수동적 구성이야말로 암호화 기술의 광범위한 도입을 위한 진정한 길입니다.
작성자: Thejaswini MA
작성: Chopper, Foresight News
어떤 기본 옵션이든 결국 다수의 선택이 됩니다. 이는 행동경제학에서 "기본값 효과"라고 알려져 있습니다.
미국 연금 제도의 역사는 본질적으로 기본 선택의 역사입니다. 1980년대에는 전통적인 연금에서 401(k) 플랜으로 기본 선택지가 바뀌었고, 대부분의 근로자는 무엇을 포기하는지 제대로 이해하지 못한 채 이를 받아들였습니다. 21세기 초에는 목표 날짜 펀드가 대다수 연금 플랜의 기본 선택지가 되었고, 수천만 명의 사람들이 스스로 선택하지도 않은 채 이 펀드를 보유하게 되었습니다.
기본 설정이 변경될 때마다 막대한 금액이 이체되었고, 궁극적으로 한 세대의 은퇴 방식이 바뀌었습니다. 영향을 받은 사람들 대부분은 나중에 은행 명세서를 확인하고 나서야 그 사실을 깨달았습니다.
향후 몇 년 안에 새로운 기본 옵션이 등장할 전망입니다. 아직 기본 옵션으로 확정된 것은 아니지만, 현재 노동부가 제안한 초안 규칙으로 60일간의 의견 수렴 기간을 거치고 있습니다. 이 규칙은 신중하게 작성되었으며, 신탁 의무와 근로자 퇴직 소득 보장법(ERISA) 준수를 강조합니다. 이러한 방식은 종종 선택 사항으로 제시되어 점차 인기를 얻고 결국 기본 선택 사항이 되는 과정을 거칩니다.
3월 30일, 미국 노동부는 12조 달러 규모의 미국 401(k) 연금 시장에 암호화폐 투자를 허용하는 규정을 처음으로 발표했습니다. 인디애나주는 3월에 주 연금 계획이 2027년 7월까지 최소 한 가지 이상의 암호화폐 투자 옵션을 제공하도록 의무화하는 법안을 통과시켰습니다. 위스콘신주의 연금 시스템은 이미 3억 2,100만 달러 상당의 비트코인 ETF를 보유하고 있으며, 미시간주는 비트코인과 이더 ETF에 4,500만 달러를 투자했습니다. 플로리다와 뉴저지주 또한 유사한 정책을 추진하고 있습니다.
먼저 과거에 암호화폐가 어떻게 배제되었는지 살펴보겠습니다.
암호화폐를 차단하는 장벽
이 규정 이전에는 암호화폐를 401(k) 플랜에 포함하는 것이 법적으로 명시적으로 금지되지 않았습니다. 진정한 장애물은 금지보다 더 효과적입니다.
연금 제도를 규제하는 근로자 퇴직 소득 보장법(ERISA)에 따라, 수탁자는 손실을 초래하는 투자 결정에 대해 개인적으로 책임을 져야 합니다. 그 책임은 회사나 기금에 있는 것이 아니라, 결정을 내린 개인에게 있습니다.
2016년 이후 ERISA 위반 혐의로 500건이 넘는 소송이 제기되었고, 2020년 이후 관련 합의금은 10억 달러를 넘어섰습니다. 연금 관리자들은 동종 업계의 관리자들이 과도한 수수료, 부적절한 인덱스 펀드 선정, 뮤추얼 펀드 점유율 문제 등으로 소송을 당하는 것을 목격해 왔습니다. 이러한 소송들은 건수가 많고, 정황 증거에 기반하며, 개인을 직접적으로 겨냥하고 있습니다.
이것이 어떤 유인을 만들어내는지 생각해 보세요. 당신이 연금 계획을 관리하다가 비트코인을 매입했는데, 비트코인 가격이 50% 폭락했습니다. 원고 측 변호사가 당신에게 3년 동안 증거를 수집해야 자신을 변호할 수 있다는 내용의 편지를 보냈습니다.
반대로, 비트코인에 참여하지 않으면 비트코인 가격이 20만 달러까지 오르더라도 아무도 당신을 기소하다 하지 않을 것입니다.
합리적인 선택은 언제나 암호화폐에 투자하지 않는 것입니다. 그리고 거의 모든 사람들이 실제로 그렇게 하고 있습니다.
2022년 바이든 행정부 시절 노동부는 수탁자가 디지털 자산을 취급하기 전에 "특별한 주의"를 기울여야 한다고 명시적으로 밝혔습니다. 그러나 이 지침은 현재 철회되었고, 6가지 요소를 고려한 안전장치 규정으로 대체되었습니다. 즉, 수탁자가 성과, 수수료, 유동성, 가치 평가, 벤치마크 및 복잡성을 포괄하는 서면 검토를 완료하면 ERISA에 따른 실사 의무를 이행한 것으로 간주됩니다. 이러한 절차가 규정을 준수하는 한, 자산 가격이 하락하더라도 개인 소송으로부터 보호받을 수 있습니다.
규칙 변경을 시장 펀더멘털의 변화로 오해하지 마십시오. 일반 투자자에게 암호화폐 자산의 변동성은 변함이 없습니다. 이 규칙이 진정으로 보호하는 것은 펀드 매니저입니다. 이는 지난 10년간 암호화폐를 소외시켜 온 불균형적인 법적 리스크 바로잡고, 수탁자들이 안심하고 동의할 수 있도록 하는 것입니다.
전송 메커니즘: 타겟 데이트 펀드
미국 노동부 자체도 주요 자금 조달 경로가 목표일자 펀드가 될 것으로 예상하고 있습니다. 이는 일반 예금자들의 삶에 중대한 영향을 미칩니다.
대부분의 사람들은 새 직장에 들어가면 자연스럽게 목표 날짜 펀드를 선택합니다. 예상 은퇴 연도에 가장 가까운 펀드, 예를 들어 2045년 만기 펀드를 선택하기만 하면 됩니다. 이 펀드는 나이가 들어감에 따라 주식과 채권 비중을 자동으로 조정하며, 만기일이 가까워질수록 더욱 보수적인 투자 전략을 취합니다. 이러한 유형의 펀드를 보유한 대다수의 사람들은 이후 다시는 펀드를 살펴보지 않습니다.
암호화폐 자산을 목표 날짜 펀드를 통해 배분하면 투자자는 비트코인을 직접 매수할 필요가 전혀 없습니다. 은퇴 포트폴리오에 1%~3%가 자동으로 비트코인에 할당되고, 전문 기관에서 이를 관리하고 자동으로 리밸런싱합니다.
401(k) 계좌에 금을 보유하고 있으면서도 그 금이 무엇인지 전혀 모르는 사람들이 많은 것과 마찬가지입니다. 금이 연금 제도에 처음 들어온 것도 같은 방식, 같은 논리였고, 그 돈의 진정한 주인이 누구인지 아무도 묻지 않았습니다.
피델리티는 2022년 바이든 행정부의 지침 발표 이전에 연금 계획 운영 기관들이 포트폴리오에 비트코인을 포함할 수 있는 옵션을 제공하며 선두에 섰습니다. 당시 피델리티는 연금 계획 운영 기관들이 디지털 자산 투자를 포트폴리오에 편입할 수 있도록 허용했으며, 참가자들은 계좌 잔액 의 최대 20%까지 비트코인에 투자할 수 있었습니다. 과거에는 연금 계획 운영 기관들이 개인적인 책임을 지지 않고 비트코인을 안전하게 배분할 수 있도록 하는 적절한 법적 보호 장치가 부족했습니다. 현재 관련 법적 안전장치가 개발되고 있습니다.
12조 달러
미국의 401(k) 프로그램 규모는 약 12조 달러에 달합니다. 이 중 단 1%만 투자하더라도 약 1,200억 달러가 디지털 자산으로 유입되어 DeFi에 예치된 총 가치를 넘어설 것입니다. 심지어 0.1%만 투자해도 120억 달러에 이르는데, 이는 상위 5개 비트코인 ETF의 규모와 맞먹는 수준입니다.
이전의 기관 암호화폐 도입 물결은 모두 선제적인 의사 결정에서 비롯되었습니다. ETF 투자자들은 적극적으로 암호화폐를 매입했고, 마이크로스트래티지스는 적극적으로 보유했으며, 은행들은 적극적으로 수탁 상품을 구축했습니다. 이러한 결정은 모두 되돌릴 수 있습니다. 최고재무책임자(CFO)는 국채 포지션 매도할 수 있고, ETF 투자자는 보유 주식을 환매할 수 있습니다.
401(k) 채널은 구조적으로 완전히 다르며, 이는 업계가 현물 ETF 상장 이후 줄곧 기다려온 것입니다. 연기금은 최대 30년 동안 보유하는 패시브 펀드입니다. 따라서 시장 폭락 시 공황 매도에 나서지 않고, 공포와 탐욕 지수에 영향을 받지 않으며, 지난주 유가 변동에도 신경 쓰지 않습니다.
모건 스탠리의 에이미 올덴버그는 현재 암호화폐 ETF 거래의 80%가 자문가의 추천이 아닌 개인 투자자로부터 이루어진다고 지적합니다. 반면 401(k) 시장은 거의 전적으로 전문 자문가에 의해 좌우됩니다. 미국 노동부의 새로운 규정은 구조적인 이유로 접근하기 어려웠던 채널을 열어줍니다. 이러한 채널을 통제하는 사람들이 과도한 개인적 책임을 지고 있어 쉽게 문을 열어주지 않았기 때문입니다.
이는 암호화폐 업계가 수년간 강조해 온 핵심 사항입니다. 진정한 암호화폐 도입 물결은 거래자 기술 초기 사용자로부터 오는 것이 아니라, 일반인들의 저축 시스템이 자연스럽게 암호화폐로 전환되는 과정에서 비롯될 것이라는 점입니다. 목표 날짜 펀드는 바로 이러한 인프라의 일부입니다.
리스크 과 숨겨진 위험
개인 투자 계좌의 수익률이 50% 하락하는 것은 단순히 분기 실적 부진으로 여겨질 수 있습니다. 하지만 55세 교사의 은퇴 계좌 수익률이 50% 하락하는 것은 완전히 다른 문제입니다.
비트코인은 과거 베어장 (Bear Market) 에서 80% 이상 하락한 적이 있으며, 이번 하락세는 약 50% 수준으로, 일부에서는 이를 "성숙기"로 해석합니다. 하지만 은퇴 자금의 절반을 잃는 것이 "진전"이라고 불린다고 해서 결코 쉬운 일은 아닙니다.
TD Cowen의 Jaret Seiberg는 법원이 면책 조항이 소송으로부터 진정으로 보호해 준다는 것을 확인할 때까지 수탁자들이 성급하게 행동하지 않을 것이라는 데 회의적이라고 썼습니다. ERISA는 절차 중심의 법이지만 최종 해석은 법원에 달려 있습니다.
안전장치는 서류상으로는 유효할지 모르지만, 암호화폐 자산에 투자한 목표 날짜 펀드가 베어장 (Bear Market) 에서 40% 하락을 견뎌내고 첫 번째 소송 사태를 촉발할 수 있을지는 두고 봐야 합니다.
해당 규정에 대한 의견 수렴 기간은 6월 1일에 종료됩니다. 노동부는 규정을 수정하거나, 철회하거나, 또는 직접 시행할 수 있습니다. 최종 버전이 변경되지 않더라도, 제안된 규정에서 실제 연금 계좌로 자금이 유입되기까지는 규정 준수 팀, 투자 위원회, 기록 관리 서비스 제공업체와의 시스템 통합, 그리고 수탁자 검토 등의 과정이 필요하며, 이는 수개월에서 수년에 걸쳐 진행될 수 있습니다.
인디애나주의 2027년 7월 마감일은 엄격한 지침인 반면, 연방 규정은 완화된 허가에 불과하므로 두 규정의 시행 속도는 극명하게 다를 것입니다.
1980년대에는 뮤추얼 펀드를 통해 주식이 연금 계좌에 유입되었고, 21세기 초에는 목표 날짜 펀드를 통해 해외 주식이 들어왔습니다. 이후 부동산투자신탁(REIT), 물가연동채권, 원자재 등이 뒤를 이었습니다. 이러한 발전은 어느 것도 은퇴 저축자들의 적극적인 수요에 의해 주도된 것은 아니었습니다.
암호화폐는 현재 중요한 변곡점에 서 있습니다. 현물 ETF는 상품이고, 새로운 노동부 규정은 규제 지원이며, 피델리티, 찰스 슈왑, 모건 스탠리는 유통 채널이고, 클래리티 법안은 암호화 자산의 분류를 법제화하여 수탁자가 신중한 실사를 수행할 수 있는 법적 근거를 제공합니다.
퍼즐 조각은 모두 제자리에 있고, 마지막 조각 하나만 빠졌습니다.
만약 미래의 어느 날, 연금 계획 관리자가 목표 날짜 펀드에 비트코인을 편입했는데, 그 후 비트코인 가격이 60% 폭락하여 은퇴자가 저축액의 상당 부분을 잃게 된다면, 변호사가 소송을 제기할 수도 있습니다.
그 시점에서 유일하게 중요한 질문은 판사가 면책 조항이 결정을 내린 사람을 보호했다고 인정할지 여부일 것입니다.
현재로서는 아무도 답을 알지 못합니다. 노동부는 가능성이 있다고 보는 반면, TD Cowen은 결론에 도달하기까지 몇 년이 걸릴 수 있다고 예상합니다.
첫 번째 소송이 심리되고 판결이 내려지기 전까지, 미국의 모든 연금 관리자들은 법정에서 검증된 적이 없는 한 장의 서류를 신뢰해야만 했습니다.
