미국 증권거래소(COMEX)의 은 등록 재고량이 미결제 약정 대비 13~14% 수준으로 감소한 반면, 2026년 3월 인도분 재고량은 이례적으로 높은 수준을 기록했고, 상하이 선물거래소(SHFE) 선물은 현재 COMEX 대비 12%의 프리미엄으로 거래되고 있어, 극심한 공급 부족이 은 가격 상승 압력을 가중시키고 있음을 시사합니다.
- COMEX에 등록된 은은 7,600만 온스인 반면 미결제 약정은 5억 7,600만 온스로, 7.5배의 레버리지와 13.4%의 커버리지를 나타내며, 이는 인도 스트레스와 관련된 15% 스레스홀드(Threshold) 보다 훨씬 낮습니다.
- 상하이선물거래소(SHFE)에서 은 가격은 온스당 약 84달러에 거래되었으며, 콤엑스(COMEX) 가격은 온스당 약 75달러로 9~10달러(12~13%)의 차이를 보였는데, 이는 아시아 시장의 강한 수요를 반영한 것입니다.
- 현재 상황은 상승세입니다. 낮은 커버리지 비율, 높은 인도 수요, 그리고 지속적인 시장 간 프리미엄은 궁극적인 가격 재조정 가능성을 높입니다.
은 가격은 2026년 1월 온스당 약 121.64달러라는 사상 최고치를 기록한 후 60달러 후반대와 70달러 초반대로 급락했습니다. 그러나 가격 하락세와 실물 인도 데이터는 서로 다른 방향으로 움직였습니다.
실물 은은 세계 은 가격 결정의 주요 장소이자 전 세계 실물 공급량을 측정하는 기준이 되는 COMEX 금고에서 계속해서 반출되고 있으며, 따라서 COMEX에 등록된 재고량은 인도 가능한 공급 부족을 가장 직접적으로 보여주는 지표입니다.
등록된 재고 부족
COMEX 은 재고는 두 가지 범주로 나뉩니다. 등록된 은은 창고 보증서를 보유하고 있으며 선물 계약에 따라 즉시 인도 가능합니다. 적격 은은 COMEX 승인 금고에 보관되며 거래소 품질 기준을 충족하지만 현재 인도 보증이 제공되지 않으므로 계약 이행을 위해서는 재등록이 필요합니다.
적격 금속은 소유자가 창고 보증서를 발행하기로 선택하면 등록되어 인도가 가능해집니다. 그러나 적격 은은 개인 소유이며, 소유자가 자발적으로 보증서를 발행하고 전환할지 여부를 결정해야 합니다. 서류 절차는 신속하게 진행되지만(일반적으로 24~48시간), 결정은 전적으로 소유자의 재량에 달려 있습니다. 소유자는 은을 자사 고객이나 장기 투자를 위해 보유하거나, 다른 곳에 담보로 제공했거나, 단순히 공급 부족 상황에서 인도 시장에 내놓고 싶지 않을 수 있습니다.
등록된 은만이 거래소의 실제 인도 완충재 역할을 합니다. 2026년 3월 말 기준, 등록된 은 재고는 약 7,600만 온스였습니다. 이에 비해 총 은 선물 미결제 약정은 약 5억 7,600만 온스였으며, 이는 13.4%의 커버리지 비율을 의미합니다.
커버리지 비율이 15% 미만이면 거래소 분석가들이 일반적으로 스트레스 상황으로 간주하는 스레스홀드(Threshold) 입니다. 현재 수치는 그 수준 바로 아래에 위치해 있어 재앙적인 최저치는 아니지만, 추가 수요를 수용할 여유가 제한적입니다.
3월 배송 물량이 이례적으로 많았습니다.
2026년 3월 인도 주기에는 약 9,212건의 계약이 체결되었으며, 이는 약 4,610만 온스의 실물 은에 해당합니다. 이 수치를 이해하기 쉽게 설명하자면, 현재 등록된 재고량 7,600만 온스 대비 4,610만 온스는 단일 인도 월에 현재 등록 재고량의 약 60.6%가 흡수된 것입니다.
이 기사 상단의 등록 재고 차트는 누적 효과를 보여줍니다. 보증 재고의 지속적인 감소는 2025년 후반부터 가속화되기 시작하여 3월 인도 주기까지 계속되었습니다.
상하이선물거래소 프리미엄은 실물 입찰이 현지 입찰이 아님을 확인시켜 줍니다.
상하이 선물(SHFE) 가격이 COMEX 가격 대비 지속적으로 높은 프리미엄을 유지하는 것은 은 시장의 공급 부족을 시사하는 또 다른 신호입니다. 2026년 4월 1일 기준, SHFE 은 선물은 온스당 약 84.59달러에 거래되었습니다. 같은 날짜의 COMEX 5월/6월 선물은 온스당 74.94달러에 거래되었습니다. 가격 차이는 온스당 약 9~10달러, 즉 12~13%에 달합니다.
2025년 후반부터 지속된 이처럼 큰 가격 차이는 매우 중요한 의미를 지닙니다. 아시아 구매자들이 COMEX 가격보다 높은 가격으로 은을 구매하고 있으며, 차익거래를 통해 프리미엄을 상쇄하지 않고 있다는 점은 공급이 실제로 제한적임을 보여줍니다. 상하이 시장의 지속적인 프리미엄은 COMEX 인도 수요의 증가와도 일치합니다.
가격 전망: 상승세, 불안정한 추이
은 가격 상승을 뒷받침하는 구조적 근거는 세 가지 신호, 즉 거래량 대비 미결제 약정 비율, 인도 속도, 그리고 시장 간 프리미엄에 있습니다. 등록된 재고량이 미결제 약정 대비 감소함에 따라, 시장은 현재 가격 수준에서 추가적인 실물 수요를 흡수할 여력이 줄어들고 있습니다. 3월 인도분 수요가 높은 수준을 유지할 경우, 이러한 완충 여력은 더욱 감소할 것입니다. 또한 상하이선물거래소(SHFE)의 프리미엄은 실물 수요 증가가 증권거래소(COMEX)만의 현상이 아니라 전 세계적인 현상임을 보여줍니다.
세계 최대 은 선물 거래소 두 곳 사이에 12~13%의 가격 프리미엄이 지속되면 결국 두 가지 중 하나가 발생합니다. COMEX 가격이 상승하여 격차가 줄어들거나, 공급이 서쪽에서 동쪽으로 이동하여 프리미엄이 감소하는 것입니다. 두 결과 모두 COMEX 은 시장에 호재입니다. 첫 번째는 직접적인 가격 재조정이고, 두 번째는 이미 부족한 등록 재고량에서 추가적인 금속 유출을 초래합니다.
하지만 단기적인 전망이 밝지만은 않다는 점도 유의해야 합니다. 특히 거시적인 위험 회피 환경에서는 선물 시장의 청산 실물 재고 상황과 관계없이 선물 가격을 지속적으로 하락시킬 수 있습니다.
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