비트코인에 대한 새로운 이야기를 찾는 사람들은 너무 절박해서 거의 광기에 가까운 모습을 보이고 있습니다. X 플랫폼의 한 인기 암호화폐 계정은 최근 우리가 문 (Moon/가격 상승을 의미) 에 데이터 센터를 건설할 것이고, 그렇게 되면 소행성에서 금을 채굴할 수 있게 되어 금이 비트코인으로 대체될 것이라는 주장을 펼쳤습니다.
비꼬는 의도였든 아니든 (저는 그 글이 비꼬는 의도였다고 확신하지는 않지만), 만약 시장 전문가들이 이런 주장을 퍼뜨리고 있다면 제이미 다이먼이 비트코인을 "애완용 돌멩이"에 비유한 것이 실제로 사실로 드러날 수도 있습니다. 하지만 아이러니하게도 다이먼은 비트코인을 전통 금융 시스템에 통합함으로써 비트코인의 새로운, 그리고 지속적인 이미지를 만들어내는 데 일조하고 있습니다. 비트코인은 디지털 금이 아닙니다. 디지털 담보 자산입니다. 문제는 비트코인이 궁극적으로 전 세계 금융 시스템의 얼마나 많은 부분을 담보로 삼을 것인가 하는 점입니다.
매일 새로운 사례들이 등장하고 있습니다. JP모건은 고객들이 비트코인 연계 자산, 나아가 비트코인 자체를 대출 담보로 활용할 수 있도록 허용하기 시작했습니다. 모건 스탠리, 블랙록 등도 비트코인 관련 상품을 대출 프레임워크, 구조화 상품, 포트폴리오 마진 시스템에 통합하고 있습니다. 찰스 슈왑이 최근 발표한 것과 같은 새롭고 저렴한 ETF와 개인 계좌들은 비트코인을 더욱 주류로 끌어올리고 있습니다. 다른 월가 금융 회사들도 곧 이러한 추세를 따를 것으로 예상됩니다.
하지만 비트코인이 그 시스템에서 맡는 역할은 변화하고 있습니다. 지난 10년 동안 비트코인은 다양한 정체성을 부여받아 왔습니다. 인플레이션 헤지 수단, 글로벌 유동성의 대리 지표, 디지털 금의 한 형태, 지정학적 안전 자산, 그리고 가장 최근에는 기관 투자자들의 핵심 투자 대상으로 묘사되었습니다. 이러한 설명들은 각각의 시점에서 설득력 있어 보였습니다. 그러나 현재의 상황에서는 이러한 설명들이 모두 무너지고 있습니다.
이러한 상황에서 비트코인은 시장 불안기에 헤지 수단으로 작용하기보다는 오히려 압력을 받는 담보 자산처럼 행동하며, 강제적인 레버리지 축소를 통해 유동성 위축을 증폭시키고 있습니다. 이러한 맥락에서 기관 투자자들의 비트코인 도입은 변동성을 완화하는 것이 아니라 오히려 증가시킬 수 있습니다.
이러한 변화는 최근 비트코인 가격의 부진한 흐름을 설명하는 설득력 있는 근거를 제시합니다.
자산이 담보가 되면 가격 변동 양상이 근본적으로 바뀝니다. 단순히 보유하는 것이 아니라, 담보로 빌려주고, 레버리지를 활용하고, 재담보를 설정하고, 결정적으로는 현금화할 수 있게 됩니다. 이는 전통적인 시장에서는 잘 알려져 있지만 비트코인에서는 제대로 이해되지 않는 악순환을 초래합니다. 가격이 하락하면 담보 가치가 떨어지고, 담보 가치가 하락하면 마진콜이 발생합니다. 마진콜이 발생하면 강제 매도가 이어지고, 이러한 매도는 가격을 더욱 하락시켜 악순환을 만들어냅니다.
이것이 바로 주식, 부동산, 상품 시장에서 담보 시스템이 작동하는 방식입니다. 비트코인도 이제 같은 체제로 진입하고 있습니다.
따라서 비트코인에 대한 진정한 이야기는 비트코인이 세계 최초로 전 세계적으로 거래되는 중립적이고 프로그래밍 가능한 담보 자산으로 부상하고 있다는 것입니다. 비트코인은 탄광 속 카나리아와 같습니다. 유동성 상황에 매우 민감한, 만기가 길고 현금 흐름이 없는 자산입니다.
실질적으로 이러한 새로운 해석은 비트코인이 글로벌 위험 선호도를 가늠하는 강력한 지표 역할을 한다는 것을 의미합니다. 유동성이 의미 있게 확대될 때 비트코인은 시장 평균을 크게 상회하는 성과를 보입니다. 하지만 유동성이 조금이라도 줄어들면 비트코인은 가장 먼저 하락하는 경향이 있습니다. 최근 여러 차례의 시장 폭락에서 비트코인은 주식 시장을 며칠 또는 몇 주 앞서 하락시키는 선행 지표 역할을 했으며, 안전자산이라기보다는 시장 스트레스를 예고하는 지표에 더 가까웠습니다.
지난 5개월간 비트코인의 급격한 하락은 비트코인을 뒷받침해야 할 거시경제적 배경 속에서 발생했습니다. 인플레이션은 높은 수준을 유지했고, 글로벌 유동성은 안정화되고 확대되기 시작했으며, 지정학적 긴장은 지속되고 있고, S&P 500부터 금에 이르기까지 전통적인 시장은 최근까지 강세를 보였습니다. 만약 비트코인이 이러한 요인들과 의미 있게 연관되어 있었다면, 그에 따라 반응했어야 했습니다. 하지만 비트코인은 그러지 않았습니다.
몇 주 전 주식 시장이 고점에서 하락했을 때, 사람들은 비트코인의 안정적인 가격 움직임을 헤지 수단으로 꼽았습니다. 하지만 비트코인은 5개월 만에 50% 하락했습니다. 이는 비트코인이 어떤 것에 대한 헤지 수단이 아니라, 단지 폭락을 미리 막아낸 것일 뿐입니다.
다른 일반적인 설명들도 제대로 작동하지 않습니다. 널리 인용되는 비트코인과 전 세계 M2 통화 공급량 간의 관계를 예로 들어보겠습니다. 비트코인이 통화 공급량을 따라가는 것처럼 보였던 시기도 있었지만, 그 관계는 매우 불안정하여 같은 주기 내에서도 강한 양의 상관관계에서 강한 음의 상관관계로 급변했습니다.
비트코인을 전통적인 자산과 비교할 때도 동일한 불일치가 나타납니다. 장기 데이터에 따르면 비트코인과 금, 주식 간의 상관관계는 특정 시장 상황에서 일시적으로 급등하는 경우를 제외하고는 장기간에 걸쳐 0에 가까운 수준을 유지하는 경향이 있습니다. 최근 데이터는 이러한 불안정성을 더욱 강화합니다. 비트코인과 금의 상관관계는 때때로 -0.9까지 급격히 음의 값을 나타내며, 이는 단순히 독립적인 수준을 넘어 완전히 동떨어진 움직임을 보여줍니다. 한편, 비트코인과 주식 간의 상관관계는 기관 투자자들의 위험 선호 심리가 작용하는 시기에는 거의 무시할 수 있을 정도의 낮은 수준에서 0.8까지 상승하는 등 변동성을 보였습니다.
마찬가지로, 디지털 금이라는 개념은 현실에서 그 가치를 제대로 입증하지 못했습니다. 금은 최근 거시경제 불확실성 시기에 비트코인보다 훨씬 뛰어난 성과를 보인 반면, 비트코인은 주식 시장과 유사한 큰 폭의 하락세를 지속적으로 보여왔습니다. 인플레이션 헤지 수단으로서도 비트코인은 기대에 미치지 못했습니다. 2021년 인플레이션 급등 이후, 비트코인은 꾸준한 실질 수익률을 제공하지 못했습니다.
결국 불편한 결론에 도달하게 됩니다. 비트코인은 주식이나 다른 자산과 함께 꾸준히 상승하지 않으며, 금의 움직임을 따라가지 않고 인플레이션을 헤지하지도 않습니다. 비트코인이 (일관되게) 하는 것은 금융 시장 상황이 악화될 때 더 일찍, 더 급격하게 하락한다는 점입니다.
결론적으로 말하자면, 비트코인은 변동성이 매우 크고, 시장 상황에 즉각적으로 반응하며, 전 세계적으로 거래되는 담보 자산입니다. 이는 유동성 사이클을 활용하는 레버리지일 뿐, 자산 보호 수단이 아닙니다.
소행성 채굴 이나 달 데이터 센터 같은 낭만적인 이야기보다는 덜 매력적일지 모르지만, 비트코인이 전통적인 레버리지 금융 시스템에 진정으로 통합되려면 우리가 바라는 모습이 아닌, 비트코인의 있는 그대로의 모습을 이해해야 합니다.
