논평 | 트럼프는 401(k)를 자유롭게 만들고 싶어한다

지난주 트럼프 행정부는 401(k) 투자 포트폴리오를 주식과 채권 외 다른 투자로 다각화하려는 고용주를 위한 법적 안전장치를 제안했습니다. 이에 대해 민간 신용 시장의 문제점을 지적하며 반발하는 민주당과 소송 전문 변호사들은 해당 제안이 퇴직연금을 위태롭게 할 것이라고 경고했습니다. 이러한 주장에 따르면, 노동부는 401(k) 플랜을 위험한 투자, 심지어 트럼프 밈(meme) 투자까지 허용하는 방향으로 나아가고 있다는 것입니다. 하지만 이는 사실이 아닙니다. 노동부는 고용주가 401(k) 펀드 옵션에 사모 펀드, 부동산 및 기타 "대체" 투자를 포함시키는 것만으로는 수탁자 의무를 위반하는 것이 아니라는 점을 명확히 하려는 것입니다. 1974년 제정된 근로자 퇴직 소득 보장법(ERISA)은 퇴직연금 제도를 운영하는 고용주에게 수혜자의 이익만을 위해 신중하게 투자를 관리하도록 요구합니다. 의회의 의도는 기업의 사익 추구를 막는 것이었습니다. 그러나 원고 측 변호사들은 주식과 채권으로 구성된 단순한 펀드 외의 다른 401(k) 투자 옵션을 제공하는 기업들을 상대로 소송을 제기해 왔습니다. 최근 수십 년 동안 사모펀드와 신용 시장은 크게 성장한 반면, 상장 기업의 수는 절반 이상 감소했습니다. 사베인스-옥슬리법과 같은 법률 및 규제로 인해 더 많은 기업이 비상장 상태를 유지하거나 상장 시기를 늦추고 있습니다. 결과적으로, 근로자들은 사모 투자를 포함한 보다 다양한 포트폴리오에서 얻을 수 있는 더 높은 수익률을 놓치고 있을 수 있습니다. S&P 500 지수 상위 10개 기업이 지수 시가총액의 40%를 차지합니다. 주식에만 투자된 401(k)는 수백만 명의 미국인들이 엔비디아나 테슬라와 같은 비교적 소수의 기업에 노후를 의존하고 있음을 의미합니다. 한편, 정부 연기금은 사모 펀드와 대체 자산에 대한 투자를 늘려왔으며, 이는 평균적으로 포트폴리오의 3분의 1을 차지합니다. 대학 기금도 마찬가지입니다. 하버드 대학교는 이러한 투자가 높은 수익률을 가져온다고 밝히고 있으며, 기금 포트폴리오의 77%가 이러한 투자에 할애되어 있고, 공모주 투자는 14%에 불과합니다. 트럼프 행정부의 노동부는 고용주들이 혼합형 401(k) 펀드에 사모펀드 및 기타 투자 대안을 제공할 수 있도록 허용하고자 합니다. 하지만 이는 위험 부담이 없는 것은 아닙니다. 사모펀드와 같은 자산은 패시브 펀드보다 수수료가 높을 수 있으며, 투자 유동성이 낮고 가격 발견이 불규칙적일 수 있습니다. 수탁자에게 중요한 질문은 수수료를 차감한 후 장기적으로 투자 수익률이 더 높을 가능성이 있는지 여부입니다. 답은 펀드 운용 방식과 자산 선정에 따라 다를 수 있습니다. 하지만 사모펀드 전체의 연평균 수익률은 1984년부터 2024년까지 15.1%였으며, 이는 S&P 500 지수의 11.7%보다 높은 수치라는 점은 주목할 만합니다. 유동성 측면에서 보면 위험이 과장되었을 가능성이 있습니다. 근로자들이 퇴직 시 401(k) 계좌를 다른 계좌로 이체할 수 있지만, 높은 인출 수수료 때문에 은퇴 전에 계좌를 현금화하려는 사람은 거의 없습니다. 제안된 규칙은 제공업체가 유동성 위험을 검토하고 관리하도록 요구하며, 이는 대체 투자 비중을 포트폴리오의 적정 수준으로 제한하는 것을 의미할 수 있습니다. 사모 투자에 대한 정확하고 시의적절한 평가를 확보하는 것은 더욱 어려워질 수 있습니다. 사모 펀드 운용사들은 401(k) 투자에 대해 매월 제3자 감사인을 통해 가치를 평가하는 방안을 제안했습니다. 하지만 이해 상충 문제는 여전히 신중하게 관리해야 합니다. 즉, 펀드는 감사인의 보수를 평가액과 연계해서는 안 됩니다. 감사인조차도 펀드의 가치를 정확하게 평가하지 못하거나 변화를 제때 반영하지 못할 위험이 있습니다. 미국 노동부(DOL)의 면책 조항을 적용받으려면 수탁자는 대체 투자 상품의 성과, 수수료, 유동성, 가치 평가 및 복잡성을 고려해야 합니다. 고용주가 근로자의 저축을 암호화폐나 위험 조정 수익률이 낮은 반면 높은 수수료를 부과하는 펀드에 투자하는 경우 면책 조항의 적용을 받지 못합니다. 최근 사모 대출 시장의 우려와 관련하여, 인공지능(AI)의 등장으로 소프트웨어 기업에 대한 투자 비중이 높은 일부 펀드에서 투자자들이 자금을 이탈하는 현상이 나타났습니다. 또한, 작년에 파산한 서브프라임 자동차 대출업체 트리컬러(Tricolor)와 자동차 부품 공급업체 퍼스트 브랜즈(First Brands)의 사기 의혹은 사모 시장의 대출 심사 과정에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 이러한 위험 요소들은 언제나 예의주시해야 합니다. 하지만 상장 기업에 투자한다고 해서 시장 변동이나 사기에 덜 취약한 것은 아닙니다. 상장 기업의 주가도 갑자기 폭락할 수 있습니다. 전기 트럭 제조업체 니콜라의 창립자인 트레버 밀턴은 2022년 투자자들을 속인 혐의로 유죄 판결을 받았고, 이는 결국 니콜라의 작년 파산으로 이어졌습니다. 개인 투자자들은 이미 폐쇄형 사업 개발 회사(BDC)나 부동산 투자 신탁(REIT)을 통해 대체 투자에 접근할 수 있습니다. 직장인들은 레딧(Reddit)의 조언에 따라 투자하기보다는 뱅가드(Vanguard)나 피델리티(Fidelity)와 같은 전문 투자기관에 자산 운용을 맡기는 것이 더 나을 것입니다. 고용주는 개인 투자 옵션을 제공할 의무가 없습니다. 하지만 왜 근로자에게 선택권을 주지 말아야 할까요?