텍스트 | 레이아웃 그 이상, 저자 | 그림, 관리자
2026년, 중국의 대규모 모형 산업에서 가장 많은 돈을 벌어들인 투자자 중에는 아무도 예상하지 못했던 그룹이 있었다. 바로 게임 회사들이었다.
miHoYo는 2021년 12월 MiniMax에 앤젤투자 투자를 유치했으며, 당시 투자 전 기업 가치는 1억 7천만 달러에 불과했습니다. 네 기관은 총 3천1백만 달러를 투자했습니다.
미니맥스는 2026년 1월 홍콩 증권거래소에 상장될 예정이며, 공모가는 주당 165홍콩달러입니다. 상장 첫날 주가는 109% 급등하여 시총 1,000억 홍콩달러를 넘어설 것으로 예상됩니다.
이후 주가는 사상 최고치인 1,330홍콩달러까지 급등했다. IPO 이전 미호요는 약 6.4%의 지분을 보유하고 있었으며, 보수적으로 추산했을 때 장부상 이익은 100억 홍콩달러에 달했다.
수익률 배율: 100배 이상.
같은 달, '세계 최초의 대규모 모델 주식'이라는 영광을 누리던 즈푸 AI가 홍콩 증시에 상장했다. 2026년 1월 8일, 주당 116.2 홍콩달러로 상장된 즈푸 AI의 주가는 이후 3개월간 상승 이어가 4월에는 1,010 홍콩달러까지 치솟았다.
초기 주주 중에는 또 다른 게임 회사인 37 Interactive Entertainment도 포함되어 있습니다.
37 Interactive Entertainment가 최근 발표한 2026년 1분기 재무 보고서에 따르면 투자 수익이 전년 동기 대비 무려 981% 증가하여 3억 2,600만 위안의 추가 수익을 올렸습니다. 이러한 수익의 핵심 원천은 Zhipu의 상장 이후 공정 가치 변동입니다.
한 회사는 미니맥스에 투자했고, 다른 회사는 지푸에 투자했습니다. 이 두 게임 회사는 사실상 중국 대형 모델 레이싱 시장의 가장 큰 두 자리를 확보했습니다.
더욱 놀라운 것은 그들이 이 두 회사뿐만 아니라 다른 회사에도 투자했다는 점입니다.
1. 37 인터랙티브 엔터테인먼트: 네 마리의 작은 용이 그중 세 개에 투자했습니다.
중국 대형 모형 산업계에서는 "AI 4대 소형 용"이라는 용어가 널리 통용되고 있는데, 여기에는 Zhipu, Lunar Dark Side, Baichuan Intelligence, MiniMax가 포함됩니다.
37 Interactive Entertainment는 그중 세 개에 동시에 투자했습니다.
첫째, Zhipu가 있습니다. 2023년, 37 Interactive Entertainment는 Jiaxing Beisheng Hengwo Fund에 2,500만 위안을 투자했는데, 이 펀드는 Zhipu AI의 지분에 직간접적으로 투자했습니다.
2026년 1월, Zhipu는 주당 116.2 홍콩달러의 공모가로 홍콩 증권거래소에 상장되었습니다. 이후 주가는 한때 1,010 홍콩달러까지 급등했고, 시총 최고 3,800억 홍콩달러에 육박했습니다. 37 Interactive Entertainment는 1분기에만 투자 수익이 3억 2,600만 위안 증가한 것을 기록했습니다.
그다음은 달의 어두운 면입니다. 37Games는 Shixiang Global의 펀드 시리즈 참여를 통해 이 회사에 일찍부터 투자했습니다. 2026년 3월, 업계에서는 이 회사가 새로운 융자 유치를 진행 중이라는 소문이 돌았고, 투자 전 기업 가치는 약 80억~100억 달러로 예상되었습니다.
그게 다가 아닙니다. 범용 대형 모델을 기반으로 의료 및 헬스케어 분야에 특화된 기업인 바이촨 인텔리전스(Baichuan Intelligent)는 2026년 4월 시리즈 A+ 투자 유치 후 200억 위안의 기업 가치를 달성했습니다. 37 인터랙티브 엔터테인먼트(37 Interactive Entertainment) 또한 주주 명단에 이름을 올리고 있습니다.
네 마리의 작은 용들은 세 회사에 투표했지만, 미니맥스는 제외했습니다. 미니맥스에 대한 투표권은 앤젤투자 부터 미호요에게 있었기 때문입니다.
하지만 37 Interactive Entertainment의 투자 포트폴리오는 대형 모델을 훨씬 뛰어넘습니다.
공개된 정보에 따르면, 37 Interactive Entertainment는 해시레이트 칩(Starry Sky Technology, Fangqing Technology), 뇌-컴퓨터 인터페이스(Strong Brain Technology), 인공지능(Lightwheel Intelligence), 반도체 소재(Jingzheng Electronics), XR 하드웨어(Thunderbird Glasses) 등 30개 이상의 하드웨어 기술 기업에 투자했습니다.
37 Interactive Entertainment가 AI 산업의 핵심 절반에 투자를 집중하며 AI 산업 전반을 사실상 휩쓸었다고 해도 과언이 아닙니다.
게임 퍼블리싱으로 시작하여 2025년 매출 159억 6,600만 위안을 달성할 것으로 예상되는 상장 기업은 대부분의 시장 지향적인 벤처 캐피털 회사보다 인공지능(AI) 분야에 더 빈번하고 광범위한 투자를 해왔습니다.
II. 미호요의 "올인" 미니맥스 캠페인이 가장 높은 수익을 창출했습니다.
37Games의 "광범위한 접근 방식"과는 달리, miHoYo의 전략은 완전히 정반대입니다. 매우 집중적인 전략을 펼치고 있습니다.
대규모 AI 시장에서 미호요는 미니맥스에 과감한 투자를 감행했습니다. 그리고 이 투자는 중국 AI 투자 역사상 가장 전형적인 사례 중 하나로 기록되었습니다.
2021년 말로 돌아가 보겠습니다. 미니맥스가 막 설립되었고, 창립자인 옌쥔제는 센스타임을 떠나 범용 대형 모델에 집중하는 사업을 시작했습니다. 당시에는 챗GPT가 아직 큰 인기를 얻지 못했고, 대형 모델에 대한 시장의 이해도 아직 모호했습니다.
miHoYo는 Hillhouse Capital, IDG Capital, Yunqi Capital과 함께 총 3,100만 달러를 투자하여 앤젤투자 투자를 진행했으며, 투자 전 기업 가치는 1억 7,000만 달러로 평가되었습니다. 옌쥔제는 miHoYo의 회장인 류웨이와 개인적으로 친밀한 관계를 유지하고 있으며, 류웨이는 현재도 MiniMax의 비상임 이사로 재직 중입니다.
3년이 넘는 시간이 흐른 후, 미니맥스는 세계에서 가장 빠르게 성장하는 AI 기업 중 하나가 되었습니다. 미니맥스의 AI 동반 앱인 토키(Talkie)는 북미 시장에서 폭발적인 인기를 얻으며 전 세계적으로 2억 1200만 명이 넘는 등록 사용자를 확보했습니다.
상장, 공모가는 165홍콩달러였습니다. 상장 첫날 주가는 109% 급등하며 시가 시총 이 1,000억 홍콩달러를 돌파했습니다. 이후에도 주가는 계속해서 상승세를 이어가며 최고 1,097홍콩달러를 기록했고, 한때 시총 3,130억 홍콩달러를 넘어섰습니다.
기업공개(IPO) 이전, 미호요는 미니맥스 지분 약 6.4%를 보유하고 있었습니다. 미니맥스의 과거 시총 기준으로 할 때, 미호요가 포지션 의 장부가는 한때 180억 홍콩달러를 넘어섰으며, 보수적으로 추산하더라도 100억 홍콩달러를 훨씬 웃도는 수준이었습니다.
2021년 말 앤젤투자 투자 유치 이후, 해당 투자에 대한 수익률은 꾸준히 100배를 넘어섰습니다.
더욱 흥미로운 점은 미호요가 미니맥스의 주주일 뿐만 아니라 고객이기도 하다는 것입니다.
미니맥스의 대형 모형 기술은 2023년부터 "붕괴 임팩트 3: 별의 철도"에 적용되어 왔으며, 핵심 기술로는 지능형 NPC 대화 및 역동적인 스토리 생성 등이 있습니다. 미니맥스의 투자설명서에 미호요가 "주요 선임 독립 투자자"로 등재되어 있는 것은 투자뿐 아니라 기술 활용까지 아우르는 긴밀한 파트너십을 보여줍니다.
miHoYo의 AI 전략은 이보다 더 광범위합니다.
이 회사는 2018년 일찌감치 "반엔트로피 연구부"를 설립하고 자체 AI 대형 모델인 글로사를 개발했습니다. 디지털 휴먼 "루밍"은 빌리빌리에서 약 170만 명의 팔로워를 보유하고 있으며, 그의 영상 32개는 조회수 1억 회를 돌파했습니다.
자체 개발 자회사인 우딩구 테크놀로지는 2025년 7월에 설립되었으며, 등록 자본금은 5억 위안입니다. 창업자인 차이 하오위는 2023년 회사에서 고위직에서 물러난 후 해외에서 인공지능 기반 게임 개발을 전문으로 하는 아누타콘을 설립했습니다.
또한, 미호요는 상하이 위안촹 퓨처, 샤먼 완우 1단계, 상하이 퉁거 2단계와 같은 여러 AI 투자 펀드 설립에 참여하여 AI 애플리케이션, 반도체, XR 등의 분야에 간접적으로 투자해 왔습니다.
저격수, 쇼핑광. 두 가지 스타일, 같은 행보, 둘 다 큰돈을 벌어들인다.
III. 그들뿐만 아니라 게임 업계 전체가 집단적으로 도박을 걸고 있는 것입니다.
37Games와 miHoYo는 단지 예외적인 사례가 아닙니다. 더 넓은 관점에서 보면, 게임 업계 전체가 대규모 모델 시장에 막대한 투자를 하고 있으며, 각 회사는 저마다 독특한 접근 방식을 취하고 있습니다.
센추리 후아퉁은 해시레이트 직접적인 목표로 삼고 있습니다. 이미 2022년에 산업 펀드를 통해 국내 GPU 회사인 무어스 스레드에 투자했습니다.
무어 스레드(Moore Threads)는 2025년 12월 싱가포르 증권거래소(STAR Market)에 상장되었고, 상장 첫날 주가가 468% 급등했습니다. 2025년 4분기, 센추리 화퉁(Century Huatong)은 이 투자로 약 6억 4천만 위안의 순이익을 올렸으며, 이는 2024년 모회사 순이익의 53%에 해당합니다.
센추리 화퉁은 텐센트와 협력하여 양쯔강 삼각주 지능형 컴퓨팅 센터를 건설하고 있으며, 계획된 서버 랙 4만 개 중 1만 개가 이미 납품되었습니다. 한 게임 회사가 해시레이트 인프라 구축 작업을 맡았습니다.
쿤룬 공대는 더욱 공격적인 태도를 보이며 직접 행동에 나섰습니다.
2023년 9월 이후, 이 회사는 AI 해시레이트 칩 회사인 아이제 코어(Aijie Core)에 총 6억 8천만 위안을 투자하여 지분율을 높였고, 이를 통해 "해시레이트, 대규모 모델, 애플리케이션"을 아우르는 완벽한 공급망을 구축했습니다. 이 회사의 스카이워크(Skywork) 시리즈 대규모 모델은 다중 모드 추론, 검색, 음악 등 다양한 분야를 아우르며, 중국에서 인공 일반 지능(AGI)에 진정으로 전력을 다하는 몇 안 되는 게임 회사 중 하나입니다.
유주게임즈는 국내 해시레이트 에 집중 투자하고 있습니다. 2025년에는 국내 GPU 기업인 비렌 테크놀로지와 시왕에 투자했습니다. 비렌 테크놀로지는 이미 홍콩 증시에 상장 있으며, 투자 전 기업 가치는 209억 홍콩달러에 달합니다. 유주는 또한 10억 위안을 투자하여 우시 윈싱 인텔리전트 컴퓨팅 설립에 참여하며 AI 해시레이트 분야에 진출했습니다.
Giant Interactive는 제품 개발 쪽에 집중하고 있습니다.
저희는 AI 영상 제작 회사인 아이시케지(Aishikeji)와 AI 이미지 생성 플랫폼인 리블리비(LiblibAI)에 투자했습니다. 이들이 개발한 게임 "초자연 액션 팀(Supernatural Action Team)"은 중국에서 AI 대형 모델을 게임에 심층적으로 통합한 최초의 제품으로, 높은 일일 활성 사용자 수(DAU)를 자랑합니다. 게임 내 NPC는 대형 모델에 의해 실시간으로 구동되며, 출시 후 일주일 만에 2,500만 건 이상의 게임 플레이에 AI가 참여했습니다.
게임 업계의 절대적인 선두주자인 텐센트는 AI 투자 분야에서도 주요 플레이어입니다. 미니맥스의 시리즈 B 투자 라운드에 참여하여 IPO 이후 약 5.7%의 지분을 보유했고, 즈푸 AI에도 투자했으며, 자체 개발한 훈위안 대형 모델과 위안바오 같은 새로운 AI 제품에 2025년 180억 위안을 투자했습니다. 2026년에는 투자액을 최소 두 배로 늘릴 계획입니다.
하지만 텐센트는 선수이면서 동시에 심판이기도 한, 마치 다른 차원에서 온 이야기와 같습니다.
매우 흥미로운 비교입니다. ITjuzi 통계에 따르면 2025년 1월부터 10월까지 중국 AI 분야에서 1억 위안을 초과하는 융자 139건이었으며, 총 투자액은 600억 위안을 넘어섰습니다.
하지만 전통적인 벤처 캐피털 회사들은 규모가 축소되고 있으며, AI 모델 레이어에 대한 투자는 전년 대비 약 52.9% 감소했고 투자 건수도 전년 대비 약 35% 감소하여 펀드들이 선도 기업에 집중하고 있음을 보여줍니다.
벤처캐피탈리스트들이 주저하는 동안, 게임 회사들은 이미 투자를 마친 상태였다.
IV. 왜 게임 회사인가요?
왜 다른 산업이 아닌 게임 회사인가요?
가장 직접적인 이유는 그들이 너무 부유하기 때문입니다.
게임 산업은 중국 인터넷 산업에서 몇 안 되는 수익성이 높은 분야 중 하나입니다. 공개된 언론 보도에 따르면, 미호요의 게임 매출은 2025년에 780억 위안을 넘어설 것으로 예상되며, 순이익은 400억 위안을 돌파할 것으로 전망됩니다. 미호요의 현금 보유액은 대부분의 벤처캐피탈이 운용하는 펀드보다 많습니다.
37 Interactive Entertainment는 2020년 이후 102억 6천만 위안 이상의 현금 배당금을 지급하고 200억 위안 이상을 투자했습니다. 이 자금은 내부적으로 창출된 것이므로 유한책임투자자(LP)에게 출구 전략을 설명하거나 배당금 지급 목표(DPI)를 충족할 필요가 없습니다.
벤처캐피탈(VC)은 투자위원회의 승인, 펀드 존속 기간 계산, 내부수익률(IRR) 고려 등이 필요한 대규모 프로젝트에 투자하는 반면, 게임 회사는 자체 수익을 활용하여 대규모 프로젝트에 투자하며 원하는 시기에 투자할 수 있습니다.
하지만 돈만으로는 충분하지 않습니다. 게임 회사들이 대형 모형 시장에서 벤처 투자자들을 능가할 수 있는 진정한 이유는 전혀 다른 데 있습니다. 바로 게임 회사들 자신이 대형 모형의 최대 구매자라는 점입니다.
그 효과는 이미 37 Interactive Entertainment의 재무 보고서에서 확인할 수 있습니다.
AI는 광고 자료의 70% 이상을 점유비율 데 중요한 역할을 하며, AI 기반 광고 배치는 50%를 점유비율. "달의 어두운 면"에 사용된 키미의 대형 모델은 37Games의 고객 서비스 시스템과 AI 비서 "샤오치에게 물어보세요"에 깊이 통합되어 있습니다. 또한, 지푸의 GLM 대형 모델은 게임 스토리 확장에 직접 활용되고 있습니다.
miHoYo는 보다 직접적인 접근 방식을 취하여 MiniMax 모델을 자사 게임 제품에 직접 적용하고 있습니다. NPC 대화부터 스토리 생성까지 모든 과정에 MiniMax 모델을 활용하고 있죠. 이는 단순한 개념 증명이 아니라 실제 제품에 적용한 것입니다.
인공지능에 투자하는 게임 회사들은 지분 수익뿐만 아니라 실질적인 비용 절감 효과도 얻고 있습니다. 이들은 효율성을 높이기 위해 투자하고, 이후 투자금을 회수하는 것을 목표로 합니다.
벤처캐피탈은 그렇게 할 수 없습니다. 세쿼이아는 미니맥스에 투자했지만, 세쿼이아 자체는 토큰을 사용하지 않으며, 대규모 투자 모델을 활용할 시나리오도 없습니다. 세쿼이아가 수익을 얻는 유일한 방법은 상장) 를 기다렸다가 주식을 매각하는 것입니다.
하지만 게임 회사들을 앞으로 나아가게 하는 원동력은 훨씬 더 심오한 것, 바로 불안감입니다.
게임 업계의 호황이 겉보기처럼 장밋빛만은 아닙니다. 게임 라이선스 승인 절차 강화, 사용자 확보 비용 급증, 그리고 사용자 증가세 정체로 인해 트래픽 확보에 막대한 투자를 하는 기존 모델은 더 이상 지속 가능하지 않습니다.
37. 인터랙티브 엔터테인먼트의 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 12.3% 감소했지만, 모회사에 귀속되는 순이익은 59% 증가했습니다. 매출은 감소했지만 이익은 증가한 이유는 AI가 비용을 절감하고 투자가 점진적인 성장에 기여했기 때문입니다.
게임 산업의 성장 논리가 누가 가장 많은 돈을 쓰는가에서 누가 가장 효율적인가로 바뀌게 되면, 인공지능은 더 이상 선택 과목이 아니라 필수 과목이 될 것입니다.
자금, 적합한 시장, 그리고 불안감이라는 세 가지 원동력이 결합되어 게임 회사들은 누구도 예상하지 못했던 속도로 대규모 모델 경쟁에 뛰어들게 되었습니다.
V. 더 큰 이야기: 산업 자본 vs. 벤처 캐피털
더 넓은 관점에서 보면, 게임 회사들이 대규모 AI 프로젝트에 투자하는 것은 더 큰 추세를 반영하는 것입니다. 중국의 AI 투자 시장에서 산업 자본이 벤처 투자자들을 밀어내고 있는 추세입니다.
미니맥스가 상장 후, 10억 달러 이상의 수익을 올린 투자자들 중 알리바바가 1위(IPO 전 지분 약 13.66% 보유), 미호요가 2위(IPO 전 지분 약 6.4% 보유), 세쿼이아 차이나가 3위(IPO 전 지분 약 3.81% 보유)를 차지했습니다.
Zhipu는 상장) 이후 Legend Capital, Meituan, Ant Group 등 주요 산업 및 벤처 캐피털 회사들을 포함한 여러 투자를 유치하여 10억 달러 이상의 수익을 올렸습니다.
2025년에서 2026년 사이 중국 대규모 모델 개발 분야에서 가장 큰 규모의 매각 사례인 Zhipu, MiniMax, Moore Threads는 거의 모두 산업 자본의 지원을 받았습니다. 벤처 캐피털(VC)이 능력이 부족해서가 아니라, 산업 자본은 VC가 결코 가질 수 없는 독특한 정체성을 지니고 있기 때문입니다. 바로 산업 자본은 인공지능(AI)에도 투자한다는 점입니다.
벤처캐피탈(VC)은 미래에 대한 기대로 AI에 투자하는 반면, 산업 자본은 당면한 문제를 해결하기 위해 AI에 투자합니다. 이러한 차이는 투자 회수 단계에서는 명확하게 드러나지 않을 수 있지만, 투자 결정 시점에는 매우 중요합니다.
2021년 말 미호요가 미니맥스에 투자했을 당시, 대규모 모델하우스 사업이 수익성이 있을 것이라고 믿었던 시장 관계자는 거의 없었습니다.
하지만 미호요는 인공지능에 대한 특별한 지식이 있어서가 아니라, 필요한 것이 무엇인지 정확히 알고 있었기 때문에 미니맥스를 믿었습니다. 그 기술은 NPC를 움직이고, 스토리를 생성하고, 가상 세계를 더욱 현실적으로 만들 수 있는 기반 기술이었습니다. 마침 미니맥스가 바로 그 기술을 개발하고 있었던 것입니다.
37 Interactive Entertainment는 정교한 시장 분석을 해서가 아니라, 매년 수십억 위안을 사용자 확보에 지출하고 있으며 이러한 비용을 절감하기 위해 AI가 절실히 필요했기 때문에 Zhipu와 Moon's Dark Side에 투자했습니다. Zhipu의 GLM 모델과 Kimi의 매우 긴 텍스트 처리 능력은 이러한 목적에 완벽하게 부합합니다.
"내가 직접 사용할 수 있기 때문에 투자한다"는 이러한 논리는 어떤 벤처캐피탈리스트도 흉내낼 수 없는 것입니다.
37Games, miHoYo, 그리고 게이머들의 이야기는 사실 더 큰 질문에 대한 답을 제시합니다. 인공지능 시대에 초기 단계 투자에 가장 적합한 기업은 어떤 유형일까요?
해답은 투자 기관이 아니라 오히려 인공지능을 가장 많이 사용하는 기업들일지도 모릅니다.
그들은 단순히 투자하는 것이 아니라 자신의 미래에 투자하는 것이기 때문에 기술의 진정한 가치를 더 빨리 파악하고, 더 신속하게 의사 결정을 내리고, 투자 포트폴리오 기업의 성장에 더 깊이 참여할 수 있습니다.
이번에는 게임 회사들이 벤처 투자자들보다 앞서 나가고, 시대보다 앞서 나가고 있습니다.
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게임 산업은 중국 비즈니스계에서 항상 다소 불편한 존재로 여겨져 왔다.
돈은 벌지만 뭔가 부족해요. 기술은 갖추고 있지만 최첨단이라는 느낌이 들지 않아요. 규모는 큰 회사지만 엔터테인먼트 업종으로 분류되어서 하이테크 기업이라고 하기엔 무리가 있죠.
하지만 이번 대규모 개발 물결에서 게임 회사들이 예상치 못하게 중심 역할을 맡게 되었습니다. 풍부한 자금력, 현실적인 시나리오, 뛰어난 기술력, 그리고 일반적인 산업 자본에서는 찾아보기 힘든 글로벌 시각을 바탕으로, 게임 수출 확대라는 아이디어는 이미 10년 전부터 존재해 왔습니다.
이것이 아마도 산업 자본의 가장 큰 장점일 것입니다. 산업 자본은 인공지능이 유용한지 아닌지를 다른 사람이 설명해 줄 필요가 없습니다. 왜냐하면 그들은 매일 인공지능을 사용하고 있기 때문입니다.
