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온체인 볼트: 메커니즘, 환경 및 위험

글쓴이: 타나이 베드 , 선임 연구원

핵심 요약

• 볼트는 예금을 모아 수익 창출 전략에 활용하는 비 수탁 스마트 계약으로, 기존 펀드 및 구조화 상품에 대한 투명하고 구성 가능한 대안을 제공합니다.

• 볼트는 이더리움 요청 사항(ERC)-4626 볼트 표준과 모듈형 대출 프로토콜을 기반으로 하는 핵심 온체인 인프라로 성장했으며, 스테이블코인, 토큰화된 위험가중자산(RWA), 수익형 자산이 확대되었습니다.

• Morpho, Sky의 sUSDS, 그리고 Ethena의 sUSDe는 각각 고유한 수익원과 위험 프로필을 가진 저축 상품, 델타 중립 전략, 그리고 엄선된 대출 상품을 아우르는 금고의 특징을 잘 보여줍니다.

• 자산 관리 금고 운영은 전문화된 기능으로 부상하고 있으며, 기업들은 수십억 달러 규모의 자산을 관리하면서 금고 전반에 걸쳐 담보, 유동성 및 오라클 위험을 적극적으로 관리하고 있습니다.

소개

볼트는 온체인 생태계의 핵심 요소로 자리 잡았으며, 대출 시장, 스테이킹 프로토콜 또는 토큰화된 실물 자산(RWA)에 투자하여 수익을 창출하는 전략에 자본 집중시킵니다. 전문적으로 운용되는 투자 펀드나 구조화 상품처럼, 볼트는 다양한 위험 프로필을 목표로 하는 미리 정의된 포트폴리오에 자본 모으지만, 투명성, 구성 가능성 및 자본 효율성 측면에서 더 우수합니다.

온체인에서 생산적인 자산 풀이 스테이블코인부터 수익 창출 토큰, 위험가중자산(RWA)에 이르기까지 확장됨에 따라, 볼트는 이러한 자본 모으는 자연스러운 플랫폼으로 자리 잡았습니다. 비트와이즈(Bitwise)와 같은 자산운용사가 볼트 큐레이션에 참여하고, 크라켄(Kraken) "DeFi Earn" 상품에 볼트 전략을 통합하는 등 볼트 도입이 가속화되고 있으며, 모포(Morpho), 스파크(Spark), 아베(AAVE) 와 같은 프로토콜은 기반 인프라를 발전시키고 있습니다. 하지만 볼트에는 단점도 존재하기 때문에 위험 관리와 큐레이터 설계는 볼트 산업의 성장에 매우 중요합니다.

이번 State of the Network 에서는 온체인 볼트에 대한 개요와 이를 뒷받침하는 이더리움 요청 사항(ERC) -4626 토큰 표준, 그리고 프로토콜, 시장 및 위험 관리자의 역할을 살펴봅니다. 또한 볼트 관리의 위험 요소와 이러한 요소들이 새롭게 부상하는 볼트 환경을 어떻게 형성하는지 강조합니다.

금고란 무엇인가요?

본질적으로 볼트는 자본 모으고 수익 창출 전략을 실행하는 비 수탁형 스마트 계약으로, 여러 프로토콜에 걸쳐 자산을 적극적으로 모니터링하고 관리해야 하는 작업을 자동화합니다. 볼트는 구조에 따라 대출 시장에 자산을 공급하거나, 델타 중립 전략을 지원하거나, 검증자 보상을 얻기 위해 자산을 예치(stake)/리스테이킹하거나, 오프체인 수익을 위해 토큰화된 상품에 할당할 수 있습니다.

아래 도표는 예금주와 관리자부터 수익이 발생하는 기초 시장에 이르기까지 일반적인 금고 구조에서 주요 참여자와 자본 흐름을 단순화하여 나타낸 그림입니다.

중심에는 예치금 수령, 주식 발행 및 회계 처리를 담당하는 금고 스마트 계약 (이더리움 요청 사항(ERC)-4626)이 있습니다. 큐레이터 또는 전략 관리자는 금고의 위험 매개변수와 배분 로직을 구성하고, 자본 기초 시장 에 투자됩니다. 예치자는 기초 전략의 복잡성과 관계없이 단일 인터페이스를 통해 상호 작용할 수 있는데, 이는 오늘날 생태계 내 대부분의 금고를 뒷받침하는 공통 기술 표준 덕분에 가능합니다.

이더리움 요청 사항(ERC) -4626: 볼트를 위한 공통 인터페이스

2022년에는 이더리움 요청 사항(ERC) -20 토큰 표준의 확장으로 이더리움 요청 사항(ERC) -4626 이라는 토큰화된 금고 표준이 도입되었습니다. 이는 예금, 인출, 주식 발행 및 회계 처리를 위한 통합 인터페이스를 제공하여 맞춤형 구현의 필요성을 없앴습니다. 현재 ERC-4626은 대출 시장, 저축 상품 및 이자부 토큰 전반에 걸쳐 금고 기능의 기반이 되고 있습니다.

이더리움 요청 사항(ERC)-4626 볼트(예: USDC, WETH)에 자산을 예치하면 사용자는 해당 볼트의 기초 자산에 대한 비례적 청구권을 나타내는 주식을 받게 됩니다. 이 주식은 예치된 자산과 발생한 수익을 인출하는 데 사용할 수 있습니다. 수령하는 주식 수는 예치 금액 과 현재 환율 (총 자산 대비 총 발행 주식 수의 비율 )에 따라 달라집니다.

금고에서 수익이 발생함에 따라 자산 잔액은 증가하는 반면 주식 수는 고정되어 있어 환율이 상승합니다. 시간이 지남에 따라 각 주식은 기초 자산의 더 많은 부분으로 상환될 수 있습니다. 간단한 예를 들어 설명하겠습니다.

• 1,000 USDC가 USDC 금고에 예치되었습니다.

• 예치 시 환율: 1.0 (사용자는 1,000주를 받습니다)

• 연간 수익률 4%로 1년 후 환율은 1.04로 상승합니다.

• 1,000주가 1,040 USDC로 상환되었습니다.

볼트 마켓 랜드스케이프

이자 지급 스테이블코인

오늘날 가장 널리 사용되는 금고 상품은 수익형 스테이블코인으로, 이더리움 요청 사항(ERC)-4626 공유 메커니즘을 통해 이자가 자동으로 발생하는 토큰입니다. 스카이 세이빙스 USDS (sUSDS)와 이더나 스테이킹 USDe (sUSDe)가 대표적인 예이며, 총 공급량은 94억 달러를 넘어섭니다.

sUSDS는 Sky의 저축 금고 역할을 하며, Spark 프로토콜 은 USDS를 위험가중자산(RWA) 상품, USDC와 같은 스테이블코인, 온체인 및 장외 대출 시장에 배분하여 안정적인 예금 이율을 제공합니다. 이는 온체인 버전의 머니마켓펀드와 유사합니다. Ethena의 sUSDe는 다른 접근 방식을 취하여 암호화폐 및 점차 위험가중자산(RWA) 전반에 걸쳐 델타 중립 헤징을 통해 펀딩 이율을 확보합니다. 두 토큰 모두 위에서 설명한 이더리움 요청 사항(ERC)-4626 환율 메커니즘을 통해 시간이 지남에 따라 기초 자산 대비 가치가 상승합니다.

출처: CM 네트워크 데이터 프로

두 플랫폼의 공급 궤적은 전략의 차이를 반영합니다. sUSDS는 위험가중자산(RWA)을 포함한 다양한 기초 수익률 포트폴리오 덕분에 꾸준히 성장해 온 반면, sUSDe는 펀딩 금리 변동 및 전반적인 암호화폐 시장 상황에 더 민감하게 반응해 왔습니다. 따라서 이더나는 담보를 확대하여 기관 대출 초과담보, 유동적인 위험가중자산(RWA), 비암호화폐 선물 노출 등을 적극적으로 활용 하고 있습니다.

엄선된 대출 시장

수익형 스테이블코인은 고정된 전략을 볼트 자체에 내재하는 반면, Morpho와 같은 프로토콜은 볼트 계층과 전략 또는 큐레이션 계층을 완전히 분리합니다. Morpho Vault는 이더리움 요청 사항(ERC) -4626 표준을 준수하는 대출 볼트로, Gauntlet, Steakhouse Financial, Bitwise와 같은 독립적인 큐레이터가 위험 매개변수, 담보 적격성 및 할당 한도를 정의합니다. 예치자는 단일 자산(예: USDC)을 제공하고 큐레이터가 비트코인(BTC) /USDC, WETH/USDC 등과 같은 대출 시장에 해당 자본 배분함에 따라 차용 이자를 얻습니다.

출처: Morpho 프로토콜 문서

이 모듈형 인프라는 볼트 레일 위에 구축된 제품들을 점점 더 많이 지원하고 있습니다. 코인베이스는 모포(Morpho)를 활용하여 소비자 앱 내에서 직접 비트코인(BTC) 담보 대출을 제공하고, 크라켄(Kraken) 디파이(DeFi) 상품인 Earn에 볼트 전략을 통합했으며, 비트와이즈는 비 수탁형 USDC 볼트를 통해 모포에서 볼트 큐레이션에 참여한 최초의 전통 자산 운용사 중 하나가 되었습니다.

금고 사례 비교표

Beyond Morpho which is the largest in the category with $11.5B in deposits, Spark underpins Sky's sUSDS as its primary lending and allocation layer, while 아베(AAVE) v4 moves from unified liquidity pools toward isolated, vault-based markets with modular risk parameters.

금고 관리 및 위험 관리

볼트 큐레이터는 인프라와 예금자 사이에 위치하여 전통 금융의 펀드 매니저나 리스크 매니저와 유사한 중요한 역할을 수행합니다. 그러나 온체인 시장은 비 수탁, 구성 가능형, 24시간 연중무휴라는 특성을 지니고 있기 때문에 큐레이터가 관리하는 리스크는 근본적으로 다릅니다. 큐레이터는 승인된 담보, 담보대출비율(LTV), 할당 한도, 청산 임계값, 그리고 오라클 구성과 같은 매개변수를 결정합니다.

이러한 기능은 Steakhouse Financial, Gauntlet 및 기타 제3자 큐레이터와 같은 전문 팀에서 점차 담당하고 있습니다. 이들은 현재 스테이블코인, 우량 암호화폐 담보, 위험가중자산(RWA) 및 위험/수익 스펙트럼 전반에 걸친 다양한 전략에 집중하여 대출 금고 전반에 걸쳐 수십억 달러 규모의 자산을 관리하고 있습니다. 큐레이터가 고려해야 할 주요 위험 요소는 다음과 같습니다.

• 유동성 위험: 예금자가 필요할 때 금고에서 돈을 인출할 수 없는 위험.
  
  대출 시장에서 이러한 현상은 차입 수요가 공급을 초과하여 인출에 필요한 유동성이 부족해질 때 발생할 수 있습니다. 큐레이터는 일반적으로 공급 한도를 조정하거나 자본 재분배하며, 이때 활용률과 풀 규모를 중요한 요소로 고려합니다. 아래 차트는 주요 아베(AAVE) v3 시장의 활용률을 보여주며, WETH 시장의 활용률은 90%입니다. 아베(AAVE) 다른 모델을 사용하지만, 큐레이터가 유동성과 레버리지 상황을 파악하는 데 있어 직접적인 벤치마크 역할을 합니다.

출처: CM 네트워크 데이터 프로

• 담보 위험 : 담보의 질이 낮거나 유동성이 부족하여 발생하는 부실 채권 위험.
  
  담보 가격 하락 속도가 청산 속도보다 빠르면, 볼트에는 담보 부족 포지션이 발생합니다. 2026년 3월, 공격자가 담보가 없는 토큰 8천만 개를 발행하여 Morpho, Euler, Fluid 플랫폼의 여러 볼트에 걸쳐 부실 채권을 발생시킨 후 Resolv Labs의 USR이 붕괴되었습니다 . 큐레이터는 보수적인 LTV 비율, 차입 한도, 엄격한 담보 화이트리스트를 통해 이러한 문제를 관리합니다.
  

• 오라클 리스크 : 결함이 있거나 조작되었거나 하드코딩된 가격 피드로 인해 잘못된 청산이 발생하거나 담보 부족 차입이 허용될 위험.
  
  2025년 10월, 에테나의 담보 자산은 그대로 유지되었음에도 불구하고 내부 오라클이 빈약한 주문장을 참조하면서 바이낸스에서 USDe 가격이 0.65달러까지 하락했습니다. 오라클 소스 선택 및 대체 기능은 큐레이터 설계의 핵심 요소이며, 다중 소스 오라클 구성과 빈약하거나 단일 거래소의 유동성을 참조하는 피드를 피하는 방식으로 처리됩니다.

출처: CM 시장 데이터 피드

결론

볼트는 온체인 자산 관리의 핵심 할당 및 추상화 계층으로 빠르게 자리 잡고 있습니다. 이더리움 요청 사항(ERC)-4626 표준화, 엄선된 기관 전략, 모듈형 대출 인프라를 기반으로 하는 볼트는 이제 스테이블코인 수익률, 위험가중자산(RWA) 노출, 그리고 더욱 복잡한 베이시스 또는 신용 거래에 접근하는 주요 수단이 되었습니다. 앞으로 볼트는 온체인 신용 및 고정 소득의 기반이 되어, 점점 더 정교해지는 오프체인 노출을 프로그래밍 가능하고 상호 운용 가능한 기본 요소로 전환할 것입니다. 이 범주의 규모를 확장하려면, 특히 더 많은 오프체인 자산과 복잡한 전략이 온체인으로 유입됨에 따라 위험 영역과 보상 사이의 균형을 맞추는 것이 중요합니다.

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