요약 보고서
- 비트코인이 시장 평균 가격인 78,200달러와 단기 홀더 매입 단가인 79,100달러를 돌파했습니다. 이 수준 이상을 유지할 경우 단기적인 저평가 현상이 나타날 수 있으며, 다음 주요 저항선은 85,200달러가 될 것으로 예상됩니다.
- 30일 이동평균선(SMA) 기준 순실현손익이 시가총액의 0.003% 수준에서 플러스로 전환된 반면, 장기 홀더 차익 실현은 하루 1억 8천만 달러까지 증가했지만, 여전히 사이클 정점 수준인 하루 10억 달러에는 훨씬 못 미칩니다.
- 실현 손실은 여전히 하루 4억 7,900만 달러로 높은 수준을 유지하고 있으며, 이는 경기 순환 기준선보다 140% 높은 수치입니다. 보다 지속적인 회복세를 확인하려면 실현 손실이 하루 2억 달러 아래로 꾸준히 감소해야 합니다.
- Glassnode의 중도 전략은 비트코인(BTC) 약 7만 6천 달러를 회복한 후 자산 배분에 다시 진입하여 최근 상승분을 포착하는 동시에 하락 방어에 중점을 두고 있습니다.
- 미국 현물 ETF 자금 유입이 30일 기준으로 플러스로 전환되면서 기관 수요가 다시 증가하여 8만 달러 선으로의 복귀를 뒷받침하고 있음을 시사합니다.
- 반등에도 불구하고 영구 펀드 운용 자금은 여전히 마이너스 상태를 유지하고 있으며, 이는 지속적인 숏 포지션과 숏 압력으로 인한 추가 상승 가능성을 시사합니다.
- 돌파 이후 프론트엔드 매매변동성이 더 높게 재평가된 반면, 실현변동성은 뒤처지면서 양의 변동성 위험 프리미엄이 재구축되었습니다.
- 옵션 편향이 중립 쪽으로 압축되고 있는데, 이는 하락 헤지에 대한 수요 감소와 보다 균형 잡힌 포지셔닝으로의 전환을 나타냅니다.
- 82,000달러 부근에 형성된 대규모 숏 감마 클러스터는 가격 민감도를 높이고 있으며, 딜러들의 헤지 자금 유입으로 인해 이 영역 내에서의 현물 거래가 가격 변동을 증폭시킬 가능성이 높습니다.
온체인 인사이트
평균치를 돌파하다
지난주, 이 보고서는 실제 시장 평균과 단기 홀더 매입 단가에서 나타난 저항을 단기 저항선으로 확인했으며, 6만 5천 달러에서 7만 달러 사이의 밀집된 매수세가 8만 4천 달러 공급 영역으로의 회복을 뒷받침할 수 있는 기반이 될 수 있다고 지적했습니다. 그리고 이제 그 회복세가 현실화되었습니다. 비트코인은 8만 1천 달러까지 상승하며 실제 시장 평균인 7만 8천 2백 달러와 단기 홀더 매입 단가인 7만 9천 1백 달러를 모두 돌파했고, 지난 155일 동안 활발하게 거래된 모든 공급량과 최근 매수자들의 평균 매입 가격을 단 한 번의 상승으로 넘어섰습니다.
만약 가격이 다음 주에도 이 두 수준 위에서 유지된다면, 2026년 2월 초부터 현재까지 지속된 저평가 현상은 비트코인 시장 역사상 가장 짧은 기간 동안 나타난 현상 중 하나가 될 것입니다. 이제 관심은 모든 비활성 공급량의 매입 단가를 나타내는 85,200달러 부근의 활성 실현 가격(Active Realized Price)에 집중될 것이며, 이는 시장이 직면해야 할 다음 구조적 스레스홀드(Threshold) 입니다.
수익성이 긍정적으로 전환됨
진정한 시장 평균(True Market Mean) 돌파에 힘입어 개선된 가격 구조가 이제 수익성 지표 전반에 걸쳐 나타나고 있습니다. 온체인에서 실현된 손익의 차이를 시가총액으로 정규화한 순실현손익의 30일 이동평균(SMA)이 양수로 전환되어 현재 시가총액의 0.003%를 기록하고 있습니다.
이 지표는 투자자들이 집단적으로 이익을 내며 매도하는지 손실을 보고 매도하는지를 가늠하는 전반적인 척도 역할을 하며, 장기간 손실이 지속된 후 플러스 영역으로 복귀하는 것은 긍정적인 신호입니다. 2월 중순 최저점에서 이 지표는 시가총액 대비 -0.027%를 기록했는데, 이는 의미 있는 마이너스 수치이지만 2022년에서 2023년까지의 약세장에서 관찰된 극심한 손실 실현 상황에 비하면 상대적으로 낮은 수준이었습니다. 돌이켜보면, 이러한 제한적인 마이너스 폭은 앞서 언급한 저평가 현상이 역사적으로 짧은 기간 동안 지속되었던 것과 일맥상통합니다.
장기 보유자들이 움직이기 시작했다
순실현이익이 플러스로 전환됨에 따라, 핵심 질문은 매수 측 유동성이 장기 홀더 배당금 증가세에 맞서 모멘텀을 유지할 수 있을지 여부로 옮겨갑니다. 최근 랠리 이후, 보유 기간이 1년 이상인 투자자들의 실현이익 14일 이동평균선(SMA)은 하루 약 1억 8천만 달러까지 상승했는데, 이는 2024년 9월과 2022년 12월 수준과 유사합니다.
최근의 약세장을 모두 견뎌낸 이 투자자들은 이제 가격이 더욱 유리한 수준으로 회복됨에 따라 수익을 실현하려는 동기가 커지고 있습니다. 현재의 공급 증가세가 지속된다면 이러한 매도 압력은 더욱 심화될 가능성이 높습니다. 중요한 것은 이 지표가 사이클 초반 최고점 당시 나타났던 하루 10억 달러 이상의 과열된 수치에 아직 근접하지 않았다는 점입니다. 이는 장기 홀더 매도가 현재 단계에서는 공격적이기보다는 신중한 수준을 유지하고 있음을 시사합니다. 시장이 이러한 점진적인 공급 증가를 흡수하면서 가격을 시장 평균 가격 이상으로 유지할 수 있을지가 현재의 회복세가 진정한 구조적 기반을 갖고 있는지 여부를 가늠하는 결정적인 시험대가 될 것입니다.
손실 인식률 여전히 높은 수준
잠재적인 시장 전환 초기 단계에서 장기 홀더 차익 실현은 우려할 만한 수준보다 낮지만, 시장 전반에 걸친 손실 실현 거래량 상승 모멘텀에 즉각적인 부담을 주고 있습니다. 현재 총 실현 손실의 14일 이동평균은 하루 4억 7,900만 달러로, 이 사이클의 안정적인 시기를 특징짓는 하루 2억 달러 기준선보다 약 140% 높은 수치입니다. 이는 가격 회복에 따라 손실폭이 좁아진 상황에서 투자자들이 서둘러 포지션을 청산하고 있음을 반영합니다.
이 지표가 하루 2억 달러 아래로 지속적으로 하락한다면, 매도세가 소진되고 시장이 실제로 건전한 수요 체제로 전환되고 있다는 강력한 온체인 확인 신호가 될 것입니다. 이 스레스홀드(Threshold) 에 도달하기 전까지는 장기 홀더 차익 실현과 손실폭이 적은 주요 매수자들의 매도라는 이중적인 요인이 현재의 상승세를 지탱할 가능성이 높으며, 특히 숏 으로 충분한 신규 매수 참여를 유도할 만한 의미 있는 촉매제가 없는 한 더욱 그럴 것입니다.
오프체인 인사이트
약 6만 6천 달러 저점에서 회복하고 약 7만 6천 달러 범위를 확실히 돌파한 후, 시스템적 전략들이 다시 위험 노출을 도입하기 시작했습니다. 오프체인 시장 데이터를 활용하여 노출을 관리하는 글래스노드의 중위험 전략(Moderate Strategy)은 최근 8만 달러 영역으로의 상승세에 참여하며 다시 투자 비중을 늘렸습니다.
하락 방어에 중점을 두고 설계된 이 전략은 일반적으로 급격한 상승장에서는 다소 부진한 모습을 보이지만, 더 큰 하락을 피하고 시장 상황이 개선되면 다시 진입하는 것을 목표로 합니다. 최근의 이러한 변화는 가격이 주요 지지/저항선을 회복하고 방향성 모멘텀이 재건되는 등 보다 긍정적인 시장 환경을 반영합니다.
ETF 수요, 모멘텀 회복
미국 현물 비트코인 ETF의 수요가 눈에 띄게 회복세를 보이고 있으며, 장기간의 지속적인 자금 유출 이후 순유입액의 30일 이동평균이 뚜렷한 플러스로 전환되었습니다. 이러한 변화는 2025년 말부터 2026년 초까지의 하락장에서 발생한 대규모 매도세 이후 기관 투자자들의 투자 심리가 확실히 회복되고 있음을 나타냅니다.
최근 유입 자금의 급증은 비트코인이 약 6만 6천 달러 저점에서 8만 달러 부근까지 회복세를 보인 것과 밀접하게 연관되어 있으며, 이는 전통적인 투자자들이 비트코인에 대한 확신을 되찾았음을 시사합니다. 이러한 추세가 지속된다면, ETF 수요는 다시 한번 구조적인 상승 동력으로 작용하여 현물 시장의 강세를 강화하고 추가 상승을 뒷받침할 수 있습니다.
숏 압력이 지속됩니다
무기한 선물 펀딩 비율은 가격이 약 6만 6천 달러 저점에서 회복하여 8만 달러 영역을 재시험하고 있음에도 불구하고 여전히 마이너스 수준을 유지하고 있습니다. 이러한 지속적인 마이너스 펀딩 비율은 최근의 상승세에도 불구하고 하락 위험에 대한 노출을 유지하기 위해 기꺼이 비용을 지불하는 등 숏 포지션이 여전히 우세함을 나타냅니다.
역사적으로 이러한 상황은 종종 회의적인 시각이 만연한 시기에 나타나는데, 이때는 가격 반등에 대해 공격적인 장기 포지션보다는 소극적인 포지션 전환이 뒤따릅니다. 가격 상승과 함께 마이너스 펀딩이 Persistence 것은 시장이 불안감의 벽을 넘어 상승하고 있을 가능성을 시사하며, 숏 포지션에 대한 압력이 계속된다면 추가 상승 여력이 있을 수 있습니다.
프론트엔드 변동성, 저점 이후 재조정
내재 변동성은 지난주 말에 바닥을 쳤으며, 모든 만기에서 2025년 10월 10일 이벤트 직전 이후 최저치를 기록했습니다.
그 이후 비트코인은 저항선을 돌파하며 단기장을 중심으로 시장에 다시 변동성을 가져왔습니다. 1주일 만기 선물은 새로운 상승 수요와 포지션 조정에 힘입어 저점 대비 약 6포인트의 변동성 반등을 보였습니다.
이러한 움직임은 감마 매도자들이 단기 옵션을 되사들이고 장기 옵션을 매도하면서 익스포저를 롤링하는 과정에서 증폭되었습니다. 결과적으로 단기 옵션은 가격이 급격하게 조정된 반면, 장기 옵션은 1~2 변동성 포인트 정도 소폭 상승하는 데 그쳤습니다.
이는 장기적인 변동성 기대치의 광범위한 변화 없이 단기적으로 옵션 거래에 다시 관심을 보이는 현상을 반영합니다.
변동성 위험 프리미엄은 암묵적 리드로 재구성됩니다.
비트코인의 실현 변동성은 계속해서 하락세를 보이고 있으며, 지난주 가격이 급격히 상승했음에도 불구하고 1개월 실현 변동성은 현재 35.38%를 기록하고 있습니다.
이는 명확한 차이를 만들어내는데, 돌파 이후 내재 변동성이 실현 변동성보다 빠르게 재평가되고 있습니다. 변동성 위험 프리미엄은 다시 양수로 돌아섰고, 스프레드는 3 변동성에 근접하며 단기 옵션에 대한 수요가 다시 증가하고 있음을 반영합니다. 이는 실현 변동성이 최근 가격 변동 속도를 따라가지 못하고 있음을 보여줍니다. 내재 변동성은 포지셔닝과 프론트엔드 수요에 의해 주도되는 반면, 실현 변동성은 상대적으로 억제되고 있습니다.
현재 상황은 여전히 캐리 트레이드를 뒷받침하지만, 스프레드가 확대되고 있다는 것은 시장이 지금까지 나타난 것보다 더 큰 변동성을 앞으로 반영하기 시작했음을 시사합니다.
하락 수요가 줄어들면서 왜곡이 정상화됩니다.
스큐는 만기 전반에 걸쳐 중립에 가까워지고 있으며, 이는 포지션의 명확한 변화를 반영합니다. 25일 만기 스큐는 지속적인 풋 프리미엄을 유지하다가 현재 압축되고 있지만 여전히 풋 프리미엄 영역에 머물러 있습니다.
이러한 움직임은 단기 풋옵션에서 가장 두드러지게 나타나는데, 하락 수요가 감소하면서 1주일 만기 풋옵션 편향이 이제 거의 0에 가까워졌습니다. 이 지표는 풋옵션에서 콜옵션을 뺀 값으로 계산되므로, 이러한 하락세는 풋옵션의 프리미엄이 콜옵션 대비 하락하고 있음을 의미합니다. 장기 만기 풋옵션 역시 하락 추세를 보이고 있지만, 그 속도는 더 완만하며, 이러한 가격 압축에도 불구하고 여전히 풋옵션 프리미엄을 유지하고 있습니다.
이는 특히 단기적으로 헤지 포지션이 추가되기보다는 축소되고 있음을 시사합니다. 이러한 변화는 최근 가격 돌파와 맞물려 나타나고 있으며, 트레이더들은 헤지 포지션을 줄이고 방향성 노출에 더 집중하고 있습니다. 왜곡도는 더 이상 하락 헤지에 대한 강한 수요를 나타내지 않습니다.
숏 단파장 클러스터가 지점 감도를 향상시킵니다.
감마 포지셔닝을 보면 82,000달러 행사가격 부근에 숏 감마가 집중되어 있으며, 현재 현물 가격에 약 20억 달러 규모의 익스포저가 위치해 있음을 알 수 있습니다.
감마가 숏 는 것은 딜러들이 가격 변동 방향으로 헤지할 수밖에 없는 포지션을 취한다는 것을 의미합니다. 즉, 가격이 오르면 매수하고 내리면 매도하는 것입니다. 이는 가격 변동을 가속화하는 피드백 루프를 생성하며, 최근 8만 3천 달러까지 가격이 상승한 이유를 설명해 줍니다.
이러한 효과는 지난 24시간 동안 전체 매수세의 약 40%를 차지한 강력한 콜옵션 매수세에 의해 더욱 강화되었으며, 이는 해당 영역에 압력을 가했습니다.
현물 가격이 이처럼 큰 숏 감마 클러스터에 직접 위치하면서 시장은 작은 움직임에도 큰 반응이 나타나는 매우 민감한 영역에 진입했습니다. 헤지 자금 유입이 증가함에 따라 가격은 이 영역에서 계속해서 민감하게 반응할 가능성이 높으며, 어느 방향으로든 급격한 변동이 발생할 수 있습니다.
결론
비트코인이 구조적 회복의 초기 징후를 보이며 주요 온체인 매입 단가 수준을 회복하는 한편, 8만 5천 달러 부근의 저항선을 향해 상승하고 있습니다. 현물 수요와 ETF 유입이 다시 활발해지고 있어 강세장이 지속되고 있음을 시사하지만, 시장은 이제 공급이 다시 나타날 수 있는 중요한 저항선에 접근하고 있습니다.
동시에 파생상품 포지션은 여전히 숏 에 치우쳐 있어 숏 압력으로 인한 추가 상승 가능성이 있습니다. 옵션 시장이 재조정되고 있으며, 현재 가격 수준 부근에 존재하는 매도 숏 는 가격이 저항선을 테스트할 때 변동폭이 커질 가능성을 높입니다.
요약하자면, 상승 모멘텀이 유지되면서 추세는 긍정적으로 보이지만, 시장은 이제 반응적인 국면에 접어들고 있습니다. 지속적인 상승세 지속을 위해서는 현물 수요의 지속적인 증가와 매도세 완화에 힘입어 저항선을 꾸준히 돌파하는 움직임이 필요할 것입니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
