월스트리트에서 전통적인 금융 시스템을 대체하는 것은 결코 선택지가 아니었습니다. 오히려 자본, 리스크, 수익을 보다 유연하고 프로그래밍 가능한 방식으로 재구성할 수 있는 또 다른 세계를 구축하는 것이 목표입니다.

글쓴이: 클로이

기사 출처: ChainCatcher

수년간 토큰화는 암호화폐가 월스트리트에 진출하는 교두보로 여겨져 왔습니다. 정부 채권을 블록체인에 올리고, 토큰화된 펀드를 발행하고, 주식을 디지털화하는 것은 모두 동일한 논리를 따릅니다. 즉, 자산이 블록체인에 존재하기만 하면 기관 자금은 자연스럽게 유입될 것이라는 것입니다.

하지만 토큰화 그 자체는 결코 최종 목표가 아닙니다. DWF Ventures는 기관 투자 시장을 진정으로 개방하는 열쇠는 자산을 디지털화하는 것이 아니라 수익을 금융화하는 데 있다고 믿습니다.

2025년 이후 DeFi에 예치된 총 가치(TVL)는 약 1,150억 달러에서 2,370억 달러 이상으로 급증했습니다. 이러한 급증의 주요 원동력은 더 이상 순전히 투기적인 개인 개인 투자자 아니라 실질적인 기관 자금과 위험가중자산(RWA)입니다. 오늘날 기관들은 단순히 관찰하는 데 그치지 않고 DeFi를 투자 가능한 자본을 위한 인프라로 인식하기 시작했습니다.

월가가 진정으로 탈중앙화 금융(DeFi)에 바라는 것은 "자산을 블록체인에 올리는 것"에서 "프로그래밍 가능하고 재구성 가능하며 금리 리스크 헤지할 수 있는" 고정수익 인프라로 바뀌었다고 해도 과언이 아닙니다. 이제 우리는 TVL(총 예치 자산) 및 RWA(위험가중자산) 데이터, 기관 프로토콜 사례, 수익률 토큰화 이론, 그리고 개인정보 보호 및 규정 준수 조치 구현을 통해 이러한 변화를 엿볼 수 있습니다.

TVL과 기관 데이터: 기관들은 어떤 영역을 채우고 있는가?

2025년 3분기, DeFi의 TVL(총 예치 자산)은 연초 약 1,150억 달러에서 2,370억 달러로 급증했지만, 같은 기간 동안 활성 온체인 지갑 수는 22% 감소했습니다. DappRadar 데이터는 이러한 급증이 개인 투자자 아닌 "대규모 저빈도" 거래를 하는 기관 자금에 의해 주도되었음을 분명히 보여줍니다.

이 구조에서 가장 중요한 요소는 위험가중자산(RWA)입니다. 2026년 3월 말 기준 RWA 총 가치는 275억 달러에 달했는데, 이는 2025년 3월의 80억 달러에 비해 2.4배 이상 증가한 수치입니다. 이러한 자산은 주로 Aave Horizon, Maple Finance, Centrifuge와 같은 프로토콜을 통해 기관들이 스테이블코인 대출의 담보로 사용하며, "온체인 레포(환매 프로토콜 포함)" 내에서 재담보화 선순환 구조를 형성합니다.

Aave Horizon을 예로 들면, 해당 RWA(위험가중자산) 시장은 2025년 말까지 약 5억 4천만 달러 규모의 자산을 축적할 것으로 예상됩니다. 여기에는 Superstate의 USCC, RLUSD, Aave의 GHO와 같은 스테이블코인과 VBILL과 같은 여러 미국 국채 자산이 포함되며, 연간 수익률은 약 4~6%입니다. 이러한 구조는 기본적으로 "기관 투자자를 위한 머니마켓펀드"라고 할 수 있습니다. 프런트엔드는 토큰화된 정부 채권 및 어음으로 구성되고, 백엔드는 스테이블코인 유동성 풀이며, 스마트 계약이 이자 지급, 융자 및 청산을 자동으로 처리합니다.

'보유'에서 '운영'으로: 기관 투자자들은 온체인 레포 또는 채권 거래를 활용하고 있는가?

전통적인 고정수익 시장에서 채권은 단순히 이자 보유 및 수령 수단일 뿐만 아니라, 환매 계약(레포), 재담보, 분할, 구조화 상품 편입 등에 활용되어 자본 효율성의 선순환 구조를 형성합니다. 2025년의 DeFi는 이러한 논리를 모방하기 시작했습니다.

메이플 파이낸스의 TVL(총 예치 부채)은 2025년 2억 9,700만 달러에서 31억 달러 이상으로 급증했으며, 한때 33억 달러에 육박하기도 했습니다. 이러한 급증의 주요 원인은 기관 투자자들이 위험가중자산(RWA) 대출 시장에 진입하여 개인 및 기업 대출을 토큰화하고, 이를 통해 거래소 외 스테이블코인 대출 및 융자 를 실행했기 때문입니다.

센트리퓨지는 중소기업 대출, 무역 융자, 매출채권을 온체인 자산으로 전환하는 데 주력하고 있습니다. 현재까지 센트리퓨지의 생태계는 10억 달러 이상의 TVL(총 예치 자산)을 관리하고 있으며, private equity 대출부터 유동성이 높은 미국 국채에 이르기까지 다양한 자산 풀을 성공적으로 개발해 왔습니다.

동시에 Centrifuge는 Sky(이전 MakerDAO)와 같은 주요 DeFi 프로토콜과도 긴밀하게 통합되어 있습니다. MakerDAO는 Centrifuge와의 파트너십을 통해 보유 자산을 실제 기업 대출에 투자하여 스테이블코인 DAI에 상당한 수익률을 제공할 수 있습니다. 또한 두 회사는 Aave와도 협력하여 전용 RWA(위험가중자산) 시장을 구축했으며, KYC 인증을 완료한 기관 투자자들은 Centrifuge의 자산 인증서를 담보로 활용하여 다양한 프로토콜 간의 유동성 유통을 촉진할 수 있습니다.

수익률 토큰화 및 수익률 거래 시장: 금리 리스크 헤지할 수 있을까?

월스트리트 채권 시장의 구조를 도표로 그려보면 몇 가지 핵심 모듈 확인할 수 있습니다. 원리금을 분리할 수 있고(예: 무이자채권, 무이자채권), 금리 리스크 독립적으로 거래하고 헤지할 수 있으며, 유동성과 규정 준수를 분리하면서도 미들웨어를 통해 연결할 수 있습니다.

2025년 5월, arXiv에 "수익률 분할, 위험 공유: DeFi의 가격 책정, 헤징 및 고정 금리"라는 제목의 논문이 "수익률 토큰화"를 위한 공식적인 프레임 처음으로 제안했습니다. 이 프레임워크는 수익률 자산을 "원금 토큰(PT)"과 "수익률 토큰(YT)"으로 분할하고, 확률 미분 방정식(SDE)과 무차익거래 프레임 사용하여 금리 리스크 가격 책정하고 헤지하는 것입니다.

이러한 설계 방식은 이미 일부 프로토콜에 구현되어 있습니다. 펜들 파이낸스(Pendle Finance)를 예로 들면, 펜들은 시간 경과에 따라 가격 곡선이 조정되는(시간 가치 하락 요인) 특수 설계된 수익률 AMM(자동 시장 조성자)을 사용하여 PT(고정금리채권) 가격이 만기 시 상환 가치로 돌아오도록 합니다. 이러한 메커니즘을 통해 시장 참여자들은 리스크 선호도에 따라 유동성을 배분할 수 있습니다(예: 고정금리를 선호하는 투자자는 PT를 매수하고, 수익률 투기꾼은 YT를 매수).

기관 투자자에게 있어 이는 수익률 구조를 "모듈"하여 기존 자산 배분 모델(예: 듀레이션, DV01, 금리 리스크 기여도)에 직접 적용할 수 있음을 의미합니다. 금리 리스크 더 이상 오프체인 선물이나 IRS에만 의존하여 헤지할 수 없으며, 온 온체인 에서 "수익률 토큰"을 직접 거래하여 조정할 수 있으므로 금리 리스크 헤지를 즉각적이고 투명하게 완료하고 자본 효율성을 크게 향상시킬 수 있습니다.

현실에서 직면하는 두 가지 주요 딜레마: 개인정보 보호와 규정 준수

하지만 DeFi의 총 부가가치(TVL)가 100억 달러를 넘어섰음에도 불구하고, 기관 자금의 대규모 유입은 여전히 ​​개인정보 보호와 규정 준수라는 두 가지 핵심적인 문제에 직면해 있습니다.

첫 번째 과제: 공개 블록체인 포지션 투명하며, 현금화 시점을 쉽게 확인할 수 있습니다.

주류 퍼블릭 온체인 에서는 모든 거래와 주소별 포지션 공개적으로 노출되어 있어 기관 투자자에게 매우 높은 리스크 초래합니다. 거래 전략, 레버리지 수준, 청산 시점 등이 거래 상대방에 의해 완전히 통제될 수 있으며, 심지어 숏(Short) 표적이 될 수도 있습니다. 유동성 위기나 가격 변동성이 커지는 상황에서 악의적인 행위자는 특정 주소에 주문을 넣어 손실을 증폭시킬 수 있습니다. 이것이 바로 기관 투자자들이 DeFi에 본격적으로 투자하는 것을 꺼리는 이유 중 하나입니다.

영지식 증명이 핵심 해결책이 될 수 있습니다. 이를 통해 금융기관은 외부에 정보를 공개하지 않고도 규제 당국에 적법성을 입증할 수 있습니다. 구체적으로, 규제 당국은 규정 준수 여부를 확인할 수 있지만, 다른 시장 참여자들은 해당 기관의 전체 포지션 과 청산 시점을 볼 수 없습니다. 이는 월스트리트가 진정으로 원하는 프라이버시 수준입니다. 즉, "완전한 익명성"이 아니라 "영업 비밀을 공개하지 않고 규정 준수 요건을 충족하는 것"입니다.

두 번째 난제는 KYC, 제재 대상자 심사 및 감사 프로토콜 자체에 포함되어야 한다는 점입니다.

기관들이 넘어야 할 또 다른 중요한 점은 규정 준수가 사후 고려 사항이 아니라 애초부터 시스템에 내재되어 있어야 한다는 것입니다. 전통적인 금융 시스템에서는 KYC(고객 신원 확인), 제재 대상자 심사, 감사 요건이 결제 시스템과 거래 프로세스에 오랫동안 포함되어 왔습니다. 그러나 많은 DeFi 프로토콜에서는 이러한 검증 절차가 프로토콜 로직에 직접 통합되지 않고 "프런트엔드 진입점" 또는 "중개 기관" 단계에 머물러 있습니다.

기관들은 KYC 및 제재 대상자 심사가 더 이상 "사용자가 신원 증명을 업로드하고 전적으로 신뢰에 의존하는" 방식이 아니라, 모듈 이나 미들웨어가 전체 데이터를 노출하지 않고도 온체인 상에서 신원 및 제재 대상자 목록을 검증할 수 있는 방식으로 전환될 것으로 예상합니다. 또한 감사 및 규제 요건이 "검증 가능한 규칙"으로 직접 작성될 수 있을 것으로 기대하는데, 예를 들어 거래는 특정 규정 준수 조건 하에서 실행되어야 한다거나 특정 주소의 노출이 특정 한도를 초과해서는 안 된다는 식입니다.

IOSCO는 2025년 11월 보고서 "금융 자산의 토큰화"에서 분산원장기술(DLT)에 대한 "검증 가능한 규정 준수 규칙"과 "투명하지만 통제된 ​​감사 경로"를 구축해야 할 필요성을 명시적으로 강조했습니다. 일부 기관 DeFi 플랫폼은 외부 도구나 사후 패치에 의존하는 대신, KYC, AML, 제재 심사 및 규제 보고를 프로토콜 계층에 직접 통합하는 "규정 준수 모듈 "을 실험하기 시작했습니다.

결론: 월가가 원하는 DeFi의 모습은 무엇일까요?

처음 질문으로 돌아가서, 월스트리트는 DeFi가 어떤 모습이 되기를 바라는가? 첫째, 글로벌 규제 준수 인프라에 원활하게 연결되어 기관 투자자 수준의 진입 장벽을 구축할 수 있는 더욱 발전된 자산 청산 및 서비스 시스템. 둘째, 수익 구조 측면에서 전통적인 채권 시장의 금리 분해 및 헤지 논리를 정확하게 재현하여 모듈 리스크 관리를 실현하는 것. 셋째, 규제 준수 및 보안 측면에서 영지식 증명을 통해 "검증 가능한 규제 준수"와 "프로그램 기반 위험 관리"를 기본 프로토콜에 내장하여 프라이버시와 규제 사이의 균형을 이루는 것.

월스트리트에서 전통적인 금융 시스템을 대체하는 것은 결코 선택지가 아니었습니다. 오히려 자본, 리스크, 수익을 보다 유연하고 프로그래밍 가능한 방식으로 재구성할 수 있는 또 다른 세계를 구축하는 것이 목표입니다.