시장은 새로운 글로벌 금융 위기로 향하고 있습니다. 이러한 징후들이 위기 발생을 확정짓게 될 것입니다.

새로운 글로벌 금융 위기가 확정된 것은 아니지만, 그로 이어지는 경로는 이제 충분히 명확하게 드러나고 있습니다.

문제는 부채와 유가에서 시작하여 신용으로 이어집니다. 장기 국채 수익률과 브렌트유 가격은 이미 정책 긴축이 시급한 수준에 근접해 있습니다.

이번 주를 마감하면서 미국 30년 만기 국채 수익률은 5.109% 부근, 영국 30년 만기 국채 수익률은 5.857% 부근, 브렌트유는 108.54달러 부근, VIX 지수는 18.53 부근을 기록했습니다.

이러한 수치는 시장이 채권 시장 충격과 유가 충격이 다른 시장에 반응을 강요하기 시작할 수 있는 지점으로 이동하고 있음을 시사합니다.

이러한 구분은 실질적인 차이를 가져옵니다. 30년 만기 미국 국채 수익률이 5.25%를 넘거나, 영국 30년 만기 국채 수익률이 6%를 넘거나, 브렌트유 가격이 배럴당 115달러 이상으로 지속되면 모두 부채 상환 부담과 인플레이션 문제를 악화시킬 것입니다.

하지만 2008년과 같은 사태가 발생하려면 과도한 정부 부채와 에너지 문제만으로는 부족합니다. 신용, 변동성, 금융 상황, 자금 시장, 그리고 강제 매도로 이어지는 스트레스 요인이 필요합니다.

전반적인 데이터는 여전히 다른 양상을 보여줍니다. 5월 13일 기준 미국 고수익 채권 옵션 조정 스프레드는 여전히 2.82%에 불과해 장기 평균인 5.19%보다 낮았습니다.

이후 FRED의 업데이트에 따르면 5월 14일 기준 동일한 신용 스프레드는 2.76%였습니다. 시카고 연방준비은행의 국가 금융 여건 지수(NFCI)는 5월 8일로 끝나는 주에 여전히 -0.524였으며, 마이너스 NFCI 수치는 평균보다 완화된 금융 여건을 나타냅니다.

그 결과 시장은 분열된 상태에 놓이게 되었습니다. 경고 신호는 임박했지만, 확증 신호는 아직 나타나지 않았습니다.

대시보드 시장이 주목해야 할 사항

가장 근접한 돌파는 미국 30년 만기 국채, 영국 30년 만기 국채, 그리고 브렌트유입니다. 더 중요한 확인 지표는 고수익 채권 스프레드, VIX 지수, 그리고 NFCI입니다.

기계적인 하루 지표를 통해 첫 번째 그룹이 왜 중요한지 알 수 있습니다. 미국 30년 만기 국채가 9.6bp의 일일 변동률을 반복한다면, 약 1.5거래일 만에 5.25%, 약 4거래일 만에 5.50%에 도달할 것입니다.

영국 30년 만기 국채 수익률이 20.6bp(베이시스 포인트) 상승세를 반복한다면, 6% 상승까지는 하루도 채 걸리지 않을 것입니다. 브렌트유 가격이 2.82달러 상승세를 반복한다면, 115달러까지 도달하는 데는 이틀에서 사흘 정도 걸릴 것으로 예상됩니다.

그것들은 예측이 아니라 거리 표시 정도로 생각하세요. 그것들은 시장이 추세가 바뀌는 수준에 얼마나 근접했는지를 보여줍니다.

채권과 유가가 먼저 무너지는 이유는 무엇일까요?

장기 항복 강도는 스트레스를 거의 모든 다른 부분으로 전달하기 때문에 가장 먼저 압박을 받는 부분입니다.

정부 입장에서 30년 만기 국채 수익률 상승은 이미 재정 압박을 받고 있는 상황에서 차환 비용을 증가시키는 요인이 됩니다. IMF의 2026년 4월 재정 모니터 보고서에 따르면 전 세계 공공 부채는 2025년 GDP의 94%에 육박했으며, 2029년에는 100%에 도달할 것으로 예상됩니다. 또한, 이자 부담 증가로 인해 공공 재정이 심각한 압박을 받고 있습니다.

그렇기 때문에 장기 채권 수익률의 급등은 단순한 차트상의 사건 이상의 의미를 지닙니다. 이는 장기 채권 가치 평가에 의존하는 정부, 가계, 은행, 보험사, 연기금, 그리고 기업들에게 있어 시간의 가치를 상승시키는 결과를 가져옵니다.

이러한 변화는 단 한 번의 극적인 실패 없이도 발생할 수 있습니다. 장기 금리 상승은 채권 포트폴리오의 가치를 떨어뜨리고, 주택담보대출 및 기업 재융자 비용에 부담을 주며, 주식 가치 방어를 더욱 어렵게 만들 수 있습니다.

이러한 상황은 정부가 긴축 예산, 대규모 채권 발행, 또는 고금리 채권 발행 중 하나를 선택하도록 강요합니다. 스트레스에서 위기로의 전환은 해고, 은행 자금 조달 또는 채무 불이행 위험으로 나타나기 전에 채권 시장에서 조용히 시작될 수 있습니다.

석유는 두 번째 압력 통로를 추가합니다. 미국 에너지정보청(EIA)은 호르무즈 해협을 중요한 병목 지점으로 규정하며, 2024년 석유 유입량은 하루 평균 약 2천만 배럴, 즉 전 세계 석유 액체 소비량의 약 20%에 달할 것으로 예상했습니다.

세계은행은 주요 석유 및 가스 시설 손상과 수출 회복 지연 등 심각한 차질 시나리오를 가정할 경우, 브렌트유 가격이 2026년 평균 115달러까지 오를 수 있다고 밝혔다.

브렌트유는 글로벌 금융위기의 핵심 요인 중 하나인데, 브렌트유 가격이 높으면 인플레이션을 높게 유지하고, 실질 소득을 약화시키며, 마진에 압력을 가하고, 시장이 하락하기 시작할 때 중앙은행이 금리를 인하할 여지를 줄일 수 있기 때문입니다.

은행 시스템을 직접적으로 붕괴시키지 않더라도 후속적인 신용 위기에 대처하기 어렵게 만들 수 있습니다.

2008년과 2020년에는 정책 입안자들이 결국 강력한 금융 구제책을 내놓을 수도 있었습니다. 하지만 이 경우에는 제약 조건이 다릅니다.

구제금융이 너무 일찍 이루어지면 인플레이션에 대한 신뢰도가 떨어지고, 너무 오래 기다리면 금융 안정성이 먼저 무너질 수 있다.

체계적 스트레스로의 전환을 확증하는 것은 무엇일까요?

급격한 하락세를 보이려면 미국 30년 만기 국채 금리만으로는 부족합니다. 5.25% 또는 5.50%의 30년 만기 국채 금리는 심각한 경고 신호가 될 수 있지만, 그래도 경고 신호로는 충분할 것입니다.

마찬가지로 6% 영국 30년 만기 국채나 브렌트유 가격이 배럴당 115달러를 넘으면 같은 현상이 나타납니다.

확인은 이민국에서 이루어질 것입니다.

우선, 변동성이 더 이상 질서정연해 보이지 않아야 합니다. VIX 지수가 25를 돌파하면 주식 투자자들이 보호를 위해 추가 비용을 지불하고 있음을 나타내는 것입니다.

30을 하향 돌파하는 것은 더욱 심각한 위험 회피 신호가 될 것이며, 특히 장기 수익률과 유가가 여전히 상승하는 상황에서 발생한다면 더욱 그러할 것이다.

둘째, 신용 가격이 재조정되어야 합니다. 4.5%~5.0% 수준의 고수익 채권 스프레드가 더 중요한 지표가 될 텐데, 이는 투자자들이 더 이상 이번 충격을 금리 문제로 인식하지 않는다는 것을 나타내기 때문입니다.

그들은 채무 불이행 및 유동성 위험에 대한 더 많은 보상을 요구할 것입니다.

바로 이 시점에서 이야기가 거시적 압박에서 신용 경색으로 전환됩니다. 2.82%에서 4.5%로의 차이는 약 168bp입니다.

그러한 격차 때문에 현재의 증거는 2008년과 같은 신용 위기 사태에 미치지 못하는 것입니다.

셋째, 금융 여건이 전반적으로 긴축될 필요가 있습니다. NFCI가 0을 넘어서면 스트레스가 더 이상 금리, 유가 또는 주식 시장에만 국한되지 않는다는 것을 의미합니다.

이는 자금 시장, 채권 시장, 주식 시장 및 은행 시스템 전체가 평균보다 더 경직되어 있음을 의미합니다.

그제서야 자금 압박, 담보 요구, 유동성 부족, 은행 대차대조표 악화, 강제적인 부채 축소와 같은 진정한 시스템적 문제가 드러날 것입니다.

바로 그 부분이 가혹한 거시경제 조정을 금융 위기로 바꾸는 요인입니다.

현재 상황으로 볼 때, 이는 이차적인 시나리오에 불과합니다. 합리적인 12개월 범위는 10%~15% 내외이며, 미국 30년물 국채 수익률이 5.25%를 돌파하고, 영국 30년물 국채 수익률이 6%를 돌파하고, 브렌트유 가격이 115달러 이상을 유지하고, VIX 지수가 25를 넘어설 경우 15%~20%까지 상승할 수 있습니다.

고수익 채권 스프레드가 4.5%를 돌파하는 것은 개별 채권 발행보다 더 중요한 의미를 갖는데, 이는 신용 시장이 충격을 흡수하고 있음을 보여주기 때문입니다.

비트코인이 이 테스트에 어떻게 적용될까요?

비트코인은 거시경제적 검증 이후에 등장합니다.

암호화폐 시장은 주식, 채권, 원자재 시장을 움직이는 유동성 요인에 반응할 만큼 규모가 큽니다. 크립토슬레이트(CryptoSlate)의 시장 분석 자료에 따르면 암호화폐 시장의 총 가치는 2조 6천억 달러 에 달하며, 비트코인의 비중은 약 60%입니다.

비트코인 페이지에 따르면 주말을 앞두고 비트코인 가격은 약 7만 8천 달러 부근에서 거래되고 있으며, 이는 24시간 동안 약 2.8% 하락한 수치입니다.

최근 크립토슬레이트(CryptoSlate)의 보도에서 이미 비트코인 신호가 왜 복잡한지 알 수 있었습니다. 유가, 채권 수익률, 달러 강세가 주식 시장에 압력을 가하는 가운데 비트코인은 때때로 미국 증시와 충돌하는 모습을 보였으며, S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신하는 와중에도 비트코인 가격은 8만 달러 아래로 떨어졌습니다.

하지만 한두 번의 디커플링 세션만으로는 지속적인 체제 변화를 입증하기에는 부족합니다. 만약 이것이 신용 확인 없이 채권과 유가에 대한 일시적인 충격으로만 남는다면, 비트코인은 유동성 기대, 실질 금리 압력, 달러 변동, ETF 자금 유입, 위험 선호도 등 여러 요인이 복합적으로 작용하는 상황에서 움직일 가능성이 높습니다.

한두 세션 동안 추세가 달라질 수는 있지만, 그것이 위기 헤지 수단이 되었다는 것을 증명하는 것은 아닙니다.

충격이 신용 시장으로까지 확산되면 상황은 더욱 어려워집니다. 진정한 디레버리징 단계에서는 투자자들이 팔고 싶은 것뿐만 아니라 팔 수 있는 것도 팔게 됩니다.

비트코인은 특히 변동성이 높아지고 유동성이 부족해질 경우, 처음에는 변동성이 큰 담보 자산처럼 거래될 수 있습니다.

낙관적인 거시경제 시나리오가 그 단계를 견뎌내야 할 것입니다. 강제 매도 압력이 가라앉은 후, 비트코인이 재정 스트레스, 통화 혼란 또는 정책 신뢰도 위험에 대한 보호 수단으로 여겨지면서 투자자들의 수요를 보여줘야 할 것입니다.

이는 혼조세 속에서 주식 시장 수익률을 상회하는 것보다 훨씬 높은 기준입니다.

하락세의 원인에 따라서도 결과가 달라질 수 있습니다. 금리 하락으로 인한 가격 조정은 장기 자산과 투기적 익스포저에 압력을 가하는 경향이 있습니다.

유가 급등으로 인한 인플레이션 충격은 위험 선호도를 저하시킬 뿐만 아니라 법정화폐의 구매력에 대한 의문을 제기할 수 있습니다. 반면, 신용 경색으로 인한 유동성 감소는 유동성을 희소 자산으로 만들기 때문에 더욱 심각한 결과를 초래할 수 있습니다.

비트코인이 이 세 가지 상황에서 어떻게 반응하는지는 일일 상관관계 수치 그 어떤 것보다 시장에 더 많은 것을 알려줄 것입니다.

교정과 위기의 경계선

시장은 아직 2008년과 같은 상황이 도래했다고 단정짓지는 않고 있습니다. 하지만 그러한 사태로 이어질 가능성이 충분히 보이기 때문에 실시간으로 상황을 주시해야 한다는 것입니다.

그 경로의 첫 번째 단계는 이미 근접해 있습니다. 미국과 영국의 장기 국채 수익률, 유가, 인플레이션 압력, 그리고 제약을 받는 중앙은행들이 그것입니다.

두 번째 조건은 아직 충족되지 않았습니다. 즉, 고수익 채권 스프레드가 4.5%~5.0% 이상, VIX 지수가 25~30 이상, 그리고 NFCI가 0 이상이어야 합니다.

그러한 차이점은 새로운 글로벌 금융 위기(GFC)와 같은 사태가 발생할 경우 채권과 유가가 먼저 하락세를 보여야 한다는 것을 의미합니다.

확정은 신용, 변동성 및 금융 상황이 뒤따라야 이루어집니다.

그때까지는 이 용어는 확정된 시스템적 위기라기보다는 위험한 거시적 조정 위험으로 간주될 것입니다.