(본 글에 나온 숫자의 시점은 2023.1.23. 트위터 : @observerdq )
Lido/stETH에 비해 frxETH는 훨씬 더 복잡한 시스템입니다.
사용자 행동은 "두 가지 선택"이 있기 때문에 매우 역동적입니다. 즉, ETH2.0 스테이킹 소득만 있거나 Curve LP 소득만 있습니다.
더 많은 변수가 있으며 계약 당사자는 sfrxETH 서약 수익률과 Curve LP 수익률이라는 "두 가지 수익률"을 동시에 관리하고 규제해야 합니다.
"두 가지 수익률"을 규제함으로써 계약 당사자는 "두 가지 판매 포인트"를 창출하여 LSD 분야에서 경쟁 우위, 즉 더 높은 약속 수익률과 안정적인 앵커링을 얻을 수 있습니다.
"두 가지 판매 지점"을 만드는 데는 비용이 듭니다. 계약 당사자는 비용, 규모 및 수입 간의 적절한 균형점을 찾기 위해 장기적인 탐색을 거쳐야 할 수 있습니다. 아직은 초기 단계입니다.
계약 당사자들도 비용 절감에 도움이 되는 '비밀무기'를 갖고 있으며, 오랫동안 프락스 스테이블코인 사업에서 이를 능숙하게 사용해 왔다. 이 "비밀병기"를 사용하면 Curve의 활용도를 극대화하는 데 이보다 더 좋은 사람은 없습니다.
토론은 다음과 같습니다. 이전 그림은 다음에 대한 보조 자료로 사용될 수 있습니다.
사용자를 위한 "두 가지 옵션": 사용자 관점에서 본 frxETH 메커니즘
사용자는 프로토콜의 공식 웹사이트 에서 1:1 비율로 ETH로 frxETH를 발행할 수 있지만 이는 단방향이며 frxETH는 공식 웹사이트를 통해 ETH를 상환할 수 없습니다. frxETH를 얻은 후 갈 곳은 두 곳입니다. 먼저, 공식 홈페이지에서 sfrxETH에 스테이킹을 하면 현재 약 7.3%에 달하는 ETH2.0 스테이킹 수익을 누릴 수 있습니다. 둘째, Curve frxETH/ETH 풀에 예치하여 현재 ~8.5%( Convex를 통해)에 달하는 LP 수익을 얻으세요. 이러한 "두 가지 수익률"은 정확히 계약 당사자가 관리하고 규제해야 하는 것입니다.
현재 사용자의 선택을 살펴보세요. 사용자는 총 ~50K frxETH를 발행했으며 그 중 ~25K 스테이크는 sfrxETH가 되었고 ~25K는 Curve 그룹 LP에 있었습니다. 이는 sfrxETH 스테이킹 수익이 ~7.3%에 도달할 수 있는 이유이기도 합니다. LP 그룹인 frxETH가 기본 ETH 자산의 2.0 스테이킹 수익을 sfrxETH 스테이크 사용자에게 이전하기 때문입니다.
"두 가지 수익률" 간의 관계: 곡선 LP 수익률과 sfrxETH 스테이킹 수익률
계약 당사자들은 Curve LP의 수익률에 영향을 미칠 수 있는 Convex 뇌물 수수( Votium )의 강도를 규제합니다. 예를 들어, 뇌물 수수 강도를 높이면 Curve LP 수익률이 sfrxETH 스테이킹 수익률보다 훨씬 높아집니다. 이는 더 많은 frxETH가 Curve LP를 선택하도록 유도하여 "두 가지 수익률"을 동일하게 만드는 힘을 생성합니다. Curve 풀 TVL의 증가는 Curve LP의 수익률이 감소하고 LP를 선택하는 frxETH의 비율이 증가하여 sfrxETH 서약 수익률의 증가로 이어집니다.
같은 방식으로 Convex 뇌물 강도가 높은 수준에서 떨어지면 Curve LP의 수익률 수입이 급격히 떨어지며 이는 sfrxETH 스테이킹 수익률보다 훨씬 낮으며 더 많은 frxETH가 스테이크를 선택하여 sfrxETH가 되며 "두 가지 수확량"을 평준화하는 효과가 시작됩니다.
따라서 이 '2가지 수익률'은 장기적으로 크게 벗어나지 않을 것으로 판단한다. 협약 당사자가 통제하는 핵심 업무는 각 기간별 Convex 뇌물 수수 강도입니다.
이러한 "두 가지 수확량"을 규제함으로써 계약 당사자는 "두 가지 판매 포인트"를 실현하고 LSD 시장 점유율을 확보할 수 있습니다.
"두 가지 판매 포인트" 해체: 더 높은 ETH2.0 스테이킹 수익률과 안정적인 앵커링
판매 포인트 중 하나는 시장 평균을 초과하는 스테이킹 수익률입니다.
동료보다 Delta% 더 높은 sfrxETH 스테이킹 수익률을 달성하려면(예: stETH 1 - 1/(1+Delta%) 의 frxETH 비율이 LP를 형성하기 위해 곡선으로 이동해야 함을 의미합니다.
예를 들어 시장 수준보다 20% 높으면 frxETH의 16.6%가 LP를 선택하게 됩니다. 이는 프로토콜 당사자가用户铸造的frxETH总数量* 16.6% * 2 TVL의 곡선 풀을 유지해야 하며 이 풀의 LP 수익률도 대략 sfrxETH 스테이킹 수익률 수준과 비슷하다는 것을 의미합니다( 즉, stETH 수익률 * 120%). 계약 당사자의 Convex 뇌물 수수 강도는 이 규모의 곡선 풀 TVL과 해당 수준의 LP 수익률을 지원해야 합니다 .
비례적인 기준을 제공하기 위해 stETH의 총 유통량은 거의 500만개이며, 곡선 stETH/ETH 풀의 stETH 및 ETH는 각각 440,000 및 310,000입니다.
두 번째 판매 포인트는 안정적인 앵커 수준입니다. 주요 방법에는 더 높은 곡선 풀 A 매개변수와 더 큰 풀(일일 순 frxETH->ETH 거래량과 비교)이 포함됩니다.
frxETH는 출시 초기 단계에서 곡선 풀 A=120 설정을 획득한 반면, 시장 선두인 stETH 풀의 A는 50에 불과했습니다. 그 이유는 자세히 조사되지 않았지만 frxETH는 처음부터 장점이 있습니다.
풀은 커야 하며, 주요 방법은 LP 수익률을 높이고 더 많은 외부 ETH 보유자를 유치하여 Curve frxETH/ETH 풀 LP를 형성하는 것입니다.
두 가지 셀링 포인트는 큰 Curve 풀 TVL 및 LP 수익률을 유지하는 데 드는 뇌물 비용을 의미하며, sfrxETH 스테이킹 수익률이 높을 경우 비용이 두 배로 증가한다는 것을 알 수 있습니다(Curve 풀 TVL 및 LP 수익률 모두 증가).
저는 협약 당사자들이 허용 가능한 뇌물 수수 비용과 만족스러운 시장 점유율 향상 사이의 균형을 찾기 위해 앞으로도 오랫동안 계속해서 탐구하고 탐구해야 할 것이라고 생각합니다.
마지막으로, 협약 당사자들이 뇌물 수수 비용을 줄이는 데 도움이 될 수 있는 협약 당사자들의 “비밀 무기”를 언급할 필요가 있다.
"비밀 무기": frxETH가 "허공에서" 주조됨
계약 당사자는 frxETH를 "허공에서" 발행할 수 있습니다. 계약 당사자의 경우 ETH를 기반으로 frxETH를 캐스팅하는 기존 프로세스를 따를 필요가 없으며 대신 frxETH 계약을 직접 호출하여 frxETH를 "허공에서" 캐스팅할 수 있습니다. 이러한 frxETH가 프로토콜에 속하고 직접 유통되지 않는 한 문제가 발생하지 않습니다. 실제로 프락스 스테이블코인 사업에서 주요 유통량이 이 캐스팅 모델에서 나오는데, 이를 분석한 오래된 글이 있습니다.
이 문제를 이해하는 데 도움이 될 frxETH의 대차대조표를 살펴보겠습니다.
부채 열에는 57K frxETH가 표시되지만 실제로 사용자가 예치한 ETH는 ~50K에 불과하며 거의 6K가 계약 당사자에 의해 "허공에서" 주조되었습니다. 이 6K는 frxETH 자산 열의 재무 세부 정보에 있습니다. . "허공에서" 주조 및 보유는 대차대조표에 해당합니다. 즉, 해당 금액이 자산/부채의 양쪽 끝에서 동시에 증가하므로 문제가 없습니다.
위에서 언급한 6K 수치는 대차대조표에서 직접 확인할 수 없는데 이는 계약 당사자가 커브 풀에 예치한 또 다른 3.6K ETH를 남겨두었기 때문입니다. Curve 풀의 구성을 살펴보면 더 명확해질 것입니다.
계약 당사자가 5.7K ETH를 "허공에서" 발행한 것을 볼 수 있으며, 또한 ETH2.0에 투자되지 않은 ~3.6K ETH는 모두 Curve에서 LP로 형성되었습니다. 계약 당사자는 현재 전체 Curve 풀의 약 15%를 소유하고 있습니다. 이는 LP 수입의 15%가 계약 당사자에 의해 수집되어 계약 당사자의 Convex 뇌물 수수 비용을 희석시킨다는 것을 의미합니다(왼쪽 주머니가 오른쪽 주머니에 들어감).
이것이 이 "비밀 무기"의 의미입니다. frxETH를 "허공에서" 주조하여 Curve 풀에 보관함으로써 Convex 뇌물 수수 비용이 줄어듭니다.
나는 이러한 효율성을 보다 명확하게 설명하는 단순화된 시나리오를 상상했습니다.
이 시나리오에서 frxETH는 안정적인 앵커링이라는 하나의 핵심 판매 포인트만 생성합니다. Curve 풀의 모든 frxETH는 계약 당사자에 의해 "허공에서" 발행되며 ETH는 외부 사용자로부터 나옵니다. 사용자가 발행한 모든 frxETH는 sfrxETH에 스테이킹됩니다. 이는 ETH2.0 스테이킹 영역에서 sfrxETH 스테이킹 수익률이 시장 평균에 불과하다는 것을 의미합니다.
이때 협약 당사자들은 LP 수익의 절반을 가져갈 수 있어 뇌물수수 비용을 크게 줄일 수 있다. Convex 뇌물 수수의 ROI가 종종 1보다 크고 때로는 2를 초과하는 경우도 있다는 점을 고려하면 이는 비용이 들지 않는 작업일 수도 있습니다 . 여기서는 자세히 다루지 않겠습니다. 두 가지 역사적 기간에 걸쳐 Convex 뇌물 수수에 대한 ROI를 계산했습니다. 관심 있는 분들은 참고 하시기 바랍니다. 물론 이는 프로토콜 당사자가 frxETH 사용자가 Curve 그룹에 LP를 입금하는 것을 막을 수 없기 때문에 현실적으로 존재할 수 없는 단순화된 이상적인 상황입니다.
frxETH를 "허공에서" 캐스팅하는 것은 또 다른 의미를 갖습니다. 즉, 곡선 풀의 균형을 동적으로 제어하는 데 도움이 될 수 있습니다. frxETH -> ETH의 순 거래량이 갑자기 증가하여 풀의 불균형이 발생하는 경우 프로토콜 당사자는 풀에서 frxETH를 인출하고 파기하여 풀의 균형을 유지할 수 있습니다.
결론: 추세를 예측하기 어려운 복잡한 시스템
frxETH는 매우 복잡한 시스템이며 아직 초기 단계에 있으며, frxETH의 규모는 stETH의 ~1%에 불과합니다.
현재 우리는 매우 일반적인 방식으로 frxETH의 한계점을 추론할 수 있을 뿐이며 Curve의 생태학적 비용 측면에서도 frxETH의 장점을 대략적으로 느낄 수 있습니다. 그러나 시장에는 알려지지 않은 부분이 많습니다. 3~4개만 나열해 보세요. 그리고 스테이킹 수익률 증가에 따른 한계효과는 어떤가요? 선두업체보다 약한 브랜드로 인해 발생하는 신뢰 부족의 영향은 얼마나 크고, 이를 만회하는 데 얼마나 오랜 시간이 소요됩니까? 레버리지 스테이킹 도구가 없다는 것이 얼마나 큰 영향을 미치나요? 비용 측면에서 볼 때 Convex의 높은 뇌물 수수는 지속 가능합니까?
상하이 업그레이드 이후 새로운 변수는 말할 것도 없고, 스테이킹을 철회하기까지 큐가 얼마나 길어질지 예측하기 어렵고, 이는 커브 풀 관리에 중요한 영향을 미칩니다.
드라마가 시작됐는데, 지켜보고 있어요.
