요약 보고서
- 가격이 시장 평균가(약 7만 9천 달러)와 단기 홀더 매입 단가에서 저항에 부딪히면서 중기적인 하락 추세가 확인되었습니다.
- 단기 홀더 실현 이익이 시간당 40억 달러까지 급증했는데, 이는 강세장에서 대량 매도가 발생하여 상승세 지속을 제한했음을 반영합니다.
- 6만 5천 달러에서 7만 달러 사이의 밀집 매수세가 단기 지지선을 형성하고 있지만, 이 가격대를 하향 돌파할 경우 단기적인 지지 구조가 약화될 수 있습니다.
- 현물 매도 압력이 완화되고 있으며, 거래량 차이가 중립 수준으로 회복되고 매수세 재개의 초기 징후가 나타나고 있습니다.
- ETF 운영자산(AUM) 반등하고 CME 미결제약정이 지속적인 자금 유출 이후 바닥을 치기 시작하면서 기관 자금 유입이 안정화되고 있습니다.
- 무기한 선물 포지션이 사상 최대 숏 편향으로 전환되어 헤지 활동 증가와 스퀴즈 가능성을 보여주고 있습니다.
- 변동성은 여전히 제한적이며, 안전자산 수요가 증가하고 확신이 약해 신중하고 제한된 범위 내에서 움직이는 시장 분위기를 강화하고 있습니다.
- 실현 변동성과 내재 변동성이 밀접하게 연관되어 있어, 시장 분위기가 비교적 안정적이며 방향성에 대한 확신이 제한적임을 보여줍니다.
온체인 인사이트
천장에 부딪혀 거절당했지만, 이제는 지지대에 시선을 고정하고 있다.
지난주, 본 보고서는 단기 홀더 매입 단가와 시장 평균 가격을 현재 진행 중인 약세장 반등의 가장 유력한 저항 영역으로 지목했으며, 최근 매수자들의 차익 실현 매물이 이미 과거 고점 형성 시점과 일치하는 수준까지 급등하고 있다고 분석했습니다. 이후 가격은 정확히 이 영역 내에서 저항에 부딪히며 시장 평균 가격인 7만 8천 달러와 단기 홀더 매입 단가인 7만 9천 달러 위에서 지지선을 유지하지 못했습니다. 이러한 움직임은 약세장에서 흔히 나타나는 패턴으로, 가격에 가장 민감한 투자자들의 손익분기점 수준에 가격이 접근하면서 포지션 청산 욕구가 유입되는 수요를 압도하여 상승 모멘텀이 소진되는 현상입니다.
이번 거부 반응으로 상단 저항이 확인됨에 따라 중기적으로는 추가 하락 압력이 예상되며, 이제 가장 시급한 구조적 지지선인 6만 8천 달러 부근의 -1 표준편차 구간을 주시해야 합니다.
거절의 해부
단기 홀더 매입 단가에서의 거부는 단순한 가격 관찰이 아닙니다. 온체인 지출 데이터는 그 과정이 어떻게 전개되었는지 정확하게 보여줍니다. 단기 홀더 실현 이익의 24시간 이동평균(SMA)은 최근 매수자들이 미실현 이익을 얼마나 적극적으로 매도하고 있는지를 실시간으로 보여주는 지표입니다.
가격이 8만 달러에 근접하면서 이 지표는 시간당 약 400만 달러까지 급증했는데, 이는 4월 중순 이후 형성된 기준 수준의 약 4배에 달하는 수치로, 단기 보유자들이 이번 상승세를 차익 실현 기회로 포착했음을 보여줍니다. 매수 측은 이러한 차익 실현 물량을 흡수할 충분한 유동성을 확보하지 못했고, 결국 상승 모멘텀이 제한되고 이후 하락세가 촉발되었습니다.
이 지표는 두 가지 차원에서 동시에 분석할 때 가장 유용합니다. 하나는 매수 측 유동성의 전반적인 추세를 나타내는 기준선 이고, 다른 하나는 현재의 약세장 주기 동안 꾸준히 신뢰할 수 있는 지역 최고점 지표 역할을 해온 최고점 입니다.
두 가지 시나리오, 하나의 클러스터
시장 평균과 단기 홀더 매입 단가 영역에서의 저항은 이번 약세장을 특징짓는 광범위한 구조적 취약성을 더욱 강화합니다. 그러나 상황이 명백히 약세라고 단정할 수는 없습니다.
지난 두 달 동안 6만 5천 달러에서 7만 달러 사이에 밀집된 매수세가 형성된 것은 이 가격대에서 상당한 매수 확신을 반영하며, 이는 8만 4천 달러 부근의 상단 매도세 하단까지 단기적인 반등을 뒷받침할 수 있는 기반을 제공합니다.
반대로, 시장이 진정한 시장 평균 영역에서 발생하는 지속적인 매도 압력을 흡수하지 못할 경우, 동일한 6만 5천 달러~7만 달러 구간, 특히 단기 홀더 매입 단가의 -1 표준편차 범위인 6만 8천 달러 부근이 숏 및 중기적으로 주요 지지선 역할을 할 것입니다. 따라서 향후 추세는 이 범위 내의 매수자들이 충분한 확신을 갖고 상한선의 매도 압력을 극복할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.
오프체인 인사이트
매도 압력이 완화되고 구매자들이 다시 나타나고 있다
지난 몇 달 동안 현물 거래량 차이는 상당한 마이너스 영역에 머물렀는데, 이는 거래소 전반에 걸쳐 지속적인 순매도 압력이 작용했음을 반영합니다. 이러한 지속적인 매도세는 전반적인 조정, 특히 6만~7만 달러 범위까지 급락했던 시기에 두드러지게 나타났습니다.
하지만 최근 데이터는 분명한 변화를 보여줍니다. 7일 이동평균선이 중립 수준으로 회복되고 있으며, 간헐적으로 양의 델타 값이 나타나기 시작했습니다. 이는 매도 압력이 완화되고 있으며, 현재 수준에서 매수세가 다시 유입되기 시작했음을 시사합니다.
시장 구조적 관점에서 볼 때 이러한 변화는 중요합니다. 아직 강력한 매수세를 나타내는 것은 아니지만, 균형 상태로의 전환은 현물 수요 개선과 매도세 둔화를 시사합니다. 보다 지속적인 회복을 위해서는 매수세가 시장을 다시 장악하고 있음을 보여주는 지속적인 상승세가 필요할 것입니다.
기관 자금 흐름 재건
기관 투자자들의 포지션이 안정화되기 시작했으며, CME 미결제약정과 미국 현물 ETF 운용자산 (운영자산(AUM) 모두 자금 유출 기간 이후 회복 조짐을 보이고 있습니다. ETF 포지션 변동은 심각한 마이너스 수준에서 반등했고, CME 미결제약정은 바닥을 다지고 있는 것으로 보아 투자자들이 시장에 다시 참여하기 시작했음을 시사합니다.
이전의 하락세는 광범위한 위험 회피 심리를 반영한 것으로, 조정 기간 동안 선물과 ETF 채널 모두에서 자본 유출되었습니다. 최근의 상승세는 공격적인 포지셔닝보다는 신중한 재매입으로의 전환을 시사합니다.
더욱 강력한 추세를 뒷받침하려면 지속적인 자금 유입이 필요할 것입니다. 현재 데이터는 기관 투자자들의 초기 재진입을 시사하지만, 아직 완전한 확신으로 이어지지는 않았습니다.
역대 최악의 숏 편향
무기한 시장 방향성 프리미엄이 사상 최저 수준으로 떨어져 이 데이터 세트에서 가장 지속적인 숏 편향을 나타냈습니다. 이전에는 마이너스 수준으로 떨어지는 현상이 일시적이었고 전부 매도(Capitulation) 와 연관되었던 것과는 달리, 이번 움직임은 보다 지속적인 방어적 입장을 반영합니다.
이러한 극심한 할인율은 여러 요인이 복합적으로 작용한 결과입니다. 최근 가격 약세는 헤지 및 공매도 증가를 촉발했고, 기존에 집중되었던 롱 포지션 청산이 가속화되면서 가격 하락을 부추겼습니다. 동시에 현물 수요 부진과 ETF 자금 유입 감소로 인해 매수 호가가 약화되었고, 이로 인해 파생상품이 단기적인 가격 변동을 주도하게 되었습니다.
역사적으로 이러한 극단적인 상황은 불확실성이 고조되는 시기에 나타나며 종종 변곡점에 앞서 발생합니다. 단기적인 불확실성은 여전히 존재하지만, 시장 심리나 현물 수요가 개선될 경우 공급 과잉이 발생할 가능성이 점점 더 높아지고 있습니다.
금리 곡선 전반에 걸쳐 내재 변동성이 하락 추세를 보이고 있습니다.
4월을 되돌아보면, 특히 내재 변동성부터 살펴보면, 모든 만기 구간에서 변동성이 전반적으로 감소하는 추세가 두드러졌습니다.
1주일 만기 금리의 변동성은 약 16%포인트, 6개월 만기 금리의 변동성은 약 8%포인트 하락했습니다. 다른 만기 상품들도 비슷한 범위 내에 있으며, 평균적으로 약 10%포인트의 변동성 하락을 보였습니다.
현재 옵션은 콘탱고 상태를 유지하고 있는데, 이는 장기 옵션이 숏 옵션보다 여전히 높은 가격에 거래되고 있지만 그 수준이 낮아졌음을 의미합니다. 이는 시장이 향후 더욱 안정적인 환경을 예상하고 가격을 반영하고 있음을 보여줍니다.
내재 변동성 하락은 옵션 거래 비용을 낮추는데, 특히 상승장에서 더욱 그렇습니다. 동시에 헤지 수요도 완화된 것으로 보입니다. 트레이더들은 더 이상 변동성 노출에 대한 높은 프리미엄을 지불하려 하지 않으며, 이는 최근의 가격 회복세와 일맥상통하고 확신이 축적된 것이라기보다는 기대치가 정상화되고 있음을 시사합니다.
25 델타 왜곡 추세는 하락세이지만 보호 효과는 지속됨
내재 변동성 축소에 이어, 왜곡도는 4월 한 달 동안 수요가 어떻게 변화했는지 보여줍니다. 전반적인 추세는 풋옵션 프리미엄의 꾸준한 하락세였으며, 1개월 왜곡도는 약 18%에서 12%로 떨어졌습니다. 이는 시장 상황이 안정됨에 따라 하락 위험 헤지에 대한 수요가 분명히 감소했음을 반영합니다.
숏 으로 1주일 왜곡도는 시장 상황에 민감하게 반응했으며, 4월 한 달 동안 여러 차례 2~4% 사이의 중립적인 수준을 기록했습니다. 이러한 움직임은 주로 전술적인 것으로, 조정 시 콜옵션을 매수하고 하락 시 매도하여 왜곡도를 일시적으로 완화했습니다.
최근 가격이 80,000 저항선에 접근함에 따라 풋옵션 수요가 다시 증가하여 만기별 왜곡률이 11~12% 범위로 되돌아갔습니다. 시장은 숏 으로 전술적인 조정을 하면서 장기적인 관점에서는 신중한 태도를 유지하고 있어 헤지 전략은 여전히 유효합니다.
실현 변동성이 하락 추세를 확인시켜줍니다
내재 변동성이 지속적으로 감소함에 따라 실현 변동성도 같은 방향으로 움직이며 이러한 추세를 강화하고 있습니다. 비트코인(BTC) 의 실현 변동성은 꾸준히 하락세를 보이고 있습니다. 내재 변동성과 실현 변동성의 이러한 일치는 불확실성을 보상하기 위한 의미 있는 변동성 프리미엄의 필요성을 줄여주기 때문에 중요합니다.
실제 변동성이 하락하면 큰 가격 변동을 가격에 반영해야 할 필요성이 줄어들기 때문에 내재 변동성도 자연스럽게 낮아집니다. 이는 옵션 가격이 저렴해지면서 헤지 필요성이 줄어들고, 결과적으로 헤지 주도적인 가격 변동이 감소하는 선순환 구조를 만들어냅니다.
1개월 실현 변동성은 약 36인 반면 내재 변동성은 38에 가까워 변동성 매도자가 위험을 감수하는 대가로 얻을 수 있는 프리미엄은 미미합니다.
현재 시장 환경은 스트레스에서 벗어나 보다 균형 잡힌 체제로 전환되고 있음을 반영합니다. 변동성에 대한 과도한 요구는 더 이상 나타나지 않고 있으며, 시장은 예상 가격 변동 범위가 좁아진 상황에 만족하는 것으로 보입니다.
80K 스트라이크 프리미엄, 핵심 전환점으로 부상
변동성과 왜곡도가 모두 완화됨에 따라 다음으로 모니터링해야 할 요소는 포지셔닝이며, 80K 레벨이 다음 핵심 초점으로 떠오르고 있습니다.
80,000 행사가격의 숏 및 중기 만기 채권에서 지속적인 매수세가 나타나고 있는데, 이는 해당 가격대 부근에서 상승 가능성에 대한 관심이 커지고 있음을 시사합니다. 즉, 트레이더들이 저항선을 돌파하려는 것이 아니라 그 저항선 테스트를 예상하고 포지션을 구축하고 있다는 뜻입니다.
동시에, 하방으로는 76K, 상방으로는 82K라는 두 개의 주요 숏 감마 영역이 눈에 띕니다. 이 수준들은 특히 유동성이 낮은 환경에서 헤지 자금 유입으로 인해 가격 변동이 증폭되는 영역으로 작용할 수 있습니다.
80K를 돌파하면 현물 가격이 82K 영역에 더 가까워질 수 있으며, 이 지점에서 숏 감마로 인해 딜러들이 강세장에서 매수에 나서면서 상승세를 강화할 수 있습니다. 현재 포지션은 신중한 편이지만, 저항선이 돌파될 경우 더욱 급격한 상승 반응에 노출될 가능성이 높아지고 있습니다.
결론
요약하자면, 시장은 주요 저항선 아래에 갇혀 있으며, 진정한 시장 평균(True Market Mean)이 상승 시도를 제한하는 한편, 6만 5천 달러에서 7만 달러 부근의 지지선들이 잠정적인 바닥을 형성하고 있습니다. 단기 매도 압력은 완화되기 시작했고 기관 투자자들의 재투입 조짐도 나타나고 있지만, 지속적인 돌파에 필요한 강력한 수요는 아직 나타나지 않고 있습니다.
동시에 파생상품 포지션은 사상 최대의 숏 포지션과 높아진 헤지 수요로 인해 확실히 약세로 돌아섰으며, 이는 방어적인 심리를 반영합니다. 이러한 상황은 시장의 균형을 위태롭게 합니다. 포지션의 무게가 신중한 쪽으로 쏠려 있지만, 자금 흐름이 반전될 경우 급격한 상승 변동 가능성도 존재합니다.
확실한 수요 증가나 기관 자금 유입이 나타나기 전까지는 변동성이 크고 횡보세를 보이는 시장 환경이 지속될 가능성이 높습니다. 향후 방향성은 단순히 포지셔닝에 의해서가 아니라, 실제 자본 유입되어 공급을 흡수하고 가격을 끌어올릴 수 있는지 여부에 따라 결정될 것입니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
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