나 긍정적인 변동폭의 크기는 여전히 크지 않아 수요가 확신에 찬 것이 아니라 아직은 불확실한 상태임을 나타냅니다.
역사적으로 강력한 회복세는 지속적인 매수세 유입을 필요로 해왔으며, 숏 매수세는 후속 상승으로 이어지기 어려웠습니다. 현재로서는 최근의 상승세는 긍정적이지만, 보다 지속적인 회복을 위해서는 매수세의 지속적인 확대가 필요할 것으로 보입니다.
기업 자금 흐름이 혼조세를 보이고 있다
최근 몇 달 동안 기업 트레져리 유입은 훨씬 더 분산된 양상을 보였으며, 최신 데이터는 더욱 불균형적이고 선택적인 활동 패턴을 나타내고 있습니다. 경기 순환 초기에는 더 광범위한 자금 배분자들이 기업 자산 축적을 뒷받침했지만, 최근의 흐름은 매수 지원이 점점 더 특정 투자자에 집중되고 있음을 시사합니다.
특히 마라톤은 약 1만 5천 비트코인(BTC) 매도했는데, 이는 기업 트레져리 BTC 노출을 늘리는 대신 줄이는 가장 명확한 최근 사례 중 하나입니다. 이와 대조적으로 스트래티지(Strategy)는 다른 회사들의 참여가 드문드문해지는 와중에도 주기적인 매입을 지속하며 유일하게 꾸준한 구조적 매수자로 남아 있는 것으로 보입니다.
이러한 변화는 시장 구조의 의미 있는 변화를 시사합니다. 광범위한 기업 국채 매입 추세보다는, 이제 트레져리 수요는 더욱 제한적이고 단일 주요 참여자에 의존하는 양상을 보입니다. 결과적으로 기업 매수세는 여전히 존재하지만, 그 범위가 좁아져 경기 순환 초기 단계보다 구조적 지원의 힘이 약해졌습니다.
영구 프리미엄 재설정
무기한 시장 방향성 프리미엄이 지속적으로 축소되고 있으며, 30일 합계는 현재 중립 부근 또는 0보다 약간 낮은 수준에 있습니다. 이는 이전 상승세를 뒷받침했던 장기 편향적인 환경에서 분명한 냉각세를 나타냅니다.
이러한 변화는 강세 투기 포지션이 청산되고 있는 반면, 공매도 관심이 다시 나타나기 시작했음을 시사합니다. 현재의 구조는 강한 확신을 반영하기보다는 보다 신중하고 균형 잡힌 무기한 계약 시장을 나타냅니다.
역사적으로 방향성 프리미엄의 재설정은 종종 장기간의 움직임 이후 레버리지가 재평가되면서 추세의 소진이나 횡보세를 동반합니다. 이러한 관점에서 최근의 롤오버는 투기적 심리가 약화되어 무기한 선물 시장이 레버리지가 낮아진 채 완전히 재설정되었음을 시사합니다.
변동성 기대치가 낮아지고 있습니다
옵션 시장 포지셔닝의 재조정 이후, 변화가 가장 먼저 눈에 띄는 곳은 내재 변동성입니다. 비트코인의 변동성 기간 구조는 지난주 대비 모든 만기에서 하락했으며, 특히 단기 만기에서 이러한 하락세가 두드러졌습니다. 현재 1주 만기 ATM 내재 변동성은 51%, 3개월 만기는 49%이며, 6개월 만기(49.8%)를 포함한 다른 만기들도 그 사이에 밀집되어 있어 기간 구조가 상당히 압축되었음을 보여줍니다.
이는 불확실한 거시 경제 환경에도 불구하고 단기적인 큰 변동에 대한 시장의 기대치가 낮아지고 있음을 반영합니다. 장기 만기 채권은 상대적으로 더 강한 지지를 받고 있는데, 이는 불확실성이 완전히 사라진 것은 아니지만 시간적으로 더 멀어지고 있음을 시사합니다. 숏 으로 가격은 변동성이 억제된 시장으로 전환되고 있으며, 즉각적인 촉매제가 부족하고 옵션 수요가 감소하고 있습니다.
하락 방어 체계가 재구축되기 시작했습니다
변동성 기대감이 완화됨에 따라, 스큐는 보다 신중한 포지셔닝 변화를 보여줍니다. 풋옵션에서 콜옵션을 뺀 값으로 계산되는 25 델타 스큐는 스큐 값이 높을수록 가격이 하락 방어에 더 치우쳐 있음을 나타냅니다. 지난주 1주 만기 스큐는 22.7%로 월간 최고치를 경신한 후 되돌림했는데, 이는 단기적인 가격 변동에 대한 민감도를 반영합니다. 반면, 장기 만기 스큐는 지속적으로 상승세를 이어가며 높은 수준을 유지하고 있으며, 1개월 만기 스큐는 17.4%, 6개월 만기 스큐는 13.2%를 기록했습니다.
만기별 이러한 차이는 시사하는 바가 큽니다. 최근 안정화로 숏 헤지 수요는 다소 완화되었지만, 미디엄(Medium) 헤지 수요는 여전히 강세를 보이고 있습니다. 시장은 큰 변동폭을 적극적으로 반영하지는 않지만, 전반적으로 하락 위험에 더 큰 비중을 두고 있어 일시적인 반응이 아닌 지속적인 방어적 추세를 나타내고 있습니다.
숏 감마 재구축은 시장가보다 낮습니다.
이러한 방어적인 포지셔닝은 딜러 감마 노출과 관련하여 더욱 중요해집니다. 현재 가격 수준 바로 아래, 6만 8천 달러부터 5만 달러 후반대까지 마이너스 감마가 형성되고 있습니다. 이는 시장 참여자들이 시장가 바로 아래에서 풋옵션을 매수하고 있으며, 이러한 반등 랠리가 오래 지속될 것으로 예상하지 않아 딜러들이 해당 거래의 상대방을 인수하게 된다는 것을 의미합니다.
이러한 상황에서는 딜러들이 약세장에서 매도해야 하므로 하락 변동성이 증폭될 수 있습니다. 3월 27일 만기 이후에도 유동성이 여전히 부족한 상황에서 시장 구조는 불안정해 보입니다. 이 영역으로 진입할 경우 헤지 자금 유입으로 하락 모멘텀이 강화되면서 매도세가 가속화될 수 있으며, 그렇지 않았다면 점진적이었을 움직임이 급격한 가격 조정으로 이어져 2월 5일 급락 당시 저점이었던 6만 달러 수준까지 다시 하락할 가능성이 있습니다.
고요함이 깨달아진 볼륨 마스크는 연약함을 드러낸다
이러한 상황을 더욱 불안정하게 만드는 것은 내재 변동성이 실현 변동성보다 지속적으로 높은 수준에서 거래되고 있다는 점입니다. 단기적으로 1주일 실현 변동성은 38%인 반면 1주일 내재 변동성은 49%로, 11포인트의 스프레드가 발생하고 있습니다. 이러한 격차는 3주 이상 지속되어 옵션 가격이 실제 시장 움직임보다 꾸준히 높게 책정되고 있음을 보여줍니다.
언뜻 보면 이는 실현 변동성이 억제된 채 시장이 안정적으로 유지되고 있음을 반영하는 것처럼 보입니다. 그러나 지속적인 프리미엄은 실제 추세 지속이 부족함에도 불구하고 시장 참여자들이 여전히 위험을 가격에 반영하고 있음을 보여주며, 이는 확신이 부족한 시장 환경을 시사합니다.
변동성이 실제 가격보다 높게 반영되고 감마가 음수인 상황에서는, 시장이 제한된 포지션으로 유입되는 자금을 흡수할 수 있는 압축된 기반에서 빠르게 조정되기 때문에, 상대적으로 적은 매도 압력만으로도 가격 변동폭이 확대될 수 있습니다.
결론
비트코인 가격은 여전히 6만 달러에서 7만 달러 사이의 넓은 범위에서 움직이고 있으며, 시장은 초기 안정화 조짐을 보이고 있지만 어느 방향으로든 확실한 돌파구를 마련할 만큼의 강세는 아직 보이지 않고 있습니다. 온체인 상황은 여전히 진행 중인 복구 작업을 반영하고 있으며, 손실 공급량이 증가하고 장기 홀더 전부 매도(Capitulation) 완전히 식지 않은 상태입니다. 동시에 현물 수요가 개선되기 시작하면서 매도세가 더 이상 시장을 완전히 장악하고 있지는 않다는 것을 시사합니다.
오프체인 시장에서도 상황은 비슷하게 균형을 이루고 있습니다. 기업 트레져리 수요가 의미 있게 감소했고, 무기한 레버리지가 재설정되었으며, 내재 변동성이 완화되었고, 딜러 포지셔닝이 시장 불안정성을 가중시키는 정도가 줄어들었습니다. 이러한 신호들은 시장이 더 이상 극심한 스트레스 상태에 있지는 않지만, 여전히 더 강력한 확신을 찾고 있음을 시사합니다.
현재 비트코인은 뚜렷한 추세보다는 재분배 단계를 거치고 있는 것으로 보입니다. 현물 수요가 의미 있게 확대되고 과잉 공급이 해소될 때까지는 시장의 주요 특징은 횡보세로 유지될 것입니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
