세계에서 가장 눈에 띄는 비트코인 구매자들이 거의 기록적인 속도로 매수하고 있지만, 그것만으로는 충분하지 않습니다.
크립토퀀트(CryptoQuant)의 주간 보고서에 따르면 3월 말 기준 전체 30일간의 명목 수요는 마이너스 63,000 비트코인(BTC) 기록했는데, 이는 광범위한 시장에서 매도세가 기관 투자자들의 흡수 속도보다 훨씬 빠르다는 것을 의미합니다. ETF 매수량은 30일 이동평균 기준으로 약 50,000 비트코인(BTC) 에 달해 2025년 10월 이후 최고치를 경신했습니다. 전략 매수량은 약 44,000 비트코인(BTC) 수준에서 안정적으로 유지되었습니다. 두 개의 주요 기관 투자 채널은 3월 한 달 동안 약 94,000 비트코인(BTC) 흡수했습니다.
만약 기관들이 94,000 달러 상당의 비트코인(BTC) 매수했고 순수요가 여전히 마이너스 63,000이라면, 나머지 시장 참여자들(개인 투자자, 기존 고래 투자자, 채굴자, 펀드 등)은 같은 기간 동안 약 157,000 달러 상당의 비트코인(BTC) 매도한 것입니다.
적어도 네 가지의 다른 독립적인 지표들이 같은 방향을 가리키고 있습니다.
고래의 역전
1,000~10,000 비트코인(BTC) 의 자산을 보유한 대규모 보유자들은 시장에서 가장 큰 구매자에서 가장 큰 판매자로 변모했으며, 크립토퀀트는 이를 기록상 가장 공격적인 매도세 중 하나로 평가합니다.
1년 전, 이 지갑들은 collectively 20만 비트코인을 보유량에 추가했습니다. 오늘날 이들은 collectively 18만 8천 비트코인을 인출하고 있습니다. 이는 약 18개월 만에 축적에서 분배로 거의 40만 달러 상당의 비트코인(BTC) 코인이 변동했음을 의미합니다.
100~1,000 비트코인(BTC) 보유한 중간 규모 보유자들은 기술적으로는 여전히 BTC를 축적하고 있지만, 그 속도는 2025년 10월 이후 연간 약 100 만 비트코인(BTC) 에서 42만 9천 BTC로 60% 이상 급감했습니다. 이들이 매수를 멈춘 것은 아니지만, 속도가 현저히 느려진 것입니다.
실제 가격 하락
비트코인의 현물 가격은 67,000달러에서 68,000달러 사이로, 네트워크 상의 모든 코인의 마지막 거래가를 기준으로 한 평균 매입 단가인 54,286달러보다 21% 높은 수준입니다. 이는 평균적인 홀더 여전히 수익을 내고 있다는 것을 의미하며, 역사적으로 시장이 아직 바닥을 치지 않았다는 것을 시사합니다. 이는 코인데스크가 이번 주 초에 지적한 바 있습니다.
2022년 실제 사이클 저점을 나타내는 신호는 현물 가격이 실현 가격 아래로 떨어지는 것이었습니다. 비트코인은 그해 6월부터 10월까지 총 매입 단가보다 낮은 가격에 거래되었으며, 실현 가격보다 약 15% 낮은 최저점은 15,500달러 부근의 저점과 거의 정확히 일치했습니다.
현재 상황은 그렇지 않습니다. 하지만 그 격차는 빠르게 좁혀지고 있습니다. 2024년 말 비트코인이 11만 9천 달러를 넘어섰을 때, 실현 가격 대비 프리미엄은 약 120%였습니다. 그 수치는 약 15개월 만에 21%로 줄어들었는데, 이는 급격한 폭락을 제외하면 실현 가격에 가장 빠르게 근접한 사례 중 하나입니다.
감정적 단절
공포 및 탐욕 지수는 지난 한 달 동안 8에서 14 사이를 오르내리며 극심한 공포 영역에 머물렀습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인 ETF는 3월에 10억 달러 이상의 순유입을 기록했습니다.
극심한 공포감과 강력한 기관 매수세가 동시에 나타나는 현상은 이례적입니다. 이는 자금 유입이 전반적인 투자 심리 개선으로 이어지지 않고 있으며, 오히려 기관들이 다른 시장 참여자들이 꺼리는 시장에 뛰어들고 있음을 의미합니다.
널리 알려진 코인베이스 프리미엄 지수(Coinbase Premium Index)가 이를 뒷받침합니다. 이 지표는 비트코인이 다른 거래소 대비 코인베이스에서 프리미엄으로 거래되는지 아니면 할인된 가격으로 거래되는지를 측정하며, 미국 기관 투자자들의 투자 심리를 가늠하는 지표로 사용됩니다. 이 지수는 비트코인이 2025년 10월 초 12만 6천 달러를 돌파하며 사상 최고치를 기록한 이후 지속적으로 마이너스 값을 보여주고 있습니다. 현재 가격이 6만 5천 달러에서 7만 달러 사이임에도 불구하고, 미국 투자자들은 대규모로 매수에 나서지 않고 있습니다.
전쟁 패턴
수요 감소에 대한 행동적 설명은 지난 5주간의 가격 움직임에서 확인할 수 있습니다. 비트코인은 이란 분쟁 기간 내내 65,000달러에서 73,000달러 사이를 오르내리며 긴장 고조 관련 소식이 나올 때마다 매도하고, 긴장 완화 소식이 나올 때마다 상승하며 결국 시작점 부근에서 마감했습니다. 월요일 휴전 옵티미즘(Optimism) 에 힘입어 4% 상승했던 비트코인 가격은 수요일 트럼프 대통령의 연설에서 이란에 "극도로 강력한" 타격을 가하겠다고 예고하면서 반등했습니다.
희망, 헤드라인, 반전이라는 패턴이 너무나 규칙적으로 반복되면서 이제는 아예 포지션을 잡지 않는 것이 지배적인 전략이 되었습니다. 이는 수요 데이터에서 공황 매도보다는 점진적인 철수로 나타납니다.
하락세가 끝나는 것이 아니라 압축되고 있는 것입니다.
지난 10월 사상 최고치인 12만 6천 달러를 넘어선 이후 현재까지의 하락률은 약 47%로, 2013년과 2017년 고점 이후 발생했던 84%~87% 폭락에 비하면 훨씬 완만한 수준입니다. 피델리티 디지털 자산의 애널리스트 잭 웨인라이트는 3월 말 비트코인의 성장세가 "덜 충동적"이 되어가고 있으며, 자산이 성숙해짐에 따라 극단적인 하락 사태가 발생할 가능성이 줄어들고 있다고 언급했습니다.
애드루남(AdLunam)의 공동 창립자이자 시장 분석가인 제이슨 페르난데스는 "비트코인의 최대 하락폭이 약 50%로 줄어든 것은 시장 구조가 성숙해지고 있다는 신호"라며, "유동성이 심화되고 기관 투자자의 참여가 증가함에 따라 상승과 하락 모두에서 변동성이 자연스럽게 감소한다"고 말했다.
가격 하락 압축 프레임은 수요 데이터에 중요한 의미를 갖습니다. 만약 비트코인이 85% 폭락 대신 50% 조정이 발생하는 자산으로 성숙해가는 과정이라면, 현재의 가격 수축은 이전 사이클 저점에서 나타났던 격렬한 전부 매도(Capitulation) 로 해소되지 않을 수도 있습니다.
무엇이 이것을 바꿀 수 있을까요?
단기적으로 두 가지 촉매제가 예상됩니다.
모건 스탠리는 이번 주 비트코인 ETF 판매 승인을 받았는데, 수수료는 평균보다 11bp 낮은 14bp에 불과합니다. 이 상품은 6조 2천억 달러 규모의 자산을 운용하는 1만 6천 명의 금융 자문가들에게 비트코인 ETF를 직접 판매할 수 있는 기회를 제공하며, 이는 이전에는 해당 채널에 직접적인 비트코인 ETF가 없었던 점을 감안한 것입니다.
Strategy의 STRC 우선주 상품은 최근 배당락일을 전후로 수억 달러의 자금 유입을 기록했으며, 이는 월간 44,000 달러 상당의 비트코인(BTC) 축적을 위한 자금 조달 메커니즘이 되었습니다. 이러한 추세가 매달 반복되고 가속화된다면, 지속적인 매수 압력의 새로운 원천이 될 것입니다.
하지만 이는 레버리지 비트코인 전략을 운영하는 단일 회사로 남을 것입니다.
크립토퀀트 자체 보고서에 따르면 이란 분쟁이 완화될 경우 단기적으로 71,500달러에서 81,200달러까지 반등할 가능성이 있으며, 이는 하단 밴드 및 트레이더 온체인 실현 가격 저항 영역에 해당합니다.
이 두 지표는 각각 단기 및 적극적 거래자의 평균 매입 단가를 추적하며, 역사적으로 약세장 반등 시 저항선 역할을 해왔습니다. 현재 비트코인은 이 두 지표 모두 아래에서 거래되고 있습니다.
다섯 가지 데이터 소스를 종합해 보면 비트코인 수요 구조가 내부에서부터 약화되고 있다는 것을 알 수 있습니다.
이는 현재의 가격 하한선이 무너진다는 의미가 아니라, ETF, 전략 투자, 그리고 새로운 모건 스탠리 채널이 시장의 나머지 부분이 처분하려는 물량을 계속해서 흡수할 수 있는지 여부에 따라 하한선이 결정된다는 의미입니다.
