기술주는 수년간 은퇴 포트폴리오를 이끌어왔지만, 이제 인공지능(AI)이 그 자리를 위협하고 있습니다.

대부분의 퇴직연금은 오랫동안 기술주 중심의 지수 덕분에 연평균 복리 수익률을 누려왔습니다. 그러나 이제 인공지능(AI) 붐이 소프트웨어 기업 가치를 뒤흔들고, 빅테크 기업의 지출 모델에 부담을 주며, 수백만 명의 노후 자금을 위협하고 있습니다. 2008년 금융 위기 이후, 은퇴 저축자들은 기술주 상승세의 지속적인 혜택을 누려왔으며, 기술주는 전통적인 가치 투자 포트폴리오를 꾸준히 능가해 왔습니다. 나스닥 100 지수는 2009년부터 2025년까지 연평균 약 17%의 수익률을 기록했고, 기술주 비중이 높은 S&P 500 지수 역시 같은 기간 동안 연평균 11%의 안정적인 수익률을 보였습니다. 인공지능(AI)의 등장은 초기에는 이러한 추세를 가속화했습니다. 투자자와 펀드 매니저들은 마이크로소프트, 구글, 메타와 같은 대형 기술주에 막대한 자금을 쏟아부었는데, 이는 이들 기업의 AI 자본 대규모 투자가 생산성 향상과 새로운 사업 기회 창출로 이어질 것이라는 믿음 때문이었습니다. 소프트웨어 기업들 역시 AI가 소프트웨어를 대체하기보다는 가치를 높일 것이라는 전망에 힘입어 꾸준히 좋은 성과를 냈습니다. 그 가정은 맞지 않았습니다. 올해 투자자들은 앤트로픽의 클로드 코워크(Claude Cowork)나 코덱스(Codex) 같은 AI 코딩 도구가 단 몇 시간 또는 며칠 만에 많은 SaaS 기업들이 수년간 개발해 온 제품에 필적하는 제품을 만들어낼 수 있다는 사실이 명확해짐에 따라 소프트웨어 리스크를 공격적으로 재평가하고 있습니다. 인기 소프트웨어 상장지수펀드(ETF)인 iShares의 IGV(자산 100억 달러)는 올해 들어 25% 하락했습니다. 이란 전쟁으로 인한 전반적인 시장 하락세와 투자자들이 AI 산업 자체의 지속 가능성을 재평가하면서 대형 기술주들도 하락했습니다. 올해 들어 이른바 '매그니피센트 7'으로 불리는 주요 기술 기업들의 주가는 평균 11% 하락했습니다. 미국의 퇴직연금 포트폴리오, 특히 401(k)와 목표 날짜 펀드는 지난 10년간 기술주가 시장을 크게 앞지른 후 기술주에 지나치게 집중되어 왔으며, 이로 인해 수백만 명의 저축자들이 현재 공모 시장에서 일어나고 있는 것과 같은 가격 조정에 노출되어 있습니다. 포브스가 모닝스타의 자료를 종합하여 분석한 결과에 따르면, 401(k) 플랜에서 사용되는 상위 10개 액티브 운용 펀드는 평균적으로 포트폴리오의 38%를 기술 및 통신 서비스 부문에 투자하고 있습니다. (통신 서비스에는 알파벳, 마이크로소프트, 메타와 같은 대형 기술 기업이 포함됩니다.) 최근 해당 부문의 손실과 AI가 기업 가치에 미칠 영향에 대한 불확실성은 은퇴를 앞두거나 은퇴 초기에 있는 사람들에게 특히 큰 부담이 됩니다. 이들은 종종 자금을 인출해야 하는 상황에 놓이게 되는데, 이때 주식을 낮은 가격에 매도하게 됩니다. 이것이 바로 '수익률 순차 위험'입니다. 포트폴리오 가치가 하락한 상태에서 자금을 인출하면 회복에 자본 줄어들어, 회복 시 복리 효과를 영구적으로 저해하게 됩니다. MIT 졸업생이자 은퇴한 재무 자문가인 77세의 빌 벤젠만큼 이러한 위험을 잘 이해하는 사람은 드뭅니다. 그의 연구는 은퇴자들이 은퇴 계좌에서 매년 안전하게 인출할 수 있는 금액을 제시하는 '4% 규칙'(벤젠 규칙이라고도 함)을 탄생시켰습니다. 벤젠은 포브스와의 인터뷰에서 지난 몇 년 동안 자신의 주식 투자 비중을 65%에서 32%로 절반 가까이 줄였으며, 현재는 기술주에는 전혀 투자하지 않고 있다고 밝혔습니다. 그는 "대형 기업들이 이러한 막대한 지출을 감당할 수 있을지에 대한 의문과 인공지능이 소프트웨어 기업에 미치는 영향에 대한 우려가 제기되기 시작하면서, 지금 시점에서는 앞으로 어떻게 될지 예측하기가 너무 어렵다고 생각합니다."라고 말했습니다. "우리는 상승장에서의 기회를 일부 놓쳤지만, 최근의 하락장에서도 예상보다 훨씬 좋은 성과를 거두었습니다." 거의 모든 401(k) 가입자에게 있어 수조 달러 규모의 핵심 질문은 애플, 마이크로소프트, 알파벳(구글), 아마존, 메타 플랫폼, 엔비디아, 테슬라 등 이른바 '매그니피센트 세븐'이 인공지능(AI) 투자에서 선두주자로 자리매김하면서 지속적인 성장을 이어갈 수 있을지 여부입니다. 이 7개 기업의 주식은 현재 S&P 500 지수 전체 시가총액의 약 3분의 1을 차지하고 있습니다. 여기에 더해 오픈AI와 앤트로픽 같은 AI 기업들은 올해 하반기에 막대한 기업 가치로 기업공개(IPO)를 추진하고 있습니다. "초대형주들은 여전히 ​​높은 주가수익비율(PER)을 보이고 있는데, 이는 높은 성장 기대치를 반영하는 것입니다. 만약 이러한 기대치가 충족되지 않는다면 주가는 하락하거나 최소한 성장 속도가 둔화될 가능성이 높습니다."라고 1만 달러에서 5천만 달러 규모의 포트폴리오를 운용하는 고객들에게 투자 자문을 제공하는 투자 자문 회사인 웰스 로직(Wealth Logic)의 설립자 앨런 로스는 말합니다. "초대형주가 시장에서 차지하는 비중이 크기 때문에, 이는 시장 수익률에 부정적인 영향을 미칠 것입니다." 일각에서는 거대 기술 기업들이 막대한 AI 자본 에 대한 투자 수익(ROI)을 실제로 거둘 수 있을지에 대해 회의적인 시각을 갖고 있다. "제 생각에는 이것이 언젠가 '가장 위대한 세대의 주식이 다른 적이 없어진 후 어떻게 스스로 목을 조였는지에 대한 흥미로운 사례 연구가 될 것입니다."라고 금융 분석가이자 뉴스레터 'Fallacy Alarm'의 저자인 르네 브루엔트럽은 시장 최고점 부근이었던 11월에 말했습니다. 숏 투자자인 마이클 버리와 같은 비평가들은 빅테크 기업들이 인공지능 인프라(GPU 및 서버)를 비현실적으로 긴 기간에 걸쳐 감가상각함으로써 현재 수익을 부풀리고 있다고 주장합니다. 버리는 이것이 자본 지출의 실제 비용을 과소평가하는 동시에 수익을 인위적으로 부풀리는 효과를 낸다고 말합니다. 플로리다주 잭슨빌에 위치한 3억 5천만 달러 규모의 라이프 플래닝 파트너스(Life Planning Partners, Inc.)를 이끄는 캐롤린 맥클래너핸은 최근 기술주 시장의 변동성이 투자자들의 분산 투자와 인내심의 필요성을 보여주는 사례라고 분석합니다. 그녀는 고객들이 기술주 하락에 대비하기 위해 국내 중소형주, 해외 대형주, 신흥 시장 등 다양한 분야에 적절히 투자할 수 있도록 지원합니다. 맥클래너핸은 포브스와의 인터뷰에서 "산업 분야는 끊임없이 순환하며, 어떤 분야가 유행하고 어떤 분야가 유행에서 벗어날지 예측할 수 없다"며, "시장의 심리가 언제 바뀔지 전혀 알 수 없다"고 말했습니다. 한편, 다른 자산운용사들은 고객 포트폴리오에서 대형 기술주 비중을 늘리고 있습니다. 뉴욕주 뉴버그에 위치한 23억 달러 규모의 자산운용 자문회사 포커스드 웰스 매니지먼트의 필 디앤젤로 전무이사는 고객들에게 " 하락 매수"를 권하고 있습니다. 수수료 기반 자문가이자 저비용 인덱스 펀드의 오랜 지지자인 릭 페리는 대형 기술주 하락을 기대하고 있습니다. 그는 "시장에서 약한 기업들이 가끔씩 정리되는 것은 좋은 현상이라고 생각합니다."라며, "코로나19 이후 조정이 없었는데, 이번 조정은 인내심 있는 투자자들에게 향후 더 큰 수익을 안겨줄 것입니다."라고 말했습니다. 기술 회의론자인 빌 벤젠조차도 이러한 논리에 일리가 있다고 인정합니다. 그는 현직에 있는 사람들이 은퇴를 5년 앞두기 전까지는 은퇴 자금의 100%를 주식에 투자할 것을 권장합니다. 그 시점이 바로 포트폴리오 배분에 대한 어려운 결정을 내려야 할 때이기 때문입니다. "은퇴자들은 완전히 수동적인 투자자가 될 수 없습니다."라고 그는 말합니다. "그렇게 하면 큰 손실을 보기 쉽습니다."