미국의 기밀 작전에 베팅한 혐의로 체포된 그린베레 대원은 예측 시장에 있어 일회성 스캔들처럼 보였습니다. 그러나 새로운 연구에 따르면 그는 더욱 심각한 문제를 보여주는 사례일 수 있습니다. 그린베레 대원이 저지른 것으로 알려진 행위처럼, 소수의 정보통들이 폴리마켓(Polymarket)에서 실제로 가격을 조작하는 동안, 주변의 많은 사람들이 손실을 보는 극단적인 사례인 것입니다.
런던 비즈니스 스쿨과 예일 대학교의 로베르토 고메즈-크램, 윤한 궈, 테이스 잉거슬레브 젠슨, 하워드 쿵이 이번 주에 발표한 연구 논문의 일부인 이 연구는 시장이 참여자들의 방대한 지식 덕분에 작동한다는 업계의 핵심 주장을 직접적으로 검증합니다.
저자들은 2023년부터 2025년까지 폴리마켓(Polymarket)의 모든 거래 데이터를 사용하여 가격을 움직이는 것은 소수의 정보에 정통한 거래자들이라는 결론을 내렸습니다. 연구진은 172만 개의 계정과 137억 6천만 달러의 거래량 을 분석한 결과, 전체 거래자 중 단 3%만이 가격을 발견하는 데 주도적인 역할을 한다는 것을 밝혀냈습니다. 즉, 이들이 가격을 올바른 방향으로 움직이는 주체라는 뜻입니다.
이러한 거래자들은 꾸준히 결과를 예측하고 가격을 올바른 방향으로 움직입니다. 나머지 97%는 대부분 그렇지 못합니다. 그들은 유동성을 제공하고 거래량 창출하지만, 전체적으로 보면 정보에 밝은 소수의 거래자들에 비해 손실을 보는 쪽입니다. 소수의 거래자들은 이러한 포지션에서 직접적인 수익을 얻기 때문입니다.
가장 어려운 점은 실력과 운을 구분하는 것입니다. 폴리마켓에는 백만 명이 넘는 거래자가 있기 때문에, 많은 사람들이 순전히 운만으로 큰 수익을 올릴 수 있습니다.
이를 걸러내기 위해 저자들은 방향을 제외한 모든 조건을 동일하게 유지하면서 각 거래자의 베팅을 10,000번씩 다시 실행했습니다.
동일한 시장, 동일한 시점, 동일한 금액이지만, 매수와 매도 여부는 동전 던지기로 결정되었습니다. 이는 실질적인 우위 없이 각 거래자의 수익이 어떻게 될지 가늠할 수 있는 기준점을 제공했습니다. 실제 결과가 동전 던지기보다 꾸준히 높으면 실력이고, 그렇지 않으면 운입니다.
조사 결과에 따르면 순수 수익 기준으로 가장 큰 성공을 거둔 기업 중 단 12%만이 기준치를 상회했으며, 겉보기에 성공적인 것처럼 보였던 기업들도 그 상태를 유지하지 못했습니다. "운 좋게 성공한" 기업 중 약 60%가 별도의 표본 집단과 비교하여 성과를 검증했을 때 손실을 보는 것으로 나타났습니다.
숙련된 거래자들의 활동은 시장 정확도를 향상시킵니다. 숙련된 거래자들이 거래에서 더 큰 비중을 차지할수록 가격은 정확한 결과에 더 가까워지며, 특히 최종 결과 도출 직전 단계에서 이러한 경향이 두드러집니다. 또한, 이들은 새로운 정보가 나왔을 때 가장 먼저 반응하여 연준 발표나 기업 실적 발표와 같은 사건에 대응해 포지션을 조정하는 반면, 다른 거래자들은 일관된 반응을 거의 보이지 않습니다.
숙련된 거래자들이 가격 발견에 중요한 역할을 하는 바로 그 이점이, 해당 정보가 공개되지 않았거나 공개되어서는 안 되는 상황일 때는 더욱 어려운 문제로 이어집니다.
폴리마켓과 칼쉬는 모두 비공개 정보를 이용한 거래는 자사 규정에 엄격히 위배된다고 밝혔습니다.
이 논문은 구체적인 사례를 통해 그 위험성을 설명합니다. 바로 지난 1월 미국이 베네수엘라의 니콜라스 마두로를 축출한 사건입니다. 작전 직전 며칠, 몇 시간 동안 새로 개설된 폴리마켓 계정 세 개가 마두로가 축출될지 여부를 묻는 계약에 집중적으로 투자했습니다. 당시 시장에서는 축출 확률을 약 10%로 평가했습니다.
새로 개설된 계좌들은 주가 변동 전에 수만 주에 달하는 대규모 주문을 포함하여 비정상적으로 큰 규모의 투자를 감행했습니다. 압수수색이 진행될 당시, 이 계좌들은 총 63만 달러 이상의 수익을 올린 상태였습니다. 두 계좌는 곧바로 거래를 완전히 중단했고, 나머지 한 계좌는 거의 활동이 없는 상태가 되었습니다. 이 계좌들에서 어떠한 불법 행위도 발견되지 않았습니다.
내부자 거래는 발생할 경우 일반적인 숙련된 거래보다 달러당 가격 변동폭이 7~12배 더 큽니다. 하지만 내부자 거래는 드물고 몇몇 사건에 집중되어 있으며, 일상적인 가격 발견의 원동력은 아닙니다. 대부분의 경우 시장의 정확성은 단발적인 투기보다는 꾸준히 우수한 성과를 내는 반복적인 거래자들에 의해 좌우됩니다.
이번 연구 결과는 예측 시장이 군중 심리에 의해 작동한다는 기존의 생각을 뒤집습니다. 예측 시장은 정보를 가진 사람들에 의해 작동하는 것으로 보입니다.
