지난 한 주 동안 비트코인 거래자들은 예상치 못한 악재에 대비하며 시간을 보냈습니다. 견조한 고용 지표가 잇따라 발표되면서 연준의 연말 금리 인상 가능성이 85%에 육박하고 10년 만기 트레져리 수익률이 4.5% 가까이 상승하자, 금리 인하에 대한 기대감이 사라지는 것을 지켜봐야 했습니다.
당연히, 지난 2년간의 가격 변동이 자금 조달 비용에 크게 좌우되었던 점을 고려하면, 이 주제가 화면을 장악하고 있는 것은 이해할 만합니다.
하지만 이제 미국 정부의 별도 기관이 기자회견이나 정책 표결 없이 진행되는 별도의 경로를 통해 금융 환경을 강화할 준비를 하고 있습니다.
미국 트레져리 6월 말까지 현금 보유액을 약 9천억 달러 수준으로 회복할 계획이며, 이 계좌를 다시 채우는 것은 위험 자산이 자금 조달을 위해 의존하는 바로 그 금융 시스템에서 현금을 인출하는 것을 의미합니다.
이는 연방 정부의 연방준비제도(Fed) 예금 계좌와 유사한 트레져리 일반 계좌(TGA)를 통해 이루어집니다. 잔액이 증가함에 따라 자금은 민간에서 빠져나와 정부가 다시 지출할 때까지 유휴 상태로 유지되는 계좌로 이동합니다.
재무부의 분기별 자금 상환 문서에 따르면, 재무부는 6월 말 기준 잔액이 9천억 달러에 달할 것으로 예상하고 있으며, 이 수치는 7월 말까지 500억 달러 오차 범위 내에서 1조 달러에 육박할 것으로 전망하고 있습니다.
목표 달성을 위해서는 2분기 동안 민간 투자자로부터 약 1,090억 달러의 순 신규 차입금을 조달해야 합니다. 비트코인은 가격만큼이나 현금 유동성에 따라 거래되기 때문에 이는 심각한 결과를 초래할 수 있습니다.
일부 암호화폐 관련 매체에서는 이미 "순 유동성"이라는 개념을 통해 이와 유사한 계산 방식을 사용하고 있으며, 크립토슬레이트(CryptoSlate)는 작년 말 비트코인이 2조 달러 규모의 유동성 안전망을 잃었을 때 이 개념에 대해 보도한 바 있습니다.
비트코인의 경우, 자금의 출처가 모든 것을 결정합니다.
이것이 비트코인에 미치는 영향은 단 하나의 변수, 즉 계좌에 채워지는 현금의 출처에 달려 있습니다. 9천억 달러라는 동일한 목표액이라도 누가 돈을 내놓느냐에 따라 결과는 매우 다릅니다. 트레져리 국채 경매를 통해 자금을 조달하는데, 그 국채를 구매하는 사람들은 유동성과 각기 다른 관계를 맺고 있기 때문입니다.
가장 온화한 방법은 연준의 익일 환매조건부채권(역환매조건부채권) 제도를 이용하는 것입니다. 머니마켓 펀드가 연준에 예치해 두었을 현금을 이용해 신규 국채를 매입하면, 유휴 자금이 한 정부 관련 계좌에서 다른 계좌로 이동하게 되고, 전체 금융 시스템에는 이러한 움직임이 거의 반영되지 않습니다. 문제는 이러한 완충 장치가 이미 상당 부분 소진되었다는 점입니다.
2022년 최고치였던 2조 5천억 달러 이상을 보유했던 역환매조건부채권(Reverse Repo) 제도는 현재 1천억 달러 미만으로 줄어들었고, 올해 들어 일일 잔액이 거의 0에 가까운 날도 여러 차례 발생하면서, 지난 몇 차례의 발행 물량을 흡수했던 완충 장치가 이번에는 거의 흡수할 수 없을 정도로 약화되었습니다.
그렇다면 은행 지급준비금이 더 유력한 자금원이 될 수 있습니다. 하지만 은행 지급준비금은 지난해 말 2조 8천억 달러 수준으로 떨어져 4년여 만에 최저치를 기록했고, 이후 연준이 개입했습니다. 연준은 12월에 대차대조표 축소를 중단하고 매달 최대 400억 달러 규모의 트레져리 를 매입하기 시작했습니다. 이는 지급준비금을 충분히 유지하기 위한 숨겨진 유동성 신호였으며, 그 결과 5월 말에는 지급준비금이 3조 달러를 다시 넘어섰습니다. 이로써 연준 관계자들이 최저 수준으로 간주하는 약 2조 7천억 달러의 "충분한" 수준보다 수천억 달러 높은 수준의 완충 장치가 마련되었습니다.
지금 가장 큰 문제는 국채 추가 발행이 완충 장치에 어떤 영향을 미칠지입니다. 트레져리 분기말이 다가오면서 새로운 국채를 발행하고 있는데, 6월 15일에 납부해야 하는 분기별 세금이 완충 장치의 상당 부분을 잠식할 수 있습니다. 비트코인은 오랫동안 자금 조달에 민감했지만, 특히 올해 2분기에 트레져리 수익률이 봄에 1년 만에 최고치를 기록했을 때 이러한 민감도가 더욱 높아진 것으로 보입니다.
세 번째 경로는 훨씬 더 미묘하며 기회비용을 통해 작용합니다. 단기 국채 수익률은 현재 약 4%에 달하는데, 이는 투기적 투자와 직접적으로 경쟁하는 안전하고 유동적인 수익률입니다. 따라서 국채 수익률이 이처럼 높기 때문에 비트코인에 투자했을 자본 의 일부를 국채에 투자하는 것이 더 합리적일 수 있습니다.
투자 논리는 긍정적이지만, 거래는 부정적입니다.
지금은 비트코인 시장에게도 상당히 좋지 않은 시기입니다.
매도세는 멈추지 않았고, 비트코인(BTC) 은 6월 2일 4월 이후 처음으로 7만 달러 아래로 떨어졌으며, 6월 4일에는 장중 한때 6만 2천 달러 아래로 하락한 후 6만 3,650달러 부근에서 거래되다가 10월 최고치인 12만 6,198달러 대비 약 50% 하락한 채 마감했습니다. 현물 ETF는 11거래일 연속 약 34억 5천만 달러의 자금 유출이라는 기록적인 행보를 보였으며, 이는 2024년 펀드 출시 이후 최대 주간 순유출 규모입니다.
위험 선호 성향의 달러 자금이 AI 주도 주식 시장 랠리로 이동하는 추세이며, 지난 18개월간 기관 투자자들이 매수세를 유지하다가 이제는 매도세로 돌아섰습니다. 여기에 환매, 매파적인 금리 재조정, 그리고 달러 강세까지 겹치면서 비트 비트코인(BTC) 상승세를 이어갈 때 의지하는 유동성 완충 장치가 약화되고 있습니다.
TGA 물량 증가가 아무런 파장도 일으키지 않을 가능성도 있습니다. 어음 수요가 강세를 유지하고, 남은 역환매조건부채권 잔액과 연준의 지속적인 어음 매입으로 지급준비금이 적절한 수준으로 유지된다면, 물량 보충은 시장에 큰 마찰 없이 원활하게 유입될 수 있습니다.
최근 견조한 고용 지표들이 금리 인하 기대감을 반대 방향으로 밀어붙이고 있음에도 불구하고, 부진한 경제 지표는 트레져리 유동성 회수 속도보다 금리 인하 기대감을 더 빠르게 끌어올릴 수 있으며, 비트코인은 유리한 조건이 갖춰지면 유동성 전환을 선제적으로 대응할 수 있음을 이전에 보여준 바 있다.
많은 사람들은 비트코인의 장기적인 가치가 실제로 이러한 정부 차입 방식, 끝없는 재정 적자, 그리고 모두가 예상하는 것처럼 결국 통화 가치 하락으로 이어질 것으로 예상되는 막대한 부채 부담에 달려 있다고 믿습니다.
트레져리 장관 스콧 베센트가 상원에서 정부가 비트코인을 구제할 권한이 없다고 밝혔을 때, 그러한 생각은 거의 확정적이었습니다. 하지만 수년에 걸쳐 발행되는 트레져리 는 비트코인과 같은 위험 자산의 거래에 필요한 여유 자금을 모두 소진시켜 단 몇 주 만에 비트코인 거래를 완전히 마비시킬 수 있습니다.
부채는 일반적으로 비트코인에 호재일 수 있지만, 향후 거래에는 악재가 될 수 있습니다. 현재 시장은 연준의 매파적 행보가 얼마나 될지를 반영하는 데 집중하고 있지만, 더 중요한 질문은 유동성에 의존하는 자산들이 압박을 느끼기 전에 재무부의 추가 발행량을 소화할 만큼 충분한 유동성이 시장에 존재하는가 하는 것입니다.
