2021년 말 알라메다의 대차대조표는 약 1,000억 달러에 달하는 순자산가치에 도달했는데, 이는 SRM 등 관련 자산을 제외해도 여전히 500억 달러 규모이다. 올해 시장 붕괴로 인해 80%가 넘었습니다.
원제: " FTX 사전검토 개요 "
샘 뱅크먼-프리드가 각본을 맡은 작품
컴파일러: Linqi
요약
2022년 11월 중순, FTX International은 사실상 파산했습니다. FTX의 전설은 궁극적으로 보이저(Voyager)와 셀시우스(Celsius) 사이의 이야기입니다.
이 세 가지가 합쳐져 결국 파멸로 이어졌습니다.
a) 2021년 동안 Alameda의 대차대조표는 순자산 가치가 약 1,000억 달러로 증가했으며 순 차입(레버리지)은 80억 달러, 유동성은 70억 달러로 늘어났습니다.
b) Alameda는 시장 리스크 적절히 헤지하지 못했습니다. 2022년 동안 주식과 암호화폐 모두에서 일련의 대규모 시장 붕괴로 인해 자산 가치가 약 80% 하락했습니다.
c) 2022년 11월, 바이낸스의 CEO가 촉발한 극단적이고 빠르며 표적화된 충돌로 인해 Alameda는 파산하게 되었습니다.
그러다가 Alameda의 상황은 FTX 및 3AC와 유사한 다른 곳으로 확산되어 결국 Voyager, Genesis, Chelsea, BlockFi 및 Gemini에 영향을 미쳤습니다.
그럼에도 불구하고, 보다 객관적인 복구 자금 조달의 가능성은 여전히 남아 있습니다. FTX US는 완전한 지급 능력을 유지하고 있으며 모든 고객의 자금을 환불할 수 있어야 합니다. FTX International은 수십억 달러의 자산을 보유하고 있으며 저는 거의 모든 개인 자산을 고객에게 바쳤습니다.
몇 가지 핵심 사항
이 글은 FTX International이 지급능력이 있는지에 대한 논의입니다.
FTX US는 완전한 지급 능력을 갖추고 있으며 항상 그래왔기 때문에 이는 FTX US와는 아무런 관련이 없습니다. 제가 FTX US를 Ray와 파산 위원회에 넘겼을 때, FTX US는 고객 잔액 외에 약 3억 5천만 달러의 순현금을 보유하고 있었습니다. 해당 자금과 고객은 FTX International과 분리되어 있습니다.
하지만 황당하게도 FTX US 사용자들은 아직 보상을 받지 못했고 자금도 돌려받지 못했습니다.
FTX US를 양도했을 때의 대차대조표 기록은 다음과 같습니다.
FTX International은 미국 외 지역에서 운영되고, 미국 외 지역에서 규제되며, 미국 외 지역에서 법인을 설립하고, 미국 외 고객을 수용하는 미국 외 거래소 입니다.
(실제로는 바하마에 본사를 두고 있으며 현지에서 FTX Digital Markets LTD로 법인화 및 운영되고 있습니다.)
미국 고객은 모두 FTX US 거래소 에 있습니다.
상원의원들은 Sullivan & Crowell(S&C)의 잠재적인 이해 상충에 대한 우려를 제기했습니다. 파산 전 FTX International의 두 주요 법률 회사 중 하나이자 FTX US의 주요 법률 회사인 S&C의 성명과는 달리, 이들의 "FTX와의 관계는 제한적이며 주로 거래적입니다." FTX US의 CEO는 S&C 출신입니다. 그들은 FTX US의 가장 중요한 규제 서류 제출과 관련하여 FTX International과 협력해 왔으며, 가장 중요한 규제 문제에 관해 FTX International과 협력해 왔으며, 또한 가장 중요한 거래에 대해서도 FTX US와 협력해 왔습니다. 저는 뉴욕을 방문할 때 가끔 S&C 사무실에서 일합니다.
S&C와 GC는 지급액 FTX US를 포함하여 스스로 선택한 후보자를 FTX의 CEO로 임명하라고 저를 위협한 주요 당사자였습니다. FTX US는 이후 11장 파산을 신청하고 S&C를 채무자 법인 컨설턴트로 선택했습니다.
파산에도 불구하고 운영 마지막 날에 약 50억 달러의 인출을 처리했음에도 불구하고 FTX International은 Ray가 인수할 때 다양한 유동 자산 약 80억 달러에 달하는 대량 자산을 보유했습니다.
게다가 파산 신청 후 서명된 의향서를 포함하여 총 40억 달러가 넘는 수많은 잠재적 융자 제안이 있습니다. 저는 FTX International에 몇 주가 주어진다면 비유동 자산과 자본을 사용하여 고객에게 본질적으로 상환할 수 있는 충분한 자금을 조달할 수 있을 것이라고 믿습니다.
그러나 S&C가 FTX에 파산 보호를 신청하도록 압력을 가했기 때문에 이러한 방법이 포기되었을 수도 있다는 우려가 듭니다. 지금도 FTX International이 재출시된다면 고객들이 상당한 보상을 받을 가능성이 현실적으로 있다고 생각합니다.
FTX의 유동성은 2019년부터 주로 Alameda에 의존하기 시작했지만, 2022년에는 FTX 유동성이 다양해졌고 FTX 거래량에서 Alameda가 차지하는 비중은 약 2%로 떨어졌습니다.
나는 돈을 훔치지도 않았고 수십억 달러를 숨기지도 않았습니다. 과거와 현재의 거의 모든 자산을 FTX 고객 지원에 사용할 수 있습니다. 예를 들어, 파산 위원회가 내 D&O 법적 비용을 기꺼이 인정한다면 나는 Robinhood의 개인 지분 전체 또는 100%를 고객에게 기부하겠다고 제안했습니다.
FTX International과 Alameda는 모두 2021년에 합법적이고 독립적으로 수익을 창출하는 사업으로 각각 수십억 달러를 벌어들입니다.
Alameda는 지난해 쓰리 애로우 캐피털(Three Arrow Capital)(3AC) 및 기타 암호화폐 회사와 마찬가지로 일련의 시장 붕괴로 인해 2022년에 자산 가치의 약 80%를 잃었습니다. 그 후, 표적 공격으로 인해 자산이 더욱 하락했습니다. Voyager와 다른 회사가 이전에 3AC와 다른 회사의 영향을 받은 것처럼 FTX는 Alameda의 쇠퇴로 영향을 받았습니다.
본문의 여러 지점에서 나는 여전히 대략적인 판단을 내려야 한다는 점에 유의하시기 바랍니다. 데이터는 말할 것도 없고 내 개인 비밀번호 중 상당수가 여전히 Chapter 11 파산팀에서 보유하고 있습니다. 그들이 대화에 데이터를 추가하고 싶다면 환영합니다.
또한 저는 지난 몇 년 동안 Alameda를 운영하지 않았습니다.
따라서 일반적으로 제가 CEO로 사임하기 전의 데이터를 기반으로 한 모델과 근사치, 그리고 해당 데이터를 기반으로 한 모델과 추정치 등 많은 정보가 사후에 종합되었습니다.
일어난 일 요약
2021
Alameda의 순자산은 2021년 동안 급등했으며, 내 모델에 따르면 연말까지 약 1000억 달러의 시장 가치를 갖게 될 것입니다. 플로트보다 완전히 희석된 자산이 훨씬 더 많은 SRM과 같은 자산을 무시하더라도 여전히 약 500억 달러 정도라고 생각합니다.
그리고 2021년에는 알라메다의 입지도 커졌습니다.
특히 내 생각에 약 80억 달러의 순차입금이 있었는데, 다음과 같은 용도로 지출되었다고 생각합니다.
a) 대출 기관에 대한 이자 지급액은 약 10억 달러입니다.
b) FTX의 원래 투자 목록에서 바이낸스의 FTX 주식을 매입하는 데 약 30억 달러가 소요됩니다.
c) 리스크 캐피탈 약 40억 달러
(내가 '순차입금'이라고 부르는 것은 기본적으로 차입금에서 대출금을 상환하는 데 사용할 수 있는 현재 보유 자산을 뺀 금액을 의미합니다. 2021년 이러한 순차입금은 주로 Genesis, Celsius, Voyager와 같은 제3자 대출 플랫폼에서 발생합니다. FTX의 보증금 거래가 아닌).
따라서 2022년 초까지 Alameda의 대차대조표는 대략 다음과 같을 것이라고 생각합니다.
a) 순자산 가치 약 1,000억 달러
b) 약 120억 달러의 유동성이 제3자 데스크(Genesis 등)에서 나옵니다.
c) ~100억 달러의 유동성
d) ~1.06배 레버리지
이 경우, 80억 달러(제3자 대출 기관으로부터 수백억 달러의 신용/ 보증금 사용할 수 있음)의 비유동 포지션은 합리적이고 그다지 리스크 하지 않은 것으로 보입니다. 저는 Alameda의 SOL만으로도 순차입금을 충당하기에 충분하다고 생각합니다. 그리고 그것은 제3자 대출 데스크에서 나왔는데, 그들 모두 알라메다로부터 정확한 대차대조표를 받았다고 들었습니다.
당시 FTX International에서의 포지션 합리적이었다고 생각합니다. 제 모델에 따르면 약 13억 달러에 수백억 달러의 자산을 담보로 했고, FTX는 당시 GAAP 감사 성공적으로 통과했습니다.
글쎄요, 2021년 말까지 알라메다를 물속으로 끌어들이려면 시장의 94%가 붕괴되어야 합니다! 그리고 SRM 및 유사한 자산뿐만 아니라 이를 방정식에서 제외하면 Alameda는 여전히 대량 과잉 담보되어 있습니다. SOL 포지션 자체가 레버리지보다 크다고 생각합니다.
그러나 Alameda는 극단적인 시장 붕괴 리스크 적절하게 헤징하지 못했습니다. 단지 수십억 달러에서 수천억 달러에 달하는 자산만이 헤징되었습니다. 순레버리지([순포지션-헤지]/순자산가치)는 약 1.06배로 당시 시장에서 롱(Long) 을 차지했다.
따라서 이론적으로 Alameda는 극심한 시장 붕괴에 직면하지만 파산하려면 94%의 붕괴가 필요합니다.
2022년 시장 붕괴
따라서 2022년에 진입하는 Alameda를 대략적으로 살펴보겠습니다.
1. 순자산 1000억 달러
2. 순차입금 80억 달러
3. 1.06배 레버리지
4. 수백억의 유동성
그러다가 일년 내내 시장은 계속해서 붕괴했습니다. 한여름까지 Alameda는 포지션을 적절하게 헤징하는 데 반복적으로 실패했습니다.
-BTC가 30% 하락했습니다.
-BTC가 30% 더 하락했습니다.
-BTC가 30% 더 하락했습니다.
- 금리 상승 인해 글로벌 금융 유동성이 억제됨
- 루나는 0으로 돌아간다.
-3AC 청산
- 알라메다 공동 CEO 사임
-보이저 청산
-BlockFi는 거의 파산 상태입니다.
-Celsius 회사가 무너졌습니다.
-제네시스가 영업을 중단하기 시작하다
- 알라메다의 차입/대출 유동성은 2021년 말 약 200억 달러에서 2022년 말 약 20억 달러로 감소합니다.
그 결과 Alameda의 자산은 계속해서 타격을 입었습니다. 하지만 이 부분은 알라메다의 자산에만 국한된 것이 아닙니다. 비트코인, 이더, 테슬라, 페이스북은 올해 모두 60% 이상 하락했고, 코인베이스와 로빈후드의 주가는 지난해 고점 대비 약 85% 하락했다.
2021년 말에 Alameda의 순차입금은 약 80억 달러에 달했습니다.
a) 대출 기관에 약 10억 달러의 이자를 지불합니다.
b) FTX의 원래 투자 목록에서 바이낸스의 FTX 주식을 매입하는 데 약 30억 달러가 소요됩니다.
c) 리스크 캐피탈 약 40억 달러
순차입금 80억 달러, 헤지 금액 10억 달러를 제외하면 약 1,000억 달러의 자산을 뒷받침하는 약 60억 달러의 초과 레버리지/순포지션이 발생합니다.
시장이 붕괴되면 이러한 자산도 붕괴됩니다. 알트코인, 암호화폐 기업, 주식, 리스크 투자 등을 포함하는 포트폴리오인 알라메다의 자산은 전년 대비 약 80% 감소하며 점차 레버리지를 높이고 있다.
동시에 대출 시장, 공공 시장, 신용, private equity 펀드, 리스크 캐피털 등 거의 모든 곳에서 유동성이 고갈되었습니다. 지난 한 해 동안 거의 모든 대출 플랫폼을 포함하여 암호화폐 업계의 거의 모든 유동성 공급원이 붕괴되었습니다.
이는 2022년 가을까지 알라메다의 유동성이 2021년 말 수백억 달러에서 한 자릿수 수억 달러로 감소한다는 것을 의미한다. 이 분야의 다른 플랫폼 대부분은 추락했거나 추락하는 과정에 있어 FTX가 마지막 생존자로 남았습니다.
2022년 여름, Alameda는 BTC, ETH 및 QQQ(NASDAQ ETF)의 일부 조합을 대량 헤징했습니다.
그러나 11월 직전인 2022년의 모든 시장 붕괴 이후에도 Alameda는 여전히 약 100억 달러의 NAV를 보유하고 있었습니다. SRM 및 유사한 토큰을 제외하더라도 NAV는 긍정적이었고 결국 헤징되었습니다.
보증금 거래
2022년 동안 Voyager, Chelsea, BlockFi, Genesis, Gemini, 결국 FTX를 포함한 다수의 보증금 플랫폼이 마진 포지션 급증으로 인해 파산했습니다.
이러한 상황은 보증금 거래 플랫폼에서 흔히 발생하며, 무엇보다도 다음과 같은 경우에도 발생합니다.
- 전통 금융: LME(London Metal 거래소), MF Global, LTCM(Long-Term Capital Management), Lehman(리먼 사건)
- 암호화폐 산업: OKEx, OKEx 다시(기본적으로 매주 매주), CoinFlex, EMX, Voyager, Celesius, BlockFi, Genesis, Gemini 등
사고는 11월에 발생했다
FTX와 폭락을 겨냥한 몇 달 간의 매우 효과적인 홍보 캠페인 끝에 CZ는 운명적인 트윗을 발표했습니다.
지난 11월 FTX 폭락까지 QQQ는 알라메다 포트폴리오 규모의 약 절반 규모로 거래됐고, BTC/ETH는 약 80% 수준으로 거래됐다. 이는 알라메다의 헤지(QQQ/BTC/ETH)가 어느 정도 효과적이었다는 의미다. 3AC 충돌 이전에는 울타리가 충분히 크지 않았지만 2022년 10월이 되자 불행히도 마침내 그렇게 되었습니다.
그러나 11월의 급락은 더 넓은 시장 움직임이라기보다는 Alameda의 보유 자산에 대한 표적 공격이었습니다. 11월 며칠 동안 알라메다의 자산은 약 50% 감소했고, 비트코인은 약 15% 감소하여 알라메다 자산의 30%에 불과한 반면, QQQ는 전혀 변하지 않았습니다. 그 결과, 여름 동안 Alameda가 궁극적으로 더 큰 규모의 헤징을 실시했지만 효과가 없었습니다. 그것은 그해 모든 급락에 도움이 되었지만 이번은 그렇지 않았습니다.
11월 7일과 8일 동안 상황은 긴장됐지만 대부분 통제 가능한 상태에서 명백히 지급 불능 상태로 바뀌었습니다.
2022년 11월 10일을 기준으로 Alameda의 대차대조표에는 약 80억 달러(반유동성만)의 자산만 남아 있었고 유동 부채는 약 80억 달러로 대략 동일했습니다.
뱅크런에는 즉각적인 유동성이 필요했지만 Alameda에는 이미 유동성이 없었습니다.
올 가을 Credit Suisse는 뱅크런 위협으로 인해 거의 50% 하락했습니다. 은행에 대한 실행 위협 결국 은행에 대한 실행은 실패했습니다. FTX는 그렇지 않습니다.
따라서 Alameda가 비유동화되면서 Alameda가 FTX에 대한 보증금 포지션을 보유하고 있었기 때문에 FTX International도 마찬가지였으며, 뱅크런으로 인해 이러한 비유동성이 파산으로 바뀌었습니다.
이는 FTX가 Voyager, Celsius, BlockFi, Genesis, Gemini 및 차용자 유동성 위기로 인해 부수적 피해를 입은 다른 회사 대열에 합류한다는 것을 의미합니다.
이 모든 것은 자금이 도난당하지 않았다는 것을 의미합니다. 시장을 적절하게 헤징하지 않음으로써 Alameda는 올해 3AC 및 기타 기업과 마찬가지로 손실을 입었습니다. Voyager 및 기타 회사가 이전에 영향을 받은 것처럼 FTX도 영향을 받았습니다.
끝
그럼에도 불구하고 FTX가 유동성을 높이려는 공동 노력이 있다면 모든 고객에게 보상을 제공하는 것이 가능하다고 생각합니다.
Ray가 인수했을 때 회사는 수십억 달러의 자금 융자 제안을 받았으며 이후 융자 제안으로 40억 달러 이상을 받았습니다.
FTX에 필요한 유동성을 늘리기 위해 몇 주가 주어졌다면 고객에게 상당한 보상을 제공할 수 있었을 것이라고 생각합니다. 당시 제가 깨닫지 못한 것은 Sullivan & Cromwell이 Ray에게 압력을 가하고 FTX US와 같은 용제 회사를 포함하여 Chapter 11 파산 보호를 신청함으로써 이러한 노력을 취소할 가능성이 있다는 것이었습니다. FTX International이 오늘 다시 런칭된다면 고객분들이 상당한 보상을 받으실 수 있을 것이라 믿습니다. 그렇지 않더라도 고객이 사용할 수 있는 자산이 대량 있습니다.
그 중 상당수는 제가 당시 운영하지 않았던 회사(Alameda)의 데이터였습니다. 불행하게도 저는 대중의 오해와 중대한 허위 진술에 대해 느리게 대응했습니다. 내가 할 수 있는 것을 종합하는 데는 시간이 좀 걸렸습니다. 관련 데이터에 접근할 수 없었고 접근할 수도 없었습니다. 그 중 상당수는 당시 제가 운영하지 않았던 회사(Alameda)에서 나온 것이었습니다.
나는 12월 13일 하원 금융위원회에서 증언할 때 일어난 일에 대한 첫 번째 실질적인 설명을 할 계획이었습니다. 불행하게도 법무부는 완전히 다른 뉴스 사이클로 내 증언을 선점하기 위해 전날 밤 나를 체포했습니다. 그런데 제가 하려던 증언 초안이 유출됐습니다.
Alameda가 헤징에 실패한 이유, FTX US에 무슨 일이 일어났는지, 파산 절차로 이어진 원인, S&C 등에 대해 더 많은 이야기가 있습니다. 그러나 적어도 시작입니다.
