작성자: Ada, 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
5월 7일 이른 아침, 게임스톱 CEO 라이언 코헨은 X에 스크린샷을 게시했습니다.
이베이는 "해당 활동이 이베이 커뮤니티를 리스크 에 빠뜨리고 있다고 판단하여" 그의 계정을 영구 정지했다고 통보했습니다.
24시간 전, 그는 자신의 개인 이베이 계정에 "이베이를 사기 위한 자금을 마련하려고 이베이에서 물건을 팔고 있습니다"라는 설명과 함께 양말 한 켤레를 올렸습니다.
농담처럼 들리겠지만, 그는 진심입니다. 불과 3일 전, 그는 이베이 이사회에 560억 달러 규모의 인수 제안을 했습니다.
받아들일 수 없는 제안
5월 4일, 게임스톱은 이베이 주식을 주당 125달러에 인수하겠다는 구속력 없는 공개매수 제안을 발표했습니다.
게임스톱은 성명을 통해 이번 인수 제안은 현금과 게임스톱 보통주를 균등하게 배분하는 방식으로 지급될 것이며, 이는 금요일 이베이 종가인 104.07달러 대비 20%의 프리미엄, 그리고 게임 소매 대기업인 게임스톱이 이베이 지분 확대를 시작한 2월 4일 종가 대비 46%의 프리미엄에 해당한다고 밝혔습니다.
월요일 이베이 주가는 약 5% 상승한 109달러 부근을 기록했는데, 이는 게임스톱의 인수 제안가인 125달러보다 훨씬 낮은 가격입니다. 반면 게임스톱 주가는 약 10% 하락하여 투자자들이 이번 거래의 실현 가능성에 대해 회의적인 시각을 갖고 있음을 보여줍니다.
게임스톱의 현재 시총 약 112억 달러로, 560억 달러 규모의 인수 거래액에 비하면 극히 일부에 불과합니다. TD 은행으로부터 200억 달러 규모의 융자 의향서를 받았음에도 불구하고, 게임스톱은 여전히 상당한 자금 부족에 직면해 있습니다.
나머지 부분은 어떻게 되는 걸까요? 코헨은 CNBC에서 이렇게 답했습니다. "저희는 현금과 주식을 50대 50으로 지급하는 방식을 제안하며, 거래를 완료하기 위해 신주를 발행할 여력도 있습니다."
다시 말해, 주식을 찍어내는 것과 마찬가지입니다. 시총 112억 달러 규모의 회사 주식을 555억 달러 규모의 회사 주식으로 교환하는 것이죠. 이베이 주주들이 게임스톱 주식을 대가로 받아들이려면 게임스톱 주가가 다섯 배는 올라야 할 가능성이 높습니다.
그렇다면 시장은 이를 어떻게 보고 있을까요?
Kalshi의 거래자 새로운 계약의 총액이 2,000달러를 조금 넘는 낮은 금액임에도 불구하고 GameStop이 2026년에 인수를 완료할 가능성은 26%에 불과하다고 보고 있습니다.
폴리마켓 플랫폼의 거래자 더욱 비관적입니다. 이 플랫폼의 거래자 게임스톱이 인수를 완료할 확률이 15%에 불과하다고 보고 있습니다.
세마포르는 사정에 정통한 소식통을 인용해 이베이 이사회가 이번 주에 인수 제안을 검토했지만, 코헨이 주요 주주들의 공개적인 지지를 얻는 데 실패하면서 거래가 "무산된 것으로 보인다"고 보도했습니다.
세심하게 디자인된 연극
초대장이 발송된 지 48시간 후인 5월 6일, 코헨은 자신의 개인 이베이 계정에 양말, 잡다한 물건, 개인 소지품 등을 올리기 시작했습니다. 총 입찰액은 수만 달러에 달했습니다.
그는 트위터에서 이베이 운영진을 향해 맹렬한 비난을 퍼부으며 경영 부실을 질책했습니다. 그날 그는 먼저 이베이로부터 월간 주문 등록 한도에 도달했다는 알림을 받았고, 이후 계정이 정지되었습니다.
계정 정지 통지서에 있는 "이베이 커뮤니티에 리스크 초래한다"라는 문구와 누군가가 이베이를 인수하려는 시도를 하는 이미지가 함께 제시되어 완전히 황당한 상황을 만들어냅니다.
하지만 이는 단지 코헨의 연출일 뿐이었다. 이사회가 인수 제안에 동요하지 않자, 그는 소란을 일으켜 GME의 개인 투자자 들을 움직이려 했다. 그는 먼저 주가가 급등하기를 바랐고, 그래야만 인수 대가로 사용할 수 있는 주식이 확보될 것이라고 생각했다.
코헨은 왜 인수를 추진했을까요?
배경 설명을 드리자면, 2026년 초 게임스톱 이사회는 코헨의 보상 패키지를 조정했습니다. 회사의 시총 1,000억 달러에 도달하면 코헨은 최대 350억 달러의 주식 인센티브를 받을 수 있습니다. 현재 게임스톱의 시총 약 112억 달러에 불과합니다. 게임 디스크 판매만으로 1,000억 달러를 달성하는 것은 사실상 불가능하므로, 시가 시총 늘릴 수 있는 유일한 방법은 인수합병뿐입니다.
코헨이 제시한 "양말 판매로 이베이를 인수한다"는 시나리오는 이사회를 위해 작성된 것이 아니라, 레딧의 WSB 서브레딧에 있는 개인 투자자 위해 작성된 것이었다.
비트코인부터 이베이까지
좀 더 넓은 시각으로 보면 비트코인부터 이베이에 이르기까지 코헨의 전략은 항상 동일했음을 알 수 있습니다.
2025년 2월, 그는 세일러를 만나기 위해 비행기를 탔습니다. 3개월 후, 그는 비트코인 거래소 입성을 발표했습니다. 로이터 통신에 따르면, 게임스톱은 4,710개의 비트코인을 구매하는 데 5억 1,300만 달러를 지출했으며, 평균 구매 가격은 약 10만 8,917달러였습니다.
세일러는 채권을 발행하고 투자를 레버리지하여 스트래티지의 전체 재무제표를 강화하며 매주 주식을 매입했지만, 코헨은 5억 달러어치 매입 후 투자를 중단했습니다. 이는 당시 게임스톱의 현금 보유액의 10.4%에 불과했습니다. 스트래티지는 거의 매주 보유 주식을 늘려갔지만, 게임스톱은 보유 주식을 전혀 늘리지 않았습니다.
2026년 1월 23일경, 게임스톱은 비트코인 매각을 준비하기 위해 보유 비트코인 4,710개를 모두 코인베이스 프라임으로 이체했습니다.
비트코인 보유량을 이전한 후, 코헨은 여러 해외 언론 매체와 일련의 인터뷰를 통해 인수 계획을 밝히고 게임스톱을 "버크셔 해서웨이와 유사한" 투자 지주 회사로 탈바꿈시키겠다고 공언했습니다. 기자들이 비트코인 전략에 대해 질문하자, 그는 자주 인용되는 자신의 발언을 내놓았습니다. "이 전략이 비트코인보다 더 매력적입니다."
"더 매력적인 전략"은 무엇일까요? 현재로서는 560억 달러에 이베이를 인수하는 것이 그 해답으로 보입니다.
논리적 연결 고리는 이제 완성되었습니다. 먼저 비트코인 관련 이야기를 이용해 주가와 관심을 끌어올립니다. 장부상 손실이 발생하면, 방향을 바꿔 더욱 거창한 다음 이야기로 넘어갑니다. 바로 플랫폼을 인수하고 지배하며 버크셔 해서웨이처럼 수십억 달러 규모의 제국을 건설하는 것입니다. 각각의 이야기는 이전 이야기보다 더 거창하지만, 그 어느 것도 진정으로 결실을 맺지는 못합니다.
세일러는 하나의 믿음이지만, 코헨은 진정한 연기자다. 그는 폐쇄형 거래 시스템이 필요 없다. 폐쇄형 서사만으로도 충분하다. 비트코인 서사는 끝났으니, 이제 이베이에 대해 이야기해 보자. 이베이는 끝났다. 다음은 무엇일까? 아무도 모르지만, 분명히 다음 대세가 나타날 것이다.
왜 이베이인가요?
이베이는 안정적인 현금 흐름, 안정적인 총 상품 거래액(GMV), 안정적인 주주 수익률을 보유하고 있습니다. 연간 매출 310억 달러 규모의 이베이는 매력적인 인수 대상입니다. 합병 회사가 이베이의 기업 가치 배수를 유지한다면, 시총 는 기준치를 넘어설 가능성이 있습니다.
코헨은 무엇을 노리고 있는 걸까?
한 가지 설명은 그가 비트코인보다 더 큰 이야기를 필요로 한다는 것이다.
게임스톱의 핵심 문제는 현금 부족이 아니었습니다. 94억 달러에 달하는 현금 보유고는 든든한 버팀목입니다. 하지만 오프라인 매장, 실물 게임, 그리고 중고 시장으로 시작한 게임 소매업체인 게임스톱의 전통적인 사업 모델은 디지털 다운로드, 플랫폼 직영점, 그리고 구독 서비스로 인해 오랫동안 잠식당해 왔으며, 더 이상 112억 달러에 달하는 시총 감당할 수 없는 상황입니다.
개인 투자자 코헨, 그의 밈, 그리고 "제2의 버크셔 해서웨이"가 될 가능성에 투자하고 있다.
하지만 가능성은 끊임없이 키워나가야 합니다.
비트코인은 당분간 회사의 자금을 불려줄 수 있습니다. 하지만 상승세가 꺾이면 훨씬 더 흥미로운 일이 벌어질 겁니다. 규모가 다섯 배나 상장 기업을 인수하는 것, 그게 바로 스릴 넘치는 이야기죠.
거래가 성사되든 안 되든 중요하지 않다.
중요한 것은 이 초청장이 발송된 후 CNBC가 그를 프로그램에 초대하고, 월스트리트 저널이 인터뷰 기사를 쓰고, 레딧이 다시 한번 뜨겁게 달아오르고, GME의 주가가 며칠 동안 급격한 변동을 겪을 것이라는 점입니다. 이러한 변동성 속에서 장기 옵션 보유자는 수익을 올릴 수 있고, 개인 투자자"우리가 또 이겼다"는 착각에 빠질 수 있으며, 코헨 본인은 주식 인센티브의 일부를 현금화할 수 있습니다.
양말 판매와 계정 차단은 상당한 양의 무료 트래픽을 유입시킬 수 있습니다.
퍼포먼스 아트가 자본 시장과 충돌할 때
코헨은 검증된 성공 사례를 가진 연쇄 창업가라는 점을 주목해야 합니다. 그는 Chewy를 PetSmart에 33억 5천만 달러에 매각했습니다. 그는 eBay 이사회가 시총 의 5분의 1밖에 안 되는 경쟁업체에 회사를 매각하지 않을 것이며, 560억 달러 규모의 인수는 가능성이 매우 낮다는 것을 알고 있었습니다. 또한 TD 은행의 200억 달러로는 부족하고, 주식 발행은 eBay 주주들에게 정면으로 거부당할 것이라는 점도 알고 있었습니다.
하지만 그는 개의치 않았다. 그에게 필요한 건 오직 공연뿐이었다.
이러한 공연의 진정한 관객은 유동성, 즉 관심 경제 그 자체입니다. 모든 자산의 가격이 스토리텔링에 기반하여 결정되는 시대에, 가장 큰 소음을 만들어낼 수 있는 자가 단기적으로 가장 많은 유동성을 확보할 수 있습니다.
양말 판매 게시글 때문에 계정이 정지되는 건 제대로 된 보도자료를 배포하는 것보다 훨씬 효과적이었다. 하룻밤 사이에 모든 경제 언론 매체들이 코헨에 대해 기사를 썼고, 모든 소셜 미디어 플랫폼은 계정 정지 화면을 캡처한 스크린샷을 공유했다. 이렇게 얻은 전 세계적인 홍보 효과는 그가 올린 양말 판매 수익보다 훨씬 더 값진 것이었다.
오늘날의 자본 시장에서는 퍼포먼스 아트와 투자를 구분하기 어렵습니다. 과거에는 진정한 인수합병을 위한 제안이 있었지만, 지금은 주가 조작을 위한 제안이 난무합니다. 가격 변동은 수익을 창출하고, 그 수익은 출구 전략을 제공합니다. 코헨과 그의 그룹은 이러한 전략의 달인입니다.
코헨은 진정한 의미의 내기를 하는 사람이 아닙니다. 그는 항상 다음 공연을 준비하고 있을 뿐이죠. 하지만 지금 분명한 한 가지는, 상장 CEO가 이베이 인수에 진심이라는 것을 증명하기 위해 이베이에 양말을 걸어놓고, 결국 "지역 사회에 리스크 초래한다"는 이유로 이베이에서 영구적으로 계정 정지를 당했다는 사실 자체가 오늘날 자본 시장의 현실을 가장 정확하게 보여주는 사례라는 점입니다.
썰물이 빠지면 몰려드는 사람들은 언제나 추종자들일 뿐이고, 진정한 신봉자들은 그런 행위를 경멸할지도 모른다.
