저자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
5월 24일, Hyperliquid Strategies(NASDAQ: PURR) 에 대한 트윗이 영문 CT 포럼에서 상당한 논의를 불러일으켰습니다.
이 회사는 HYPE를 약 2억 2천만 달러에 인수했으며 현재 거의 10억 달러에 달하는 유동 이익을 기록하고 있는데, 이는 마이클 세일러의 Strategy(구 MicroStrategy)의 비트코인(BTC) 투자 수익성을 능가하는 수치입니다.
이 주제는 점차 중국어권으로 확산되고 있습니다. HYPE는 최근 62달러를 넘어 역대 신고점 경신했으며, 연초 대비 150% 이상 상승하여 올해 가장 뛰어난 성과를 보인 주요 암호화폐 자산 중 하나가 되었습니다.
현재 상장된 유일한 상장(HYPE stock)인 PURR는 연초 이후 100% 이상 상승하여 미국 주식 시장 분석에서 FOMO(놓칠까 봐 두려워하는 심리)의 주요 대상이 되었습니다.
하지만 유행에 휩쓸리기 전에 몇 가지 명확히 해야 할 질문들이 있습니다.
1. 이 회사는 정확히 어떤 회사인가요?
2. 이것과 HYPE를 직접 구매하는 것의 차이점은 무엇인가요?
3. "자본 효율성이 미시 전략을 능가한다"는 주장은 면밀한 검토를 견뎌낼 수 있는가?
$PURR, 순수 DAT
결론적으로, PURR는 실제 업무 하는 회사가 아니라, 본질적으로 재고 상품을 포장하는 업체입니다.
이 회사의 업무 모델은 한 문장으로 요약할 수 있습니다. HYPE를 구매하고, HYPE를 스테이킹, HYPE를 보유하는 것입니다. 2026년 4월 기준 공개된 정보에 따르면, 이 회사는 약 2천만 개의 HYPE 토큰과 약 1억 1,300만 달러의 현금을 보유하고 있으며 채무 전혀 없습니다.
이는 주식의 전체 가치가 오직 한 가지, 즉 HYPE의 가격에 달려 있다는 것을 의미합니다.
분석할 업무 없기 때문에 이러한 유형의 회사를 살펴볼 때 남는 차원은 단 두 가지뿐입니다. 바로 기초 자산 자체와 페이퍼 컴퍼니를 운영하는 주체입니다.
후자는 자본 운용 능력을 결정하는데, 예를 들어 외화를 매입하기 위해 신주를 발행하는 시점, 주가를 지지하기 위해 자사주를 매입하는 시점, 그리고 주가와 순자산 간의 프리미엄 또는 할인 관계를 관리하는 방법 등을 결정합니다. 또한 기관 투자자들이 이 도구를 통해 투자에 참여할 의향이 있는지 여부도 결정합니다.
역사적으로 PURR는 나스닥 상장 소규모 생명공학 회사인 소넷 바이오테라퓨틱스(Sonnet BioTherapeutics)로 알려져 있었습니다. 2025년 7월, 소넷 바이오테라퓨틱스는 로르샤흐 I(Rorschach I)과의 합병을 발표했고, 같은 해 12월 합병이 완료되어 회사 가치는 8억 8,800만 달러로 평가되었습니다. 이후 회사명은 하이퍼리퀴드 스트래티지스(Hyperliquid Strategies)로 변경되었고, 티커 심볼도 PURR로 바뀌었습니다.
이번 거래는 패러다임 과 아틀라스 머천트 캐피털이 주도했다는 점에 주목할 필요가 있다.
패러다임은 유니스왑, 블러, 프렌드테크와 같은 프로젝트에 투자한 암호화폐 업계 최고의 벤처 캐피털 중 하나입니다. 하이퍼리퀴드 생태계에서 깊은 영향력을 행사하며 SPAC 설립에도 직접 참여했습니다.
아틀라스 머천트 캐피털은 뉴욕과 런던에 본사를 둔 금융 서비스 투자 회사입니다. 두 설립자는 PURR에서 핵심적인 직책을 맡고 있는데, 회장인 밥 다이아몬드는 바클레이즈의 전 CEO이며, CEO인 데이비드 샤미스는 JC 플라워스의 전 파트너입니다.
이사회에는 에릭 로젠그렌 전 보스턴 연방준비은행 총재와 래리 라이보위츠 전 뉴욕증권거래소 최고운영책임자(COO)도 포함되었습니다. 갤럭시, D1, 판테라 등 암호화폐 및 거시경제 분야의 주요 기관들도 참여했습니다.
DAT의 경영진은 대부분 암호화폐 업계 출신인 반면, PURR은 거의 전적으로 전통 금융 분야 베테랑들로 구성되어 있습니다.
HYPE는 강력하고, PURR은 최고조에 달했습니다.
PURR가 중국어권 커뮤니티에서 주목을 받게 된 직접적인 이유는 바로 HYPE 자체의 강력한 영향력 때문입니다.
HYPE는 연초 약 25달러에서 꾸준히 상승하여 5월에 62달러를 돌파하며 역대 신고점 경신했고, 연초 대비 150% 이상 상승했습니다. 비트코인이 횡보세를 보이고 이더리움과 솔이 올해 부진한 흐름을 보이는 가운데, HYPE는 가장 뛰어난 주류 암호화폐 자산 중 하나로 자리매김했습니다.
저희 이전 글에서는 하이퍼리퀴드의 근본적인 폐쇄 루프를 분석했습니다. 퍼프 DEX는 시장 점유율 약 70%를 차지하고, 주간 수수료 수익은 1천만 달러를 넘으며, 프로토콜 수수료의 97%는 HYPE를 매입하고 소멸시키는 데 사용됩니다. 이러한 선순환 구조는 여전히 가속화되고 있습니다.
(참고: 시장 분석: 과대광고부터 ZEC까지, 최근 짝퉁 열풍의 4가지 주요 원인 파악 )
HYPE가 높아지면 PURR도 자연스럽게 그 흐름을 따릅니다.
HYPE가 투자한 종목 중 유일하게 현재 미국 상장 에 상장된 PURR은 연초 대비 100% 이상 상승하여 3달러대에서 최근 8.79달러까지 올랐습니다.
미국 주식 계좌만 보유하고 암호화폐 시장에 직접 투자할 수 없는 투자자들에게 PURR는 HYPE에 투자할 수 있는 거의 유일한 선택지입니다. 하지만 PURR가 "틈새 자산"에서 "소셜 미디어 핫 토픽"으로 변모한 것은 5월 이후 시행된 일련의 기관 투자 신호들입니다.
골드만삭스는 1분기 13F 보고서에서 PURR 주식 약 65만 주를 매입했다고 밝혔습니다. 매입 규모는 상대적으로 작지만(약 330만 달러), 골드만삭스라는 이름 자체가 신뢰도를 더합니다. 같은 시기에 21Shares와 Bitwise의 HYPE 선물 ETF가 각각 나스닥과 뉴욕증권거래소에 상장, Cantor Fitzgerald는 PURR의 목표 주가를 6달러에서 8달러로 상향 조정했습니다.
이러한 사건들은 HYPE가 최고조에 달했던 시기에 발생했으며, PURR를 더 많은 사람들의 주목을 받게 했습니다.
그리고 기사 서두에서 언급된 트윗을 보면, PURR는 2억 2천만 달러의 자본금을 투입하여 HYPE를 인수했고, 현재 거의 10억 달러에 달하는 유동 이익을 보유하고 있습니다. 단기적으로 볼 때, PURR의 자본 효율성은 MicroStrategy보다 확실히 높습니다.
가격 급등은 필연적으로 대량 관심을 끌 것입니다. 하지만 이 주식을 거래하려는 경우 신중을 기해야 합니다.
DAT가 자본 효율성이 가장 높은가요?
마이크로스트래티지(구 스트래티지)는 비트코인에 600억 달러 이상을 투자했으며, 평균 투자액은 약 7만 5천 달러였습니다. 반면 PURR는 HYPE를 인수하는 데 약 2억 2천만 달러만 사용했지만, 미실현 수익은 스트래티지와 비슷하거나 오히려 더 컸습니다. 그렇다면 PURR의 "자본 효율성"은 마이크로스트래티지보다 훨씬 높은 것일까요?
수치상으로는 비교가 정확하지만, 논리적으로는 오해의 소지가 있습니다.
PURR의 초기 HYPE 포지션 평균 약 7달러였으며, 현재 가격은 62달러로 거의 9배 가까이 상승했습니다. Strategy의 BTC 보유량은 평균 약 75,000달러였으며, BTC는 현재 비슷한 가격대를 유지하며 거의 변동이 없습니다.
따라서 PURR의 미실현 이익이 더 높은 것은 회사의 더 효율적인 운영 때문이 아니라, 기초 자산의 가격 상승률이 크게 달랐기 때문입니다. 같은 금액으로 HYPE 선물을 직접 매수하는 사람은 지분 희석 리스크 없이 동일한 수익률을 얻을 수 있습니다.
다시 말해, 이는 "올바른 코인을 선택한" 성공 사례입니다. 만약 PURR의 설립 시점을 6개월 뒤로 미뤄 HYPE가 40달러였을 때 시장에 진입했다면, 이러한 "자본 효율성" 이야기는 전혀 성립하지 않았을 것입니다.
PURR에 이제 막 관심을 갖기 시작한 미국 주식 투자자들에게 더 현실적인 질문은 다음과 같습니다. 지금 PURR 주식을 매수한다면, 그 가격은 회사가 보유한 HYPE 지분의 가치에 비해 프리미엄이 붙은 가격일까요, 아니면 할인된 가격일까요?
이는 DAT의 가장 핵심적인 가치 평가 지표인 mNAV(조정된 주당 순자산 가치)와 관련이 있습니다.
우리는 PURR의 공식 대시보드와 SEC 공시 자료에서 데이터를 가져와 mNAV(조정된 주당 순자산 가치)를 빠르게 계산했습니다.
현재 회사는 2,080만 개의 HYPE 토큰(현재 가격 기준 약 12억 9,600만 달러 상당)과 1억 1,400만 달러의 현금을 보유하고 있으며, 이연 법인세 부채 및 기타 부채를 차감한 후 순자산은 약 13억 4,000만 달러입니다.
이미 발행된 1억 3,460만 주만 고려하면 주당 순자산가치(NAV)는 약 9.98달러이고, 현재 주가는 7.67달러로 약 23% 할인된 가격입니다. 기존에 발행된 2,980만 개의 워런트를 포함하면 희석된 총 주식 수는 약 1억 5,500만 주가 되어 주당 NAV는 약 8.66달러가 되며, 이는 약 11% 할인된 가격입니다. 그러나 회사는 최근 3,516만 주를 추가로 발행했습니다. 이 워런트가 모두 행사될 경우, 총 주식 수는 약 1억 9,000만 주로 늘어나 주당 NAV는 7.07달러로 낮아져 주가 대비 1.08배의 소폭 프리미엄이 발생합니다.
따라서 PURR이 "저렴한"지 "비싼"지는 향후 희석 정도를 얼마나 예상하느냐에 따라 달라집니다.
신주 발행이 반드시 나쁜 것은 아닙니다. 경영진이 높은 프리미엄을 붙여 신주를 발행하고 조달한 자금을 활용하여 유망한 주식을 추가로 매입한다면, 주당 현금 보유량은 실제로 증가할 수 있습니다. 그러나 시장 정서 위축되어 주가가 순자산가치(NAV)보다 낮아지면, 신주 발행은 기존 주주의 지분 희석으로 이어질 수 있습니다.
이 회사는 설립된 지 6개월밖에 되지 않아 아직 본격적인 경기 침체를 경험하지 못했습니다. 따라서 경영진이 극한 환경에서 어떻게 운영할지 참고할 만한 과거 사례가 없습니다.
또한 위 계산에 사용된 이연법인세부채는 3분기 재무보고서 마감일(3월 31일) 기준 6,050만 달러라는 점에 유의해야 합니다. 그러나 HYPE는 3월 말 이후 크게 증가했으며, 미실현 부가가치에 해당하는 법인세부채도 더욱 증가했을 가능성이 높습니다. 따라서 실제 순자산가치(NAV)는 저희가 계산한 값보다 낮을 수 있습니다.
PURR를 구매하는 것과 HYPE를 직접 구매하는 것의 차이점은 무엇인가요?
이것이 가장 현실적인 질문입니다. PURR의 모든 가치가 HYPE에서 나온다면, 중간 단계를 건너뛰고 HYPE를 직접 구매하면 되지 않을까요?
답은 간단합니다. 일부 투자자의 경우 직접 구매가 불가능합니다. 미국 퇴직연금 계좌(IRA, 401k), 일반 증권 계좌, 그리고 엄격한 규정을 준수해야 하는 일부 기관의 펀드는 암호화폐 자산을 직접 보유할 수 없습니다.
또한 Hyperliquid 플랫폼 프런트엔드는 미국 거주자만 이용할 수 있도록 명시적으로 제한하고 있습니다.
따라서 PURR은 나스닥 상장 주식 패키지를 제공하여 이러한 펀드들이 일반적인 주식 거래를 통해 과대광고에 노출될 수 있도록 합니다. 본질적으로 패러다임은 이러한 명목상의 거래 방식을 통해 규제 준수 채널을 판매하고 있는 것입니다.
이러한 투자자 유형에 속한다면 현재로서는 PURR이 거의 유일한 선택지입니다. 21Shares와 Bitwise의 HYPE 현물 ETF가 5월 중순에 상장 했지만, 출시된 지 얼마 되지 않아 유동성과 추적 오차는 아직 검증되지 않았습니다.
하지만 HYPE를 직접 매수할 수 있는 능력이 있다면, PURR의 주식 포장 단계는 부정적인 영향을 미치는 단순한 마찰 비용이 되며, HYPE의 베타 수익률의 중첩이라고 할 수 없습니다.
이러한 비용은 여러 측면에 반영됩니다.
첫째, 지분 희석의 리스크. HYPE 주식을 직접 보유하는 경우 다른 사람의 점유율 으로 희석되지 않습니다. 그러나 PURR 주식을 보유하는 경우, 회사는 언제든지 신주를 발행하여 HYPE 주식을 추가로 매입할 수 있습니다.
둘째, 이익 전달이 불완전합니다. HYPE를 직접 보유하면 직접 스테이킹 스테이킹 보상을 받을 수 있으며, 향후 에어드랍 및 생태계 인센티브도 계정에 직접 지급됩니다. 하지만 PURR을 통해 보유하는 경우, 스테이킹 보상이 먼저 회사 계좌로 입금된 후 운영 비용과 세금을 공제한 후에야 주당 순자산 가치에 간접적으로 반영됩니다.
셋째, 거래 시간과 가격 책정 사이의 마찰이 있습니다. HYPE는 24시간 내내 거래되는 반면, PURR은 미국 주식 시장 거래 시간에만 거래가 가능합니다. HYPE가 주말이나 장외 시간에 큰 변동을 보일 경우, PURR 보유자는 시장이 개장한 후에야 대응할 수 있습니다.
넷째, 거래상대방 리스크. SEC 공시에 따르면 PURR의 모든 HYPE 포지션 단일 수탁기관에 보관되어 있습니다. PURR의 경우, 자산의 안전성은 수탁기관의 의무 이행 능력과 회사의 운영 지속성에 달려 있습니다.
제 생각에 PURR은 "투자 상품"이라기보다는 "채널 상품"에 가깝습니다. 그 가치는 전통적인 금융 계좌에서 HYPE로 바로 연결되는 채널을 열어주는 데 있을 뿐입니다. 만약 이 채널이 필요하지 않다면, 중간 단계를 거치면서 발생하는 추가적인 리스크 모두 불필요한 것입니다.
따라서 중국어를 사용하는 암호화폐 및 미국 주식 투자자들에게 있어 결론은 매우 간단합니다.
여러분이 내려야 할 판단은 HYPE에 대해 낙관적인지 여부이지, PURR의 겉모습에 대해 낙관적인지 여부가 아닙니다.
