이 글은 *푸단금융리뷰*에서 발췌한 것입니다.
저자: 가오 화성(Gao Huasheng), 푸단대학교 국제금융대학 당위원회 부서기, 부학장, 금융학 교수 및 박사지도교수. 그는 오랫동안 암호화 자산 연구에 매진해 왔으며, "스테이블코인: 디지털 금융의 미래"를 비롯한 여러 권의 저서를 집필했습니다. 쉬 보(Xu Bo), 푸단대학교 국제금융대학 박사후연구원.
2026년 4월 10일, 홍콩 금융관리국(HKMA)은 인핀테크 리미티드(Infintech Limited)와 홍콩상하이은행(The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited)에 스테이블코인 발행사 라이선스를 공식적으로 발급했습니다.
이로써 홍콩은 법정화폐 기반 스테이블코인에 대한 "법안 검토-인가"의 폐쇄 루프 시스템을 사실상 완성했으며, 스테이블코인 규제를 시행 및 업무 준비 단계로 진전시키는 데 앞장섰습니다.
이번 사건의 중요성은 홍콩이 최초로 스테이블코인 라이선스를 발급했다는 점뿐만 아니라, 홍콩에서 스테이블코인의 기능적 위상이 변화하고 있다는 점에 있습니다. 스테이블코인은 더 이상 암호화폐 거래의 보조 도구에 그치지 않고, 국경 간 결제, 국내 결제, 토큰화된 자산 거래, 프로그래밍 가능 금융과 같은 실물 금융 활동에 명확하게 통합되고 있습니다. 다시 말해, 홍콩의 스테이블코인 육성 정책은 새로운 투기적 흐름을 만들어내는 것이 아니라, 스테이블코인을 디지털 금융 인프라 의 일부로 자리매김하는 데 목적을 두고 있습니다 .
최초로 라이선스를 취득한 기관들의 구성은 이 시스템에 대한 명확한 메시지를 전달합니다. 딩디안 파이낸셜 테크놀로지(Dingdian Financial Technology)는 스탠다드차타드은행(홍콩), 홍콩텔레콤, 애니모카 브랜즈가 공동으로 설립했으며, HSBC 또한 최초로 라이선스를 받은 기관 중 하나입니다. 이러한 조합은 홍콩의 첫 번째 스테이블코인 발행이 단순히 "암호화폐 기반 프로젝트"의 합법화를 넘어, 은행 대출, 결제 게이트웨이, 온체인 기능의 제도적 통합을 의미한다는 것을 시사합니다.
특히 홍콩 금융관리국(HKMA)은 최초 신청 마감일 이전에 36건의 신청서를 접수했지만, 최종적으로 단 두 곳에만 인가를 내주어 초기 인가율이 약 5.6%에 불과 했습니다. HKMA는 향후 발급될 인가 건수도 "매우 제한적"일 것이라고 밝혔습니다. 이는 홍콩이 관대한 확장적 접근 방식이 아닌, 높은 진입 장벽을 가진 선별적 진입 정책을 추구하고 있음을 시사합니다.
홍콩의 라이선스 발급이 주목할 만한 이유는 홍콩의 "선발주자 이점"이 단순한 구호에 그치지 않았기 때문입니다. 2025년 5월 21일, 홍콩 입법회는 스테이블코인 법안을 통과시켰고, 5월 30일에는 관보에 게재되었으며, 8월 1일에는 스테이블코인 시행령이 공식적으로 발효되었습니다. 그리고 2026년 4월 10일, 첫 번째 라이선스 발급이 공식적으로 이루어졌습니다. 홍콩은 "법안 제정-심의-라이선스 발급" 의 전 과정을 완료했습니다.
반면, EU의 스테이블코인 관련 MiCA 규정은 2024년 6월 30일부터 적용되지만, 전체적인 프레임 2024년 12월 30일에야 완전히 적용될 예정입니다. 또한 영국 금융감독청(FCA)의 새로운 암호화 자산 업무 신청 접수 기간은 2026년 9월 30일에 시작되며, 새로운 규정은 2027년 10월 25일에 발효될 것으로 예상됩니다. 적어도 정책 시행 속도 측면에서는 홍콩이 주요 국제 금융 중심지들 중 이미 앞서나가고 있습니다.
더욱 중요한 것은 홍콩이 실질적인 적용이 없는 단순한 라이선스 발급에 그치지 않는다는 점입니다. 홍콩 정부는 2023년 2월 8억 홍콩달러 규모의 토큰화된 녹색 채권을 최초로 발행했고, 이어 2024년 2월에는 홍콩 달러, 위안화, 미국 달러, 유로화를 포함하는 60억 홍콩달러 규모의 디지털 녹색 채권을 발행했습니다. 또한, 전자 홍콩 달러(e-HKD) 1단계에는 6가지 적용 시나리오를 아우르는 16개 기관이 참여했으며, 앙상블 샌드박스 프로젝트(Project Ensemble Sandbox)도 출범하여 실질적인 가치 거래를 지원하는 새로운 단계로 진입하고 있습니다. 다시 말해, 이번 홍콩의 라이선스 발급은 백지상태에서 시작하는 것이 아니라, 기존의 온체인 금융 실험과 인프라를 기반으로 구축해 나가는 것입니다.
물론 홍콩의 라이선스 발급이 전 세계 스테이블코인 시장의 판도를 즉시 바꿀 것이라는 의미로만 해석해서는 안 됩니다. 현재 전 세계 스테이블코인 시장의 총 시총 3,170억 달러에 달하며, 2025년 초 대비 50% 이상 증가했습니다. 하지만 구조적으로 볼 때, 법정화폐 기반 스테이블코인의 90% 이상이 여전히 미국 달러에 고정되어 있으며, USDT와 USDC가 전체 시총 의 약 93%를 차지하고 있습니다 .
이는 온체인 금융이 지금까지 세계 통화 권력 구조를 근본적으로 바꿔놓지 못했고, 오히려 미국 달러의 신용, 자산, 유동성에 대한 지배적 지위를 상당 부분 유지해 왔다는 것을 의미합니다. 이번 홍콩의 돌파구는 단기적으로 미국 달러에 도전하는 것보다는, 미국 달러 이외의 스테이블코인을 위한 보다 제도화되고 검증 가능하며 실현 가능한 발전 경로를 개척하는 데 의미가 있습니다 .
중국 디지털 금융이라는 더 넓은 맥락에서 볼 때, 홍콩이 이번 라이선스를 발급한 진정한 의미는 중국 본토가 즉시 위안화 스테이블코인 시스템을 모방할지 여부에 있는 것이 아니라, 오히려 더욱 복잡한 구조를 부각시키는 데 있을 수 있습니다. 즉, 국내적으로는 디지털 위안화가 법정화폐 , 소매 결제 및 규제의 근간을 이루는 동시에, 해외에서는 홍콩이 국경 간 결제, 온체인 정산 및 토큰화된 자산 거래에서 규정을 준수하는 스테이블코인의 적용 가능성을 탐색하는 역외 시험장 역할을 한다는 것입니다.
디지털 위안화는 공식적인 지도력과 국내 제도 발전에 더 중점을 두는 반면, 홍콩에서 허가받은 스테이블코인은 역외 시장, 국제 결제 및 온체인 거래 시나리오에 더 가깝습니다. 이 둘은 반드시 서로를 대체하는 것이 아니라, 오히려 계층적이고 상호 보완적인 구조를 형성할 가능성이 더 큽니다.
하지만 필요한 자제심은 유지되어야 합니다. 폐쇄형 시스템이 곧 폐쇄형 시장을 의미하는 것은 아니며, 첫 번째 라이선스 발급이 경쟁 구도를 확정짓는다는 것을 의미하지도 않습니다. 홍콩 달러 스테이블코인이 진정으로 성공할 수 있을지는 충분히 강력한 네트워크 효과, 결제 수요, 그리고 시나리오 지속성을 확보할 수 있는지에 달려 있습니다. 특히 미국 달러 스테이블코인이 이미 선발주자로서의 이점을 확고히 구축한 상황에서, 홍콩 모델이 "고품질 모델"에서 "상당한 영향력을 가진 시스템"으로 발전할 수 있을지는 시간이 지나야 증명될 수 있을 것입니다 .
전반적으로 홍콩의 첫 번째 스테이블코인 라이선스 발급은 스테이블코인 규제의 세계적 발전에 있어 중요한 이정표입니다. 진정으로 주목할 만한 점은 홍콩 시장의 성과 규모 자체가 아니라, 관찰, 검증 및 개선이 가능한 시스템 모델을 개척했다는 점입니다.
36건의 신청 중 단 2건의 라이선스만 발급한 것은 시장에 새로운 라이선스를 대량으로 쏟아붓기 위한 조치가 아니라, 차세대 디지털 금융 인프라에 대한 엄격한 심사 과정입니다. 이러한 방식의 성공 여부는 발급된 라이선스 수에 달려 있는 것이 아니라, 기관의 신뢰성, 실제 적용 가능성, 결제 네트워크, 온체인 자산 이체가 하나의 통합된 시스템으로 제대로 구현될 수 있는지에 달려 있습니다.
