원작자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
5월 20일, SpaceX의 S-1 투자설명서가 미국 증권거래위원회(SEC) 웹사이트에 게시되었습니다. 그 다음 날, "NASA"라는 티커 심볼을 사용하는 펀드가 단 하루 만에 3억 7500만 달러를 유치하며 운용자산(AUM)이 일주일 만에 세 배로 늘어났습니다. 이 펀드는 설립된 지 불과 7주밖에 되지 않았습니다.
7주 만에 이 ETF는 세계 최대 규모의 우주 테마 ETF가 되었고, 7년 동안 운영되어 온 UFO ETF를 훨씬 앞질렀습니다. 7주 만에 모금된 금액은 UFO ETF가 7년 동안 모금한 총액보다 많았습니다.
NASA에 몰려드는 모든 사람들이 SpaceX를 사들이고 싶어하지만, 실제로 NASA가 구매하는 SpaceX 우주선의 수는 줄어들고 있습니다.
그 돈은 어디로 갔나요?
NASA ETF는 "SpaceX 주식을 보유한 유일한 순수 우주 ETF"로 홍보되고 있습니다. 5월 21일 기준, NASA는 특수목적법인(SPV)을 통해 SpaceX 보통주 232,000주 상당을 간접적으로 보유하고 있으며, 장부가는 1억 4,740만 달러, 시가총액은 약 1조 5,100억 달러에 달합니다.
수치는 인상적입니다. 하지만 일반 투자자들이 완전히 간과할 만한 중요한 사실이 있습니다. ETF.com에 따르면, 일주일 전 NASA의 SpaceX 포지션 10.3%였지만, 일주일 후에는 4.6%로 줄어들었습니다.
투자금 유입이 너무 빠르게 진행되면서 펀드 매니저들은 유통시장 에서 스페이스X 점유율 에 대한 수요를 따라잡을 수 없었습니다. 대량 자금이 공개 시장에서 우주 관련 주식을 매입하게 되었고, 이는 투자자들이 원래 매입하려던 스페이스X 주식의 비중을 희석시키는 결과를 초래했습니다.
개인 투자자 스페이스X 주식을 사려고 몰려들었지만, 결국 로켓랩, AST 스페이스모바일 등 여러 다른 주식을 사게 되었습니다.
평가 메커니즘은 훨씬 더 미묘합니다. 포지션 테마(Tema) 자체가 거래를 할 때만 업데이트됩니다. 즉, 스페이스X의 유통시장 가격이 어떻게 변동하든 NASA의 지분은 서류상으로는 변하지 않습니다.
이러한 구조는 불장(Bull market) 에서는 눈에 띄지 않습니다. 그러나 상장 후 주가가 공모가 아래로 떨어지면 특수목적법인(SPV) 부분은 이상하리만치 지연된 반응을 보입니다. 게다가 이 SPV는 SpaceX의 공식 IPO 이후 6개월 동안 매각이 제한됩니다. 만약 상장 첫날 주가가 폭락하면 개인 투자자 빠져나올 수 있지만, SPV는 그럴 수 없습니다.
해당 ETF는 연간 0.87%의 운용 수수료를 부과하지만, 실제 수익의 65%는 로켓랩(Rocket Lab)이나 인튜이티브 머신즈(Intuitive Machines)처럼 이미 폭발적인 성장을 보인 주식에서 비롯된 것으로 보입니다. 반면 스페이스X(SpaceX)는 수익에 크게 기여하지 못했습니다.
NASA는 본질적으로 SpaceX를 미끼로 삼아 여러 소형 우주 관련 주식을 보유하는 테마형 펀드입니다. 미끼의 맛도 중요하지만, 실제로 어떤 주식이 접시에 담겨 나오는지는 완전히 별개의 문제입니다.
가치 평가 역전
많은 사람들이 모르는 사실은 이 분야의 주요 주식 중 일부는 이미 한 차례 가격 상승을 경험했다는 것입니다.
로켓랩스는 지난 12개월 동안 357% 상승했고, 플래닛랩스는 979%, LUNR은 212% 상승했습니다. ARKX는 지난 1년 동안 62%, ROKT는 75% 상승했습니다. 스페이스X는 이미 활활 타오르던 화약고에 불을 붙인 것뿐입니다.
이 수치들을 자세히 살펴보면 몇 가지 의문이 생깁니다. 플래닛 랩스의 주가는 1년 만에 979%나 급등했지만, 이 회사의 주력 업무 은 위성 이미지 데이터 판매입니다. 과연 이 회사의 펀더멘털이 초기 주가의 거의 10배에 달하는 가격을 정당화할 수 있을까요?
2019년 전 세계 궤도 발사 횟수는 102회였으며, 2025년에는 342회로 예상됩니다. 이는 1967년 우주 경쟁 절정기의 두 배에 달하는 수치입니다. 그랜드 뷰 리서치(Grand View Research)는 세계 우주 산업 규모가 2024년 4,660억 달러에 달하고 2030년에는 7,690억 달러까지 성장할 것으로 예측합니다.
하지만 문제는 업계 규모가 4660억에서 7690억으로 성장한 것이 어떻게 유통시장 의 10배 증가와 연관될 수 있느냐는 것입니다.
이는 전형적인 가치 평가 역전 현상입니다. 기업의 펀더멘털은 선형적으로 성장하는 반면, 주가는 기하급수적으로 상승하고 있으며, 그 차이는 "내러티브 프리미엄"으로 메워지고 있습니다. 그리고 이 내러티브 프리미엄의 원천은 단 하나, 바로 SpaceX의 향후 상장 입니다.
실제로 그 거래에 참여한 사람들은 정확히 무엇을 했을까요?
이제 SpaceX라는 회사 자체에 대해 다시 이야기해 보겠습니다.
2024년 회사의 매출은 186억 7천만 달러에 달했는데, 이는 2023년의 103억 달러에 비해 크게 증가한 수치입니다. 그러나 2024년에는 45억 9천만 달러의 손실을 기록하며 2023년의 7억 9천1백만 달러 이익에서 적자로 전환했습니다.
CNN은 인공지능 부문이 데이터 센터 구축에 막대한 자금을 쏟아부어 작년에 거의 50억 달러의 손실을 입었다고 보도했습니다.
SpaceX는 기업공개(IPO) 안내서를 통해 xAI가 SpaceX에 합병되었고, X(구 트위터)도 포함되었다고 밝혔습니다. 이른바 "우주 기업 IPO"는 사실상 머스크의 모든 자산을 묶어서 매각하는 것입니다. 안내서에 따르면 머스크는 의결권의 85%를 보유하고 있으며, 그가 직접 해임에 찬성표를 던지지 않는 한 누구도 그를 해임할 수 없습니다.
SpaceX의 1조 7500억 달러 기업 가치는 "우주 + 인공지능 + 위성 인터넷 + 소셜 미디어"라는 네 가지 요소가 결합된 스토리에 기인합니다. 스토리가 클수록 기업 가치는 더욱 부풀려집니다.
하지만 유통시장 그런 건 전혀 신경 쓰지 않아요. 유통시장 신경 쓰는 건 모두가 서둘러 뛰어들고 있으니 나도 어쩔 수 없이 뛰어들어야 한다는 거죠.
결국, 이러한 상황 전개 끝에 가장 큰 승자는 SpaceX의 개인 투자자 주주들이 아닙니다. 그들은 아직 투자에 참여하지 않았기 때문입니다. 또한 NASA에 서둘러 투자했던 ETF 투자자들도 아닙니다. 그들의 SpaceX 포지션 희석될 것이기 때문입니다.
가장 수익성이 높은 것은 ETF 발행사들입니다. NASA의 운용보수율은 0.87%로, 유사 펀드 중 세 번째로 높습니다. 운용자산(AUM) 13억 달러는 연간 1,100만 달러의 운용수수료로 이어집니다.
ETF를 발행하는 것은 본질적으로 암호화폐를 발행하는 것과 같습니다. 스토리, 적절한 시기, 그리고 그럴듯해 보이는 기준점이 필요합니다. SpaceX는 이 세 가지를 모두 제공했습니다.
기업공개(IPO) 이전에 작성됨
스페이스X는 6월 12일 나스닥에 SPCX라는 종목 코드로 상장할 예정입니다. 세계 최대 투자은행들이 주도하는 인수단은 400억 달러에서 800억 달러에 달하는 자금 조달을 목표로 하고 있으며, 이는 2020년 사우디 아람코가 세운 기록을 훨씬 뛰어넘는 규모입니다.
이는 인류 역사상 최대 규모의 기업공개(IPO)가 될 것입니다.
만약 첫 거래일에 가격이 최초 공모가 아래로 떨어지면, 스페이스X 관련 소식에 따라 ETF를 매수한 모든 투자자들은 자신들의 특수목적법인(SPV) 포지션이 여전히 몇 달 전 가격 수준에 머물러 있음을 알게 될 것입니다. 따라서 로스 컷 나 즉시 매도할 수 없게 됩니다.
만약 개장과 동시에 가격이 급등한다면, ETF 매수 기회를 놓친 사람들이 몰려들어 ETF 프리미엄을 더욱 끌어올리고 ETF 내 SpaceX의 실제 비중을 희석시켜, 매수자가 많아질수록 개인이 실제로 받는 SpaceX의 비중이 줄어드는 아이러니한 악순환이 발생할 것입니다.
SpaceX에 이어 수많은 업계 거물들이 상장 위해 줄을 서고 있습니다. 특정 "개념적 산업"에서 상장 의 IPO가 있을 때마다 새로운 ETF들이 쏟아져 나오고, 이러한 새로운 ETF들은 또다시 지분 희석이라는 악순환을 반복하게 됩니다.
업계에는 새로운 이야깃거리가 부족한 게 아닙니다. 다만 "내가 정말로 내가 생각했던 것을 산 걸까?"라고 질문할 사람이 부족할 뿐입니다. 그 답은 6월 12일 이후에나 나올 겁니다. 하지만 그때쯤이면 오늘 NASA에 몰려든 사람들은 그 답에는 관심이 없을 겁니다. 그들은 돈을 세고 있거나 자신들의 권리를 위해 싸우고 있을 테니까요.
