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스테이블코인 발행은 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 사업 중 하나입니다. 하지만 USDT와 USDC가 시장의 85% 이상을 차지하고 있는 상황에서, 신규 진입자가 동일한 준비금-이자 모델로 경쟁하는 것은 현실적으로 어렵습니다. 본 보고서는 이러한 시장 구조 내에서 각기 다른 입지를 구축한 네 곳의 발행사를 분석합니다.
테더는 약 62%의 시장 점유율로 선두를 달리고 있습니다. 핵심 사업인 준비금 수익 모델 외에도, 테더는 빅4 회계법인의 감사를 받고 200억 달러 규모의 신규 사업 투자를 통해 신뢰를 재구축하고 수익원을 다각화하고 있습니다.
StraitsX는 지급 수수료를 주요 수익원으로 삼고 있으며, 예치금 이자를 수익원으로 삼지 않습니다. Alipay+, GrabPay, Visa와의 연동은 실질적인 유용성을 입증하며, 월간 이체량은 시가총액의 2.5배에 달하여 모델의 타당성을 보여줍니다. 경쟁사보다 먼저 싱가포르 통화청(MAS)의 주요 결제기관 라이선스를 획득함으로써 규제를 오히려 사업의 해자로 활용하고 있습니다.
M0는 스테이블코인을 직접 발행하지 않습니다. 대신, 다른 회사들이 자체 스테이블코인을 출시할 수 있도록 공유 인프라를 제공합니다. 메타마스크와 엑소더스는 이미 이 플랫폼에서 스테이블코인을 운영하고 있으며, 발행자와 개발자들이 참여할수록 네트워크 효과가 강화되어 이 모델이 더욱 견고해집니다.
KRWQ는 국내 규제 체계 없이 운영되면서, 먼저 규제 없이 이미 기능하고 있는 KRW NDF 시장의 해외 수요를 공략했습니다. 규제가 마련되면, 기존에 구축된 해외 유동성을 활용하여 국내 시장에 진출하고, 이후 주요 아시아 통화의 NDF 시장으로 모델을 확대할 계획입니다.
스테이블코인 발행 시장은 단일 비즈니스 모델로 수렴하지 않고 있습니다. 오히려 각 발행사의 규모와 포지셔닝에 따라 근본적으로 다른 수익 전략들이 공존하며 분화하고 있습니다.
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스테이블코인 발행은 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 사업 중 하나이며, 점점 더 많은 기관 투자자들이 참여하고 있습니다.
테더는 이 분야를 선도하며 초기 거래 시장에서 주요 유동성 공급자로서 확고한 입지를 확보했습니다. 서클은 규제 준수를 통해 그 뒤를 이었고, 2025년 6월 뉴욕 증권 거래소 상장을 통해 전통 금융 시장으로 영향력을 확대했습니다.
이러한 제도적 추진력 덕분에 스테이블코인 시가총액은 약 3,000억 달러에 달했고, 주요 국가들이 규제 체계를 공식화하게 되었습니다. 미국은 2025년 7월 GENIUS 법안에 서명하여 결제용 스테이블코인에 대한 최초의 연방 차원의 규제 체계를 수립했습니다. 유럽연합(EU)은 MiCA를 시행했고, 홍콩은 스테이블코인 조례를 제정하여 본격적인 글로벌 규제 경쟁의 시작을 알렸습니다.
이러한 성장세는 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다. 타이거 리서치의 분석에 따르면 연간 순 공급 증가액은 2024년 550억 달러에서 2025년 1,010억 달러로 거의 두 배 가까이 증가했습니다. 주요 관할 지역에서 관련 법안이 최종 확정되고 기관 투자자들의 수요가 본격적으로 유입될 경우, 보수적인 연간 15% 성장률 시나리오에서도 시장 규모는 2030년까지 6,000억 달러를 넘어설 것으로 전망됩니다.
핵심 수익 모델은 화폐 발행 자체가 아니라 준비금 관리입니다. 사용자가 1달러를 예치하면 발행자는 1 USDT 또는 USDC를 발행하여 미국 국채나 머니마켓 펀드와 같은 저위험 자산에 투자합니다. 공급량이 증가함에 따라 준비금 규모와 그에 따른 이자 수익도 증가합니다.
이 모델은 본질적으로 규모의 경제 게임입니다. 준비금 이자에서 의미 있는 수익을 창출하려면 수백억 달러 규모의 자금이 유통되어야 합니다. 현재 USDT(약 62%)와 USDC(약 25%)가 시장의 85% 이상을 차지하고 있으며, 나머지 15%는 수십 개의 소규모 발행사들이 나눠 갖고 있습니다. 준비금 이자만으로 경쟁하는 것은 후발 주자에게는 생존 불가능한 전략입니다.
신규 진입 기업들은 대안적인 수익 모델을 설계하거나 사업 자체를 재정의하는 방식으로 대응하고 있습니다. 일부는 결제 수수료와 실물 경제와의 연계를 주요 수익원으로 삼고 있습니다. 또 다른 기업들은 직접 발행하는 대신 발행 인프라를 제공하여 네트워크 수수료를 얻습니다. 일부는 규제가 미비한 통화권에서 먼저 해외 수요를 충족한 후, 관련 규제 체계가 마련되면 국내 시장으로 진출하는 전략을 택했습니다.
스테이블코인 발행 시장은 단일 모델로 수렴하지 않고 있습니다. 오히려 각 발행사의 규모와 시장 포지셔닝에 따라 근본적으로 다른 수익 전략들이 공존하며 분화하고 있습니다. 아래 섹션에서는 주요 관계자들과의 인터뷰를 바탕으로 이러한 모델들이 실제로 어떻게 작동하는지 살펴봅니다.
테더는 2014년에 달러에 고정된 스테이블코인인 USDT를 최초로 발행한 회사입니다. 현재 스테이블코인 시장의 약 62%를 점유하고 있으며, 이 분야의 선구자 역할을 하고 있습니다.
테더가 10년 넘게 시장을 선도해 온 비결은 단순히 최초라는 점 때문만은 아닙니다. 오늘날의 테더를 만든 것은 일련의 의도적인 구조적 변화입니다. 준비금 구성을 완전히 개편하여 기업어음에서 미국 국채로 전환했고, 분기별 외부 인증 체계를 구축했으며, 스테이블코인 수익을 인공지능, 에너지, 교육, 통신 등에 재투자하는 다각화된 사업 모델로 전환했습니다.
비즈니스 모델
테더의 수익 구조는 여러 분야에 걸쳐 있지만, 핵심은 준비금 관리입니다.
테더는 USDT를 발행할 때마다 동일한 금액의 달러를 받아 미국 국채, 환매조건부채권(역레포), 머니마켓펀드 등 안전자산에 투자합니다. 발행량이 증가함에 따라 운용자산 규모도 커지고, 그에 따라 이자 수익도 증가합니다. 준비금의 일부는 금과 비트코인에도 투자되는데, 이 두 자산의 가격 상승은 추가적인 시가평가 이익을 창출합니다. 공개된 정보에 따르면, 준비금 운용 수익이 총 이익의 상당 부분을 차지하는 것으로 보입니다.
부가 수익원으로는 프로토콜 통합 수수료와 거래 수수료가 있습니다. 테더는 또한 USDT 보유 자산과는 별도로 인공지능, 에너지 및 통신 분야에 걸쳐 전략적 투자 포트폴리오를 유지하고 있습니다.
규제 기관과의 협력
테더는 2025년 1분기부터 엘살바도르 디지털자산법에 따라 스테이블코인 발행사 라이선스를 보유하고 있으며, 엘살바도르 디지털자산위원회(CNAD)의 감독하에 운영되고 있습니다. 그러나 이러한 구조는 투명성 측면에서 제약으로 지적되어 왔으며, S&P는 이를 근거로 USDT에 낮은 투명성 점수를 부여했습니다.
테더는 미국 시장에 대한 접근 방식을 달리함으로써 이러한 문제를 해결하고 있습니다. GENIUS 법안 프레임워크에 따라 미국 규제 환경에 맞춘 별도의 상품 라인인 USAT를 출시했으며, USDT는 기존의 글로벌 범용 상품으로 유지됩니다. 두 시장은 구조적으로 분리되어 있으며 동시에 공략되고 있습니다.
테더는 투명성 논쟁에도 대응하고 있습니다. BDO가 검증한 분기별 준비금 증명 보고서가 기본 기준이었지만, 테더는 2026년 3월에 빅4 회계법인을 고용하여 USDT 준비금에 대한 전체 감사를 공식적으로 실시했습니다.
특정 시점의 준비금 구성을 확인하는 확인서와 달리, 전체 감사는 자산, 부채 및 내부 통제 시스템을 훨씬 더 높은 수준의 검토를 통해 포괄합니다. 시장은 이러한 변화에 주목했습니다. 테더의 규제 관련 입장이 개선됨에 따라 서클의 주가는 약 20% 하락했는데, 이는 테더의 주요 경쟁력 약점이었던 문제를 해결함으로써 경쟁 구도가 재편되고 있음을 보여주는 신호입니다.
테더의 성장 전략은 위험가중자산(RWA) 확장, 기술 혁신 및 신규 사업 개발에 중점을 두고 있습니다.
테더의 대표적인 위험가중자산(RWA) 상품은 스위스 금고에 보관된 실물 금으로 1:1 비율로 뒷받침되는 토큰인 테더 골드(XAUT)입니다. 이는 금 기반 스테이블코인 전체 시가총액의 절반 이상을 차지하며, 기초 자산 규모는 지속적으로 확대되고 있습니다.
신규 사업 확장도 같은 속도로 진행되고 있습니다. 테더의 자체 투자 포트폴리오는 인공지능, 에너지, 미디어, 통신 등 다양한 분야에 걸쳐 200억 달러 이상을 보유하고 있습니다. USDT 준비금과는 완전히 별개로 운영되는 이 포트폴리오는 잉여 자본 성장 동력 역할을 하며, 스테이블코인 발행으로 발생한 수익을 장기적인 성장 동력에 재투자합니다.
핵심 요약
테더의 사례는 스테이블코인 사업을 검토하는 모든 기업이 반드시 고려해야 할 구조적 교훈을 담고 있습니다.
1. 스테이블코인 발행은 규모의 경제를 기반으로 하는 사업입니다. 발행되는 모든 USDT는 미국 국채에 투자됩니다. 발행량이 증가함에 따라 국채 보유량도 늘어나고, 이자 수익도 증가합니다. 발행량과 운용자산(AUM) 간의 이러한 직접적인 연관성을 이해하는 것이 모든 사업 모델 분석의 출발점입니다.
2. 규제 준수는 선택 사항이 아니라 필수 조건입니다. 테더조차도 규제 범위 내에서 움직이고 있습니다. 현행 규제 체계가 얼마나 불분명하든, 사업 구조는 처음부터 규제 통합을 염두에 두고 설계되어야 합니다. 스테이블코인은 본질적으로 규제 내에서 운영되는 산업입니다.
스트레이츠엑스: 아세안의 실물 경제 스테이블코인 발행사
스트레이츠엑스 는 싱가포르에 본사를 둔 스테이블코인 발행사입니다. 주력 상품은 XSGD(싱가포르 달러 연동)와 XUSD(미국 달러 연동)이며, 인도네시아 루피아(XIDR)를 포함한 주요 아세안 통화로 사업을 확장하고 있습니다.
주목해야 할 이유는 디지털 자산 발행 그 이상입니다. StraitsX는 아세안의 실물 경제와 직접 연결된 결제 인프라를 구축하고 있습니다. 온체인 데이터 플랫폼 rwa.xyz에 따르면 XSGD의 월간 전송량(약 3,990만 달러)은 시가총액(약 1,580만 달러)의 약 2.5배에 달합니다.
USDT나 USDC와 같은 주요 글로벌 스테이블코인과 비교하면 스트레이츠엑스(StraitsX)의 절대적인 자산 규모와 거래량은 여전히 작습니다. 하지만 사용 사례는 근본적으로 다릅니다. 주요 스테이블코인이 주로 암호화폐 거래소에서의 투자 거래에 사용되는 반면, 스트레이츠엑스 토큰은 일상적인 실물 상거래에 사용됩니다. 데이터는 발행된 코인이 투자자 지갑에 가만히 있는 것이 아니라 시장에서 지속적으로 유통되고 있음을 보여줍니다.
궁극적으로 스트레이츠엑스가 아세안 지역을 위한 특화된 결제 인프라로 인정받는 이유는 온체인 지표뿐만 아니라 그 이면에 있는 강력한 B2B 결제 네트워크 통합에 있습니다.
비즈니스 모델
스트레이츠엑스의 수익 모델은 결제 수수료를 중심으로 구축되어 있습니다. 준비금 이자 수입은 유통량 및 금리와 같은 외부 변수에 의해 제약을 받는 반면, 결제 수수료는 거래량에 따라 달라지므로 사업 성장과 함께 규모가 커집니다.
준비금 이자 수익: 유통 중인 XSGD 및 XUSD에 해당하는 준비금은 DBS, 스탠다드차타드, CIMB의 신탁 계좌에 보관됩니다. 싱가포르 통화청(MAS) 규정에 따라 이자는 토큰 보유자가 아닌 회사에 귀속됩니다. 총 유통량이 약 6,500만 달러인 점을 고려하면 연간 예상 수익률은 260만 달러에서 325만 달러입니다.
결제 처리 수수료: 스테이블코인이 결제 또는 정산에 사용될 때마다 발생합니다. 주요 채널로는 온램프/오프램프(DVA), QR 결제 네트워크(알리페이+ 및 그랩페이 연동), 카드 발급(비자 BIN 스폰서십) 등이 있습니다. 수수료율은 거래량에 따라 부과되며, 거래량에 따라 부과되지 않습니다.
OTC 및 FX 스왑 스프레드: 스테이블코인 간 스왑, 매수/매도 거래 및 대규모 OTC 거래에서 발생하는 FX 스프레드입니다.
특히 결제 수수료는 StraitsX의 외부 네트워크 통합을 통해 발생합니다. Alipay+ 및 GrabPay와 같은 주요 모바일 결제 플랫폼과 Binance 및 Bybit을 포함한 글로벌 거래소들이 다양한 사용 사례를 포괄하는 자금 결제 시스템으로 StraitsX를 채택했습니다.
주목할 만한 데이터로, StraitsX의 내부 데이터에 따르면 비자 카드와 연동된 스테이블코인 결제량이 지난 1년 동안 40배 증가했으며, 같은 기간 카드 발급량은 83배 증가했습니다.
암호화폐 업계는 일반적으로 엄격한 규제를 사업 확장의 제약으로 여깁니다. 하지만 스트레이츠엑스는 그와는 정반대의 접근 방식을 취하며, 싱가포르 통화청(MAS)의 규제 체계를 경쟁력 강화 수단으로 활용합니다.
이 전략의 기반은 싱가포르 통화청(MAS)으로부터 획득한 StraitsX의 주요 결제기관(MPI) 라이선스입니다. 이 라이선스를 통해 StraitsX는 MAS가 규제하는 7대 주요 결제 서비스 중 6개를 운영할 수 있는 권한을 확보했습니다. 이를 통해 StraitsX는 단순한 코인 발행을 넘어, 단일 법인 내에서 국경 간 송금, 외환 거래, 가맹점 결제, 계좌 발급 등 다양한 사업을 합법적으로 수행할 수 있습니다. XSGD와 XUSD는 MAS의 단일 통화 스테이블코인(SCS) 규제 체계를 실질적으로 준수하는 것으로 인정받은 스테이블코인입니다.
기관 자본이 블록체인 생태계에 대규모로 유입되려면 은행 수준의 KYC(고객확인제도) 및 AML(자금세탁방지) 시스템이 필수적입니다. 규제 범위 밖에서 운영되는 대부분의 암호화폐 기업은 이러한 기준을 충족할 수 없습니다.
스트레이츠엑스는 규제 당국과 함께 차세대 암호화 기반 신원 확인 시스템을 공동 개발하고 있습니다. 이는 기관 자금 유입 시 요구될 규제 기준을 선제적으로 충족하여 해당 자본을 독점적으로 유치하기 위한 전략입니다.
자립 가능한 수익 모델을 구축했으므로 다음 목표는 새로운 결제 시장 진출입니다.
주요 장기 성장 동력은 실물 자산(RWA) 결제입니다. 주식 및 채권과 같은 전통 자산의 온체인 거래를 완료하는 결제 수단으로 토큰화된 현금에 대한 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. StraitsX는 다양한 블록체인 환경에서 크로스체인 상호 운용성을 제공함으로써 기관 결제 수요를 확보하고자 합니다.
주요 장기 성장 동력은 위험가중자산(RWA) 결제입니다. 주식이나 채권과 같은 전통적인 자산이 온체인에서 거래됨에 따라, 결제 수단으로서 토큰화된 현금에 대한 수요도 함께 증가할 것입니다. StraitsX는 다양한 블록체인 환경에서 크로스체인 호환성을 제공함으로써 기관 결제 수요를 조기에 확보하고자 합니다.
1. 발행량보다 발행 속도가 더 중요합니다. 달러화 이외의 화폐를 발행하는 기업은 발행 규모만으로는 성장할 수 없습니다. 실질적인 사용 사례를 확보하고 B2B 결제 네트워크에 통합하는 것이 우선입니다. 핵심 지표는 시가총액이 아니라 발행 회전율입니다.
2. 규제 준수는 경쟁 우위의 핵심 요소입니다. 스트레이츠엑스는 싱가포르 통화청(MAS)의 라이선스를 선제적으로 확보하여 규제 부담을 진입 장벽으로 전환했습니다. 스테이블코인은 암호화폐와 전통 금융의 교차점에 위치하므로 본질적으로 규제 대상 산업입니다. 발행사가 규제 요건을 얼마나 신속하게 충족하고 규제 당국과 얼마나 긴밀하게 협력하는지가 결정적인 경쟁 변수가 될 것입니다.
M0는 기업이 스테이블코인을 출시하고 금융기관이 이를 발행할 수 있도록 공유 인프라를 제공합니다.
M0는 스테이블코인을 직접 발행하는 대신, 여러 개발자들이 공통된 기술적 기반 위에서 자체 스테이블코인을 출시할 수 있도록 인프라를 제공합니다.
이 구조는 두 가지 핵심 문제를 해결합니다.
스테이블코인 시장은 파편화되어 있으며, 각 발행자가 독립적인 스테이블코인 발행 시스템을 운영하고 있어 코인 간 호환성이 구조적으로 어렵습니다.
M0가 없다면 스테이블코인 개발자는 "콜드 스타트" 문제에 직면하게 됩니다. 즉, 출시 당일에 자체 스테이블코인을 위한 유동성, 파트너십 및 네트워크 효과를 처음부터 구축해야 합니다.
M0는 공유 레이어를 통해 이 두 가지 문제를 해결합니다. 플랫폼의 모든 스테이블코인은 공통 표준 및 기술을 기반으로 구축되어 기존 유동성을 즉시 공유하며, 처음부터 다른 모든 스테이블코인과 1:1 비율로 상환 가능합니다.
현재 M0 인프라를 기반으로 구축된 스테이블코인으로는 MetaMask의 mUSD, Exodus의 XO Cash, KAST의 USDK, Noble의 USDN, Usual의 UsualM 등이 있으며, 더 많은 스테이블코인이 개발 중입니다. M0 발행 스택을 사용하는 발행사로는 Bridge(Stripe 자회사), MoonPay, 1Money 등이 있습니다.
비즈니스 모델
발행자 : M0 인프라를 사용하여 스테이블코인을 발행하기 위해 준비금을 담보로 보유하는 규제 대상 기관으로, 준비금에서 발생하는 이자 수익의 일부를 지정된 이율로 플랫폼에 지급합니다.
빌더 : 특정 사용 사례를 소유하고 M0을 사용하여 자체 스테이블코인을 출시 및 관리하는 주체로, 경제적 측면을 파악하고 화폐의 작동 방식을 제품에 직접 맞춤화합니다.
MetaMask의 mUSD는 두 역할이 실제로 어떻게 작동하는지 보여줍니다.
MetaMask는 M0 기술을 활용하여 mUSD라는 자체 스테이블코인을 설계 및 구축하고, 원하는 동작 방식과 제품 레이어를 적용했습니다. Bridge는 규제 라이선스를 보유하고, 미국 국채를 담보로 관리하며, 플랫폼 의무를 이행하고, 최종적으로 요구에 따라 mUSD를 발행 및 소각합니다.
두 역할은 완전히 분리되어 있습니다. Bridge는 최종 사용 사례나 제품을 소유하지 않습니다. MetaMask는 담보에 전혀 관여하지 않습니다. 그럼에도 불구하고 최종 사용자에게 전달되는 스테이블코인은 네트워크상의 다른 모든 M0 기반 스테이블코인과 1:1로 즉시 변환 가능하며, 유동성은 처음부터 구축되는 것이 아니라 공유됩니다.
수익 흐름은 발행자가 보유한 담보에 대한 재무부 이자에서 시작됩니다. 발행자는 이자를 수령하는 동시에 발행 잔액에 대해 발행기관 금리(2026년 3월 기준 3.33%)를 플랫폼에 별도로 지불합니다.
M0의 현재 유통량은 약 2억 7,600만 달러입니다. 더 많은 발행사와 개발자들이 플랫폼을 도입함에 따라 이 수치는 증가할 것으로 예상됩니다.
규제 기관과의 협력
M0는 기술 플랫폼으로서의 입지를 구축하고, 발행사 간의 규정 준수 의무를 구조적으로 분리합니다.
M0의 스테이블코인 코어는 발행자가 필요로 하는 규정 준수 기능(예: 승인 목록 등록, 일시 중지, 동결)을 기술 계층에서 제공합니다. 그러나 이러한 기능의 실제 운영과 라이선스 취득, 자금세탁방지(AML), 고객확인제도(KYC) 및 기타 모든 규제 의무는 각 발행자의 직접적인 책임입니다. M0는 기술적 도구를 제공할 뿐이며, 규제 책임을 대신하는 것은 아닙니다.
이러한 책임 분담이 실제로 기능하려면 발행자는 사업을 운영하는 각 시장의 규정을 준수해야 합니다.
M0는 미국을 스테이블코인 규제가 가장 빠르게 진행되는 시장으로 보고 있습니다. 2025년 7월에 제정된 GENIUS 법안은 연방 차원의 스테이블코인 규제 체계를 구축했으며, 이후 기업들의 스테이블코인 도입 수요를 눈에 띄게 증가시켰습니다. 주요 국가들이 명확한 규제 체계를 마련함에 따라 스테이블코인 수요가 확대되고 있으며, 이에 따라 M0가 자사의 인프라를 시장 표준으로 확립할 수 있는 기회도 함께 커지고 있습니다.
성장 전략
M0의 현재 최우선 과제는 플랫폼에서 유통되는 M0 기반 스테이블코인의 총량을 늘리는 것입니다. 스프레드 기반 수익은 유통량에 비례하기 때문에, 빌더와 발행자 네트워크를 확장하는 것이 이 단계에서 가장 중요한 지표입니다. 루카 프로스페리 CEO는 공개 석상에서 네트워크 확장이 향후 2~5년 동안 최우선 과제라고 밝힌 바 있습니다.
빌더 기반은 이미 지갑, 게임, 핀테크, 결제 등 다양한 분야로 확장되고 있으며, 참여 기업으로는 MetaMask, Exodus, Noble, Usual, Kast 등이 있습니다. GENIUS 법안 통과 이후 기업 도입 수요가 급증하고 있는 지금이 바로 발급사 네트워크를 확장하기에 적절한 시기입니다. M0가 이 기간 동안 얼마나 많은 발급사와 빌더를 플랫폼에 유치할 수 있느냐가 장기적인 시장 입지를 결정할 것입니다.
M0의 사례는 스테이블코인 시장의 경쟁 구도가 변화하고 있음을 보여줍니다. 경쟁은 이제 "어떤 스테이블코인이 가장 많은 유통량을 달성하는가"에서 "발행자 및 구축자 네트워크와 인프라 표준을 누가 먼저 장악하는가"로 옮겨가고 있습니다.
1. 빠른 통합은 네트워크 효과를 창출합니다. M0의 인프라를 기반으로 구축되어 플랫폼 전반의 모든 스테이블코인 기능과 자동으로 호환되므로 스테이블코인별로 반복적인 통합 작업이 필요 없습니다.
2. 인프라 가치는 시장 규모에 따라 증가합니다. 모든 기업이 자체적으로 스테이블코인을 발행할 수 있는 역량을 갖춘 것은 아닙니다. 라이선스, 기술, 유동성 관리를 담당하는 공유 인프라의 가치는 발행사가 많아질수록 커집니다. 이것이 바로 M0의 구조적 강점이 시장 성장과 함께 강화되는 이유입니다.
스테이블코인 시장이 소수의 지배적인 플레이어 중심으로 통합되지 않는 한, 여러 발행자와 개발자를 연결하는 공통 인프라의 가치는 계속해서 상승할 것입니다. 앞으로 중요한 질문은 M0의 공유 표준이 업계의 기반 인프라 계층으로 자리매김할 수 있을지 여부입니다.
KRWQ는 IQ가 Frax와 협력하여 2025년 10월에 출시한 한국 원화(KRW) 연동 스테이블코인입니다. 특히, 한국에는 원화 표시 스테이블코인에 대한 국내 규제 체계가 없습니다.
KRWQ의 목표 시장은 국내가 아닌 해외입니다. 원화는 한국 내에서만 법적으로 거래되는 통화이지만, 원화 환율 변동에 대한 헤지 또는 투기를 원하는 투자자들로부터 이미 상당한 해외 수요가 존재합니다.
예를 들어 삼성전자 주식을 보유한 외국인 투자자는 원화 환율 변동에 완전히 노출됩니다. 달러 강세는 손실을 의미하고, 달러 약세는 이익을 의미합니다. 이러한 위험을 없애고 싶어하는 투자자조차도 한국 외에서 원화 변동 위험을 직접 헤지할 수는 없습니다. 이러한 배경에서 NDF(비인도선물)가 등장했습니다. NDF는 계약 환율과 실제 환율의 차액을 달러로 결제하는 계약으로, 원화를 직접 교환하지 않습니다. 이러한 구조를 기반으로 KRW NDF 시장은 전 세계 NDF 시장에서 거래량이 가장 많은 시장 중 하나로 성장했습니다.
KRWQ의 전략은 우선 해외 수요를 확보한 후, 한국 규제가 마련되면 국내 시장에 진출하는 것입니다. 즉, 순서만 반대로 해외 시장에 먼저 진출하는 것이죠.
비즈니스 모델
기존 NDF 시장은 양자 은행 협상을 중심으로 구성된 장외 시장으로, 가격 불투명성과 높은 거래 비용을 특징으로 합니다. 한국 정부의 역외 원화 거래 제한은 참여 가능 인원을 제한하고 유동성을 저해합니다. 또한, 결제는 계약 만료 시점까지 기다려야 하므로 내재적인 거래상대방 위험이 존재합니다.
KRWQ는 무기한 선물 계약을 통해 이러한 한계를 해결하고자 합니다. NDF와 무기한 선물 계약은 구조적으로 동일한 상품입니다.
유일한 차이점은 만기일입니다. NDF는 만기일이 정해져 있지만, 무기한 플랜트는 만기가 없고 온체인에서 24시간 내내 운영되며 더 낮은 비용으로 동일한 기능을 제공합니다.
유일한 차이점은 만기일입니다. NDF는 만기가 정해져 있지만, 무기한 선물은 만기가 없고 온체인에서 24시간 내내 거래되며 더 낮은 비용으로 동일한 기능을 제공합니다. 최근 KRWQ는 EDXM International을 통해 NDF 마켓을 출시했습니다.
KRWQ는 두 가지 전략을 채택하고 있습니다. 먼저 해외 시장을 구축한 후, 국내 규제가 마련되면 국내 시장에 진출하는 것입니다.
KRWQ는 현재 국회에서 심의 중인 스테이블코인 관련 법안을 염두에 두고 설계되었으며, 규제 요건을 충족하는 최초의 KRW 스테이블코인이 되는 것을 목표로 합니다. 그러나 국내 법규는 여전히 복잡합니다. 규제 불확실성은 단기적으로 시장 진입 장벽이 될 수 있지만, KRWQ에게는 경쟁사보다 앞서 해외 유동성을 확보할 시간을 벌어주는 역할도 합니다.
최종 단계에서 KRWQ는 국내 금융기관과 제휴하여 KRW의 직접 입출금 및 발행과 상환이 가능하도록 할 계획입니다.
KRWQ의 성장 전략은 세 단계로 구성됩니다.
해외 시장 공략(현재) : 해외 기관 및 DeFi 프로토콜을 대상으로 KRWQ 기반 무기한 선물 거래 인프라를 구축합니다.
국내 진출 : 국내 법률이 제정되면, 이미 구축된 해외 유동성과 인프라를 기반으로 한국 시장에 진출합니다.
아시아 통화 전반의 유사성 : 원화(KRW) 외에도 인도 루피(INR), 대만 달러(TWD), 인도네시아 루피아(IDR)는 모두 주요 아시아 NDF 통화입니다. 이들 통화는 원화와 마찬가지로 자본 통제와 활발한 역외 NDF 시장이라는 구조적 특징을 공유합니다.
1. 규제 부재는 기다림의 시간이 아니라 기회가 될 수 있습니다. 아시아 스테이블코인 시장에서 규제는 진입의 필수 조건으로 여겨지며, 대부분의 참여자들은 입법이 실현되기를 무기한으로 기다립니다. KRWQ는 다른 관점을 취했습니다. 국내 규제와 관계없이 해외에서 이미 작동하는 시장 구조가 존재한다는 것입니다. 해외 유동성이 국내 진입을 위한 지렛대가 되는 것입니다.
2. KRW NDF 시장은 이미 국내 규제 관할권 밖에서 운영되고 있었습니다. KRWQ는 우선 이러한 수요를 흡수하기 위해 움직였습니다. 규제가 도입되면 해외 유동성과 인프라를 이미 확보한 상태로 국내 시장에 진출할 계획입니다. 즉, 기다리지 않고 이미 수익이 창출되고 있는 곳에서부터 시작하는 전략이었습니다.
스테이블코인 시장은 USDT와 USDC가 전체 공급량의 85% 이상을 차지하는 고도로 집중된 시장입니다. 동일한 준비금-이자 모델로 경쟁하는 것은 신규 진입자에게 현실적인 전략이 아닙니다. 그러나 이 보고서에서 살펴본 사례들은 시장 진입 경로가 한 가지 이상임을 보여줍니다.
후발 주자들에게 중요한 원칙은 테더(Tether)나 서클(Circle)과 같은 전략을 그대로 따라가지 않는 것입니다. 준비금 규모 경쟁에서 승리하는 것은 불가능하지만, 결제 네트워크, 발행 인프라, 해외 시장 등 다양한 축에서 차별화된 입지를 확보할 수 있습니다. 스테이블코인 시장이 확장됨에 따라 경쟁 구도 또한 다양해지고 있습니다. 스테이블코인 산업은 단일 모델을 반복하는 것이 아니라, 다양한 전략이 공존하는 시장으로 분화되고 있습니다.
하지만 이 보고서에서 다룬 기업들은 더 이상 도전자 수준이 아닙니다. 그들은 각자의 분야에서 이미 선두주자가 되었습니다. 그들의 접근 방식에서 교훈을 얻는 것은 가치 있지만, 단순히 모방하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 차세대 기업들은 기존 기업들이 이미 확보한 영역을 넘어 새로운 문제를 정의하고 해결해야 합니다.
궁극적으로 스테이블코인 발행 시장에서 살아남는 기업은 단순히 차별화된 진입 전략을 가진 기업이 아니라, 그 전략을 실행하고 규모 확장에 따라 발생하는 다음 단계의 문제들을 해결하는 기업일 것입니다. 시장은 이제 새로운 모델을 찾는 기업이 누구인지를 넘어, 실제로 그 모델을 성공시키는 기업이 누구인지를 묻는 단계로 접어들었습니다.
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