어젯밤 미국 증시 개장 후, 마이크로소프트, 구글, 메타, 아마존 등 미국 주요 7대 기업이 동시에 분기 실적을 발표했습니다. 이른바 "매그 7" 기업들이 거의 같은 날 실적을 발표한 것은 이번이 처음이며, 시장은 처음에는 네 기업 모두 좋은 실적을 낼 것으로 예상했습니다. 실제로 매출과 주당순이익(EPS)은 모두 애널리스트들의 컨센서스 예상치를 상회했습니다. 그러나 시장 반응은 기업들을 두 그룹으로 뚜렷하게 나누었습니다. 구글은 7.24% 급등했고, 아마존은 약 1.3% 소폭 상승한 반면, 마이크로소프트와 메타는 각각 약 2.4%와 6.6% 하락했습니다.
이 네 회사의 시가 시총 합계는 약 12조 달러에 달하며, S&P 500 지수에서 4분의 1 이상의 비중을 차지합니다. 같은 날 밤 네 회사의 실적 발표가 있었으므로 시장은 공통 변수에 대한 판단을 내릴 수밖에 없었을 것입니다. 그러나 결과는 통일된 방향성이 아니라, 각 회사의 "전환 진행 상황"을 기준으로 뚜렷한 차이가 드러나는 것이었습니다.
"기대 이상"은 더 이상 가치 있는 것이 아닙니다.
네 회사 모두 매출 성장률이 1.5%에서 2.7% 사이였습니다. 구글의 매출은 1,099억 달러로 시장 예상치를 2.71% 상회했습니다. 아마존은 1,815억 달러로 예상치를 2.37% 초과했고, 마이크로소프트는 829억 달러로 1.84%, 메타는 563억 달러로 1.48%를 상회했습니다. 이는 "간신히 예상치를 충족한" 실적 발표가 아니라, 일관되게 견조한 실적을 보여준 네 회사 모두에 해당합니다.
주당순이익(EPS) 수치는 더욱 인상적입니다. 구글의 GAAP EPS는 5.11달러로 예상치를 91% 상회했습니다. 아마존의 EPS는 2.78달러로 예상치를 70% 상회했습니다. 메타의 GAAP EPS는 10.44달러였습니다. 마이크로소프트의 조정 EPS는 4.27달러로 예상치를 약 5% 상회했습니다. 그러나 EPS는 직접적으로 비교하기 어렵습니다. 구글의 수치에는 369억 달러의 미실현 지분 이익이 반영되어 있고, 메타의 수치에는 80억 달러의 일회성 소득세 공제가 포함되어 있으며, 아마존의 높은 EPS 상회는 주로 애널리스트들이 AWS의 이익율 개선을 보수적으로 추정했기 때문입니다. 따라서 이 차트에서는 네 회사 모두 동일한 기준으로 비교하기 위해 매출액 상회율을 사용하여 "예상치 상회" 정도를 일관되게 평가합니다.
이상한 점은 이 기준이 그렇다는 것입니다. 아마존은 실적 호조폭이 두 번째로 컸지만, 시간외 거래에서 1.3% 상승에 그쳤습니다. 구글은 실적 호조폭이 세 번째로 컸지만, 시간외 거래에서 7.24%로 가장 큰 폭의 상승률을 기록했습니다. 메타는 실적 호조폭이 가장 작았지만, 하락폭은 가장 컸습니다. "실적 호조폭이 클수록 상승폭도 크다"는 단순한 논리는 통하지 않습니다.
다시 말해, 그날 밤 시장은 분기 실적 자체에 주목한 것이 아니라, 분기 실적 발표 후에 나온 두 개의 표에 주목하여 거래한 것입니다.
7,100억 달러, 사상 최대 규모의 자본 지출
2026년 자본 지출 가이던스에 따르면 네 회사 모두 지출을 늘릴 예정입니다.
마이크로소프트는 실적 발표에서 2026년도 자본 지출(capex)을 1,900억 달러로 확정했습니다. 에이미 후드 최고재무책임자(CFO)는 이 중 약 250억 달러는 높은 메모리 가격으로 인한 추가 비용이라고 설명했습니다. 이전에는 Visible Alpha에 대한 시장 컨센서스 예상치가 1,546억 달러에 불과했습니다. 마이크로소프트는 하룻밤 사이에 354억 달러의 지출 전망치를 추가했습니다.
메타는 연간 자본 지출(capex) 전망치를 1,150억~1,350억 달러에서 1,250억~1,450억 달러로 상향 조정했는데, 이는 전체적으로 100억 달러 증가한 수치입니다. 최고재무책임자(CFO)는 이러한 상향 조정의 이유로 "부품 가격 상승"과 "향후 생산 능력 증대에 대한 대비"를 들었습니다. 같은 재무 보고서에서 일일 활성 사용자(DAU) 수가 전분기 대비 감소했다는 사실도 공개되었습니다. 이러한 두 가지 요인이 복합적으로 작용하여 "현재는 더욱 공격적으로 지출하고 있지만 성장 모멘텀이 약화되고 있는" 상황을 만들어내고 있습니다.
구글은 매출 전망치를 1,750억~1,850억 달러에서 1,800억~1,900억 달러로 상향 조정했는데, 이는 총 50억 달러 증가한 수치입니다. 이는 전망치를 수정한 네 기업 중 가장 신중한 조정입니다. 최고재무책임자(CFO)는 또한 2027년에도 자본 지출이 "상당히 증가할 것"이라고 시사했습니다.
아마존은 지난 2월에 제시했던 2,000억 달러 매출 전망치를 유지했습니다. 그러나 1분기 실제 자본 지출은 442억 달러에 달해 전년 동기 대비 77% 증가했습니다. 이러한 추세라면 연간 매출 전망치의 상한선을 초과할 가능성이 매우 높습니다. 한편, 최근 12개월간의 잉여현금흐름은 지난해 259억 달러에서 12억 달러로 95% 급감했습니다.
네 회사의 2026년 자본 지출 전망치 중간값을 합산하면 7,100억 달러에 달합니다. 7,100억 달러는 이 네 회사의 역사상에도 이례적인 수치입니다.
2022년 이 네 회사의 총 자본 지출은 약 1,500억 달러였습니다. 2023년에는 큰 변화 없이 유지되다가 2024년에 2,150억 달러로 급증했습니다. 2022년부터 2024년까지 네 회사는 총 650억 달러를 추가로 지출했습니다. 2024년이 진정한 전환점이었습니다. 그 해부터 매년 네 회사는 전년도 지출액에 더해 추가 지출을 늘려갔습니다. 2025년 총 예상 지출액은 3,550억 달러로 2024년의 거의 두 배에 달했습니다. 그리고 2026년에는 7,100억 달러까지 치솟았습니다.
이번 최종적인 도약은 이전 어느 해보다 극적이었으며, 2025년부터 2026년까지 연간 3,550억 달러 증가하여 2025년 한 해 전체 지출 규모에 필적하는 새로운 투자액을 창출했습니다. 불과 4년 만에 자본 지출(Capex)은 "각 기업이 매년 몇 개의 데이터 센터를 건설하는 수준"에서 "네 기업이 힘을 합쳐 1년 안에 한 국가 전체를 건설하는 수준"으로 급변했습니다.
이 차트는 전체 산업 공급망의 수요와 공급 구조를 재편하고 있습니다. 마이크로소프트는 자본 지출(capex)을 늘릴 때 250억 달러가 "높은 메모리 가격의 영향"에서 비롯되었다고 명시적으로 밝혔으며, 메타(Meta) 역시 부품 가격 상승을 언급했습니다. 자본 지출 규모 자체는 계속 증가하고 있지만, 실제로 상당 부분은 상류 해시레이트 공급망, 즉 HBM, CoWoS 패키징, 전기, 토지, 변압기 등에서 빠져나가고 있습니다. 이 모든 항목의 가격이 상승하고 있는 것입니다. 2026년에 100억 달러를 투자해도 2024년에 비해 해시레이트 덜 구매하게 될 것입니다.
가격이 인상된 두 회사는 무엇을 잘했을까요?
네 회사가 동일한 규모의 자본 지출을 하고 있지만, 이번 분기에 "자금이 수익으로 이어지기 시작했다"는 증거를 제시한 회사는 구글과 아마존뿐입니다.
구글 클라우드의 이번 분기 매출은 200억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 63% 증가했습니다. 이는 구글 클라우드가 규모 면에서 AWS와 Azure에 근접한 수준에 도달한 첫 번째 사례입니다. 영업 이익은 작년 동기 22억 달러에서 66억 달러로 세 배 이상 급증했습니다. 미이행 계약 잔고는 전 분기 대비 거의 두 배 증가한 4,600억 달러에 달했습니다. 이는 향후 몇 년간의 매출 전망이 크게 밝아졌음을 의미합니다.
같은 기간 동안 제미니 엔터프라이즈의 유료 월간 활성 사용자(MAU)는 전분기 대비 40% 증가했으며, 회사 전체 유료 구독자 수는 3억 5천만 명에 달했습니다. 올해 가장 큰 비관론이었던 "AI가 검색 트래픽을 잠식하고 있다"는 주장은 이번 재무 보고서로 인해 일시적으로 잠잠해졌습니다.
한편 아마존은 AWS를 15분기 만에 최고치로 끌어올렸습니다. AWS 매출은 이번 분기에 376억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 28% 증가했고, 시장 예상치를 26% 상회했습니다. AWS 영업이익은 142억 달러로, 스트리트어카운트의 컨센서스 예상치를 10% 초과했습니다. 같은 기간 광고 업무 172억 달러로 전년 동기 대비 24% 증가하며 역시 시장 예상치를 웃돌았습니다. 이처럼 높은 수익성을 자랑하는 두 업무 의 동시 성장세가 아마존의 2,000억 달러 규모의 자본 지출을 시장이 일시적으로 용인할 수 있게 된 핵심 요인입니다.
마이크로소프트와 메타를 비교해 보면, 마이크로소프트 애저의 39~40% 성장률(환율 변동 제외)은 표면적으로는 좋아 보이지만, 에이미 후드 최고재무책임자(CFO)는 투자자들에게 애저의 해시레이트 공급 부족 현상이 적어도 2026 회계연도 말, 즉 2026년 6월 이후까지 지속될 것이라고 직접 밝혔습니다. 고객 수요가 공급을 지속적으로 앞지르고 있으며, GPU 및 데이터 센터 건설 속도가 병목 현상을 일으키고 있습니다. 마이크로소프트는 자본 지출을 청구 가능한 애저 매출로 전환하기까지 몇 분기를 더 기다려야 할 것입니다.
메타의 실적 자체는 인상적이지만, 자본 지출 범위의 전반적인 상향 조정과 일일 활성 사용자 수(DAU)의 지속적인 감소는 시장에서 "지금은 돈을 더 많이 쓰고 있지만, 실제 사용자 참여는 오히려 약화되고 있다"는 복합적인 인상을 주고 있습니다. 이는 네 회사 중 가장 부정적인 평가를 받은 부분입니다.
같은 날 네 개 기업이 동시에 실적 보고서를 발표하면서 한 가지 분명한 사실이 드러났습니다. 시장 예상치를 뛰어넘는 것만으로는 더 이상 충분하지 않으며, 시장은 이제 네 기업을 "투자 수익 전환 진행 상황"에 따라 분류하기 시작했습니다. 같은 분기 내에 자본 지출을 매출이나 이익으로 전환할 수 있는 기업은 보상을 받는 반면, 단순히 비용만 부풀려 보여주는 기업은 불이익을 받습니다.
