공매도 투자자인 짐 차노스는 2024년 말 스트래티지(구 마이크로스트래티지)에 대해 비관적인 전망을 내놓은 것이 옳았지만, 마이클 세일러의 가장 강력한 비판자 중 한 명이었던 그조차도 오래 버티지 못했습니다.
차노스는 2025년 11월 7일 MSTR 숏 와 비트코인(비트코인(BTC) ) 매수 쌍거래로 상당한 수익을 올리며 승리를 자축했습니다. 그는 또한 마이클 세일러의 보통주에 대한 투자자들의 옵티미즘(Optimism) 이 크게 하락할 것이라고 예측했습니다.
하지만 그는 자신의 정확도를 자축하기에는 너무 일렀고, 조금만 더 버텼다면 훨씬 더 많은 득점을 올릴 수 있었을 것이다.
차노스 앤 컴퍼니(Chanos & Co.)의 설립자는 자신의 사모펀드에서 스트래티지(Strategy)의 순자산가치(NAV) 대비 주가 배율(mNAV)이 비트코인( 비트코인(BTC) 가치의 2.5배를 초과했을 때 숏 를 시작했습니다. 과거 차트를 기준으로 보면, 차노스는 2024년 10월에서 11월 사이에 MSTR 공매도를 시작한 것으로 추정됩니다.
그 두 달 동안 차노스가 숏 를 할 수 있었던 최악의 가격은 주당 약 168달러였습니다. 만약 그가 피코 고점을 포착했다면 543달러에 가까운 가격에 거래할 수 있었을 것입니다 .
짐 차노스가 마이클 세일러를 어떻게 이겼을까: MSTR 숏 , 비트코인(BTC)
차노스의 목표는 지나치게 보수적이었다.
2024년 12월, 차노스는 차노스 앤 컴퍼니의 '곰들의 동면(Bears in Hibernation)' 컨퍼런스에서 자신의 거래를 공개적으로 발표했습니다. 또한 그는 MSTR의 순자산가치(mNAV)와 보유 비트코인(BTC) 의 스프레드가 1.25배로 하락하는 시점을 목표 시점으로 설정했습니다.
어제 종가 기준으로 보면, 그는 주당 136달러라는 저렴한 가격으로 모든 매도를 처리할 수 있었습니다. 그렇게 했다면 최소 19%, 최대 75%의 수익을 올릴 수 있었을 것입니다.
무엇보다 중요한 것은 MSTR의 기본 mNAV 프리미엄이 이제 0.74배에 불과하다는 점입니다. 이는 차노스가 기본 mNAV 1.23배에서 손을 떼면서 놓쳤던 추가 수익의 무려 40%에 해당하는 금액 입니다.
실제로, 그의 페어 트레이딩의 두 번째 전략인 비트코인 (비트코인(BTC) 장기 헤지는 MSTR의 상당한 하락(그가 누렸던 19~75%의 폭락)으로 인해 그에게 큰 손실을 입히지 않았을 것이며, 오히려 추가적인 수익을 안겨주었을 수도 있습니다.
구체적으로, 2024년 10월과 11월에 비트 비트코인(BTC) 최저 58,864달러, 최고 99,860달러에 거래되었습니다. 어제 나스닥 종가 기준으로 비트코인(BTC) 67,500달러에 거래되었습니다.
차노스의 경우, 이는 비트 비트코인(BTC) 헤지에서 최대 14%의 수익에서 최악의 경우 32%의 손실로 이어집니다.
이 모든 것을 종합해 보면
MSTR 숏 와 비트코인(BTC) 매수라는 두 가지 거래 모두 단일 mNAV 수치에 반영되어 있으며, 이 수치는 차노스가 2025년 11월 7일 1.23배에서 매도했을 당시의 값에서 오늘날 0.74배로 하락했습니다.
다시 말해, 차노스 앤 컴퍼니의 창업자가 그 자리를 7개월만 더 유지했더라면, 그의 위험 회피 전략은 40%의 추가 수익을 가져다주었을 것입니다.
이 거래가 계속해서 수익을 내는 이유는 차노스가 이 거래를 시작한 이유와 같습니다. 스트래티지(Strategy)의 순자산가치(mNAV), 즉 투자자들이 MSTR을 비트코인 (비트코인(BTC) 대비 대차대조표상에서 지불하는 프리미엄은 2024년의 최고치를 회복하지 못했습니다 .
2024년 11월 20일, 단 하루 동안 투자자들은 MSTR이 당시 보유하고 있던 비트코인(BTC) 보다 3.4배 더 높은 가격에 MSTR을 매입했습니다.
세일러는 차노스가 그에게 반대 베팅을 했을 때 정점을 찍었습니다. 2025년 초가 되자 스트래티지의 평균 순자산가치(mNAV)는 이미 2배를 훨씬 밑돌았습니다.
몇 달 만에 1배 아래로 떨어졌습니다. 전략팀은 결국 명목 수치를 일시적으로 1배 이상으로 끌어올리기 위해 재정의된 mNAV, 즉 소위 기업 가치 mNAV를 도입했지만, 원래의 기본 mNAV는 계속 하락했습니다.
해당 전략의 기본 mNAV는 2025년 11월 이후 1배를 넘어선 적이 없습니다.
차노스는 그 환희가 사그라들 것이라고 예상했고, 실제로 그렇게 되었습니다. 그는 시장이 자신의 예측이 옳았음을 완전히 증명하기 전에 배당금 수령을 중단했을 뿐입니다.
