원작자: Alex Immerman, a16z
원문 번역: Peggy, BlockBeats
편집자 주: 오랫동안 예측 시장은 "주변부 상품"으로 여겨져 왔습니다. 처음에는 학술적 실험으로, 그 다음에는 선거철 여론 조작 도구로, 나중에는 스포츠 베팅의 연장선으로 인식되었습니다. 예측 시장은 항상 주목받는 시나리오에 의존하는 것처럼 보이지만, 금융 인프라로서의 역할에 대해서는 제대로 인식되지 않는 경우가 많습니다.
하지만 저자의 견해로는 예측 시장은 선거와 스포츠에 초점을 맞춘 변두리의 "이벤트 거래 도구"에서 점차 불확실성을 가격에 반영할 수 있는 금융 인프라로 진화하고 있다.
저자는 업계의 주요 변화가 세 가지 측면에서 나타난다고 지적합니다. 첫째, 적용 시나리오가 확대되고 있습니다. 스포츠가 여전히 주요 유입 경로이지만, 엔터테인먼트, 거시경제, 소비자물가지수(CPI)와 같은 롱테일 시장이 더 빠르게 성장하며 기관 투자자들의 수요를 충족시키기 시작했습니다. 둘째, 예측 시장은 처음으로 "이벤트 자체"에 대한 거래 가능한 가격 기준을 제공함으로써 기관 투자자들이 관련 자산을 통한 "2차 베팅"이 아닌 정치적 또는 거시경제적 리스크 직접 헤지할 수 있게 되었습니다. 셋째, 기관 투자자들의 도입 경로가 데이터 참조(배당률 확인)에서 시스템 통합, 그리고 실제 거래 참여로 점진적으로 발전하고 있으며, 이는 아직 초기 단계에 있습니다.
예측 시장은 옵션 시장 초기 단계와 유사한 "전문화-제도화-인프라 구축" 과정을 거치고 있습니다. 향후 유동성, 레버리지, 규제가 점차 개선되면 개인 투자자 와 기관 투자자를 연결하는 핵심 시장 도구로서, 현실 세계의 불확실성을 헤지하고 가격을 책정하는 데 활용될 수 있을 것입니다.
금융 산업은 매우 수직적으로 세분화된 세계이며, 거의 모든 하위 부문마다 전 세계적으로 인정받는 "매년의 메카"가 존재합니다. 의료 서비스 제공업체, 보험사, 바이오테크 기업의 리더들은 매년 샌프란시스코에서 열리는 JP모건 헬스케어 컨퍼런스에 모입니다. 세계적인 거시경제 거물들과 정치 지도자들은 스위스 알프스에서 개최되는 세계경제포럼 연례회의(다보스)에 참석합니다. 기술, 미디어, 부동산, 산업, 금융 서비스 등 생각할 수 있는 거의 모든 분야에서도 자체적인 대표 행사가 열립니다.
올해 3월 말, 칼시(Kalshi)의 학술 및 기관 연구 부문인 칼시 리서치(Kalshi Research)는 뉴욕에서 첫 번째 연구 컨퍼런스를 개최하여 시장을 움직이는 학계 인사, 월스트리트 임원, 전직 정치인, 거래자 한자리에 모았습니다. 참석자 구성은 업계가 "성숙 단계에 접어들었다"는 분명한 추세를 보여줍니다.
이번 컨퍼런스는 칼시(Kalshi) 공동 창립자 타렉 만수르(Tarek Mansour)와 루아나 로페스 라라(Luana Lopes Lara), 그리고 캐서린 도허티(Katherine Doherty) 간의 대담으로 시작되었습니다. 아래는 이 대담과 이후 진행된 원탁 토론에서 도출된 몇 가지 업계 관련 의견입니다.
시장과 삶은 선거와 스포츠 그 이상입니다.
주요 뉴스 사이클 동안에는 반복되는 패턴이 나타납니다. 2024년 대선, 슈퍼볼, 또는 최근의 대학 농구 토너먼트인 마칭 매드니스와 같은 하나의 주요 사건이 대부분의 언론 헤드라인을 장식하고, 결과적으로 예측 시장의 거래량을 증가시킵니다. 이는 "예측 시장의 가치는 오직 이러한 사건들에만 있다"는 인상을 쉽게 만들어냅니다.
하지만 초기에는 예측 시장이 "선거 기간에만 의미가 있는 도구"로 묘사되는 경우가 많았음에도 불구하고, 칼쉬는 다른 분야에서도 놀라운 성장을 보여주었습니다.
연구 회의 당시 스포츠 관련 거래의 주간 거래량은 30억 달러에 육박했으며, 이는 칼시 전체 거래량의 약 80%를 차지했는데, 주로 "3월의 광란(March Madness)" 때문이었다. 타렉과 루아나는 이러한 높은 집중도를 특정 시기에만 나타나는 현상으로 보았다.
더욱 주목할 만한 통계는 스포츠 관련 거래 규모는 역대 신고점 기록했지만, 전체 거래량에서 차지하는 점유비율 은 역대 최저치를 기록했다는 점입니다. 이는 다른 모든 범주의 거래가 더 빠른 속도로 성장하고 있음을 의미합니다.
두 창업자는 엔터테인먼트, 암호화폐, 정치, 문화와 같은 카테고리가 스포츠보다 더 강력한 사용자 증가세와 더 나은 거래 유지 구조를 보이고 있다고 지적했습니다. 스포츠는 대중 시장의 "촉발제"와 같은 역할을 하는데, 친숙도가 높고, 명확한 시간 리듬을 가지고 있으며, 강한 정서 참여를 유도하는 전형적인 진입 장벽이 낮은 상품이라는 특징을 지니고 있습니다.
동시에, 회사는 장기 시장에서도 상당한 성장을 관찰해 왔습니다. 이러한 시장은 현재 칼쉬 거래량의 20% 이상을 차지하며, 향후 기관 헤징 및 정보 시장에서 더욱 중요한 역할을 할 것입니다.
이후 여러 기관 간의 원탁 토론을 통해 수요 측면에서 이러한 평가가 확인되었습니다.
골드만삭스의 글로벌 업무 부문 공동 책임자인 시릴 고데리스는 거시경제 사건과 소비자물가지수(CPI) 데이터 관련 전망이 현재 월스트리트에서 가장 면밀히 주시되는 분야라고 밝혔습니다. CNBC의 업무 담당 부사장인 샐리 신은 "연준 의장의 미래"나 "비농업 고용 데이터"와 같은 예측 시장을 콘텐츠 스토리텔링 도구로 이미 활용하고 있다고 언급했습니다. 트레이드웹의 글로벌 시장 부문 공동 책임자인 트로이 딕슨은 한 걸음 더 나아가 미래를 전망하며, 대형 투자은행들이 금융 계약을 핵심 상품으로 하는 전담 예측 시장 거래 부서를 설립할 것이라고 예측했습니다.
칼시는 왜 월스트리트의 관심을 끌었을까요?
전통적인 금융 시장이 기능할 수 있는 중요한 이유 중 하나는 각 핵심 자산 유형에 공인된 벤치마크가 있기 때문입니다. S&P 500 지수는 500개 주식의 전반적인 성과를 나타내며, 원유는 ICE와 같은 벤치마크 가격 시스템을 가지고 있습니다.
하지만 선거 결과, 관세 부과 여부, 대법원 판결 등 정치 및 거시경제적 사건의 경우, 오랫동안 널리 인정받고 역동적으로 업데이트되는 "가격 기준점"이 부재했습니다. 예측 시장은 이러한 상황을 바꾸어 놓았습니다. 이제 거의 모든 사건의 미래를 실시간으로 유동적인 "가격 기준점"을 통해 예측할 수 있게 되었습니다.
"관세 30% 통과 여부"와 같은 특정 사건에 대해 신뢰할 만한 가격이 책정되면 기관 투자자들은 그 가격을 중심으로 직접 거래할 수 있습니다. 이는 사건 자체를 거래하거나 포트폴리오 내 다른 자산의 리스크 헤지하는 데 활용될 수 있습니다. 트레이드웹(Tradeweb)의 트로이 딕슨은 "트럼프가 처음 당선되었을 당시 주식 시장에서 헤지 거래가 대량 했습니다. 트럼프가 당선되면 S&P 500 지수가 숏(Short) 것이라는 논리였지만, 그 거래는 실패했습니다. 여기서 중요한 것은 이러한 사건의 가격을 어떻게 책정하느냐, 그리고 기준이 무엇이냐는 것입니다."라고 말했습니다.
타렉은 이것이 칼시를 설립하게 된 동기 중 하나라고 언급했습니다. 골드만삭스 재직 당시, 그의 트레이딩 데스크는 2024년 총선과 브렉시트를 기반으로 거래를 추천했습니다. 시장 예측 능력이 부족한 상황에서 기관들이 정치적 또는 거시경제적 사건에 대응하기 위해 관련 자산을 헤지할 때, 그들은 본질적으로 두 가지에 동시에 베팅하는 셈입니다. 하나는 사건이 발생할지 여부이고, 다른 하나는 사건과 거래 자산 간의 상관관계입니다. 두 번째 판단은 그 자체로 틀릴 가능성이 매우 높습니다.
해당 사건 자체에 즉각적인 가격 기준점이 생기면 이 두 가지 리스크 요소가 하나로 압축됩니다. 타렉의 말처럼, "이제 시장은 모든 것에 가격을 매기기 시작합니다."
기관들이 예측 시장을 진정으로 도입하는 세 단계
월가 주요 기관들이 이미 칼시에서 대규모로 거래하고 있다고 말하기에는 아직 시기상조입니다. 현재 대부분의 기관들은 칼시를 거래 플랫폼이라기보다는 데이터 소스로 활용하고 있습니다.
하지만 루아나는 이 시장에 대한 기관의 도입 경로가 명확하며 세 단계로 나눌 수 있다고 지적합니다.
첫 번째 단계는 데이터 통합입니다. 즉, 가격 예측을 기관의 일상적인 업무 흐름에 통합하는 것입니다. 예를 들어, 골드만삭스의 포트폴리오 매니저들은 VIX 지수를 확인하는 것처럼 칼시의 확률 데이터를 정기적으로 확인하도록 권장됩니다. 이 단계는 이미 어느 정도 진행되었습니다. 존스 홉킨스 대학교 교수이자 전 연방준비제도 관계자인 조너선 라이트는 "연준의 결정, 실업률, GDP와 같은 분야에서 칼시는 거의 유일한 정보원이다"라고 말했습니다.
두 번째 단계는 시스템 통합입니다. 여기에는 규정 준수 및 법적 승인, 기술 통합, 내부 교육이 포함되며, 본질적으로 새로운 금융 상품을 도입하는 과정입니다.
세 번째 단계는 실제 거래입니다. 기관 투자자들이 플랫폼에서 직접 리스크 헤지하기 시작하면서 거래량과 시장 깊이가 점차 증가합니다. 이 시점에서 헤지 수요가 증가하면 투기꾼들이 몰려들고, 스프레드가 좁아지면 더 많은 헤지자들이 유입되어 기준 가격에 긍정적인 피드백 루프가 형성됩니다.
현재 대부분의 기관은 여전히 1단계에 머물러 있으며, 일부는 2단계에 진입했고, 3단계에 완전히 진입한 기관은 극히 드뭅니다. 중요한 장애물은 현재 시장 예측 거래에 전액 보증금 필요하다는 점입니다. 예를 들어, 100달러 포지션에는 100달러 보증금 증거금이 필요합니다. 이는 개인 투자자에게는 감당할 수 있는 수준이지만, 레버리지와 자본 효율성에 의존하는 헤지펀드나 은행에게는 너무 큰 부담입니다.
타렉이 말했듯이, "100달러를 헤지하려면 청산소에 100달러를 예치해야 합니다. 이는 기관 투자자들에게는 너무 비싼 비용입니다. 시타델이나 밀레니엄 같은 기관들은 그렇게 하지 않을 겁니다." 칼시는 이미 미국선물협회(NFA)로부터 라이선스를 취득했으며, 상품선물거래위원회(CFTC)와 협력하여 보증금 거래 메커니즘을 도입하고 있습니다.
다음엔 무슨 일이 일어날까요?
블룸버그의 시장 혁신 책임자인 마이클 맥도너는 이를 가장 직설적으로 요약했습니다. "성공의 징표는 이러한 것들이 지루해진다는 것입니다." 그는 예측 시장을 1970년대 옵션 시장과 비교했는데, 당시 옵션 시장 역시 조작과 규제 불확실성으로 논란이 많았지만 결국에는 거의 잊혀진 인프라로 발전했습니다.
AQR의 파트너인 토비 모스코위츠는 "실제로 돈을 걸고 투자할 용의가 있다"며 해당 시장이 5년 안에, 혹은 그보다 더 빨리 기관 투자자들이 활용할 수 있는 유용한 도구가 될 것이라고 예측했다.
Vote Hub의 개럿 헤렌은 최종 상태를 다음과 같이 설명했습니다. "이제 예측 시장을 사용할지 여부가 아니라 어떻게 사용할지가 문제입니다. 질문이 이렇게 된다는 것은 예측 시장이 필수불가결한 요소가 되었다는 것을 의미합니다."
사실, 현재 예측 시장 규모는 아직 제한적이지만, 헤지 시장 자체는 거대한 분야입니다.
실제로 예측 시장의 "정상화"는 이미 진행 중입니다.
정치 토론회에서 전 하원의원 몬데어 존스는 트럼프 대통령, 하원 소수당 대표 제프리스, 상원 소수당 대표 슈머를 비롯한 양당의 주요 인사들이 칼시의 확률 데이터를 공개적으로 인용하기 시작했다고 언급했습니다. DDHQ의 스콧 트랜터 또한 예측 시장 데이터가 이제 각 정당 위원회에서 표준 입력값으로 자리 잡았다고 확인했습니다. 한편, Vote Hub는 칼시의 데이터를 자사의 중간선거 예측 모델에 직접 통합했다고 발표했습니다.
이 모든 것은 불과 2년 전만 해도 완전히 생소한 개념이었습니다. 당시 칼시에서 가장 성공적인 거래자 대부분 "아마추어"들이었죠. 이제는 그 표현조차 더 이상 정확하지 않습니다.
Kalshi의 "시장을 이끄는 사람들" 원탁 토론에서 네 명의 거래자 자신의 경력 경로를 공유했는데, 그 경로는 전통적인 전문 거래자 들과 놀라울 정도로 유사했습니다. 한 명은 11년 동안 빌보드 음악 차트를 연구했고, 다른 한 명은 2006년부터 예측 시장에서 실력을 갈고닦았는데, 당시에는 "돈을 거의 벌지 못하는 다소 괴짜 같은 취미"에 불과했다고 합니다. 주목할 만한 점은 이 네 명 모두 전통적인 금융계 출신이 아니라는 것입니다. 각각 음악, 정치, 포커 업계 출신이었습니다. 하지만 그들은 이 플랫폼에서 진정으로 중요한 것은 화려한 이력서가 아니라 깊이 있는 전문 지식이라는 데 만장일치로 동의했습니다.
예측 시장은 오랜 역사를 거쳐 발전해 왔습니다. 처음에는 학술적 실험으로 여겨지다가 선거 기간 동안 "새로운 도구"로 활용되었고, 이후에는 "스포츠 베팅 상품"으로 분류되는 등 그 위상은 끊임없이 진화해 왔습니다. 이번 컨퍼런스에서 분명히 드러난 것은 예측 시장이 불확실성을 가격에 반영하는 인프라로 진화하고 있으며, 개인 투자자 거래자 부터 대형 기관 투자자에 이르기까지 다양한 참여자와 여러 분야에 활용되고 있다는 점입니다.
