이해 충돌 없음: 저는 이 글을 쓰는 데 어떠한 대가도 받지 않았습니다.
지난 2년간 암호화폐 업계에서 가장 놀라운 이야기 중 하나는 오랫동안 직원 수가 10여 명에 불과했던 싱가포르의 한 소규모 팀에서 나왔습니다.
불과 3년 전에 설립되어 수백억 달러의 시총 이 회사는 벤처 캐피털로부터 단 한 푼의 투자도 받지 않았습니다. 작년에 11명의 직원으로 9억 달러 이상의 수익을 창출하여 직원 1인당 수익성이 세계에서 가장 높은 기업 중 하나가 되었습니다.
회의에 참석하지 않고, 트위터를 사용하지 않으며, 자신의 의견을 표명하지 않는 창업자.
하이퍼리퀴드의 이야기는 거의 전적으로 제프 얀(X 계정 @chameleon_jeff)이라는 한 사람을 중심으로 전개됩니다.
제프의 부모님은 중국 이민자입니다. 제프가 초등학교 3학년 때 부모님은 이혼했고, 그는 회계사였던 어머니 밑에서 자랐습니다. 어머니는 세무 시즌이면 종종 야근을 하셨고, "언제나 너보다 더 나은 사람이 있을 거야"라고 늘 제프에게 말씀하셨습니다. 제프는 국제물리올림피아드에서 미국 대표로 출전하여 2012년 에스토니아에서 은메달, 2013년 덴마크에서 금메달을 획득했습니다.
그는 2017년 하버드 대학교에서 컴퓨터 과학 학위를 받고 졸업한 후, 고빈도 거래 회사인 허드슨 리버 트레이딩(Hudson River Trading)에서 알고리즘 개발자로 근무했습니다. 2020년 초, 그는 암호화폐 업계로 눈을 돌려 MM (Market Making) 카멜레온 트레이딩(Chameleon Trading)을 설립했고, 이후 다른 사람들과 함께 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 만들었습니다.
'카멜레온'이라는 이름은 그의 고등학교 시절 게임 아이디와 카멜레온에 대한 그의 매혹에서 유래했습니다. 그는 카멜레온을 진심으로 좋아하는데, 한 팟캐스트에서 카멜레온의 눈이 서로 독립적으로 움직일 수 있고, "앞발 두 개는 앞쪽으로, 뒤발 세 개는 뒤쪽으로 향하며", 강력한 혀를 가지고 있어 마치 "지구에 온 외계인" 같다고 설명했습니다.
하이퍼리퀴드 설립 전, 제프는 푸에르토리코에 거주하며 암호화폐 업계에서 가장 큰 익명 거래 업무 중 하나인 카멜레온 트레이딩을 거의 혼자 힘으로 운영했습니다. 2019년 말, 그는 푸에르토리코로 이주하여 1만 달러로 시장 조성 사업을 시작했습니다. 2년 반 만에 펀드는 매년 수천 퍼센트씩 성장했고, 덕분에 그는 27세에 경제적 자유를 얻을 수 있었습니다.
창업자의 개인적인 스타일은 상당히 극단적입니다. 제프는 돈에 연연하지 않고 미니멀리즘적인 삶을 살며, 매일 같은 옷을 입고, 시간을 절약하기 위해 직접 머리를 자르고, 하루에 최소 14시간, 때로는 주당 100시간까지 일하며, 대부분의 사람들이 "너무 나약하다"고 생각합니다. 하이퍼리퀴드의 창업자로서 대중의 관심이 높아지면서, 아파트 엘리베이터에서 미행당하는 일 이후, 그는 이사, 경호원 고용, 외출 시 두 명의 사설 경호원을 대동하는 등 엄격한 보안 조치를 취하기 시작했습니다.
제프와 SBF 모두를 아는 한 고위 암호화폐 임원에 따르면, 얀의 이미지는 더 세련되고 전문적이며 진솔하다고 합니다. "제프는 머리를 잘랐지만 SBF는 그렇지 않았어요." 또 "SBF의 반바지는 너무 길고 제대로 맞지 않았지만, 제프는 깔끔하고 단정해 보였죠." 그의 외모와 행동이 FTX 시대와는 확연히 다른 이러한 대조는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 설명하는 중요한 요소가 되었습니다.
하이퍼리퀴드의 창립자 제프
전임자
제프가 예측 시장에 처음 발을 들인 것은 2018년 4월이었습니다. 암호화폐와 이더 의 부상에 영향을 받아, 그는 바이낸스 랩스 인큐베이터에서 블록체인 기반 예측 시장인 Deaux를 공동 설립했습니다. 이 프로젝트는 오프체인 매칭과 온 온체인 결제를 결합한 설계를 시도했지만, 결국 약 100명의 사용자만 확보하며 대규모 사용자 기반을 구축하는 데 실패했고, 결국 서비스를 종료했습니다.
그에게 진정한 첫 번째 큰 성공을 안겨준 것은 바로 카멜레온이었다. 2023년 5월, 얀은 수년간 검증된 카멜레온의 전략들을 HLP(Hyperliquidity Provider)라는 온체인 금고에 넣었다. 사용자들은 최소 10달러에서 최대 1,000만 달러까지 예치할 수 있었고, 관리 수수료나 수익 분배는 없었다. 이 금고는 자동화된 전략을 실행했고, 모든 수익은 예치자들에게 고스란히 돌아갔다. 모든 계좌는 온체인 존재했는데, 만약 FTX가 당시 이런 방식으로 구축했더라면 알라메다의 취약점은 전 세계에 알려졌을 것이다.
HLP는 하이퍼리퀴드를 이해하는 데 핵심적인 요소입니다. HLP는 거래소 에 유동성을 제공하는 동시에 일반 사용자에게 수수료 없이 "고빈도 전략 진입점"을 제공합니다.
초기 사용자 중 한 명은 이를 일반인이 비용 부담 없이 고빈도 거래 전략에 투자할 수 있는 역사상 최초의 사례라고 설명했습니다.
"저는 이 전략에 참여하기 위해 제프에게 2%의 관리 수수료와 50%의 성과 공유금을 지불할 의향이 있었습니다."
2023년 하반기부터 사용자들은 플랫폼에서 거래를 하고 매주 포인트를 적립했습니다. 포인트 계산 규칙은 비공개였으며, iliensinc는 매주 금요일에 주간 포인트를 발표했습니다. 커뮤니티 회원들은 매주 디스코드에 모여 수익을 비교했습니다.
제프는 나중에 "실제 사용자에게 보상을 제공하는 것이 핵심"이라며 포인트 프로그램이 "봇의 비율을 99%에서 20%로 줄였을 수도 있다"고 말했습니다.
2024년 1월, 얀은 네 줄짜리 선언문을 발표했다.
투자자 없음.
유료 시장 조성자는 없습니다.
개발팀에게는 어떠한 비용도 청구하지 않습니다.
내부자 없음.
프로젝트의 중립적인 입장이 공식적으로 확립되었습니다. HYPE 토큰 에어드랍 11월 29일에 완료되었으며, 팀 몫은 시간이 지남에 따라 순차적으로 지급될 예정이고, 투자자에게는 어떠한 점유율 배분되지 않았습니다.
"벤처 캐피털을 받지 않는다"는 전략이 어떻게 제품 전략이 되었을까요?
하이퍼리퀴드가 벤처캐피탈(VC) 투자를 거절한 것은 매우 신중한 전략이었습니다. 얀과 그의 팀은 이미 암호화폐 거래 업무 으로 상당한 수익을 올렸기 때문에 VC 융자 유치하지 않기로 결정했습니다. 얀은 "누구나 활용할 수 있는 진정으로 신뢰할 수 있고 중립적인 플랫폼을 구축하려면 내부자가 없어야 한다는 것이 중요한 원칙"이라고 믿으며 모든 비용을 스스로 부담했습니다.
"자금은 우리가 직접 마련했습니다. 융자 전혀 필요 없었기 때문에 결정은 매우 간단했습니다."
이러한 선택은 다음과 같은 결과를 가져왔습니다. 벤처캐피탈(VC)을 위한 점유율 전혀 없었기 때문에, 팀은 초기 발행 점유율 31%의 거의 전부를 실제 사용자에게 배분할 수 있었습니다. HYPE 플랫폼 출시 당시, 전체 공급량의 31%는 거래 활동을 기반으로 사용자에게 직접 할당되었으며, 이는 암호화폐 역사상 가장 사용자 중심적인 배분 방식 중 하나였습니다. 나머지 할당량은 다음과 같이 분배되었습니다. 향후 커뮤니티 보상 38.88%, 핵심 기여자 23.8%, 재단 6%, 커뮤니티 펀딩 0.3%, 그리고 프로토콜 업그레이드를 위한 극 점유율.
제프는 벤처캐피탈에 지분을 매각하지 않기로 결정했고, 따라서 벤처캐피탈은 점유율 요구할 수 없었으며, 결과적으로 이러한 배분 구조가 실현될 수 있었다.
CEX 경험 × DEX 투명성 (지루한 기술적 부분)
Hyperliquid는 이더 이나 솔라나와 같은 생태계와는 독립적으로, 거래만을 위해 특별히 설계된 독립형 레이어 1 아키텍처입니다.
이 네트워크는 HyperBFT로 보호됩니다. HyperBFT는 높은 지연 시간과 높은 처리량을 위해 처음부터 설계된 BFT 프로토콜로, 스테이킹 점유율 의 2/3 이하만 보유한 악의적인 노드도 허용할 수 있습니다.
HyperBFT는 초당 약 20만 건의 거래를 처리하며 블록 생성 시간은 0.07초입니다. HYPE 토큰 보유자는 보유한 토큰을 검증자에게 위임하고, 시스템은 스테이킹 토큰 수량을 기준으로 24명의 활성 검증자를 선정합니다. 각 거래 라운드는 스테이킹 토큰의 3분의 2 이상의 정족수를 충족해야 하며, 대규모 합의 공격을 방지하기 위해 7일간의 스테이킹 대기열이 사용됩니다.
블록체인 자체는 두 개의 레이어로 나뉩니다. HyperCore와 HyperEVM을 포함한 전체 실행 상태는 HyperBFT에 의해 보호됩니다. 모든 주문, 취소, 실행 및 결제는 온체인 완료되며 단일 블록으로 최종 확정됩니다. Hyperliquid는 비수탁형 모델을 채택하여 플랫폼이 사용자 자금을 관리하지 않습니다. 암호화폐, 주식, 상품 및 외환의 무기한 및 현물 거래로 가장 잘 알려져 있으며, 사용자는 자산을 대출, 발행 및 이전할 수도 있습니다. HyperEVM은 사용자가 스마트 계약을 사용하여 애플리케이션을 구축할 수 있도록 하는 이더 호환 실행 레이어입니다.
HyperEVM은 외부 개발자가 배포하는 DeFi 애플리케이션이 Hyperliquid의 온체인 유동성 및 오더북 에 직접 연결할 수 있도록 하여, 거래소 다른 프로젝트가 오버레이할 수 있는 기반 인프라로 전환하고 개방형 생태계 플랫폼을 구축합니다. 2025년 2월 18일에 출시된 HyperEVM을 통해 EVM 스마트 계약은 크로스체인 브리지 없이 네이티브 거래 유동성에 직접 접근할 수 있습니다.
매칭 메커니즘 자체는 역방향으로 작동하도록 설계되었습니다.
제프는 흔히 발생하는 문제점을 발견했습니다. 고빈도 거래자 봇을 이용해 MM (Market Making) 내놓은 주문을 빠르게 체결함으로써 MM (Market Making) 자신을 보호하기 위해 스프레드를 확대하게 만들고, 결국 일반 사용자의 비용 상승으로 이어진다는 것입니다.
Hyperliquid는 빠른 주문 처리자의 우선순위를 낮춰 MM (Market Making) 시세를 업데이트할 수 있는 공정한 기회를 제공함으로써 스프레드를 좁히는 방식으로 이 문제를 해결합니다.
매칭 엔진은 가격-시간 우선순위 원칙을 사용하며, 특정 조건에서는 취소-반전 주문이나 게시 전용 주문과 같은 특별 주문이 일반 주문보다 우선권을 갖도록 허용하여 MM (Market Making) 더 빠른 거래자 에게 추월당하지 않고 호가를 조정할 수 있도록 합니다. 
하이퍼리퀴드 심층 분석: HYPE 및 HLP 모델 이해하기
가장 많이 언급된 에어드랍
HYPE의 유통량은 2억 2,200만 개이며, 총 공급량은 10억 개입니다. 현재 가격 기준 FDV는 약 602억 7천만 달러이며, 배분 내역은 다음과 같습니다: 향후 출시 및 커뮤니티 보상 38.89%, 제네시스 배포 31.00%, 핵심 기여자 23.80%, Hyper Foundation 예산 6.00%, 커뮤니티 보조금 0.30%, HIP-2 Hyperliquidity 0.01%.
2024년 11월 에어드랍 약 3억 1천만 개의 HYPE 토큰이 배포되었는데, 이는 전체 공급량의 31%에 해당하며, 절대적인 수량과 실제 사용자에게 배포된 달러 가치 모두에서 암호화폐 역사상 가장 큰 규모의 에어드롭 중 하나입니다.
에어드랍 2024년 11월 29일에 완료되어 9만 명이 넘는 적격 사용자에게 HYPE 토큰이 배포되었는데, 이는 벤처 투자자들에게 대량 의 토큰을 나눠주는 많은 프로젝트와는 확연히 다른 모습입니다.
핵심 기여자들의 토큰 중 일부는 락업(lock-up) 정책의 적용을 받습니다. HYPE 공급량의 61% 이상이 락업되어 있으며, 약 3억 1천만 개의 HYPE는 초기 프로토콜 참여자와 커뮤니티 구성원에게 즉시 배포되었고, 약 2억 3천 7백만 개는 핵심 기여자들을 위해 1년의 락업 기간과 24개월의 락업 해제 일정에 따라 배정되었습니다.
대부분의 할당은 2027년까지 전체 해제 일정이 이어지는 절벽식 릴리스 메커니즘을 채택하고 있습니다. 핵심 기여자를 위한 다음 해제는 2026년 6월 6일에 이루어질 예정입니다.
가장 중요한 설계 요소는 바이백 메커니즘입니다. Hyperliquid는 거래 수수료의 99%를 HYPE 토큰 매입에 사용하여 토큰 가격을 62달러 이상으로 끌어올립니다. 이 바이백은 온체인 메커니즘으로, 시장 상황에 관계없이 블록 단위로 자동 실행되며 거래 수수료를 HYPE로 전환하여 매입에 사용합니다. 출시 이후 이 프로토콜은 11억 6천만 달러 이상의 수익을 창출했으며, 이 수익의 거의 전부가 자체 토큰 매입에 사용되었습니다. 특히 2025년 3분기에만 3억 1,680만 달러 상당의 HYPE를 매입했습니다.
이러한 구조는 토큰 가격 하에서 지속적인 매수 압력을 만들어냅니다. 기반 업무 은 여전히 견고하며, 하이퍼리퀴드는 인플레이션 토큰 인센티브에 의존하지 않고 실제 거래 수수료를 기반으로 하는 선도적인 탈중앙화 무기한 거래소 중 하나로 자리매김했습니다. 그러나 이는 또한 리스크 수반합니다. HYPE 토큰 가격이 특정 거래소 의 거래량과 점점 더 밀접하게 연관될 가능성이 높아지고 있기 때문입니다.
HYPE는 총 10억 개의 토큰으로 구성된 고정 공급량을 가지고 있으며, 그중 70% 이상이 커뮤니티에 할당되고 거래 수수료의 97%는 토큰 매입에 사용됩니다. 이 프로토콜은 누적 12억 4천만 달러의 거래 수수료를 창출했으며, 연간 수익은 8억 달러에서 10억 달러에 달하여 DeFi 업계에서 최고의 수수료 수익 창출 플랫폼 중 하나로 자리매김하고 있습니다.
자사주 매입 선순환 구조에도 취약점이 있습니다.
이러한 관계는 양방향적입니다. 암호화폐 활동이 둔화되면 자사주 매입 수익도 감소합니다. 하이퍼리퀴드의 분기별 자사주 매입액은 2025년 3분기 3억 1,680만 달러에서 2026년 1분기 1억 9,230만 달러로 약 40% 감소했습니다. 동시에, 더 많은 락업 토큰이 유통될 것이며, 이는 지원 기금이 흡수해야 할 잠재적인 매도 압력을 발생시킬 것입니다.
개발자 샌드박스에서 수조 달러 규모의 거래까지
하이퍼리퀴드의 성장은 선형적이지 않았습니다. 출시되자마자 폭발적인 성장을 보였습니다. 2023년, 얀은 자신이 개발한 L1 플랫폼에서 하이퍼리퀴드를 출시했습니다. 초기 버전은 개발자 샌드박스처럼 보였지만, 1초 미만의 최종 체결 속도, 온체인 오더북, 그리고 바이낸스와 유사한 사용자 경험을 제공했습니다. 몇 달 만에 일일 거래량이 10억 달러를 돌파했고, 이후 월간 거래량은 100억 달러를 넘어섰습니다.
2025년 중반쯤에는 CEX 대기업들과 직접 경쟁하게 될 것입니다.
2025년 중반까지 하이퍼리퀴드의 월간 거래량은 2조 4800억 달러에 달해 바이낸스와 코인베이스에 필적하는 규모를 이루었습니다. 사용자 수가 0명에서 54만 5천 명으로 늘어나는 데 2년이 걸렸습니다. 제프 베조스는 직접 이렇게 말했습니다.
"저희는 마케팅 부서가 없습니다. 저희 커뮤니티가 모든 CEX 마케팅 부서를 합친 것보다 더 나은 마케팅 활동을 펼치고 있습니다."
2026년 초까지 시총 수준은 또 다른 수준으로 상승할 것입니다.
HYPE는 시총 상위 10대 암호화폐 자산 중 하나로, 약 110억 달러 시총 이며 거래된 지 2년도 채 되지 않았습니다. 2026년 5월 15일, Bitwise는 미국 최초로 스테이킹 기능을 기본적으로 지원하는 고유동성 현물 ETF인 BHYP를 출시했습니다.
온체인 성장은 거래량 증가에만 국한되지 않습니다. 2025년 초, 플랫폼은 개발자들이 하이퍼리퀴드 온체인 에서 직접 금융 애플리케이션을 구축할 수 있도록 HyperEVM을 출시했습니다. 생태계는 빠르게 확장되어 CDP 프로토콜인 Felix는 4억 달러 이상의 자산을, 대출 프로토콜인 HyperLend는 3억 8천만 달러의 자산을 관리하게 되었습니다.
지난 12개월 동안 Hyperliquid의 거래량은 1조 8천억 달러에 달했으며, 이는 전 세계 무기한 계약 거래량의 10% 이상, 탈중앙화 거래소(DEX) 무기한 계약 거래량의 70% 이상을 차지하는 수치입니다. 2023년 출시 이후 100일 만에 일일 거래량이 10억 달러를 돌파했으며, 2025년 중반에는 월간 거래량이 2조 4천8백억 달러에 이르러 바이낸스와 코인베이스와 어깨를 나란히 할 것으로 예상됩니다. 출시 2년 만에 플랫폼은 신규 사용자 54만 5천 명 이상을 확보했습니다.
제프 얀은 공개 석상에 거의 모습을 드러내지 않고, 소셜 미디어도 사용하지 않으며, 벤처 캐피털 투자를 받은 적도 없지만, 코인데스크가 선정한 '2025년 가장 영향력 있는 인물'에 이름을 올렸습니다.
그의 Hyperliquid 플랫폼은 매일 약 100억 달러 규모의 거래를 처리하며, DefiLlama에 따르면 10월 한 달 동안에만 3,080억 달러의 거래량을 기록했습니다. 이 플랫폼은 57만 명이 넘는 사용자를 보유하고 있으며, 자체 개발한 블록체인은 중앙 집중식 플랫폼과 유사한 속도와 안정성을 제공합니다.
수수료 수익은 이더 과 흥미로운 대조를 이룹니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 한때 주간 프로토콜 수익에서 이더 추월하여 각각 1,280만 달러와 1,150만 달러를 기록했습니다. 하이퍼리퀴드는 무기한 계약 시장 점유율 의 약 70%를 차지하고 있으며, 2025년 2월 10일 기준 일일 거래량은 4억 7천만 달러에 달했고 누적 거래량은 1조 달러에 육박했습니다. HYPE는 2024년 11월 29일 에어드랍 이후 500% 이상 상승하여 총 예치 자산(TVL)이 12억 7천만 달러에 이르렀습니다.
하이퍼리퀴드(HYPE)란 무엇인가: 초보자 가이드
대규모 산사태와 장군의 충성심 시험!
긍정적인 측면만 본다면 하이퍼리퀴드는 마치 동화 속 이야기처럼 보입니다. 하지만 2025년 3월에 발생한 두 건의 대형 계좌 청산 사태는 회사를 거의 중환자실로 보내버릴 뻔했습니다.
첫 번째 사례는 대규모 ETH 주문이었습니다. 2025년 3월 12일, 한 명 이상의 숙련된 거래자 ETH 무기한 채권의 취약점을 발견했습니다. 이 공격은 시장 유동성이 낮은 시점에 발생했습니다. 그들은 430만 달러 상당의 USDC를 담보로 사용하여 50배 레버리지(당시 플랫폼의 최대 레버리지였으며, 이후 20배로 하향 조정됨)로 2억 달러 규모의 명목 포지션을 개설했고, 이로 인해 Hyperliquid에서 ETH 가격이 다른 거래소 대비 3% 이상 상승했습니다.
HLP는 당시 400만 달러의 수익을 올렸지만, 이후 하이퍼리퀴드의 리스크 관리 능력에 대한 시장의 신뢰가 떨어지면서 8천만 달러 이상을 인출했습니다. 공격자들은 미실현 수익 클레임 허용하는 플랫폼의 기능을 악용하여 그 효과를 증폭시켰는데, 바이낸스와 같은 주요 중앙거래소(CEX)는 일반적으로 이러한 기능을 제공하지 않습니다.
그러던 중 3월 26일, 훨씬 더 심각한 젤리 사태가 발생했습니다.
2025년 3월, 하이퍼리퀴드는 공격자들이 프로토콜의 청산 메커니즘의 취약점을 악용하여 젤리젤리 토큰 가격을 429%나 인위적으로 부풀리는 바람에 약 1,200만 달러의 손실을 입을 뻔했습니다. 공격자들은 젤리젤리에 대해 두 개의 롱 포지션과 한 개의 공매도(Short) 설정했는데, 공매도(Short) 포지션은 410만 달러 규모로 젤리젤리 시총 2,500만 달러의 상당 부분을 차지했으며, 두 개의 롱 포지션은 서로 상쇄되었습니다.
이후 공격자들은 여러 거래소 에서 JELLY 가격을 조작하여 한 시간 만에 400% 이상 급등시켰고, 이로 인해 자신들의 공매도(Short) 포지션 에서 상당한 미실현 손실이 발생했습니다. Hyperliquid의 승계 규칙에 따라 HLP는 자동으로 해당 공매도(Short) 포지션 인수했습니다.
손실액이 1,200만 달러에 달하자 검증자는 즉시 JELLY 토큰을 철수 하고 모든 포지션을 공격자의 공매도(Short) 가격인 0.0095달러에 정산했습니다. 당시 상장 가격은 0.50달러였습니다.
검증자 합의가 2분 만에 이루어졌다는 사실은 높은 수준의 중앙집중화를 드러냅니다.
공격자들은 결국 합의에 따라 인출이 동결 전에 플랫폼에 예치된 717만 달러 중 626만 달러를 인출했습니다.
이 사건은 업계 내에서 즉각적인 비판을 불러일으켰다.
Bitget의 CEO인 Gracy Chen은 이번 조치를 "미성숙하고 비윤리적이며 비전문적"이라고 비난하며 "Hyperliquid는 FTX 2.0으로 향하고 있을지도 모른다"고 말했습니다. 그는 이러한 조치가 위험한 선례를 남길 것이라고 우려하며 Hyperliquid를 "혁신적인 탈중앙화 거래소로 위장한, KYC/AML 절차를 거치지 않은 역외 중앙 거래소(CEX)로, 불법 자금과 악의적인 행위자들의 유입을 조장한다"고 규정했습니다.
온체인 조사관인 ZachXBT는 하이퍼리퀴드가 북한 해커들이 훔친 자금을 이용해 플랫폼에 계정을 포지션 진입 무관심한 듯 보였지만, 젤리(JELLY) 사건에는 단호한 조치를 취했다고 지적했습니다.
"래디언트 해킹 사건과 북한 자금 유출 사건으로 수천 명의 피해자가 발생했을 때, 그들은 아무것도 할 수 없었습니다. 시총 낮은 PVP 밈 코인에 문제가 생겼을 때는, 소수의 검증인과 하이퍼리퀴드가 장악한 대다수의 스테이킹 임의 가격으로 매도에 나섰습니다. 이 분야에서 진정한 탈중앙화 여전히 드뭅니다."
전 BitMEX CEO인 아서 헤이즈 또한 비판에 동참하며 "HYPE는 JELLY조차 제대로 처리하지 못하는데, Hyperliquid가 탈중앙화 되었다고 주장하는 건 그만두라"고 말했다.
이 사건을 더욱 흥미롭게 만드는 또 다른 측면이 있습니다.
하이퍼리퀴드 철수 후, 세계 최대 거래 플랫폼인 바이낸스가 시장에 진입하여 기회를 포착하고 젤리 선물 거래 출시를 발표하면서 현물 가격이 560% 급등했습니다.
하이퍼리퀴드가 붕괴 직전에 있던 시기에 바이낸스가 젤리 무기한 선물 계약을 상장한 것은 많은 사람들에게 기회주의적인 차익 실현으로 해석되었습니다. OKX와 바이낸스 모두 젤리 선물을 상장한 바 있습니다.
블록웍스의 애널리스트 보카치오는 이 움직임을 "의심스럽다"고 평가했습니다. 정확한 동기는 알려지지 않았지만, 당시 하이퍼리퀴드가 어려움을 겪고 있었다는 점 때문에 이 사건은 "하이퍼리퀴드를 겨냥한 공격처럼 보였다"고 분석했습니다.
해당 사건 발생 후, 하이퍼리퀴드 팀은 선제적으로 문제를 대면 하고 일련의 구조적 조정을 진행했습니다.
그 이후로 전체 HLP 전략에서 청산자 금고(Liquidator Vault)의 점유비율 전체 금고 가치의 극히 일부로 엄격하게 제한되었고, 재평가 빈도도 줄어들었습니다. 미결제약정(OI) 한도 계산 공식은 자산의 실제 시총 와 오더북 깊이를 직접 고려하도록 수정되어 유동성이 낮은 자산에 과도하게 큰 포지션이 개설되는 것을 방지했습니다. 검증자는 변동성, 조작 의심, 거래량 부족 또는 시장 조성과 같은 주요 임계값 철수 자산의 상장 폐지에 대해 온체인 투표권을 행사할 수 있게 됩니다.
a16z의 돈과 CZ의 그림자
Hyperliquid의 규모가 커짐에 따라 여러 프로젝트에서 Hyperliquid를 "모방"하려는 시도가 나오는 것은 불가피하며, 이는 업계의 일반적인 현상입니다. 그중에서도 특히 주목할 만한 경쟁 업체는 Aster와 Lighter입니다.
먼저 Aster부터 살펴보겠습니다. 이름에서 알 수 있듯이 Aster는 BNB 스마트 체인을 기반으로 구축된 빠르게 성장하는 탈중앙화 거래소(DEX)로, Hyperliquid의 주요 경쟁사로 자리매김하고 있습니다. 일일 거래량은 때때로 수백억 달러에 달하며, Hyperliquid를 능가하기도 합니다.
바이낸스 공동 창업자 CZ와의 연관성은 시장의 상당한 관심을 불러일으켰습니다. 아스터의 성장세는 고문 역할을 하는 CZ와의 긴밀한 관계에서 비롯되었으며, 업계에서는 아스터를 "바이낸스의 탈중앙화 거래소(DEX)"라고 부르는 경우가 많습니다. 아스터는 토큰화된 주식을 출시하여 사용자가 최대 1000배 레버리지를 활용할 수 있도록 했으며, 자체 L1 플랫폼 출시도 계획하고 있습니다.
이러한 조합 덕분에 Aster는 현재까지 DEX 디자인 분야에서 가장 대담한 실험 중 하나가 되었습니다.
하지만 라이터는 다른 접근 방식을 취했습니다.
하이퍼리퀴드 초기 멤버였던 노바코프스키는 이후 회사를 떠나 라이터를 설립했으며, 라이터는 파운더스 펀드, 리빗 캐피털, 데이비드 삭스의 크래프트 벤처스, 그리고 a16z 크립토의 투자를 받았습니다.
Lighter와 Hyperliquid의 차이는 미묘합니다. 하나는 "벤처 캐피털 투자를 받지 않았다"는 것을, 다른 하나는 "실리콘 밸리의 최고 수준 벤처 캐피털로부터 투자를 받았다"는 것을 의미합니다. Lighter는 낮은 지연 시간, 가스 효율적인 오더북, 그리고 빠른 zk-rollup 속도를 바탕으로 기관 투자자와 스마트머니 의 주요 투자처로 자리 잡았습니다. 일반 계좌는 메이커/테이커 수수료를 부과하지 않아 개인 투자자도 비용 부담 없이 다양한 시장에서 거래할 수 있으며, 포인트 시스템은 향후 에어드랍 암시합니다.
2025년 9월에 "쿠데타"가 발생했습니다.
탈중앙화 금융(DeFi) 시장에서 갑작스러운 세력 구도 변화가 일어났습니다. 거버넌스 토큰인 Aster를 출시한 후, Aster는 전 세계 무기한 DEX 거래량의 거의 70%를 차지했고, Hyperliquid의 점유율 한때 10% 정도로 떨어지면서 시장 균형이 일시적으로 뒤바뀌었습니다.
그 기세는 오래가지 못했다.
2026년 1월까지 Hyperliquid는 주간 거래량이 약 407억 달러 수준으로 회복되면서 선두 자리를 되찾을 것이며, 경쟁 플랫폼들은 이전의 급증세를 유지하는 데 어려움을 겪을 것입니다. 2026년 3월까지 Hyperliquid는 무기한 DEX 포지션 약정 시장에서 70% 이상의 점유율 확보할 것입니다.
차이점은 속도보다는 거래의 질에 있습니다. Hyperliquid의 포지션(OI)은 약 95억 7천만 달러로 경쟁사를 훨씬 앞서고 있으며, 포지션 은 업계 최고 수준입니다. 반면 Lighter는 포인트 획득을 위해 인위적으로 OI를 부풀리고 있습니다. 95억 7천만 달러에 달하는 OI는 보상 기간이 종료된 후에도 사라지지 않을 진정한 투자 자금임을 보여줍니다.
보다 날카로운 판단들이 나오기 시작했다.
"포인트 기반 에어드랍" 모델은 지속 가능한 성장 전략으로서의 역할을 잃어가고 있습니다. 2026년의 시장은 일시적인 TVL(총 예치금)보다는 기술적 우위와 사용자 인터페이스의 안정성을 중시할 것이며, Hyperliquid의 L1 인프라는 이 두 가지 영역에서 여전히 앞서나가고 있습니다.
월가가 개입하기 시작했을 때
하이퍼리퀴드의 이야기는 2025년 하반기에 "금융화" 단계에 접어들었습니다. 더 이상 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜의 범위에 머물지 않고 주식, ETF, SPAC와 같은 보다 주류적인 진입점과 점차 연결되었습니다.
ETF는 규제 준수 감시 대상이 되는 속도가 가장 빠릅니다.
Bitwise는 Hyperliquid ETF(티커 심볼 BHYP)에 대한 업데이트된 S-1 서류를 NYSE Arca에 제출했으며, 연간 운용 수수료는 0.67%입니다.
2026년 5월 15일, Bitwise는 미국 최초의 자체 스테이킹 현물 하이퍼리퀴드 ETF인 BHYP를 출시했습니다.
SPAC를 통한 경로는 이미 절반은 완료되었습니다.
2025년 10월, 소넷 바이오테라퓨틱스와 합병한 SPAC(특수목적합병회사)인 하이퍼리퀴드 스트래티지스는 10억 달러를 융자 하여 나스닥에 상장하기 위해 SEC(미국 증권거래위원회)에 S-1 서류를 제출했습니다. 이 회사는 결국 PURR이라는 티커 심볼로 거래를 시작했으며, 1,260만 개의 HYPE 토큰을 보유하고 스테이킹 통해 주주들에게 수익을 창출할 계획이었습니다.
스테이블코인과 규정 준수 또한 새로운 담론을 만들어내고 있습니다.
Hyperliquid의 USDH는 MiCA 규정을 준수하는 USD 기반 스테이블코인으로, 보유 이자의 95%를 HYPE 토큰 매입에 사용합니다. 이는 EU 전자화폐 토큰(EMT) 요건을 충족할 뿐만 아니라 "스테이블코인 수익 → 네이티브 토큰 수요"라는 지속 가능한 선순환 구조를 만들어냅니다.
HIP-3는 수수료를 90% 인하하고 TVL을 21억 5천만 달러까지 끌어올렸으며, Anchorage Digital 및 Circle의 CCTP V2와 같은 인가받은 수탁기관과 협력하여 기관 규정 준수 및 자산 이동성 문제를 해결했습니다.
주목할 만한 헤지 전략 중 하나는 공급량 감축입니다.
2025년 말부터 HYPE 공급량의 약 23.8%가 24개월에 걸쳐 점진적으로 방출될 예정이며, 이는 매도 압력을 유발할 가능성이 있습니다. 분석가들은 스테이킹 이나 유틸리티 수요가 비례적으로 증가하지 않을 경우, 자사주 매입의 흡수 능력이 상쇄될 수 있다고 경고합니다. 이에 대응하여 Hyperliquid는 공급량의 45%를 소진하는 계획을 제안했으며, 이를 통해 FDV(초기화폐 가치)를 490억 달러에서 160억 달러로 줄여 유통량에 더 가깝게 만들고자 합니다.
조직 차원에서 얀은 2025년 10월 말 대규모 채용 계획을 발표하며 하이퍼리퀴드 랩 팀 규모를 11명에서 14명으로 약 30% 확대했습니다. 하지만 연간 9억 달러의 수익을 올리는 "나스닥 상장 기업에 준하는 규모"라는 점을 고려하면, 이러한 규모는 역설적으로 여전히 작은 편 입니다.
이 기사를 쓰면서 우연히 접하게 된 몇 가지 소문입니다.
암호화폐 세계의 이야기들은 언제나 가십과 얽혀 있다.
라이터 프로젝트 관련 대탈출. 하이퍼리퀴드의 가장 극적인 내부 갈등은 팀원 노브코프스키의 퇴사 이후 발생했습니다. 그의 라이터 프로젝트에는 파운더스 펀드, 리빗, 크래프트 벤처스, a16z 크립토 등 하이퍼리퀴드가 공개적으로 투자를 거부했던 벤처캐피탈들이 투자한 바 있었습니다. 파트너의 퇴사와 최고 수준의 벤처캐피탈들의 투자가 맞물리면서, 하이퍼리퀴드의 "벤처캐피탈 없는 모델"에 대한 가장 직접적인 반격이 되었습니다.
바이낸스의 그림자가 크게 드리워져 있습니다. 하이퍼리퀴드와 바이낸스 생태계의 관계는 항상 중요한 이슈로 떠올랐습니다. 여기에 가상화폐 거래소 입장과 매우 유사한 "하이퍼리퀴드 클론"인 아스터(Aster)까지 등장했습니다. 더욱이 바이낸스와 OKX가 젤리(Jelly) 숏 스퀴즈 사태 당시 젤리 무기한 계약을 상장한 것을 보면, "중앙거래소(CEX)들이 탈중앙화거래소(DEX)에 타격을 주려 한다"는 여론이 지배적입니다. 이러한 움직임은 하이퍼리퀴드의 잠재적 손실을 증폭시켰고, 일부 커뮤니티 회원들은 바이낸스가 하이퍼리퀴드에 "치명적인 타격을 주기 위해" 해당 토큰을 상장해야 한다고 공개적으로 주장하기도 했습니다.
라이터(Lighter) 자체도 큰 차질을 겪었습니다. 출시 과정 또한 난관에 봉착했습니다. 8개월간의 비공개 테스트를 거쳐 10월 1일 메인넷을 공개했지만, 9일 후인 10월 10일 시장 폭락 사태 당시 대규모 시스템 장애를 겪었습니다. 개발팀은 시스템이 트래픽을 감당할 수 없었음을 인정하고 데이터베이스 용량을 업그레이드했습니다. 시스템 장애로 약 5천만 달러의 손실을 입은 거래자 라이터 포인트가 보상으로 지급되었으며, 이 포인트는 향후 에어드랍 에 사용할 수 있었습니다. 그 결과, 라이터는 12월 30일 TGE 이후 전형적인 "에어드랍 드롭 후유증"을 겪으며 거래량이 최고치에서 거의 70% 가까이 급감했습니다.
아스터 커뮤니티 내부에서 갈등이 불거지고 있습니다. 최근 토큰 보유자들이 보상을 받지 못했다며 불만을 토로하고 있으며, 일부는 지속적인 에어드랍 프로그램으로 토큰 가치가 희석되고 있다고 비난하고 있습니다. 더 큰 문제는 바이백 규모가 증가했음에도 불구하고 가격이 계속 하락하고 있다는 점입니다. 이는 팀이 바이백된 토큰을 다른 지갑을 통해 매도하고 있는 것이 아니냐는 의혹을 불러일으키고 있습니다.
저스틴 선의 역발상 전략: 대부분의 사람들이 라이터 에어드랍 매도할 때, 저스틴 선은 약 3,300만 달러를 포지션 늘리기(물타기) 약 1,325만 LIT를 매입하며 라이터 생태계에서 고래 중 한 명이 되었습니다.
보안 불안. 콜로서스 보고서는 1월 금요일 새벽, 프랑스 서부 생레제르수숄레에 사는 43세 남성이 납치되어 구타당하고 결박된 채 48km 떨어진 작은 마을에 버려진 사건으로 시작됩니다. 12시간 후, 파리 교외 베르뇌유쉬르센에서는 무장 괴한 세 명이 집에 침입해 아이들 앞에서 부부를 구타하고 결박한 후 집안을 샅샅이 뒤졌습니다. 이는 1년도 채 안 되는 기간 동안 전 세계적으로 발생한 70번째 유사 공격이었습니다. 얀 본인도 개인 안전과 여행 안전에 대해 매우 경계하게 되었다고 합니다. 이는 2024년부터 2026년까지 암호화폐 커뮤니티에서 전반적으로 과소평가되고 있는 분위기입니다.
제 질문은 다음과 같습니다.
탈중앙화 수단인가, 목적인가?
제프 얀은 "표면적인 탈중앙화 위해 속도를 희생하지 않겠다"고 공개적으로 밝혔습니다. 점진적인 탈중앙화 5~10년이라는 시간이 걸린다면, 초기 사용자들과 투자자들은 이를 기꺼이 받아들일까요? 시장은 "준중앙화된" 프로토콜을 계속해서 탈중앙화 프로토콜로 평가할까요?
Hyperliquid는 거래소 구축하는 건가요, 아니면 금융 시스템을 구축하는 건가요?
제프의 대답은 분명 후자였지만, 그의 실제 제품 로드맵은 "금융 인프라"보다는 "거래"에 훨씬 더 중점을 두고 있습니다. HyperEVM은 중요한 첫걸음이지만, 이를 기반으로 구축된 대출 프로토콜과 스테이블코인은 아직 완전한 디레버리징 사이클 테스트를 거치지 않았습니다. 암호화폐 업계에서는 "금융 시스템처럼 보이는 것"과 "위기 상황에서 금융 시스템처럼 작동하는 것" 사이에는 엄청난 차이가 있으며, 이는 불장(Bull market) 에서 베어장 (Bear Market) 에 이르는 전체 범위를 아우릅니다.
제임스 윈의 기념행사가 가져올 수 있는 이점은 얼마나 더 될까요?
어느 정도는 하이퍼리퀴드의 커뮤니티 문화는 "1억 달러를 걸었다"거래자 에 의해 정의되었습니다. 이러한 문화의 긴장감은 극단적인 거래자 끌어들이는 동시에 "모든 것을 잃는 것이 영광"이라는 분위기를 조장한다는 사실에 있습니다. KOL(핵심 오피니언 리더)의 청산이 일상화되는 상황에서, 커뮤니티의 거래 문화는 "타락한 광풍"에서 보다 지속 가능한 패러다임으로 진화할 수 있을까요?
만약 CZ가 실제로 다크풀 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)를 출시한다면, 거래량은 어디로 흘러갈까요?
하이퍼리퀴드의 가장 큰 장점인 모든 포지션 과 결제 내역이 온체인 공개적으로 표시된다는 점은 바로 이 때문에 MEV(대규모 거래 플랫폼)의 공격 대상이 되고 악용되는 구조적 원인이 되기도 했습니다. 만약 대규모 거래자 의 개인정보를 보호하면서 온체인 결제의 효율성을 유지할 수 있는 대안이 등장한다면, "투명성이 최우선"이라는 주장은 진정한 도전에 직면하게 될 것입니다.
마침내
하이퍼리퀴드는 암호화폐 업계에서 극히 드문 프로젝트만이 3년 만에 이뤄낼 수 있는 비약적인 발전을 달성했습니다. 아이디어 단계에서 시작하여 독립적인 블록체인 구축, 무기한 계약 분야에서 모든 경쟁사를 압도하는 제품 개발, 역사상 최대 규모의 커뮤니티 에어드랍, 그리고 연간 약 10억 달러의 수익을 창출하는 상업 기업으로 성장했습니다. 이 모든 것은 벤처 캐피털의 투자를 거부한 11명의 소규모 팀이 이뤄낸 것입니다.
또한, 이 제품은 충분한 논란, 공격 및 비판을 받아 "과연 FTX 2.0이 될 것인가"라는 주제가 업계 전반의 논쟁거리가 되었습니다.
하지만 이러한 논란들을 자세히 살펴보면, 하이퍼리퀴드의 투명성, 즉 온체인 청산 데이터부터 실시간으로 검증 가능한 지원 기금 잔액 이르기까지 모든 것이 FTX처럼 붕괴하는 것을 막는 구조적 장벽이라는 사실이 드러납니다. 하이퍼리퀴드에서 이루어지는 모든 청산은 누구든지 검증할 수 있으며, 모든 바이백은 온체인 에 기록됩니다.
이러한 가장 근본적인 차이점이 반투명 블랙박스와 완전 투명 시스템을 구분 짓습니다.
제프 얀은 콜로서스와의 인터뷰에서 다음과 같이 말했습니다.
"돈은 그저 숫자에 불과해요. 저는 물질주의적인 사람이 아니에요. 사실 돈에는 별 관심이 없어요. 저에게 중요한 건 세상에 흥미롭고 가치 있는 일을 하는 거예요."
이것을 위선, 진실성 또는 일종의 엘리트주의적 자기애로 해석할 수 있습니다.
하지만 지난 3년간 그가 벤처 캐피털 자금을 전혀 받지 않았고, 토큰의 31%를 사용자에게 무료로 제공했으며, 플랫폼 수익의 97%를 공개 시장에서 토큰을 매입하는 데 사용했다는 사실은 변함이 없습니다.
하이퍼리퀴드는 향후 3년간 더욱 근본적인 질문에 대한 답을 제시할 것입니다.
고속 중앙 집중식 기술과 탈중앙화 형 이상이 교차하는 지점에서 구축된 금융 시스템이 효율성과 보안 사이에서 오랜 시간 검증된 균형을 찾을 수 있을까요?
그렇지 않다면 매우 흥미로운 실험이 될 것입니다.
그렇다면 스티브 잡스가 휴대폰을 재창조했듯이, 하이퍼리퀴드는 거래소 재창조하고 있는 셈입니다.
저는 LLM 회사에서 PM으로 일하고 있는 닥스입니다. 웹3 투자 경력도 풍부하고, 해커톤 바운티 헌터이기도 합니다.
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