몇 가지 생각들

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친구, 오랜 독자, 처음 댓글을 남겨주시는 분들, 암호화폐 애호가, 든든한 친구들, 그리고 함께 정신병원에 입원했던 동료 여러분, 다시 돌아오게 되어 정말 기쁩니다. 이 미디엄(Medium) 에 글을 쓴 지 벌써 2년이나 지났네요. 너무 긴 시간이었죠. 이제 예전처럼 글을 쓰기 시작할 때가 된 것 같습니다. 모르시는 분들을 위해 말씀드리자면, 저는 약 2년 동안 매주 암호화폐 생태계를 심층 분석하는 칼럼인 '라운드 트리핑 (Round Tripping)'을 썼습니다. 이번 글과 앞으로 매주 올릴 글들이 2022년 약세장에서 나왔던 그 글들처럼 여러분과 저에게 유익한 정보가 되기를 바랍니다.

이번 포스팅에서는 트래드파이(tradfi)와 암호화폐의 거시적인 현황을 다루며 유용한 정보를 제공하고자 합니다. 앞으로도 긴 하루하루가 계속될 예정이니 쉴 틈 없이 시작해 보겠습니다.

먼저 비트(Bit) 월로 돌아가 보겠습니다. 새해 초 시장은 일반적으로 몇 주 동안 좁은 범위에서 등락을 반복하다가 1월 중순부터 말까지 강한 상승세를 보였습니다. 당시 가장 강세를 보인 자산은 금이었고, 금은 153일 만에 3,500에서 5,600까지 상승했습니다. 153일째 되는 날은 바로 1월 29일 목요일이었습니다.

1월 28일, 금, SPY, QQQ는 사상 최고치를 경신했고, 비트코인(BTC) 89,000선 부근에서 바닥을 다지고 상승세를 이어가는 듯했습니다. 하지만 이러한 움직임이 실패하자, 저는 주식과 코인 모두에 대해 본격적인 약세 전망을 하기 시작했습니다. 물론 금과 은이 어떤 신호를 보내고 있는지 정확히 알 수는 없었지만, 표면 아래에서 무언가 일어나고 있다는 것은 분명했습니다. 이러한 암호화폐들이 그처럼 거래되고 가치가 상승한 데에는 근본적인/구조적인 이유가 있었겠지만, 이처럼 큰 폭의 움직임은 시장에 상당한 스트레스가 가해지고 있음을 시사합니다. 1월 28일 이후 금, SPY, QQQ, 비트코인(BTC) 각각 14%, 6%, 8%, 26% 하락했습니다(특히 지수와 금은 이번 주 마감 반등을 고려하면 최저점은 이보다 훨씬 낮았을 것입니다).

그렇게 해서 오늘, 이란 전쟁 35일째에 이르렀습니다. WTI는 112, 브렌트유는 110, DXY는 100입니다. 금리는 3월 내내 급등했고, VIX는 최근 며칠을 제외하고는 마치 신의 계시를 받은 듯 끊임없이 움직였습니다(아래 이미지에서 VIX가 금과 지수가 고점을 찍었던 1월 28일 이후 최저치를 경신하지 않은 것을 주목하세요). 앞서 언급했듯이 주식 시장은 하락했지만, 지난주 마감일을 제외하면 단순한 하락세는 아니었습니다.

1월 말 이후 전반적인 추세와 하락세는 비교적 단순하고 질서정연하지만, 특히 전쟁이 시작된 이후로 장중과 주간 변동성이 너무 심해서 견디기 힘드네요. 라이노가 지난 10월에 아주 정확하게 표현했듯이 , 이건 테러 관련 기사가 쏟아지는 슈퍼사이클입니다. 아, 진짜 너무 지쳐요.

자, 그럼 이제 어떻게 해야 할까요? 솔직히 말씀드리면, 어제 오후에 말씀드렸듯이 , 저는 전쟁 발발 이후 처음으로 제가 거의 전적으로 유지해 온 하락세 포지션에 의문을 품고 있습니다. 시장은 하락세 자체에는 그다지 익숙해지지 않았지만, 하락 이후에 어떤 일이 벌어지는지는 간과하고 있습니다. 며칠이든, 몇 주든, 몇 달이든 주가는 결국 다시 최고점을 찍을 텐데, 그렇다면 왜 팔아야 할까요?

이러한 믿음에 더해, 테러 관련 헤드라인이 연일 이어지는 현상, 24시간 내내 온라인에서 접할 수 있는 뉴스 및 전쟁 보도, 대통령의 끊임없는 진실 공세, 그리고 거의 매일같이 쏟아지는 인터뷰와 헤드라인은 마치 슈뢰딩거의 그림처럼 기묘한 시장을 만들어냅니다. 단 하나의 헤드라인이나 진실 공세만으로도 순식간에 포지션이 극단적인 약세에서 극단적인 강세로 바뀔 수 있는 것입니다. 단 하나의 헤드라인이 순식간에 큰 손실을 초래할 수 있는 상황에서 매수와 매도가 모두 어려워지는 것은 당연한 일입니다. 여기에 만기일이 0일인 옵션과 숏 옵션의 빈번한 거래량과 거래량 (목요일에는 해방 이후 최고 풋/콜 비율을 기록했습니다)까지 더해져, 잡음이 신호보다 훨씬 큰 혼란스러운 시장 환경이 조성됩니다.

정답을 안다고 주장할 생각은 전혀 없지만, 전반적으로는 약세장이라고 봅니다. 특히 주식 시장의 경우, 하락 추세가 이란과의 갈등 심화와 유가 100 이상 상승 이전에 이미 시작되었다는 점을 주목해야 합니다. 물론 이는 이미 불붙은 불길에 불을 지핀 격이지만, 앞서 언급했듯이 불길은 아무리 약하더라도 1월 말에 시작되었습니다. 1월 한 달 동안 ES 지수가 7,000선을 유지하지 못한 날이 11일이나 되었고, 2월 초에도 5번의 시도가 실패했는데, 제 생각에는 이러한 실패가 지정학적 요인과 맞물려 현재의 매도세를 촉발시킨 것 같습니다.

게다가 고용 상황은 비교적 양호한 반면, 이란 전쟁 발발 이전부터 인플레이션의 조짐이 이미 나타나고 있었습니다. 이제 연준의 금리 인하 전망이 연초 3회 이상에서 2주 전 인상 가능성으로, 이번 주에는 다시 동결로, 그리고 오늘 아침 비농업 고용지표 발표 이후 인상 가능성이 11%로 바뀌면서 고착화된 인플레이션 가능성이 핵심 쟁점으로 떠올랐습니다. 혼란스럽고 마비되는 상황입니다. 인공지능(AI) 투자 붐이 잉여현금 흐름 (FCF) 감소 또는 수익 저해 요인으로 작용할 가능성, AI 관련 해고, 그리고 K자형 경제 구조에서 상위 계층의 소비 및 401k/퇴직연금 납입 능력에 대한 부담감 등도 이미 존재했습니다. 이 밖에도 최근 발생한 여러 우려스러운 사건들은 약세 전망을 뒷받침합니다.

컨벡스 파이낸스(CVX) - 차트와 투자 심리는 이제 완전히 무너졌지만, 새로운 공모주 발행을 위한 것은 비상장 기업들을 포장하는 것과 같습니다.
세일러가 계속해서 강조하는 11%의 "무위험" 수익률은 오픈아이얼이 사모펀드에 제공하는 17.5%의 보장 수익률과 함께 주목받고 있습니다.
Mag7을 비롯한 기업들이 AI 확장 및 데이터 센터에 투자해 온, 그리고 앞으로도 계속 투자할 수천억 달러의 미래 수익률과 안정성에 대한 의문이 제기되고 있다.
걸프협력회의(GCC) 국가들은 자국 방어에 시간, 에너지, 자금을 집중하고 있기 때문에 앞서 언급한 군사 시설 구축 및 필요한 자금에 투자할 여력이 거의 없을 것으로 보입니다.
OpenAI, 사상 최대 규모인 1220억 달러(!!!) 투자 유치에 성공하며 비공개 투자 라운드에서 1위를 기록했습니다.
SpaceX가 공식적으로 IPO를 신청했으며 (2조 달러의 기업 가치 , 예상 매출의 80배, 예상 이익의 500배, EV/EBITDA 배수 125배 ) 주요 지수에 즉시 편입될 가능성이 매우 높지만, 유동성 블랙홀과 같은 특징을 보이고 있습니다.
현재 사모펀드 업계 전체 를 통틀어

타코는 이제 냉장고에 5일 동안 방치해 두면 곰팡이가 피고, 맛도 없어지고, 눅눅해지기 일쑤입니다. 술집에서 나와 길거리 푸드트럭에서 사 온 것 같은 타코는 그냥 버리는 게 최선이죠. 우리는 슈뢰딩거의 수수께끼 같은 혼란스러운 시장 속에서 상대적으로 마비된 채 극단적인 양극단의 결과에 직면해 있습니다. 물가가 하락하면 타코를 사려는 시도와 "긍정적인" 헤드라인이 늘어나고, 경기 침체와 인플레이션 우려가 커지면서 금리 인하 가능성이 높아집니다. 물가가 상승하면 군사적 개입이 늘어나고, 일반적으로 DXY, 수익률, VIX 지수는 하락하는 반면, 유가는 100선 부근에서 정체되어 전반적인 경제 성장에 대한 우려 없이 장기적인 인플레이션을 억제하기 위해 금리 인상이 필요할 가능성을 높입니다. 마치 단테의 지옥을 맴도는 끝없는 악순환 같습니다. 한숨만 나옵니다.

그래서 결국 우리는 앞서 언급했던 것처럼 매우 불행한 양자택일의 상황에 놓이게 됩니다. 앞서 링크했던 것처럼 금리, 유가, VIX, DXY 차트에서 나타나는 높은 수익률 등을 고려할 때 저는 여전히 전반적으로 약세 전망을 유지하고 있지만, 불안감이 극에 달해 주가가 급등할 가능성도 있다고 봅니다. 하지만 그런 시나리오에 이르기 전에, 이 전쟁이 4월 말이나 그 이후까지 계속될 경우 (혹은 최악의 경우 지상군이 실제로 파병될 경우) 어떤 상황이 벌어질지 좀 더 암울한 전망을 살펴볼 필요가 있습니다. 최근 헤드라인들을 통해 그러한 가능성과 결과가 얼마나 양자택일로 나<binary data, 5 bytes> 수 있는지를 살펴보겠습니다.

" 이란 전쟁으로 인한 에너지 가격 상승 압력으로 3월 세계 식량 가격 상승 "
" 호르무즈 해협 봉쇄 속 한국, 미국산 원유 수입 늘려; 이란 전쟁 종식 후에도 유가 상한제 유지 예정 "
한국 대통령 : “연료를 한 방울도 아껴 쓰고, 비닐봉투 하나라도 낭비하지 않으며, 서로를 배려하는 마음과 공동의 결의를 더한다면, 우리는 위기의 터널을 안전하고 신속하게 빠져나올 수 있을 것입니다.”
호주 총리는 대국민 연설에서 앞으로 몇 달간 어려움이 예상된다며 국가 연료 안보 계획을 언급하고, "앞으로 몇 주 동안 기차나 버스를 이용할 수 있다면 그렇게 해 주십시오. 앞으로 몇 달은 쉽지 않을 수 있다는 점을 미리 말씀드리고 싶습니다."라고 말했습니다.
유럽 제트 연료 및 디젤 가격, 사상 최고치 경신
"독일 총리, 이란과의 전쟁 발발 시 유럽에 코로나19만큼 심각한 타격 줄 수 있다고 경고"
" 중동 위기 속 러시아의 유럽행 파이프라인 가스 수출량 3월에 전년 동기 대비 22% 급증 " — 유럽이 러시아로부터 가스 구매를 늘리고 협력을 강화해야 할 정도라면 상황이 얼마나 심각해야 하는 걸까요?

위에서 언급한 내용과 물리적 기반 시설 피해, 그리고 SOH를 통한 물리적 이동의 중단을 종합해 볼 때, 분명한 것은 우리가 희망과 현실이라는 대립 구도에 놓여 있다는 점입니다. 희망을 추구하는 쪽은 (대부분 당연하게도) 전쟁 종식이라는 미래의 가능성을 바라보고 있는 반면, 현실을 직시하는 쪽은 지구상의 모든 사람과 기업이 필요로 하는 석유, 에너지, 식량 가격 상승을 지적하며 목소리를 높이고 있습니다.

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희망을 품는 쪽이 가진 또 다른 이점은, 그것이 "공정한지" 여부와는 상관없이, 숏 에서 중기까지 미칠 수 있는 피해가 거의 전적으로 아시아 태평양 지역과 유럽 국가들에 국한된다는 점입니다. 좋든 나쁘든, 그리고 우리가 코로나19 사태에서 보았듯이, 시장은 혼란이 미국에까지 미치기 전까지는 신경 쓰지 않습니다. 만약 그런 일이 발생한다면, 우리는 거의 확실히, 어쩌면 아주 숏 에 그칠 수도 있는 세계적인 경기 침체에 직면하게 될 것입니다. 마지막 으로 좋은 소식은, 만약 그런 일이 일어나지 않고 상황이 몇 주 안에 어느 정도 마무리된다면, 적어도 숏 에서 중기적으로는 희망이 승리할 것이라는 점입니다. 앞서 언급한 유가, DXY 지수, 채권 수익률, VIX 지수 차트를 통해서 말입니다.

상관관계 알고리즘은 물론 저를 비롯한 수많은 트레이더들이 예측하듯, 위험자산에 대한 매수세가 몰리고 끝없는 헤징과 풋옵션 거래가 줄어들면서 이 네 가지 핵심 자산은 거의 확실히 시스템적으로 하락할 것입니다. 참 재밌죠! 슈뢰딩거의 시장처럼 양극단의 결과가 나타날 때까지 시장이 중심이 되는 지옥 같은 상황이 펼쳐질 겁니다. 위험자산이 하락하고 인플레이션과 석유 부족 현상이 숏 에 그치는 시나리오에서는 암호화폐가 가장 빠르게 움직일 것으로 예상되니, 거시경제학적 분석은 여기서 끝내고 암호화폐에 대해 이야기해 봅시다.

암호화폐

상대 강도, 새로운 패러다임, 디지털 금, 안전 자산, 초과 수익률. 보세요, 정말 멋지지 않나요! 만약 우리가 10월 이후 발생한 모든 가격 변동을 무시하고 이란 전쟁 발발 이후 자산들의 움직임에만 집중한다면, 암호화폐, 석유(그리고 에너지 전반 + 일부 농업 관련 주식/자산), 미국 10년 만기 국채, 그리고 미국 달러 외에 지구상에서 보유하기 가장 좋은 자산은 거의 없을 겁니다.

농담은 접어두고, 이처럼 혼란스러운 환경 속에서도 비트코인(BTC) 과 다른 코인들의 상대적 강세는 놀라울 정도로 인상적이었습니다. 물론, 일반적으로 그렇듯이 상대적 강세는 코인들이 이미 위험을 어느 정도 해소한 후에 나타나는데, 10월 이후로는 확실히 그런 추세가 이어지고 있습니다. 이러한 강세가 한두 주 정도 지속되는 것은 드문 일이 아니지만, 불행히도 대개는 이후 추가 하락이 뒤따르는 경우가 많습니다. 하지만 한 달 이상 지속되는 것은 점점 더 주목할 만한 현상이 되고 있습니다. 코인들은 보통 먼저 매도세가 나타나고, 먼저 바닥을 칩니다.

위 이미지에서 보시다시피, 비트코인(BTC) )과 암호화폐는 이란 전쟁 발발 이후 사실상 모든 위험 자산보다 뛰어난 성과를 보였지만, 지난 두 달 동안 양쪽으로 약간의 급등락을 제외하면 큰 변동은 없었습니다. 이러한 혼란 속에서 트레이딩 파이(TradFi) 시장에서 거래하는 것만으로도 미칠 것 같았다면, 거기에 암호화폐까지 더해진다면 정신병원행 편도 티켓을 끊은 셈입니다(지난 몇 달간 제 개인적인 경험을 말씀드리는 겁니다).

저는 주식 시장에 대해 매우 비관적이며, 특히 범위 내 반등 이후에는 코인 시장에 대해서도 다소 비관적인 입장을 취하고 있습니다. 그런데도 계속해서 스스로에게 묻는 질문은 "도대체 누가 현물 코인을 팔고 있는 걸까?"입니다. 끝없는 횡보세는 정말 답답하지만, 이란 전쟁, 양자 컴퓨팅에 대한 공포(다시 활기를 되찾고 있긴 하지만), 세일러의 점점 심해지는 행태(대부분의 맥시멀리스트들은 여전히 이를 환영하고 있죠), 10/10과 윅의 청산, 주식 시장 매도세 속에서도 꾸준히 100달러 이상을 유지하는 유가, 지난 6개월간의 끝없는 매도세, 그리고 AI 관련 투자로 코인을 매도하는 비트코인(BTC) 채굴자 들을 고려했을 때, 이미 코인을 팔지 않았다면 지금 왜 팔아야 할까요?

누가 매도할 여력이 있느냐는 주장에 두 가지 중요한 단서가 있습니다. 첫째, 매도자가 부족하다고 해서 매수자가 몰려들고 있다는 의미는 아닙니다. 둘째, 그리고 아마도 가장 중요한 것은, 세일러, 톰 리, 그리고 여러 DAT들이 여전히 수많은 코인을 보유하고 있다는 점입니다(물론 숏 으로 이들의 매도 또는 강제 매도를 예측하고 시기를 맞추는 것은 어리석은 짓입니다). 또한, ETF 매수자들은 대체로 유리한 위치에 있었으며, 10월 고점 이후 보유량이 감소했지만 3월 내내 다시 순매수세를 보였습니다.