원작자: 양자지브라 123
"GMX가 현재 베어장 (Bear Market) 에서 큰 파장을 일으키고 있지만 불장(Bull market) 에서는 무너질 수도 있습니다." 최근 한 친구가 GMX에 대한 FUD를 다시 퍼뜨리기 시작했습니다. "GMX의 메커니즘 설계는 불장(Bull market) 에서 장/ 공매도(Short) 포지션 간의 불균형을 초래하여 GLP 수익률을 감소시키고 죽음의 소용돌이를 촉발할 수 있습니다."
나의 첫 번째 반응은 이것을 농담으로 받아들이는 것이었습니다.
GMX는 2022년 최고의 성능을 자랑하는 DeFi 프로토콜 중 하나입니다. 불장(Bull market) 열기를 더할 뿐이며 가격은 더 높아질 것입니다. $GMX
그런데 곰곰이 생각해 보니 그게 다 헛소리는 아니었음을 깨달았습니다. 그래서 위의 시나리오가 실제로 가능한지 검증하기 위해 데이터를 활용해 보았습니다.
내가 찾은 내용은 다음과 같습니다.
불장(Bull market) 에서는 기본적으로 GMX에 매도 포지션을 오픈하는 거래자 없습니다.
황소가 지배하는 GMX는 GLP 수익률을 어느 정도 감소시킬 것이지만 이것이 결과적으로 유동성 공급자가 철수한다는 의미는 아닙니다.
GMX의 메커니즘 결함은 베어장 (Bear Market) 에서 은폐되었지만 소위 GMX 불장(Bull market) 죽음의 나선 이론은 뒷받침될 수 없습니다.
아래에서 내 분석을 자세히 공유할 예정이며, 누구나 피드백을 제공할 수 있습니다. 내가 옳든 그르든 상관하지 않습니다. 내가 걱정하는 것은 다음 불장(Bull market) 올 때 $GMX를 보유해야 하는지 여부입니다.
GMX 란 무엇입니까?
지난 반년 동안 GMX는 시장보다 훨씬 뛰어난 성과를 보인 반면 DYDX와 같은 블루칩 DeFi 프로젝트의 가격은 급락했습니다.
GMX는 슬리피지 없는 현물 및 보증금(레버리지) 거래를 제공합니다. GMX를 사용하면 기존 Perp 거래소 과 달리 사용자가 GLP 풀을 사용하여 거래할 수 있습니다. 전통적인 Perp 거래소 에서 사용자는 서로 상대방입니다. 까다롭게 말하면 GMX는 Perp 거래소 로 간주될 수 없지만 보증금 거래 사용자 경험은 Perp와 매우 유사합니다.
GLP는 GMX의 자본 풀로, 그 중 약 50%가 스테이블코인이고 나머지 절반은 $BTC(15%) 및 $ETH(35%)과 같은 암호화폐입니다. GLP 풀은 GMX의 모든 거래에 대한 상대방입니다. LP는 GLP 풀에 자산을 예치하여 GMX에 유동성을 제공합니다. 그 대가로 GLP 보유자는 GMX 플랫폼에서 생성된 수수료의 70%를 받습니다. 거래자 돈을 잃으면 GLP 보유자도 추가 이익을 얻거나 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
실수익 (Real yield)
실수익 (Real yield) Yield에 대한 논의가 Crypto Twitter를 휩쓸면서 GMX는 2022년에 빠르게 두각을 나타냈습니다. Degens는 높은 인플레이션 토큰에서 $ETH 수익을 제공하는 GLP와 같은 토큰으로 전환했습니다. 2022년의 대부분 동안 GMX의 GLP는 지속적으로 20% 이상의 APR을 제공했으며 이는 Terra의 전성기 동안 Anchor를 왜소하게 만들었습니다. 거시적 환경으로 인해 전체 암호화폐 시장이 하락했지만 GLP는 매우 경쟁력 있는 APR을 유지하면서 추세에 비해 성장을 달성했습니다.
여기서 APR = 일일 요율/GLP AUM * 365입니다.
GLP 과제
GLP의 가장 큰 과제는 불장(Bull market) 에서 경쟁력을 유지하는 것입니다. 왜냐하면 베어장 (Bear Market) 에서는 GLP의 설계 결함이 덜 분명하기 때문입니다.
모든 디자인은 절충안입니다. GMX를 사용하면 거래자 완전히 탈중앙화 방식으로 슬리피지 없이 거래를 실행할 수 있지만, GMX는 거래자 가 롱 또는 공매도(Short) 관계없이 GLP에 차용 수수료를 지불하도록 요구합니다. 이는 실제 Perp 거래소 에서 거래하는 것과는 다릅니다.
전통적인 Perp 거래에서는 한 거래자 항상 Perp 가격과 현물 가격의 차이에 따라 반대 포지션을 보유한 거래 상대방에게 자금 조달 수수료를 지불합니다. 예를 들어, 시장 상승 관점 이고 펀딩 비율이 양수인 경우(Perp 가격 > 현물 가격), 매수 포지션을 보유한 거래자 공매도(Short) 포지션을 보유한 거래자 에게 펀딩 수수료를 지불합니다. 거래에는 항상 포지션을 유지하기 위해 펀딩 수수료를 받는 당사자가 있습니다.
앞서 언급했듯이 GMX는 Perp가 아니며 단지 Perp와 유사한 거래 경험을 제공할 뿐입니다. Delphi Digital은 분석에서 이에 대해 간략하게 언급했지만 자세히 다루지는 않았습니다.
베어장 (Bear Market) 에서는 거래자 매수와 공매도(Short) 사이에 더 균등하게 나뉘며 실제 Perp 거래소 와 GMX 간에는 큰 차이가 없습니다.
그러나 불장(Bull market) 에서는 거래자 낙관적입니다. True Perp 거래소 매수자가 공매도(Short) 펀딩 수수료를 지불하도록 강제하여 이러한 편견의 균형을 맞춥니다. 그러나 GMX의 공매도(Short) 펀딩 수수료를 받지 못할 뿐만 아니라 차입 수수료도 지불해야 합니다. 그래서 불장(Bull market) 동안 GMX가 숏(Short) 사람들은 정신이 나갔습니다.
불장(Bull market) 에서는 GMX가 오랫동안 지속되며 이는 두 가지 결과를 가져옵니다.
첫째, 이는 스테이블코인으로 구성된 풀의 절반이 쓸모없게 되므로 GLP 풀의 자본 효율성을 떨어뜨립니다. 거래자 장기 베팅을 위해 GLP 풀에서 $BTC 및 $ETH만 빌려줍니다. 엔진이 하나만 작동하는 비행기를 조종하는 것과 같습니다. 즉시 하늘에서 떨어지지는 않지만 덜 안전해집니다.
둘째, GLP는 $BTC 및 $ETH의 상승 잠재력을 거래자 에게 임대하기 때문에 계속해서 거래자 에게 돈을 잃을 것입니다. GLP는 손실을 보상하기 위해 플랫폼 수수료 배당에만 의존할 수 있습니다. GLP 수익이 감소하면 유동성 공급자가 더 높은 수익을 얻기 위해 다른 곳을 찾게 될 수 있습니다. 불장(Bull market) 광란이 끝나기 전에 연간 1,000,000%의 이자를 달성할 수 있는 Ponzi 코인을 쉽게 찾을 수 있음을 의미합니다. (아직 $TIME 기억하시는 분 계신가요?)
총 GLP의 감소로 인해 거래자 빌릴 수 있는 자산이 줄어듭니다. 유동성이 충분하지 않으면 거래자 다른 플랫폼으로 전환할 수밖에 없습니다. 거래자 가 적으면 플랫폼에서 생성되는 수수료가 줄어들고, 이는 GLP의 수익을 더욱 감소시키고 죽음의 소용돌이를 촉발합니다.
GMX의 불장(Bull market) Death Spiral
GMX의 불장(Bull market) 죽음 나선은 네 단계로 구성됩니다.
GMX 거래자 는 불장(Bull market) 에서만 롱(Long) 수 있습니다.
롱(Long) GLP 활용도가 제한되고 GLP 수익이 감소합니다.
GLP 수익이 감소하면 사람들은 GLP 풀에서 자산을 제거하게 됩니다.
더 작은 GLP 풀은 더 적은 거래자 와 더 적은 수수료를 의미합니다.
데이터로 각 단계를 검증하겠습니다.
GMX 거래자 는 불장(Bull market) 에서만 롱(Long) 수 있습니다.
이는 95% 정확합니다.
공매도(Short) 포지션은 다른 거래소 에서 자금 조달 수수료를 받을 수 있지만 GMX에서 차입 수수료를 지불해야 하기 때문에 어떤 합리적인 거래자 도 불장(Bull market) 동안 GMX를 숏(Short) 않을 것입니다.
데이터는 이러한 결론을 뒷받침합니다.
GMX의 15개월 역사는 두 부분으로 나눌 수 있습니다. 2021년 9월 1일부터 2021년 11월 10일까지의 첫 번째 단계는 짧은 불장(Bull market) 이었고 ETH는 사상 최고치를 기록했습니다. 2021년 11월 10일에 시작된 두 번째 단계는 ETH가 70% 이상 하락하는 길고 고통스러운 베어장 (Bear Market) 이었습니다.
두 번째 단계에서 거래자 롱(Long) 과 숏(Short) 사이에서 거의 균등하게 나뉘었지만, 첫 번째 단계에서 GMX 미결제약정의 95%는 롱이었습니다. 역사는 아마도 다음 불장(Bull market) 에서도 반복될 것입니다.
롱(Long) GLP 활용이 제한되고 GLP 수익이 감소합니다.
데이터는 이 주장을 확인하거나 반증하지 않지만, 틀렸을 가능성이 높습니다.
GLP 활용도와 APR만 보면 GLP는 첫 번째 롱(Long) 에서 더 나은 성과를 보였지만 활용도와 APR만 증가했습니다. 그러나 이것은 불공평한 비교이다.
그러나 거래자 돈을 버는지 여부는 ETH의 가격 변동과 밀접한 관련이 있습니다.
도박꾼은 카지노 주인에게 확실히 돈을 잃을 것입니다.
이는 GMX의 15개월 역사 대부분에 해당되지만 전부는 아닙니다. 지난 거래자$ETH로 500만 달러를 벌었습니다. 그러나 $ETH 가격이 $4,878에서 $1,200로 급락하면서 GMX 거래자 모든 이익을 낭비하고 누적 순손실이 $40,000,000가 넘었습니다.
표본은 작지만 불장(Bull market) 동안 GLP는 거래자 에게 지속적으로 돈을 잃을 것이라는 점을 인정해야 합니다. 그렇다면 GLP의 수수료 몫이 손실을 충당하기에 충분할까요?
플랫폼 수수료에 거래자 이익(또는 손실)을 더해 GLP의 실제 수익을 계산합니다.
조정된 GLP APR은 불장(Bull market) 동안 감소하고 베어장 (Bear Market) 동안 증가합니다. 왜냐하면 GLP의 수익률은 불장(Bull market) 동안 거래자 의 이익으로 인해 감소하고 베어장 (Bear Market) 동안 거래자 의 손실로 인해 증가하기 때문입니다. 베어장 (Bear Market) 에서 거래자 처리 수수료를 지불해야 할 뿐만 아니라 GLP에 계속해서 돈을 잃습니다.
조정된 GLP APR은 평균 약 50%로 꽤 좋습니다. 그러나 이는 데이터가 혼란스러워지는 곳이기도 합니다. 첫 번째 단명 불장(Bull market) 단계는 모든 것이 실험적이고 데이터 양이 제한되어 있던 GMX 출시 초기와 일치했기 때문에 결론이 반드시 정확하지는 않습니다.
GLP 수익이 감소하면 사람들이 GLP 풀에서 자산을 제거하게 됩니다.
그렇다면 GLP가 하락세를 보이면 LP가 도망갈까요? 정확히는 아닙니다.
GMX 개발의 첫 번째 단계, 즉 불장(Bull market) 에서는 GLP의 조정 APR이 마이너스인 경우가 많았지만 AUM은 계속해서 성장했습니다.
그래프를 보면 GLP AUM 감소는 APR 증가로 이어질 것으로 보입니다. 테이블에 GLP 보유자가 더 적으면 남은 모든 사람이 더 큰 파이 조각을 얻습니다. 이러한 동적 균형은 뱅크런 방지하고 GLP 공급을 안정화하는 데 도움이 됩니다.
더 작은 GLP 풀은 더 적은 거래자 와 더 적은 수수료를 의미합니다.
또한 GLP 풀이 작을수록 거래자 수가 적고 수수료가 적다는 것을 의미하는지 여부도 데이터에서 불분명합니다. 원인과 결과가 명확하지 않을 정도로 많은 요인이 작용하고 있습니다.
GLP 풀의 상당한 감소는 모두 APR의 변동보다는 5월의 Terra, 6월의 3AC, 11월의 FTX와 같은 주요 이벤트에 의해 촉발되었습니다. 이러한 사건으로 인해 시장 변동성이 높아지고 거래자 가장 활발해졌습니다. 따라서 GLP AUM 감소는 일반적으로 비용 증가를 동반합니다.
따라서 이전 섹션에서 언급한 동적 균형이 증폭되고 나머지 GLP 보유자는 더 큰 점유율 얻을 수 있었으며 파이는 더욱 커졌습니다. 주요 암호화폐 FUD → 더 많은 GLP 상환 및 더 많은 거래자 및 더 높은 수수료 → 높은 GLP APR → 더 많은 GLP 민트.
그러나 유동성이 고갈될 리스크 항상 존재합니다. 제가 이 글을 쓰는 동안 GMX에서 $ETH의 사용 가능한 유동성은 $40,000 미만으로 떨어졌습니다. 왜냐하면 불장(Bull market) 있고 모든 거래자 그로부터 이익을 얻기 위해 서두르고 있기 때문입니다. 이와 같은 순간은 더 많이 있을 것입니다. 특히 장기적인 불장(Bull market) 에서는 더욱 그렇습니다. 그때 무슨 일이 일어날지 예측하기는 어렵지만, 과거 실적을 기준으로 GMX가 즉시 붕괴될 가능성은 낮습니다.
출처 : GMX
출처 : GMX
마지막에 쓰세요
소위 GMX 불장(Bull market) 죽음의 나선은 유지될 수 없습니다. 모든 거래자 불장(Bull market) 에서 롱(Long) 불구하고 GMX/GLP는 여전히 꽤 매력적인 화폐 발행자입니다. GMX가 GLP 보유자에게 할당한 수수료는 거래자 에게 발생한 손실을 충당하기에 충분합니다.
그러나 장단기 불균형은 실제 문제입니다. GMX는 이러한 영향을 완화하기 위한 조치를 고려할 수 있습니다. 예를 들어, GMX는 롱 포지션에 대한 차입 수수료를 인상하고 공매도(Short) 에 자금 조달 수수료를 추가하여 거래자 공매도(Short) 포지션을 개설하도록 장려할 수 있습니다. GMX는 또한 스왑 수수료를 줄여 사용자가 GLP 풀에서 BTC/ETH를 스테이블 코인으로 교환하도록 장려할 수 있습니다.
불장(Bull market) 동안 GLP 수익률 감소는 Umami, Jones DAO, Rage Trade, GMD 등과 같이 GLP 수익률에 의존하는 프로젝트에도 광범위한 영향을 미칠 것입니다.
트위터의 설명은 시장 정서 와 가격에 영향을 미칠 수 있습니다. GMX는 실수익 (Real yield) 이야기의 이점을 누리고 다른 이야기로 인해 피해를 입을 수 있습니다. 샤오허 역시 성공했고, 샤오허는 실패했다. 다음과 같은 시나리오가 발생할 수 있다는 것은 불가능하지 않습니다. 불장(Bull market) 에서 GMX 장기 유동성이 부족해지고, 거래자 새로운 포지션을 열 수 없으며, GLP 보유자가 환매를 할 수 없고, 트위터에서 FUD가 발효되고, 시장이 여론을 믿기 시작합니다. 사리. 검은 백조는 모험가들이 서호주에서 발견하기 전까지는 존재하지 않았습니다.
