글쓴이: 수양
편집자: 쉬칭양(Xu Qingyang)
미국 현지 시간으로 5월 20일, 스페이스X는 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 서류를 공식 제출하며 나스닥 상장 절차를 시작했습니다. 상장 종목 코드는 "SPCX"입니다. 스페이스X는 이번 IPO를 통해 700억 달러에서 800억 달러를 조달하여 1조 7500억 달러에서 2조 달러의 기업 가치를 목표로 하고 있습니다. 나스닥 상장 은 6월 12일로 예상됩니다.
이는 인류 역사상 최대 규모의 기업공개(IPO)였으며, 머스크가 절대적인 경영권을 확보한 채 공개 시장에 데뷔한 사례였다. 상장 이후에도 그는 여전히 의결권의 85.1%를 보유하여 일반 주주들은 사실상 아무런 발언권도 갖지 못했다.
SpaceX는 올해 4월 1일, 기업공개(IPO) 절차의 첫 번째 공식적인 법적 단계인 S-1 등록 신청서 초안을 내부적으로 "프로젝트 에이펙스"라는 코드명으로 비공개 제출한 바 있습니다.
투자설명서에 따르면 투자은행 골드만삭스가 인수단을 이끌었고, 모건 스탠리, 뱅크 오브 아메리카 및 16개 다른 인수기관이 이번 공모의 공동 인수기관으로 참여했습니다.
이번 IPO 신청서는 SpaceX가 재무 현황을 공개적으로 밝힌 첫 번째 사례입니다. 스타링크는 효자 상품이지만, xAI는 막대한 비용을 초래하는 블랙홀과 같으며, 머스크는 우주 기업을 "AI + 우주 비행"이라는 초현실적인 스토리로 탈바꿈시켰습니다. 그렇다면 SpaceX의 2조 달러라는 기업 가치는 과연 무엇을 근거로 하는 것일까요?
01 스타링크의 연간 매출은 114억 달러에 달하지만, 인공지능 업무 단 한 분기에 64억 달러의 손실을 기록했습니다.
SpaceX의 재무 데이터는 현재 상태와 과거 상태 사이에 극명한 대조를 보여줍니다.
SpaceX 주요 재무 데이터
2025년 SpaceX는 186억 7천만 달러의 연결 매출과 65억 8천4백만 달러의 조정 EBITDA를 달성했지만, 25억 8천9백만 달러의 영업 손실과 약 49억 4천만 달러의 순손실을 기록했습니다. 이러한 손실의 거의 대부분은 AI 업무 에서 비롯되었는데, xAI는 2025년에 64억 달러의 손실을 낸 반면, Starlink는 같은 기간 44억 달러의 영업 이익을 기록했습니다. 우주 사업에서 벌어들인 수익이 지상의 대규모 모델 사업에 모두 소진된 것입니다.
2026년 1분기 회사의 매출은 46억 9,400만 달러, 조정 EBITDA는 11억 2,700만 달러, 영업 손실은 19억 4,300만 달러였습니다.
업무 부문별로 살펴보면, 스타링크로 대표되는 업무 32억 6천만 달러의 매출을 기록하며 전체 매출의 약 70%를 차지해 절대적인 핵심 사업으로 자리매김했습니다. 업무(xAI) 부문 매출은 8억 1,800만 달러였으며, 우주 업무(로켓 발사 및 정부 계약 포함) 부문 매출은 6억 1,900만 달러였습니다.
SpaceX 핵심 업무 재무 데이터
재무상태표에 따르면, 2026년 3월 31일 기준 SpaceX는 현금 및 현금성 자산 159억 달러, 시장성 유가증권 78억 달러, 총자산 1,021억 달러, 총부채 605억 달러를 보유하고 있으며, 이 중 약 303억 달러는 채무 및 융자 리스입니다.
수십억 달러의 현금을 보유하고 있음에도 불구하고, 이 회사는 연간 200억 달러가 넘는 자본 지출 대면 여전히 막대한 현금 흐름 압박에 직면해 있습니다.
스타링크의 운영 데이터 또한 매우 인상적입니다.
SpaceX의 우주 업무 주요 내용
투자설명서에 따르면, 스타링크는 2026년 3월 31일 기준 1,030만 명의 사용자를 확보할 것으로 예상되며, 이는 2025년 말 890만 명에 비해 분기당 140만 명씩 순증가한 수치입니다. 약 9,600개의 위성을 궤도에 올려놓은 스타링크의 조정 EBITDA는 72억 달러에 달하며, EBITDA 이익율 63%로 2023년 41%에서 22%포인트 상승했습니다. 잉여현금흐름은 약 30억 달러로, 스페이스X 업무 부문 중 유일하게 흑자를 기록할 것으로 예상됩니다.
하지만 스타링크의 개인 사용자당 월평균 수익은 2023년 99달러에서 2025년 81달러로, 그리고 2026년 1분기에는 66달러로 감소하여 2년 반 만에 30% 이상 줄어들었습니다.
이는 '규모에 따른 가격' 논리의 전형적인 예입니다. SpaceX는 선제적으로 가격을 낮춰 사용자 기반을 빠르게 확장했지만, 규모가 커질수록 개별 사용자의 지불 의사는 실제로 감소합니다. ARPU(사용자당 평균 수익)가 계속 하락한다면, 시장의 장기적인 수익 목표를 달성하기 위해서는 사용자 규모 증가율이 가격 인하율을 지속적으로 앞질러야 합니다.
SpaceX의 2025년 총 자본 지출은 207억 달러로, 같은 해 총 매출을 넘어설 것으로 예상됩니다. 이 중 127억 달러는 AI 부문에 투자될 예정이며, 이는 SpaceX의 우주 및 위성 업무 의 총 지출액을 합친 것보다 많은 금액입니다.
SpaceX의 자본 지출 및 현금 흐름
xAI는 평균적으로 매달 약 10억 달러를 소진하며, 연간 총 현금 소진액은 약 140억 달러에 달합니다. 비교하자면, OpenAI와 Anthropic은 2025년에 각각 약 90억 달러와 40억 달러를 소진할 것으로 예상되며, SpaceX의 AI 사업부만 해도 이 두 회사의 총액을 합친 것보다 많습니다. xAI는 공격적인 지출을 하고 있지만, 매출 규모와 성장률 면에서는 두 주요 경쟁사에 크게 뒤처지고 있습니다.
더욱 주목해야 할 것은 기업 가치 평가 배수입니다.
SpaceX의 IPO 목표 기업 가치는 1조 7500억 달러에서 2조 달러 사이로, 이는 EBITDA의 약 266배에 해당합니다. 비교하자면, Meta의 기업 가치 배수는 16배, Alphabet은 25배, Nvidia는 36배이며, 높은 기업 가치로 유명한 Tesla조차도 119배에 불과합니다.
SpaceX가 테슬라의 두 배가 넘는 기업 가치로 상장한 것은 가치 발견인지 아니면 거품 현상인지에 대한 의문을 제기합니다. 이는 상장 이후 시장이 보여줄 첫 번째 시험대가 될 것입니다.
투자설명서에는 가까운 미래에 A종 주주에게 배당금을 지급할 계획이 없다고 명시되어 있습니다. 이는 투자자들이 오직 주가 상승에만 기대를 걸 수 있다는 의미이며, 안전장치가 없는 순수 성장주라는 뜻입니다.
02 85% 의결권: 머스크의 "1인 왕조"
SpaceX는 다양한 종류의 주식 구조를 채택하고 있습니다. 일반 투자자에게는 A종 보통주(주당 1표의 의결권)를 발행하고, 머스크와 내부인사 들은 B종 보통주(주당 10표의 의결권)를 보유합니다.
경영진 및 이사의 주식 보유 현황
투자설명서에 따르면 머스크는 스페이스X 지분의 약 42.5%를 보유하고 있지만, 클래스 B 초다수결권을 통해 전체 의결권의 약 84%~85.1%를 장악하고 있습니다. 이는 상장) 이후 일반 투자자들이 얼마나 많은 주식을 매입하든 관계없이 머스크가 이사회 구성, 주요 인수합병, 심지어 회사 정관 개정까지 단독으로 결정할 수 있음을 의미합니다.
투자설명서에는 머스크가 CEO, CTO, 이사회 의장이라는 세 가지 핵심 직책을 계속 맡을 것이며, B급 이사직을 일방적으로 해임하거나 임명할 권한을 갖는다고 명시되어 있습니다. 또한 SpaceX는 "지배 기업" 면제 신청을 통해 독립 이사 과반수 확보를 요구하는 지배구조 규정에서 면제받을 예정입니다.
투자설명서에 따르면 머스크를 제외하고는 다른 주주가 5% 이상의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 그러나 SpaceX의 주주 목록에는 여러 유명 기관이 포함되어 있습니다. 초기 전략적 투자자인 알파벳(구글의 모회사)은 현재 약 5%의 지분을 보유하고 있으며, 피델리티 인베스트먼트는 약 2%, 실리콘 밸리의 벤처 캐피털 회사인 발러 에쿼티 파트너스, 파운더스 펀드, 세쿼이아 캐피털은 합쳐서 약 10%의 지분을 보유하고 있습니다. 또한 D1 캐피털과 다르사나 같은 헤지 펀드와 중동 국부 펀드도 주주로 참여하고 있습니다. SpaceX는 핵심 기술팀의 성과를 장려하기 위해 직원들을 위한 대규모 스톡옵션 제도도 마련했습니다.
실리콘 밸리에서는 다양한 주주 구조를 흔히 볼 수 있습니다. 펜윅의 2025년 기업 지배구조 조사에 따르면, 실리콘 밸리 상위 150개 기술 기업 중 27.3%가 여전히 다양한 주주 구조를 채택하고 있으며, 이는 S&P 100 기업의 10.1%를 훨씬 웃도는 수치입니다. 하지만 기업마다 그 구조는 다양합니다.
하지만 SpaceX는 이러한 통제 메커니즘을 전례 없는 수준으로 끌어올려 의결권의 85%를 한 사람의 손에 집중시킴으로써 다른 기술 대기업들 대면 차별화된 모습을 보여주고 있습니다.
머스크가 소유한 또 다른 상장 기업인 테슬라로 시선을 돌려보면 상황은 상당히 다릅니다. 테슬라는 '1주 1표' 원칙에 따라 운영되며, 초과 의결권이 없기 때문에 머스크는 행동주의 주주들로부터 자주 질문과 도전을 대면.
03 xAI 합병: 2조 5천억 달러 가치의 "내러티브 엔진"
테네시주 멤피스에 위치한 "콜로서스 II" 시설
올해 2월, SpaceX는 xAI를 총 1조 2,500억 달러(xAI 자체 가치는 2,500억 달러)에 인수했습니다. 합병 전 SpaceX의 단독 기업 가치는 약 1조 달러였으며, AI 관련 이슈가 기업 가치에 약 2,500억 달러의 프리미엄을 더했습니다.
이번 계약은 두 가지 직접적인 영향을 미칩니다. 첫째, 매출이 증가했습니다. 2026년 1분기에 AI 업무 8억 1,800만 달러의 매출을 올렸습니다. 둘째, 기업 이미지가 한층 강화되었습니다. SpaceX는 단순한 "우주 기업"에서 "AI + 우주" 하이브리드 기업으로 변모했습니다.
월가에서 평가한 스페이스X의 기업 가치가 1조 2500억 달러에서 1조 7500억 달러에서 2조 달러 사이로 하향 조정되었습니다.
사업설명서에는 더욱 야심찬 장기 계획도 공개되었습니다. SpaceX는 2020년대 말까지 최초의 궤도 AI 컴퓨팅 모듈을 배치하고 우주에서 AI 해시레이트 시설을 운영할 계획입니다.
xAI 업무 주요 내용
머스크는 우주에서 인공지능 해시레이트 생산하는 것이 지구에서 생산하는 것보다 저렴하다고 평가합니다.
동시에 SpaceX는 지구 근접 소행성에서 금속 자원을 클레임"우주 채굴"업무 에 대해서도 언급했습니다. 이러한 프로젝트는 현재 수익을 창출하지 못하고 있으며, 기술 프로토타입조차 없지만, 투자설명서에서 가장 흥미로운 부분 중 하나이며, 가치 평가에 대한 의견이 가장 엇갈리는 부분이기도 합니다.
04 테라파브, 커서 인수 및 금융 업무: 머스크의 "생태학적 시너지"
투자설명서에는 쉽게 간과될 수 있는 몇 가지 전략적 요소도 포함되어 있습니다.
그중에서도 SpaceX와 Tesla는 반도체 생산의 모든 단계를 단일 시스템으로 통합하여 두 가지 유형의 칩을 생산하는 것을 목표로 하는 Terafab 프로젝트를 공동으로 발표했습니다. 하나는 Tesla의 완전 자율 주행 시스템, Optimus 휴머노이드 로봇 및 Robotaxi 차량에 최적화된 엣지 추론 프로세서이고, 다른 하나는 방사선에 강한 고출력 우주용 칩입니다.
공개된 정보에 따르면, 이 프로젝트의 총 투자액은 최대 1,190억 달러에 달할 수 있으며, 인텔의 14A 공정 기술을 활용하여 해시레이트 성능의 80%를 우주 기반 AI 데이터 센터에 할당하는 것을 목표로 하고 있습니다.
또한 SpaceX는 IPO 이후 Cursor를 클래스 A 보통주와 교환하여 인수할 계획이며, 이 거래는 600억 달러의 기업 가치를 의미합니다. SpaceX는 IPO 후 30일 이내에 행사할 수 있는 600억 달러의 기업 가치로 Cursor를 인수할 수 있는 독점 옵션을 확보했으며, 옵션 행사 취소 시 최대 100억 달러의 위약금을 지불해야 합니다. Cursor의 핵심 엔지니어링 팀 구성원 중 여러 명이 이미 xAI에 합류했습니다.
이 회사는 결제, 은행 업무 및 기타 서비스를 포괄하는 금융 상품을 출시하여 금융 서비스 부문으로 사업 영역을 확장할 계획입니다.
이러한 업무 모두 초기 단계에 있고, 대량 자금이 필요하며, SpaceX의 융자 능력과 머스크의 스토리텔링 능력에 의존한다는 공통점을 가지고 있습니다.
05 시장 차이: 투자은행 드림팀과 의구심의 공존
예상치 못한 인수단 구성의 변화는 월가의 분열을 반영합니다.
머스크와 오랜 기간 긴밀한 협력 관계를 유지해 온 모건 스탠리는 골드만 삭스에 주간사 자리를 내주었는데, 이는 모건 스탠리가 이전에 테슬라의 IPO와 트위터의 인수 융자 주도했던 점을 고려하면 일부 시장 참여자들에게는 의외의 결과였다.
'IPO 전문가'로 알려진 플로리다 대학교의 제이 리터 교수는 스페이스X의 기업 가치가 2조 달러에 달하면 숏(Short) 상장 하겠다고 밝혔습니다. 리터 교수는 또한 물가상승률을 감안한 매출이 1억 달러를 넘고 주가매출비율(PER)이 40을 넘는 신규 상장 기업은 상장 후 3년 동안 평균적으로 시장 수익률을 크게 하회하는 경향이 있다고 지적했습니다.
더욱 큰 우려는 AI 업무 의 손실에서 비롯됩니다. xAI는 2025년에 64억 달러의 손실을 볼 것으로 예상되는데, 스타링크의 44억 달러 수익으로는 이 적자를 메우기에 턱없이 부족합니다. 만약 AI 사업이 계속해서 막대한 현금을 소모하고 상용화가 기대에 미치지 못한다면, SpaceX의 전반적인 수익성 압박은 급격히 상승 할 것입니다.
BNP 파리바의 애널리스트 제임스 피카리엘로는 스페이스X의 상장 머스크의 개인 투자자 투자자 기반을 "분열"시키고 테슬라 주가에 압력을 가할 것이라고 직설적으로 밝혔다.
UBS 애널리스트 조셉 스팍은 앞서 발표한 논평에서 하드웨어 AI에 대한 대규모 투자가 시작에 불과할 수 있다고 고객들에게 경고했습니다. 한편, 머스크가 테슬라, 스페이스X, xAI, X 등 여러 회사를 동시에 이끌면서 주의력이 분산되고 있는 것은 아닌지에 대한 의문이 기관 투자자들 사이에서 끊임없이 제기되고 있습니다.
06 결론
6월 12일은 '머스크 프리미엄'을 시험하는 국민투표가 실시되는 날입니다.
스타링크는 확실한 수익 창출원이며, xAI는 매력적인 스토리를 제공하고, 머스크는 절대적인 통제권을 갖고 있습니다. 장점은 매우 효율적인 의사 결정이지만, 단점은 제동 장치가 없다는 것입니다.
골드만삭스는 이번 IPO를 한 세대에 한 번 있을까 말까 한 기회라고 불렀지만, 일부 분석가들은 이를 복권 사는 것에 비유하며, 당첨금은 화성이고 위안거리는 지구라고 평했습니다.
팀 쿡은 하드웨어 엔지니어 출신 후계자인 테누스에게 애플을 넘겨주었지만, 일론 머스크는 스페이스X를 누구에게도 넘겨줄 생각이 없다. 상장 의결권 없는 승객들을 추가하는 것일 뿐이며, 조종석에는 여전히 자신 혼자만 남아 있을 것이라는 것이다.
어떻게 표현해야 할까요? 이건 정말 머스크스럽네요.
