회계 담당자: 블루코의 재무 상태와 첼시에 대한 막대한 투자 탐구

첼시와 거액의 투자. 적어도 23년은 된 이야기입니다. 4년 전 러시아가 우크라이나를 침공했을 때, 당시 첼시 구단주였던 로만 아브라모비치는 블라디미르 푸틴과의 긴밀한 관계와 러시아의 전쟁 지원으로 인해 제재를 받고 자산이 동결되었으며, 구단은 고립되었습니다. 2003년부터 구단을 지원해 온 자금의 원천이 사라지자, 첼시는 티켓과 상품 판매는 물론, 활발한 이적 시장에도 참여할 수 없게 되었습니다. 현금 흐름에 대한 우려가 커진 것입니다. 하지만 그 이후로는 상황이 달라졌습니다. 아브라모비치는 사모펀드 컨소시엄인 블루코(BlueCo)로 교체되었고, 이들은 구단 인수 대가로 현금 23억 5천만 파운드(29억 7천만 달러)를 지불하고, 매각 과정에 기여한 전 첼시 이사진에게 4천980만 파운드(6천3백만 달러)를 지급하는 한편, 구단에 추가로 17억 파운드(21억 달러)를 투자하기로 약속했습니다. 새로운 구단주 체제 하에서 4시즌 동안 블루코는 축구계에서 가장 공격적인 선수 영입 전략을 펼치며 거의 20억 파운드(27억 달러)를 새로운 선수 영입에 쏟아부었습니다. 국내에서는 재정 규정을 교묘하게 피해 갔고, 해외에서는 규정을 위반했습니다. 스트라스부르라는 두 번째 구단도 그룹에 추가되었으며, 선수와 코치들은 두 구단 사이를 빠르게 오갔습니다. 이처럼 막대한 자금 투입에도 불구하고, 일부 첼시 팬들 사이에서 여전히 아브라모비치 구단주가 누리는 열광적인 지지는 블루코에게는 찾아볼 수 없습니다. 지난 토요일 맨체스터 유나이티드와의 홈 경기에서 1-0으로 패배하기 전, 첼시는 28년 만에 처음으로 4경기 연속 무득점을 기록했고, 수백 명의 팬들이 스탬퍼드 브리지 근처에 모여 구단주를 비난하며 "우리 클럽에서 나가라"고 외쳤습니다. 이 패배로 첼시는 남은 프리미어 리그 5경기에서 챔피언스 리그 진출 확정까지 7점 차이로 뒤처지게 되었습니다. 챔피언스 리그 진출에 실패한다면 블루코 체제 하에서 4년 만에 세 번째로 막대한 자금을 허비하게 되는 셈입니다. 지난여름 기록적인 선수 판매에도 불구하고 수익은 크게 감소했습니다. 첼시 유니폼은 스폰서가 있을 때보다 없을 때 더 익숙해졌지만, 상업적 수익은 경쟁 구단들에 비해 뒤처지고 있습니다. 이 모든 것은 블루코(BlueCo)의 축구계에 대한 막대한 투자라는 배경 속에서 벌어지고 있습니다. 이 프로젝트에 투입된 40억 파운드(약 7조 5천억 원) 이상의 자금은 첼시의 재무제표에 반영되지 않는 차입금으로 충당되었고, 이로 인해 높은 이자가 발생하고 있습니다. 수익 증대에 걸림돌이 되는 홈구장의 운명은 컨소시엄 내부에 갈등을 야기했으며, 아직 구단의 미래에 대한 결정은 내려지지 않았습니다. 그리고 다음 달은 블루코가 첼시를 인수한 지 4주년이 되는 달입니다. 이들은 축구 역사상 가장 대담한 사모펀드 전략을 성공시키기 위해 첼시의 가치를 크게 높여야 합니다. 과연 성공할 수 있을까요? 블루코의 4년은 끊임없이 언론의 헤드라인을 장식했지만, 그 이야깃거리는 경기장 안팎에 얽힌 이야기들이었습니다. 첫해와 두 번째 해에는 프리미어 리그 수익성 및 지속가능성 규정(PSR) 위반을 피하기 위해 구단 자산을 계열사에 '매각'하는 방식으로 운영했습니다. 2022-23 시즌에는 호텔 두 곳과 주차장을, 2023-24 시즌에는 여자 축구팀을 매각한 것입니다. 하지만 세 번째 해에는 잉글랜드 축구 역사상 최대 규모의 재정 손실을 기록했습니다. 첼시 남자 축구팀을 운영하는 첼시 FC 홀딩스(Chelsea FC Holdings Limited)는 지난 시즌 세전 2억 6240만 파운드의 적자를 냈습니다. 이 이야기와 적자의 규모는 훨씬 더 깊습니다. 첼시의 손실은 UEFA에 제출된 자료에서는 훨씬 더 컸습니다. UEFA는 구단들이 다양한 업계 규정을 고려하여 재무제표를 조정하도록 요구하며, 특히 첼시와 블루코(BlueCo)의 경우 '보고 범위'를 준수하도록 요구합니다. 이 보고 범위는 구단의 개별 재무제표에 나타나지 않는 비용까지 포함하여 구단 운영과 관련된 모든 활동을 포괄하도록 규정하고 있습니다. 이러한 요인들로 인해 첼시의 UEFA 보고 손실액은 3억 4200만 파운드에 달했고, 블루코 그룹의 영국 등록 최상위 회사인 22 홀드코 리미티드의 손실은 더욱 심각하여 7억 800만 파운드에 이르렀습니다. 22 홀드코는 설립 후 38개월 동안 총 18억 5200만 파운드의 손실을 기록했습니다. 이는 어떤 기준으로 보더라도 엄청난 금액이지만, 몇 가지 회계상의 특이점을 고려해야 합니다. 첫 번째는 블루코가 첼시를 인수하면서 지불한 프리미엄, 즉 2022년 5월 기준 구단 순자산 가치를 초과한 10억 4,900만 파운드(약 1조 2천억 원)의 '영업권'입니다. 블루코는 이 금액을 10년에 걸쳐 상각하고 있으며, 이에 따라 22 홀드코의 회계 장부에는 2032년까지 매년 1억 490만 파운드(약 1억 7천900만 원)의 영업권 상각 비용이 포함됩니다. 하지만 이를 감안하더라도, 프로젝트를 주도하는 회사의 손실은 막대하며, 이는 블루코가 인수된 순간부터 엄청난 지출이 누적되었음을 반영합니다. 이 지출의 대부분은 첼시에 투입되었는데, 첼시는 다른 구단들과 아브라모비치 구단주가 보유한 막대한 자금보다 훨씬 더 많은 현금을 필요로 했습니다. 지난 3시즌 동안 구단의 잉여현금흐름(운영비와 이적료 등의 자본 지출을 제외한 순현금흐름)은 11억 3,100만 파운드(약 1조 1천억 원)의 적자를 기록했습니다. 당연히 누군가는 이 돈을 실제로 부담해야 합니다. 블루코, 그리고 더 나아가 첼시와 스트라스부르의 정확한 자금 출처를 파악하는 것은 고르디우스의 매듭을 푸는 것과 같습니다. 사모펀드라는 이름이 딱 들어맞습니다. 구단의 소유주, 즉 타인을 대신하여 자금을 투자하는 사람들은 잘 알려져 있습니다. 첼시는 22 홀드코를 통해 클리어레이크 캐피털 그룹 소유의 투자 회사인 블루스 인베스트먼트 미드코(Blues Investment Midco, L.P., 대표: 베흐다드 에그발리와 호세 펠리시아노)와 토드 보엘리가 이끄는 별도의 그룹인 블루코 22 홀딩스(Blueco 22 Holdings L.P.)의 합작 투자로 소유되고 있습니다. 클리어레이크는 61.8%의 지분(인수 당시 61.5%에서 소폭 증가)을 보유하고 있으며, 2025년 6월 말까지 22 홀드코에 17억 9,400만 파운드를 자기자본으로 투자했습니다. 보엘리 그룹이 이끄는 그룹은 11억 600만 파운드를 투자하여 22 홀드코 설립 후 3년간 총 29억 파운드의 자기자본을 투입했습니다. 만약 향후 매각으로 인해 투자 손실이 발생할 경우, 손실 위험 보호는 클리어레이크가 담당합니다. 보엘리 그룹이 손실을 우선적으로 부담하게 됩니다. 이러한 자기자본의 대부분은 2022년 5월 첼시 구단 인수를 위해 투입되었으며, 그룹은 그 기간 동안 부채 조달(이에 대해서는 추후 설명)에 의존해 왔습니다. 하지만 지난 시즌 상황이 바뀌었습니다. 첼시 구단주 측에서 2024-25 시즌 동안 22 홀드코에 네 차례에 걸쳐 자기자본을 지원했습니다. 2024년 9월과 10월에 1억 9천만 파운드, 11월에 8천만 파운드, 2025년 2월에 6천 5백만 파운드, 그리고 3월에 1억 1천 5백만 파운드를 지원하여 단 7개월 만에 총 4억 5천만 파운드를 투자했습니다. 그중 3억 3천만 파운드는 첼시 구단 금고로 들어갔습니다. 블루코(BlueCo) 사업이 대주주인 클리어레이크(Clearlake)의 방대한 포트폴리오에서 어떤 위치를 차지하는지에 대해서는, 2022년 9월에 발표된 회사 공문에서 클리어레이크 오퍼튜니티스 III(COP III)가 '클리어레이크 계열 펀드 및 기타 파트너를 대신하여 첼시 축구 클럽 투자를 주도했다'고 명시되어 있습니다. 이는 몇 가지 점에서 의아합니다. 우선, COP III는 지분 투자 펀드가 아닌 사모 신용 펀드이며, 펜실베이니아 주 공립학교 직원 퇴직연금 시스템(PSERS)이 공개한 투자 설명서에 따르면 '비지배적 특수 상황 투자'를 통해 수익을 창출하는 것을 목표로 합니다. 클리어레이크가 첼시 구단의 지분을 거의 완전히 소유하고 있다는 점을 고려할 때, '비지배적' 지분 소유라고 보기는 어려울 것입니다. 둘째, COP III는 25억 달러(자금 조달 마감일 기준 22억 파운드)를 조금 넘는 금액을 모금했는데, 이는 클리어레이크가 첼시 프로젝트 인수 당시 약정한 42억 파운드 중 자신의 몫에 못 미치는 금액입니다. 클리어레이크는 COP III가 계열 펀드 및 기타 파트너를 대신하여 투자를 주도했다고 밝혔으며, 22 홀드코의 회계 장부 공개 내용을 보면 클리어레이크의 대표적인 사모펀드 중 하나가 참여한 것으로 보입니다. 클리어레이크는 2006년 설립 이후 8개의 사모펀드를 조성했으며, 그중 7번째 펀드(VII)는 2022년 5월에 141억 달러(114억 파운드) 이상의 투자 약정을 받으며 마감되었습니다. VII 펀드는 보엘리(Boehly)가 이끄는 그룹과 함께 2023-24년에 22 홀드코에 1억 파운드의 대출을 제공했습니다. 대출금은 전액 상환되었지만, COP III 외에도 클리어레이크 펀드가 관여한 것으로 보입니다. 특히 COP III의 총 모금액이 첼시 프로젝트에 약속된 금액에 미치지 못했고, COP III가 축구 외 다른 분야에도 투자하고 있다는 점을 고려하면 더욱 그렇습니다. 블루코의 거래 내역에 정통한 한 소식통은 (본 기사에서 익명을 요구한 다른 소식통들과 마찬가지로 사적인 사업 문제에 대해 익명을 요청했습니다) 디 애슬레틱에 첼시 프로젝트에 당초 배정된 42억 4천만 파운드는 전액 확보되었다고 밝혔습니다. 구단주들이 지금까지 제공한 자기자본을 제외한 나머지 현금은 그대로 남아 있습니다. 중요한 것은, 디 애슬레틱이 입수한 정보에 따르면 인수 후 17억 파운드 투자 약속은 이미 이행되었다는 점입니다. 이는 인수 후 3년 동안 22 홀드코에 이미 그 이상의 자금이 유입되었음을 반영합니다. 이 투자 약속 중 13억 파운드는 첼시 모회사에 대한 부채를 통해 조달되었지만, 이는 자기자본이 아닌 부채 형태로 이루어졌음에도 불구하고 이행된 것으로 간주됩니다. 그룹은 추가 자금을 투입할 여력이 있고, 실제로 그렇게 할 가능성이 높지만, 블루코가 이미 약속한 금액 이상을 추가로 투자해야 할 의무는 없습니다. 이는 앞서 언급한 29억 파운드에 달하는 금액이며, 추가로 13억 파운드를 더 사용할 수 있음을 의미합니다. 물론 이는 지난 6월 말까지의 수치일 뿐입니다. 그 이후로 더 많은 자금이 투입되었습니다. 22 홀드코의 회계 보고서에 따르면 '기본 시나리오와 합리적으로 발생 가능한 최악의 시나리오 모두'에서 2025-26 시즌에는 구단주로부터 추가 자금이 필요하며, 이는 단순히 운영 자금뿐만 아니라 다른 비용도 충당해야 할 것으로 나타났습니다. 해당 보고서에는 "구단주 그룹의 재정 지원 필요 규모를 결정하는 가장 중요한 요소는 향후 선수 이적 활동의 순영향"이라고 명시되어 있습니다. 첼시는 이적료 부채를 공개하지 않지만, 디 애슬레틱(The Athletic)은 지난 시즌 감소세에도 불구하고 2025년 6월 기준 다른 클럽에 대한 순지급 부채가 2억 파운드를 넘어설 것으로 추정하고 있습니다. 이러한 사실은 그룹이나 첼시의 유동성에 대한 우려를 다소 완화시켜 줄 것으로 보입니다. 하지만 42억 파운드라는 막대한 자금이 아무런 문제 없이 소진될 수 있는 것은 아닙니다. 잉글랜드 축구계의 다른 구단주들과는 달리, 블루코는 타인의 자금을 투자했기 때문에 수익을 창출해야 합니다. 이미 투입된 막대한 금액을 고려할 때, 그 수익은 첼시 인수 초기 비용을 훨씬 웃돌아야 할 것입니다. 블루코의 현재까지의 지분 투자는 전체 프로젝트 자금 조달 방식과 차이가 있는데, 그 이유는 간단합니다. 바로 블루코가 사업 자금 조달을 위해 막대한 부채를 떠안았기 때문입니다. 2025년 6월 말 기준, 22 홀드코의 부채는 13억 9천만 파운드에 달했습니다. 이 부채 전액이 첼시 인수에 사용된 것은 아니지만, 만약 22 홀드코가 하나의 축구 클럽이었다면 세계에서 가장 부채가 많은 클럽이 되었을 것입니다. 블루코는 첼시에 대한 모든 투자금을 주식으로 전환하여, 14억 파운드라는 막대한 자금이 상위 부채로 남아 있음에도 불구하고 첼시는 2025년 6월 말 기준으로 부채가 전혀 없는 상태였습니다. 더욱 중요한 것은, 블루코가 제공한 막대한 자금에도 불구하고 첼시는 현재 구단주 체제 하에서 이자 비용을 전혀 부담하지 않았다는 점입니다. 이 클럽은 무이자 자금 지원을 받았음에도 불구하고 막대한 손실을 입었습니다. 하지만 상위 계열사에서는 이자가 결코 공짜가 아닙니다. 14억 파운드에 달하는 부채는 두 개의 대출로 나뉘는데, 그중 가장 선순위인 8억 파운드 규모의 회전 신용 대출은 22 Holdco 바로 아래 계열사인 Blueco 22 Limited가 보유하고 있습니다. 이 대출에는 연 3.25%에 영국 기준금리인 SONIA가 더해진 이자가 발생합니다. SONIA는 매일 변동하지만 현재 3.73%입니다. 이 고정금리와 변동금리를 8억 파운드에 적용하면 Blueco 22의 부채에 대한 연간 이자 비용은 거의 5,600만 파운드에 달합니다. 이자와 거래 비용을 모두 합하면, 이 대출로 인해 그룹은 지난 시즌 말까지 3년 동안 총 1억 4,350만 파운드의 현금을 지출했습니다. 블루코 22의 대출은 단기 대출로, 2027년 7월 만기입니다. 구단 내부 사정에 정통한 소식통은 디 애슬레틱(The Athletic)에 8억 파운드 규모의 대출이 이미 동일한 금액으로 갱신되었으며, 금리는 낮아진 것으로 보인다고 전했습니다. 고정 금리 부분이 낮아진 것인지, 아니면 전반적인 금리 하락을 반영한 것인지는 불분명합니다. 재융자 조건에 대한 증빙 서류는 아직 공개되지 않았습니다. 블루코 22의 부채는 이제 더 유리한 조건으로 유지될 가능성이 있으며, 향후 재무제표에서 확인할 수 있을 것입니다. 구단의 최근 재정 상황을 둘러싼 여러 주장들은 아직 확실한 증거로 이어지지 않고 있습니다. 예를 들어, 임금 지출 감소, 기록적인 선수 판매에도 불구하고 그로 인한 미미한 수익에 대한 언급은 없으며, 전례 없는 일일 적자를 기록하고 있음에도 불구하고 운영 수익은 내고 있다는 주장도 마찬가지입니다. 어쨌든 8억 파운드에 달하는 차입금 규모를 감안하면, 상환 비용은 여전히 상당할 것입니다. 더욱 흥미로운 점은 블루코가 아직 상환하지 않은 또 다른 소규모 대출 약정입니다. 2023년 말, 22 홀드코 리미티드는 아레스 매니지먼트와 5억 파운드 규모의 대출 계약을 체결했으며, 이 대출금은 2033년 8월에 상환될 예정입니다. 그룹은 초기 3억 6,700만 파운드를 인출했고, 2024년 4월에 1,600만 파운드를 추가로 인출했으며, 같은 해 8월에 나머지 1억 1,700만 파운드를 인출했습니다. 이 대출금은 스탬퍼드 브리지 경기장 보수 공사와 추가 구단 인수 자금으로 사용된 것으로 알려져 있습니다. 스트라스부르는 대출금 첫 인출 이전에 인수되었습니다. 겉으로 보기에는 아레스 대출이 그룹의 두 가지 대출 약정 중 덜 부담스러워 보일 수 있지만, 그 조건은 이러한 인식을 완전히 뒤바꿉니다. 10년 만기 5억 파운드 규모의 이 대출은 현물 상환(PIK) 방식으로 구성되어 있어, 22 Holdco는 2033년 8월 원금 상환 기한이 도래할 때까지 현금 이자를 지급하지 않습니다. 대신 PIK 이자는 원금에 더해져 만기까지 매년 복리로 계산됩니다. 이러한 복리 계산 방식은 이자에 이자가 붙는다는 것을 의미하며, 특히 이 대출의 경우 연 이자율이 상당히 높습니다. 7.5%에 SONIA(소비세)가 더해진 금리입니다. 현재 금리 기준으로 계산하면 연 이자율은 11.23%로, 이는 오히려 개선된 수치입니다. 2023년 말에는 SONIA 금리가 더 높아 PIK 이자율이 12.96%에 달했기 때문입니다. 금리가 계속 하락하더라도 이처럼 높은 이자율이 매년 복리로 계산될 경우 그 영향은 상당합니다. Ares의 자료에 따르면 이 대출에는 최저 이자율이 적용되도록 설정되어 있습니다. 2025년 6월 말까지 PIK(Payment in Kind, 자기자본이득) 비용으로 이미 1억 9백만 파운드가 발생했습니다. 현재와 동일한 SONIA 금리를 가정할 경우, 2033년 말 대출금 상환 시점에는 PIK 이자가 9억 2,600만 파운드로 누적될 것입니다. 총 22개 지주회사는 14억 파운드가 넘는 부채를 떠안게 되는데, 이는 원래 차입금의 거의 세 배에 달하는 금액입니다. 물론 이는 7년이라는 기간을 가정한 것이며, 그 기간 동안 많은 변수가 발생할 수 있습니다. BlueCo는 현재 6억 9백만 파운드에 달하는 부채(누적 이자 포함)를 보유 자본금을 활용하여 상환할 수도 있습니다. 또는, The Athletic에 따르면 PIK 이자를 발생시키는 대신 현금으로 지급하는 방안도 고려되고 있으며, 이는 그룹이 충분한 현금 흐름을 창출함으로써 가능해질 것으로 보입니다. 이렇게 하면 원금은 만기 시 상환되지만, 전체 부채가 위에서 예측한 총액까지 증가하는 것을 막을 수 있습니다. 현재 BlueCo의 PIK(투자자 부담금)는 그룹의 현금 흐름에 영향을 미치지 않습니다. 지난 4년간 스탬포드 브리지에서 벌어진 일들을 감당하기 위해 이미 막대한 자금이 투입된 상황을 고려하면 다행스러운 일입니다. 22 Holdco의 손실에는 PIK의 영향이 포함되어 있으며, 지난 시즌 순이자 비용은 총 1억 3,860만 파운드에 달했습니다. 하지만 현금 기준으로 보면, 막대한 BlueCo 22 이자 외에 추가 지출은 없었습니다. 하지만 2033년이 되면 PIK 부채 상환 기한이 도래합니다. 그 이후의 상황은 현재로서는 예측하기 어렵지만, 그때까지 첼시의 가치가 크게 상승하지 않는다면 문제가 발생할 가능성이 높습니다. 그룹 자체 현금 창출로 대출금을 상환하려면 경영 상황이 크게 반전되어야 하는데, 현재로서는 가능성이 희박해 보입니다. 다른 방법으로는 투자자로부터 추가 자금을 조달하거나 구단을 매각하는 것이 있는데, 이러한 방안에 대한 투자 심리는 첼시의 가치에 달려 있습니다. 마찬가지로 부채를 재융자하는 것 역시 쉽지 않을 것입니다. 만약 블루코 프로젝트가 가치를 창출하지 못한다면, 아레스(Ares)를 비롯한 채권자들이 현재 조건보다 더 유리한 조건을 제시할 가능성은 희박합니다. 블루코 22의 8억 파운드 부채는 그룹의 선순위 부채로, 파산 시 최우선적으로 상환되어야 합니다. 아레스가 제공한 5억 파운드 부채에 대한 막대한 이자는 해당 부채의 상환 순위가 낮다는 점을 반영하며, 아레스의 사업 특성을 고려할 때 7년 후 어떤 일이 벌어질지 심각하게 우려됩니다. 아레스 대출의 정확한 성격은 알려지지 않았지만, 당시 보도에서는 단순 대출이 아닌 우선주 투자 계약으로 설명했습니다. 우선주는 배당금을 지급하는데, PIK 이자 역시 배당금과 같은 역할을 합니다. 또한, 특정 조건이 충족될 경우 채권자가 부채를 주식으로 전환할 수 있는 권리를 갖는 것도 일반적입니다. 5억 파운드(약 8억 8천만 원) 규모의 자금은 여러 채권자에게 분산되어 있지만, 2025년 말 기준 아레스 캐피털 코퍼레이션(ARCC)은 그중 6,910만 파운드(약 1억 8천만 원)를 보유하고 있습니다. ARCC는 자사 채권을 '선순위 후순위 대출'로 분류하고 있으며, 지난달 존 텍스터의 멀티 클럽 기업인 이글 풋볼 홀딩스(Eagle Football Holdings)의 경우처럼 22 홀드코(22 Holdco) 주식 매입 워런트를 포함시킨 내역은 언급하지 않았습니다. 22 홀드코 채권의 구체적인 조건은 아직 알려지지 않았지만, ARCC의 연례 보고서에는 그룹의 하방 위험 제한 및 투자 보호 방안에 대한 자세한 설명이 담겨 있습니다. 블루코(BlueCo)에 대한 대출은 8억 파운드(약 1억 8천만 원) 규모의 선순위 채권보다는 후순위이지만, 소유주 그룹에 대한 배당금보다는 우선순위가 높기 때문에 블루코 프로젝트가 실패할 경우를 대비한 안전장치가 마련되어 있다고 볼 수 있습니다. 블루코 프로젝트가 성공하려면 상당한 자본 가치 상승이 필수적입니다. 2025년 6월 말까지 구단주 지분과 14억 파운드의 부채를 합쳐 투입될 자금만 고려하더라도, 블루코는 손익분기점을 넘기려면 최소 41억 파운드의 기업 가치를 달성해야 합니다. 더 현실적인 추정치는 이보다 훨씬 높을 것입니다. 2033년 아레스 PIK 부채 수치는 여러 가지 가정을 바탕으로 한 것이지만, 현재 시점부터 그때까지 부채 상환이 전혀 이루어지지 않고, 지금까지 투입된 8억 파운드의 선순위 부채와 29억 파운드의 자기자본을 고려하면, 블루코가 손실을 만회하려면 자산 가치가 51억 파운드에 달해야 합니다. 과연 어떻게 그런 수치를 달성할 수 있을까요? 이 막대한 손실은 축구 클럽을 이런 방식으로 운영하는 것이 과연 적절한지에 대한 광범위한 논의를 불러일으킬 수 있지만, 전략적인 측면에서 이는 첼시(그리고 스트라스부르)뿐만 아니라 어쩌면 우리가 알고 있는 축구 자체를 재창조하려는 계획의 첫걸음을 의미합니다. 블루코는 첼시 선수단을 완전히 개편하기 위해 막대한 자금을 투자했으며, 특히 젊은 선수들에게 엄청난 이적료를 지불하고 장기 계약을 체결했습니다. 24세 이하 선수 영입에만 10억 파운드(약 1조 2천억 원) 이상을 지출했는데, 이는 '빅 6' 구단들을 모두 합친 것보다 더 많은 금액입니다. 이 모든 것을 일종의 종자돈으로 생각해 보세요. 첼시와 스트라스부르는 이제 각 리그에서 가장 어린 선수단을 보유하고 있으며, 블루코는 이 선수들이 앞으로 영입 당시 지불한 금액의 몇 배에 달하는 가치를 지닐 것이라고 확신하고 있습니다. 블루코의 축구 투자 전략은 이적 시장을 훨씬 넘어선 곳에도 걸쳐 있지만, 특히 지난 4년간 가장 활발한 움직임을 보인 곳은 바로 이적 시장입니다. 첫해 첼시는 이적료 지출 기록을 경신하며 7억 4,520만 파운드(약 1,170억 원)를 쏟아부었습니다. 그 다음 해에는 5억 5,270만 파운드(약 8,800억 원), 그리고 지난 시즌에는 3억 550만 파운드(약 4,800억 원)를 기록했습니다. 2025년 7월부터 9월까지, 단 6명의 선수 영입에 2억 6,330만 파운드가 추가로 투입되었습니다. 이 선수들은 주앙 페드로, 제이미 기튼스, 조렐 하토, 알레한드로 가르나초, 에스테바오, 그리고 (두 달 전에 스트라스부르로 이적했던) 이셰 사무엘스-스미스입니다. 블루코 체제 하에서 첼시는 총 18억 6,700만 파운드를 신규 선수 영입에 지출했습니다. 순 지출액은 이보다 다소 적지만, 여전히 약 10억 파운드에 달합니다. 이는 첼시와 스트라스부르가 유망주 육성 시스템을 통해 선수 판매로 상당한 수익을 창출할 수 있다는 전략의 일환입니다. 하지만 영입 속도가 둔화되고 다음 단계로 나아가려는 움직임이 보입니다. 지난 시즌 첼시의 순 지출액은 1억 7,960만 파운드로 프리미어 리그에서 세 번째로 높았지만, 최근 몇 년간의 기준으로는 낮은 수준입니다. 이번 시즌에는 선수 판매로 약 3억 파운드의 수익을 올린 것으로 알려져 있습니다. 지난여름 첼시의 순 지출액은 마이너스를 기록했을 가능성도 있습니다. 다시 한번 말씀드리지만, 홀드코의 22개 회계 장부는 블루코 산하 클럽들이 구단 자금 지원에 대한 의존도를 줄이는 데 있어 성공적인 선수 트레이드가 얼마나 중요한지 명확히 보여줍니다. 하지만 첼시의 최근 회계 장부는 이러한 노력을 꾸준히 높은 수익으로 전환하는 것이 얼마나 어려운지를 보여줍니다. 지난주 디 애슬레틱이 보도했듯이, 장기 계약과 높은 이적료 정책으로 인해 3억 파운드에 달하는 선수 판매 수익은 5천만 파운드에도 미치지 못했을 가능성이 큽니다. 2025-26 시즌에는 고작 3,180만 파운드의 수익만 발생했습니다. 이러한 수익은 축구계의 현실에 의해 제약을 받습니다. 블루코 시대에 첼시만큼 에이전트 비용으로 2억 7,200만 파운드를 지출한 클럽은 없습니다. 이는 첼시의 엄청난 이적 시장 활동의 결과입니다. 첼시는 더 많은 거래를 하지만, 건당 수수료는 다른 클럽보다 높지 않다고 설명하지만, 누구도 첼시에게 그렇게 무분별한 전략을 강요한 것은 아닙니다. 그리고 비록 그 비율이 상대적으로 낮을지라도, 돈은 여전히 지출되고 있습니다. 첼시는 막대한 운영 손실을 계속해서 기록하고 있기 때문에 선수 이적을 통해 수익을 내는 것이 특히 중요합니다. 지난 시즌 구단 재무제표만 보더라도, 잠재적 또는 확정된 규정 위반과 관련된 법률 및 규제 비용 5,020만 파운드를 제외하더라도 선수 판매 전 적자는 2억 5,800만 파운드에 달했습니다. 블루코(BlueCo) 체제 하에서 3년간 발생한 운영 손실은 총 6억 8,900만 파운드에 달하며, 이는 하루 평균 62만 9,000파운드의 손실에 해당합니다. UEFA에 제출된 자료에 따르면 운영 손실액은 이보다 훨씬 더 높습니다. 첼시의 심각한 운영 적자의 주요 원인 중 하나는 비용이 급증하는 반면 수익은 거의 개선되지 않았다는 점입니다. 지난 시즌 매출은 4억 9,090만 파운드로, 3년 만에 겨우 960만 파운드 증가에 그쳤습니다. 첼시는 블루코 체제 하에서 축구계에서 8번째로 수익이 높은 클럽에서 10번째로 하락했습니다. 첼시는 다른 '빅 6' 클럽들과 마찬가지로 수입의 절반 미만을 TV 중계권료에 의존하고 있습니다. 이는 첼시가 프리미어 리그의 다른 팀들에 비해 경기력 변동에 덜 민감하다는 것을 의미하지만, 스포츠적 부진으로 인해 상위권 팀들과의 격차가 벌어졌다는 것을 보여줍니다. 지난 시즌 스탬포드 브릿지의 비방송 수입은 2억 8,760만 파운드로, '빅 6'를 제외한 모든 팀보다 1억 파운드 이상 많았지만, '빅 6' 내에서는 가장 가까운 경쟁팀보다 1억 파운드 이상 적었습니다. 아스널, 리버풀, 맨체스터 시티, 맨체스터 유나이티드, 토트넘은 모두 2024-25 시즌에 비방송 수입으로 4억 파운드 이상을 벌어들였습니다. 스탬포드 브릿지의 수입이 다른 팀들에 비해 뒤처지는 것은 사실이지만, 이러한 격차의 대부분은 첼시의 부진한 상업 수익에서 비롯된 것입니다. 최근 몇 시즌 동안 유니폼 앞면에 스폰서 없이 보낸 첼시의 상황을 고려하면 이는 놀라운 일이 아닙니다. 하지만 이러한 수치는 여전히 두드러집니다. 2018-19 시즌 첼시의 상업 수입은 1억 7990만 파운드로, 다른 5개 클럽의 평균(1억 8720만 파운드)에 크게 못 미치지 않았습니다. 하지만 그 이후로 다른 클럽들은 첼시를 훨씬 앞질렀습니다. 지난 시즌 스탬포드 브릿지의 상업 수입은 2억 90만 파운드로, 같은 그룹에서 두 번째로 낮은 아스널보다 6230만 파운드 적었고, 5개 클럽 평균보다는 1억 파운드 이상 낮았습니다. 첼시는 2017-18 시즌부터 나이키와 15년 유니폼 제작 계약을 맺었고, 최근 UEFA 보고서에 따르면 지난 시즌 이 계약으로 약 8천만 파운드의 수익을 올렸습니다. 이는 유럽에서 9번째로 높은 유니폼 계약 규모로, 파리 생제르맹과 맨체스터 시티를 앞섰지만, 성장세는 미미했습니다. 2024-25 시즌 수익은 6년 전보다 겨우 1600만 파운드 증가한 데 그쳤습니다. 같은 기간 동안 '빅 6'의 나머지 클럽들은 물론 유럽의 다른 9개 클럽이 첼시보다 더 큰 폭의 수익 증가를 기록했습니다. 바이에른 뮌헨의 작년 유니폼 계약은 2018-19 시즌보다 5천만 파운드(약 80억 원) 더 많은 수익을 올렸습니다. 바르셀로나와 레알 마드리드는 각각 1억 파운드(약 1억 2천만 원) 이상의 수익 증가를 기록했습니다. 첼시는 나이키와의 계약이 2032년까지 연장되어 있어 이와 같은 수익 성장을 기대하기는 어렵습니다. 이처럼 부진한 상업적 성과는 첼시 구단주인 블루코가 이를 개선하기 위해 상당한 자원을 투입했다는 사실과 맞물려 더욱 두드러집니다. 현 구단주가 부임한 이후 행정 및 상업 부문 직원은 거의 절반 가까이 증가했으며, 지난 시즌에만 20%나 급증했습니다. 상황에 정통한 한 관계자는 더 애슬레틱과의 인터뷰에서 직원 수 증가의 원인은 상업 부서가 아닌 구단 설립 당시 직원 약 150명이 흡수되었기 때문이라고 밝혔습니다. 하지만 이 인원을 제외하더라도 첼시는 여전히 잉글랜드에서 비선수 스태프 고용 규모 상위 3위 안에 듭니다. 결과적으로 첼시의 임금 지출은 일반적인 인식보다 훨씬 높으며, 재무제표에 나타난 것보다도 더 높습니다. UEFA의 '유럽 클럽 재정 및 투자 현황 보고서'에 따르면, 첼시의 지난 시즌 임금 지출은 3억 7,400만 파운드로, 공식 회계 장부 수치보다 1,500만 파운드 더 높았습니다. 첼시의 매출 대비 임금 지출 비율은 76%로, '빅 6' 구단 중 단연 최고 수준이며, 코로나19로 경기장이 폐쇄되고 수입이 감소했던 2020-21 시즌과도 큰 차이가 없습니다. 지난 시즌 첼시보다 임금 지출이 더 많았던 구단은 리버풀(4억 2,800만 파운드)과 맨체스터 시티(4억 6,800만 파운드)뿐입니다. 이러한 임금 지출에 2억 파운드가 넘는 이적료 상각 비용까지 더하면 첼시의 비용은 엄청납니다. 5,020만 파운드의 법률 및 규제 관련 비용을 제외하더라도 운영 비용은 이미 1억 5,000만 파운드를 넘어섰습니다. 축구계 전반적으로 운영 비용이 증가하고 있지만, 첼시의 경우 3시즌 만에 30%나 증가했으며, UEFA 보고서에 나타난 실제 수치는 이보다 더 높습니다. 2023년, 클리어레이크 공동 창립자 펠리시아노는 IPEM 사모펀드 컨퍼런스 참석자들에게 블루코가 "급여와 운영 비용을 연간 1억 달러(약 8,100만 파운드) 이상 줄이려고 노력하고 있다"고 밝혔습니다. 하지만 디 애슬레틱의 추산에 따르면, UEFA 자료를 활용하고 법률 및 규제 관련 비용을 일회성 항목으로 제외했을 때, 임금 및 운영 비용 절감액은 고작 600만 파운드에 불과합니다. 그 와중에 이적료 상각 비용은 급증했습니다. 첼시가 보다 지속 가능한 방향으로 나아가려면 이러한 지출을 줄이는 것이 필수적입니다. 블루코 체제 하에서 처음 세 시즌 동안은 의도적으로 그렇게 되지 않았지만, 이제는 투자자들에게 최종 수익을 보장하는 것뿐 아니라 실질적인 재정 개선이 절실한 상황입니다. 디 애슬레틱은 1년 전 첼시의 이전 그룹 내 매각이 장기적인 영향을 미칠 것이라고 분석했는데, 그 예측이 맞아떨어졌습니다. 첼시는 지난 시즌 잉글랜드 구단 역사상 최대 규모의 세전 손실을 기록했지만, 국내 재정 규정을 위반한 것은 아니었습니다. 표면적으로는 첼시의 3년 PSR(Profit and Service Report) 계산에 내부 자산 매각으로 발생한 2억 7,530만 파운드의 장부상 이익이 포함되었기 때문입니다. 하지만 유럽 대륙에서의 규정 준수는 훨씬 더 복잡했습니다. 손실 한도가 더 낮고 선수 및 기타 자산 매각에 대한 규정이 더 엄격한 유럽의 축구계에서 첼시는 2023-24 시즌에 UEFA의 축구 수익 및 선수단 비용 규정을 모두 위반했습니다. 이러한 위반으로 2,650만 파운드의 벌금이 부과되었을 뿐만 아니라, 유럽 축구 연맹(UEFA)과 합의 계약을 체결하게 되었고, 첼시는 2028-29 시즌 종료까지 이 계약을 준수해야 합니다. 이 합의는 여러 측면을 포함하고 있습니다. 첼시는 이번 시즌 챔피언스 리그 'A 명단'에 추가할 수 있는 선수에 제한을 받았으며, 2026-27 시즌(UEFA 3대 대회에 참가할 경우)에도 동일한 제한을 받게 됩니다. 첼시는 2024-25 시즌에는 손실을 면제받아 사상 최대 적자를 기록했지만, 이번 시즌에는 축구 수입 적자 한도가 6천만 유로(약 5,220만 파운드)로 제한됩니다. 다음 시즌에는 최대 적자 한도가 0으로 줄어들지만, 2025-26 시즌의 여유 자금에 따라 최대 6천만 유로까지 추가될 수 있습니다. 그리고 2027-28 시즌부터는 3년간의 축구 수입 적자가 6천만 유로를 넘지 않도록 해야 합니다. 이번 시즌이나 다음 시즌에 손실 한도를 2천만 유로 이하로 초과할 경우, 초과 금액에 따라 최대 2천만 유로의 벌금이 부과됩니다. 1천만 유로 이상 2천만 유로 미만으로 초과할 경우에는 'A 목록' 제재가 더욱 강화됩니다. 진짜 문제는 첼시가 2025-26 시즌이나 2026-27 시즌 목표치를 2천만 유로 이상 초과하거나, 2027-28 시즌에 3년 손실 목표치를 금액 이상으로 초과할 경우 발생합니다. UEFA는 첼시가 합의 계약을 위반했다고 판단하여 계약을 해지하고, 첼시가 위반 후 3시즌 이내에 유럽 대회 출전 자격을 획득한다는 조건 하에 1년간 유럽 대회 출전을 금지합니다. 프리미어 리그 선수 지출 규정(PSR)과 마찬가지로 축구 수입 규정(Football Earnings Rule)은 '합법적인' 지출에 대한 공제를 허용하는데, 첼시의 상황을 평가하는 것은 장기 계약 때문에 복잡합니다. UEFA는 선수 감가상각 기간을 5년으로 제한하기 때문에 규제 기관에 제출되는 수치는 실제 회계 장부에서 보이는 수치보다 높습니다. 확실한 것은 첼시의 영업 손실이 UEFA 제출 자료에서 더 높게 나왔다는 점인데, 임금 지출에서 약 1,500만 파운드, 운영 비용에서 약 1,200만 파운드의 차이가 있습니다. 이는 앞서 언급한 세전 손실 8천만 파운드 차이 중 2천7백만 파운드에 불과하며, The Athletic은 나머지 5천3백만 파운드에 대한 첼시의 설명을 듣지 못했습니다. 일부는 감가상각 기간 단축의 영향 때문일 가능성이 높지만, 그것이 전부는 아닐 것으로 보입니다. 어쨌든 UEFA 규정에 따른 첼시의 영업 손실은 회계 장부에 기록된 2억 5천8백만 파운드보다 더 컸습니다. 첼시는 이번 시즌에 이 수치가 크게 줄어들 것이라고 확신하고 있으며, 실제로 그렇게 되어야 합니다. 지난여름 선수 판매로 얻은 이익이 3천180만 파운드에 불과했기 때문에, 영업 손실을 줄이기 위한 이전 방법들은 큰 효과를 거두지 못했습니다. 다른 언론 보도와 본 기사를 위해 인터뷰한 소식통에 따르면, 첼시는 이번 시즌 7억 파운드의 매출을 올릴 것으로 예상되며, 이는 도움이 될 것입니다. 이 주장은 다소 믿기 어렵지만, 첼시가 사상 최고 방송 중계권료 수입을 기록할 것으로 예상되는 것은 분명합니다. 첼시는 지난여름 클럽 월드컵에서 우승하며 8,500만 파운드의 상금을 획득했고, 그중 1,800만 파운드는 2024-25 시즌으로 이월되었습니다. 디 애슬레틱(The Athletic)은 챔피언스 리그 복귀로 추가로 8,000만 파운드의 수익을 올렸으며, 이는 지난 시즌 컨퍼런스 리그 우승으로 얻은 수익보다 6,200만 파운드 더 많은 금액이라고 추산했습니다. 첼시의 TV 중계권료 수입은 이번 시즌 3억 파운드를 넘어설 것으로 예상되지만, 프리미어 리그에서 얼마나 벌어들일지는 미지수입니다. 새로운 TV 중계권 계약으로 구단에 배분되는 총액은 증가할 것으로 예상되지만, 리그 순위 한 단계당 300만 파운드 이상의 성적 보너스가 지급되는 것으로 알려져 있습니다. 순위가 하락하면 당연히 수익이 감소할 것입니다. 방송 중계권료 수입이 1억 파운드 이상 증가하더라도, 총 수익 7억 파운드를 달성하려면 경기 수입과 상업 수익 모두에서 거의 1억 파운드를 더 늘려야 합니다. 이는 상당한 부담으로 보입니다. 스탬포드 브릿지의 수익 잠재력은 유럽 대회 중계권료 수입 증가에도 불구하고 제한적입니다. 첼시는 이번 시즌 상당 기간 동안 유니폼 앞면에 스폰서 로고 없이 운영되다가 2월에 IFS와 계약을 체결했습니다. 니콜라스 잭슨의 약 1,400만 파운드(한화 약 170억 원) 임대료가 이 부분을 개선하는 데 도움이 되겠지만, 맨체스터 시티와 리버풀 두 팀만이 달성한 수준의 수익을 올리는 것은 현재로서는 다소 야심찬 목표로 보입니다. 7억 파운드(약 1,100억 원)의 수익을 달성한다면 6천만 유로(약 1,800억 원)의 손실 한도를 넘는 것은 가능하지만, 디 애슬레틱의 추산에 따르면 첼시는 이번 시즌 임금, 운영비, 선수 감가상각비를 포함한 비용을 최대 7%까지만 인상할 수 있으며, 이마저도 규정을 준수하려면 6월 말 이전에 더 수익성 있는 선수 매각이 이루어져야 할 것입니다. 만약 다음 시즌에 챔피언스 리그 진출 실패라는 악몽 같은 시나리오가 다시 현실화된다면 이러한 선수 매각은 더욱 시급해질 것입니다. 첼시는 이미 클럽 월드컵에서 얻은 수익으로 6,700만 파운드(약 1,800억 원)의 손실을 입었는데, 챔피언스 리그 진출에 실패할 경우 이번 시즌 대회에서 얻은 8,000만 파운드(약 1,700억 원)의 수익이 최소 절반으로 줄어들 것입니다. 유럽 대회 출전 금지라는 징계는 문제를 더욱 악화시키고, 첼시 구단이 필요로 하는 가치 회복을 더욱 지연시킬 뿐입니다. 첼시는 유로파리그로 강등되더라도 UEFA와의 합의를 준수할 것이라고 자신하고 있습니다. 하지만 합의 이행을 위해 추가적인 조치가 필요하다면, 가장 확실한 해결책은 고통스러운 선택이 될 것입니다. 바로 첼시의 핵심 선수들을 매각하는 것입니다. 하지만 이마저도 한계가 있습니다. 최근 The Athletic이 보도한 바와 같이, 엔조 페르난데스를 매각하려면 올여름 그의 장부 가치를 기준으로 손익분기점을 맞추기 위해 약 7,500만 파운드의 이적료가 필요합니다. 상대적으로 큰 수익을 낼 수 있는 선수를 꼽으라면 콜 파머가 유력하지만, 그를 떠나보내고 싶어하는 구단은 거의 없을 것입니다. 첼시의 재정은 다른 많은 명문 구단들과 마찬가지로 챔피언스리그 진출을 통한 지속적인 수익에 크게 의존하고 있습니다. 이번 시즌에도 챔피언스리그 진출에 실패한다면 재정 상황 개선이 지연될 뿐만 아니라, UEFA와의 합의 위반 가능성이 높아져 결국 챔피언스리그 출전 금지라는 불명예스러운 결과를 초래할 수 있습니다. 구단주 그룹의 전체 프로젝트는 첼시의 가치가 크게 상승할 것이라는 전제에 기반하고 있으며, 이상적으로는 2032년 10년의 매각 제한 기간 또는 그로부터 1년 후 아레스 부채 만기 시점까지 가치가 정점에 달할 것으로 예상됩니다. 인수 당시 보도와는 달리, 블루코가 첼시를 매각하면서도 홀드코 지분 22%를 유지할 수 있다는 주장이 제기되었습니다. 그러나 이 사안에 정통한 소식통은 디 애슬레틱과의 인터뷰에서 이는 오해이며, "회피 방지 조항"이 존재한다고 밝혔습니다. 어쨌든, 그룹의 차입금은 구단 지분을 담보로 하고 있으며, 이 차입금을 상환하지 않는 한(이는 당분간 불가능해 보입니다), 블루코는 설령 원한다고 해도 매각하기 어려울 것입니다. 특히 클리어레이크가 블루코 프로젝트를 통해 투자자들에게 수익을 돌려줄 수 있는 유일한 방법은 엄청난 가치 상승을 달성하는 것입니다. 축구계 전체가 던져야 할 중요한 질문은 간단합니다. 과연 그들은 어떻게 그토록 부풀려진 가치를 실현할 수 있을까요? 잉글랜드 축구 리그 전체의 경쟁 구도가 평등해지거나, 이미 투자 규모가 성공의 가장 중요한 지표로 여겨지는 축구계에서 경쟁 균형이 개선된다고 해서 첼시의 가치가 상승할 것이라고 보기는 어렵다는 것은 분명합니다. 첼시의 내부적인 변화도 중요하지만, 2022년 10월 SporticoLive의 Invest in Sport 서밋에서 클리어레이크(Clearlake) 공동 창립자 에그발리(Eghbali)는 축구 투자에 대해 "거시적인 관점"을 갖고 있다고 말하며, "유럽 스포츠는 상업적 측면과 데이터 측면에서 미국 스포츠보다 20년 정도 뒤처져 있다"고 믿는다고 밝혔습니다. 에그발리는 전 세계 축구 시장이 잠재력이 크다고 확신했으며, 첼시의 가치를 높일 수 있는 가장 확실한 거시경제적 변화는 방송 중계권료의 상승이라고 강조했습니다. 그러나 프리미어 리그가 최근 싱가포르에서 최초의 직접 소비자 대상 스트리밍 서비스 시범 운영을 발표했지만, 향후 7년 안에 TV 중계권료가 급등할 것이라는 구체적인 근거는 없습니다. UEFA의 TV 중계권 계약 확대도 도움이 되겠지만, 첼시는 재정적으로 유일하게 가치 있는 대회인 UEFA 예선 진출에 계속 실패하고 있습니다. 그렇다면 블루레이크는 이 모든 것을 잘 활용할 수 있을까요? 지난 12월 뉴욕 타임스 기사는 클리어레이크를 "부채를 떠안고 기업을 인수해 이익을 남기고 매각하는 핵심 사업 모델에서 어려움을 겪고 있는" 여러 사모펀드 중 하나로 지적했습니다. 클리어레이크가 때때로 사용해 온 단기적인 해결책 중 하나는 "계속 투자 수단(continuation vehicles)"을 활용하는 것입니다. 이는 기업이 스스로 기업을 매각하여 장부상 이익을 실현하는 동시에 금리와 매각 여건이 개선될 때까지 기다린 후 실제 현금을 받고 매각하는 방식입니다. 이러한 계속 투자 수단은 지난 몇 년간 사모펀드 업계 전반의 어려움을 반영합니다. 2024년 7월 블룸버그의 분석에 따르면 클리어레이크 포트폴리오 기업들의 부실채권 규모는 최소 100억 달러에 달하며, 이는 모든 사모펀드 중 가장 높은 수치입니다. 저금리 시대가 끝나면서 투자를 수익성 있는 매각으로 전환하는 것이 더욱 어려워졌습니다. 하지만, 블루코 프로젝트에 자금을 지원한 것으로 알려진 클리어레이크 펀드(COP III와 VII 펀드)의 경우, 최근 일부 투자자들이 공개한 자료에 따르면 투자 자산의 시장 가치가 투자 원금보다 높은 것으로 나타났습니다. 상승률은 일반적으로 약 10% 정도입니다. 한편, 여자팀은 블루코에 재정적 결실을 가져다주기 시작했습니다. 알렉시스 오하니안의 776 카오스 펀드는 두 차례의 거래를 통해 첼시 여자팀 지분 7.6%를 1,850만 파운드에 인수했는데, 두 번째 거래에서 첼시 여자팀의 가치는 2억 5,500만 파운드로 평가되었으며, 이는 2024년 6월 내부 매각 당시의 2억 파운드보다 28% 높은 금액입니다. 하지만 이러한 수익은 블루코의 전체적인 투자 규모에 비하면 미미한 수준입니다. 스탬포드 브릿지 재건에 진전이 없고 챔피언스 리그 진출에 실패를 거듭하면서 첼시의 가치는 4년 전과 비교해 눈에 띄게 높아 보이지 않습니다. 여러 구단을 소유함으로써 얻을 수 있는 시너지 효과는 더디게 나타나고 있습니다. 프로젝트의 핵심인 상업적 수익은 경쟁팀을 따라잡기는커녕 오히려 뒤처지고 있습니다. 아직 시간은 남아 있고, 상황은 얼마든지 바뀔 수 있습니다. 블루코는 지난 시즌 두 개의 트로피 획득과 지난여름 대규모 선수 판매를 성공의 부분적인 증거로 제시할 것입니다. 하지만 현실적으로 그들의 전략이 성공하려면 훨씬 더 많은 것이 필요합니다.