비트코인을 트레져리 것에 대한 논의는 이제 거의 일상이 되어버렸습니다. 비트코인은 경화이고, 법정화폐는 가치가 하락하며, 기업들이 재무제표에 비트코인을 보유하는 것은 합리적인 장기적 결정이라는 것입니다. 이 모든 것은 사실이며, 더 이상 흥미로운 질문은 아닙니다.
흥미로운 질문은 구조적인 측면에 있습니다. 기업이 비트코인을 보유 해야 하는지 가 아니라, 어떤 종류의 기업이 비트코인을 보유해야 하는지, 그리고 그러한 선택이 유리한 시장 주기뿐 아니라 전체적인 시장 주기에서 기업의 성과에 어떤 영향을 미치는가 하는 것입니다.
세 가지 모델이 등장했습니다. 각 모델은 서로 다른 수준의 확신, 다른 자본 구조, 그리고 다른 종류의 절충안을 반영합니다.
- 순수 비트코인 투자 회사. 자본 조달, 금융 공학 이더리움 클래식(ETC) 을 통해 비트코인을 축적하는 것을 주된 목적으로 하며, 핵심 사업은 없는 회사. 간결한 구조와 단일한 사명을 지닌다.
- 디지털 신용 발행사. 순수 비트코인 투자 전략의 가장 정교한 형태입니다. 이러한 기업들은 비트코인을 담보로 하는 금융 상품, 우선주, 전환사채 및 유사 상품을 발행하여 지속적인 자산 축적에 필요한 자금을 조달합니다. 규모가 커지면 단순한 모델로는 따라올 수 없는 복리 효과를 통한 자산 축적 엔진이 작동합니다.
- 비트 트레져리 을 보유한 운영 회사. 실제 수익, 실제 고객 및 운영 활동을 가진 사업체로서, 사업 자체와 의도적인 전략적 관계를 맺고 비트코인을 장기 준비 자산으로 보유하는 회사.
이 세 가지 모두 비트코인 트레져리 이론을 뒷받침하는 타당한 표현입니다. 하지만 목표가 서로 다르며, 그 차이점은 트레져리 관련 논의에서 흔히 간과되는 것보다 훨씬 중요합니다.
순수 게임 전략이 제대로 하는 점
순수 게임 관련 사례는 진정으로 다뤄질 가치가 있는데, 그 가장 강력한 버전이 실질적인 영향력을 가지기 때문이다.
금융공학 전문 기업은 특정한 중요한 측면에서 자본 효율성이 뛰어납니다. 모금된 모든 자금은 운영 비용 부담 없이 비트코인 축적에 직접 투입됩니다. 기업의 목표는 명확하며, 구조 또한 이를 반영합니다. 투자자에게 이러한 특징은 투명성을 제공합니다. 자금 배분 담당자는 자신이 투자하는 대상을 정확히 파악할 수 있으며, 기업 차원의 직접적인 비트코인 노출과 명확하고 숏 투자 논리를 이해할 수 있습니다.
디지털 신용 모델은 이러한 개념을 더욱 확장합니다. 우선주 및 비트코인 담보 상품을 성공적으로 발행한 기업들은 운영 기업이 달러당 조달액 기준으로 따라잡을 수 없는 축적 엔진을 구축했습니다. 정교한 자본 구조가 규모에 따라 발휘하는 복리 효과는 실로 강력합니다. 이는 비트 트레져리 모델의 가장 완벽한 구현이며, 이 분야의 모든 운영자가 반드시 이해해야 할 미래 방향을 제시합니다.
필수조건 문제와 그것이 실제에 미치는 영향
디지털 신용 모델에는 좀처럼 명확하게 언급되지 않는 전제 조건이 있습니다. 바로 규모, 제도적 신뢰성, 그리고 시장 인프라인데, 오늘날 비트코인 트레져리 운용을 시도하는 대부분의 기업들은 아직 이러한 조건을 갖추지 못했습니다. 따라서 디지털 신용 모델은 시작점이 아니라 목표 지점입니다.
그 경로는 금융 공학 구조가 흔히 인식되는 것보다 더 많은 위험에 노출되어 있는 중간 기간을 거칩니다. 그 기간 동안:
- 의지할 만한 영업 수익이 전혀 없습니다.
- 자본 조달 능력은 비트코인 시장 심리와 밀접한 관련이 있습니다.
- 여건이 불리할 때는 전략적 선택의 폭이 좁아진다
- 이 회사의 비용 구조는 자본 시장이 개방된 상태로 유지되는 것에 전적으로 달려 있습니다.
이는 모델 자체에 대한 비판이 아닙니다. 여정에 대한 설명입니다. 경영진에게 중요한 질문은 그 여정이 진행되는 동안 회사에 가장 적합한 구조는 무엇인가 하는 것입니다.
운영 회사 모델이 실제로 제공하는 것은 무엇일까요?
비트코인 트레져리 가진 운영 회사가 비트코인 전문 기업보다 더 빠르게 비트코인을 축적하는 것은 아닙니다. 의미 있는 규모의 트레져리 보유하게 되면, 영업 현금 흐름은 비트코인 축적 속도에 큰 영향을 미치지 못합니다. 이점은 다른 곳에 있으며, 이를 정확하게 짚어볼 필요가 있습니다.
운영 사업은 비트코인 거래 위치와 관계없이 수익을 창출합니다. 이 수익은 고정 비용을 충당하므로, 회사는 기본적인 운영 자금을 조달하기 위해 자본 시장의 개통 여부에 의존하지 않습니다. 따라서 회사는 확신보다는 시기에 좌우되는 자본 결정을 내릴 필요 없이, 꾸준히 인력을 고용하고, 고객 서비스를 제공하며, 신중한 속도로 사업을 확장할 수 있습니다.
복리 효과는 다음과 같이 작용합니다.
- 영업 수익은 비용을 충당하고 사이클 전반에 걸쳐 비트코인 포지션을 유지하며, 압력에 의해 비트코인이 하락하는 것을 방지합니다.
- 재무상태표가 양호하게 유지되면 향후 자본 조건이 개선되고, 지분 희석이 줄어들며, 자금 조달에 대한 접근성이 향상되고, 파트너와의 협상력이 강화됩니다.
- 운영상의 신뢰성은 현재 운용 지침 내에서 순수 비트코인 투자를 감당할 수 없는 투자자들에게도 투자 논리를 제시함으로써 가용 자본 기반을 확대합니다.
이러한 메커니즘 중 어느 것도 유리한 환경에서 비트코인의 가치를 더 빠르게 축적하게 만들지는 않습니다. 하지만 이러한 메커니즘들이 함께 작용하여 비트코인이 앞으로 직면하게 될 모든 환경 조건에서 더욱 견고하게 유지될 수 있도록 합니다.
내장된 평가 하한선
대부분의 비트코인 트레져리 회사의 기업 가치는 단 하나의 수치, 즉 시장이 기업 차원에서 보유한 비트코인에 부여하는 프리미엄인 mNAV에 의해 결정됩니다. 비트코인에 대한 투자 심리가 활발하고 자본 유입될 때는 이 프리미엄이 확대됩니다. 반대로 투자 심리가 위축되면 프리미엄은 축소됩니다. 따라서 기업 가치는 회사의 실제 운영 활동이 아닌 비트코인에 대한 시장의 투자 욕구에 따라 움직입니다.
운영 회사 모델은 기존 모델과 다른 방식으로 작동하는 두 번째 구성 요소를 도입합니다. 수익성 있는 운영 사업은 매출, 고객 관계 및 운영 실적을 기반으로 보장되는 수익 배수를 갖습니다. 비트코인 가격이 급등할 때 수익 배수가 크게 상승하지는 않지만, 투자 심리가 악화될 때도 하락하지 않습니다. 이는 단순 mNAV 모델과는 다른 안정성을 제공합니다.
비트코인 순자산가치(MNAV)와 영업 이익 배수는 서로 연관되어 움직이지 않습니다. 바로 이 점이 중요합니다. MNAV가 하락하더라도 이익 배수는 유지됩니다. 따라서 회사는 투자 심리에 전적으로 의존하는 단일 요소 가치 평가를 가진 순수 비트코인 기업과는 달리, 방어 가능한 가치 하한선을 확보할 수 있습니다.
실제로 이는 세 가지 구체적인 방식으로 중요합니다.
- 자본 조달. 방어 가능한 최저 기업 가치를 가진 회사는 비트코인 시장 심리가 위축되더라도 합리적인 조건으로 자본 조달할 수 있습니다. 순자산가치가 낮고 수익 구성 요소가 없는 순수 비트코인 기업은 자금 조달 여력이 적습니다.
- 인재. 두 가지 요소로 구성된 가치 평가에 연동된 주식 보상은 비트코인 시장 심리에만 전적으로 연동된 주식 보상보다 잠재적 채용자에게 더 명확하고 안정적인 제안입니다.
- 자금 배분 담당자의 접근성. 많은 기관 투자자들은 현재 위임된 권한 내에서 순자산가치(mNAV)에만 기반한 평가를 인수할 수 없습니다. 수익 요소는 이러한 장벽을 허물어, 확신이 있더라도 참여할 수 없는 자본 유치하는 다리 역할을 합니다.
바닥은 어려운 상황에서 단순히 위안을 주는 것 이상의 의미를 지닙니다. 이는 시간이 지남에 따라 자본 기반을 확대하고, 인재 경쟁력을 강화하며, 전략적 추진력을 전체 사업 주기에 걸쳐 유지하는 구조적 이점입니다.
결정을 내리는 방법에 대해 생각해 보세요
이 세 가지 모델은 서로 다른 목표를 가지고 있습니다. 올바른 프레임워크는 몇 가지 질문에 대한 솔직한 답변에서 시작됩니다.
- 기존 사업은 어떤 모습인가요? 이미 안정적인 수익과 고객을 확보한 회사는 운영 회사 모델의 기반을 갖추고 있습니다. 그렇지 않은 회사는 그 기반을 구축할지, 아니면 순수 온라인 사업 모델에 전념할지 선택해야 합니다.
- 규모 확장을 위한 현실적인 경로는 무엇일까요? 디지털 신용 모델은 이 주장을 가장 강력하게 구현하는 방식이지만, 규모와 신뢰도를 구축하는 데 시간이 걸립니다. 반면 운영 회사 모델은 이러한 스레스홀드(Threshold) 에 도달하지 않아도 원활하게 작동합니다.
- 투자자 기반은 어떤 모습일까요? 순수 비트코인 투자 구조는 비트코인에 직접 투자하고 싶어하는 투자자들에게 가장 매력적입니다. 운영 회사는 운영 사업 참여를 의무화하는 투자자를 포함하여 더 폭넓은 자본 파트너를 확보할 수 있습니다.
- 당신은 사업의 전 과정을 아우르는 어떤 회사를 운영하고 싶으신가요? 이 질문이 모든 다른 질문들의 근본입니다. 회사의 구조는 이 질문에 대한 답을 중심으로 설계되어야 하며, 그 반대가 되어서는 안 됩니다.
결론
차세대 기업 비트코인 도입을 이끌어갈 기업들은 모두 같은 모습을 하고 있지는 않을 것입니다. 디지털 신용 발행 기업들은 비트코인 기반 자본 시장의 최전선에서 활동할 것이며, 금융 공학 전문 기업들은 확고한 신념을 가지고 그 목표를 향해 나아갈 것입니다. 운영 기업들은 트레져리 와 핵심 사업 부문이 경기 순환 전반에 걸쳐 서로를 강화하는 구조를 구축할 것입니다.
각 모델은 해당 논지의 진정한 표현입니다. 이 프레임워크의 목표는 차이점을 명확히 보여줌으로써 경영진이 각 모델이 요구하는 바를 명확히 이해하고, 실제로 구축하려는 것에 가장 적합한 구조를 선택할 수 있도록 하는 것입니다.
핵심은 어떤 모델이 가장 많은 비트코인을 보유하고 있느냐가 아니었습니다. 항상 핵심은 당신이 구축하려는 것에 어떤 모델이 가장 적합하냐는 것이었습니다.
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이 글 "내장된 최저 평가액을 갖춘 비트 트레져리 모델"은 비트코인 매거진에 처음 게재되었으며 닉 워드가 작성했습니다.
