저자: Think AI, Aaron
상장) 후 6개월도 채 되지 않아 미니맥스의 부의 창출 신화는 무너지기 시작했다. (관련 기사:미니맥스: 허난성 한 현 출신의 젊은이와 그의 3천억 위안 재산 )
올해 1월, 미니맥스와 지푸는 홍콩 증권거래소에 공동 상장하여 세계 최초의 상장 인공지능 모델 기업이 되었으며, 한때 홍콩 증시의 AI 쌍둥이 스타로 불렸습니다.
하지만 미니맥스의 주가는 이미 최고점에서 70%나 폭락했고, 시총 4천억 달러 이상에서 1천3백억 달러 이상으로 떨어졌습니다.
이는 불과 5개월 만에 미니맥스의 시총 3천억 시총 이상, 즉 바이두의 시가총액과 맞먹는 수준으로 급락했다는 것을 의미합니다.
하지만 가장 큰 영향을 받는 사람들은 일반 투자자가 아니라 오히려 회사의 내부 직원들일 수 있습니다.
미니맥스는 모든 구성원을 부자로 만들어준 이야기로 가장 유명합니다. 이 회사의 정규직 직원은 385명이지만, 인턴과 전 직원을 포함해 392명이 주식을 보유하고 있습니다. 이는 진정한 전사적 주식 소유 제도이며, 현재 중국에서 가장 공격적인 주식 인센티브 제도입니다.
미니맥스 주가가 급등했던 3월 , 직원들이 보유한 주식의 평균 가치는 4200만 위안을 넘어 최고치를 기록했습니다 . 그러나 주가가 급락하면서 현재 그 가치는 1200만 위안대로 떨어졌고, 이는 직원들이 평균 3000만 위안의 장부상 손실을 입었음을 의미합니다.
미니맥스 직원들은 자사 주식의 급격한 가치 하락을 어떻게 생각할까요? 중국 6대 AI 기업 중 하나이자, 가장 먼저 상용화를 시작하고 해외 매출이 가장 높으며 자본 시장에서 가장 적극적인 투자를 유치해 온 미니맥스는 주가 폭락 이후 이 난관을 어떻게 극복할까요?
직원 주식 소유의 급격한 증가와 그에 따른 감소
미니맥스 직원들이 평균 3천만 위안의 손실을 입을까 봐 걱정하는 것은 다소 불필요한데, 그들이 보유한 주식 가치가 여전히 1천2백만 위안이 넘기 때문이다.
이 숫자를 보는 많은 분들이 제가 오타를 낸 건 아닌지 궁금해하실 수도 있습니다. 걱정하지 마세요, 간단히 설명해 드리겠습니다.
미니맥스의 직원 주식 소유 계획은 중국 AI 업계에서 항상 벤치마크 역할을 해왔습니다.
대부분의 IT 기업들이 핵심 직원에게만 스톡옵션을 제공하는 것과는 달리, 미니맥스는 거의 모든 직원에게 스톡옵션을 제공하고 있습니다.
36Kr에 따르면, 미니맥스의 직원 주식 소유 계획에는 전 직원을 포함해 총 392명이 참여하고 있습니다. 이 중 363명의 미니맥스 정규직 직원이 주식을 보유하고 있으며, 이는 기업공개(IPO) 이후 발행된 총 주식 자본의 약 3.41%에 해당하며, 현재 가치는 약 47억 홍콩달러입니다.
모든 직원에게 자원을 배분할 수 있는 핵심은 두 가지 요소에 있습니다. 첫째, 회사의 직원 수가 적어야 하고, 둘째, AI 인재가 심각하게 부족하고 인센티브가 부족하여 직원들이 경쟁사로 빠르게 빼돌려져야 합니다.
배정 규정 측면에서 스톡옵션은 기술 및 핵심 인력에게 유리하게 되어 있지만, 하위 직급 직원도 상당한 점유율 차지할 수 있습니다. 최소 행사가격은 주당 0.002달러에 불과하여 사실상 무료에 가깝기 때문에 국내 대형 모델 기업 중에서도 구속력이 가장 높은 수준입니다.
미니맥스의 주가는 최고 1,330홍콩달러까지 올랐지만 현재 435홍콩달러에 거래되고 있어 67.3%, 거의 70% 가까이 하락했습니다. 장부가치 또한 상당한 손실을 입었습니다.
하지만 현재 모든 직원 주식은 락업 기간 있으며 2027년 1월까지 단계적으로 해제되지 않을 예정입니다. 이러한 부의 변동이 최종적으로 얼마나 실현될지는 아직 단정하기 어렵습니다.
미니맥스의 딜레마
직원 복리후생에 대해 논의했으니 이제 회사 자체에 대해 다시 살펴보겠습니다.
많은 사람들이 Doubao와 Deepseek은 잘 알고 있지만 MiniMax는 상대적으로 생소할 수 있습니다. 이는 MiniMax 시장의 70%가 해외에서 발생하고 중국 내 사용자 기반이 크지 않기 때문에 당연한 결과입니다.
미니맥스는 이미 해외에서 높은 상용화율을 자랑하는 유명 제품을 보유하고 있습니다. 특히 알코올 음료 앱인 알키(Alkie)는 전 세계적으로 2억 1천만 명의 사용자를 확보했으며, 해외에서는 젊은 소비자층 사이에서 큰 인기를 얻고 있습니다.
Conch의 비디오 생성 모델 또한 최고 수준입니다. MiniMax Audio의 음성 합성 및 MiniMax Agent 서비스는 기업 및 개발자로부터 긍정적인 평가를 받고 있습니다.
게다가 해외 개발자들이 오픈라우터 사용량 순위에서 상위권을 차지하는 경우가 잦았습니다. 그런데도 이 회사의 주가는 급락했습니다. 왜일까요?
첫째, 거래가 제한되었던 주식들이 점차 거래 가능해지는 추세가 예상됩니다.
미니맥스는 올해 1월 홍콩 증권거래소에 상장된 후 대부분의 주식에 6개월간의 락업 기간 적용되었으며, 7월에 전체 주식의 65% 이상에 해당하는 대규모 보호예수 해제가 진행될 예정입니다.
세쿼이아 캐피털, 힐하우스 캐피털, 미호요와 같은 초기 투자자들은 이미 초기 투자금의 4~5배에 달하는 수익을 올렸습니다. 보호예수 기간 만료 후 주식을 매도할 수 있다는 기대감이 펀드들이 미리 투자금을 회수하는 핵심 동기가 되었습니다.
많은 모델 API 업체들이 가격 인하를 발표한 반면, MiniMax는 인터페이스 가격을 인상했습니다. 이로 인해 일부 중소 개발자들이 DeepSeek과 같은 경쟁 업체로 옮겨가면서 시장에서의 상업적 안정성에 대한 의문이 제기되고 있습니다.
더욱 미묘한 문제는 미니맥스가 중국 시장에서 막대한 영향력을 행사하고 있음에도 불구하고 B2B 또는 B2C 부문 모두에서 상당한 점유율 확보하지 못했다는 점입니다. 해외 리스크 상쇄할 강력한 국내 시장 기반이 부족하기 때문에 미니맥스의 기업 가치 평가에 대한 국내 사용자들의 공감대와 지지가 지속적으로 부족한 상황입니다.
자본 시장과 AI 애플리케이션이 바이브 코딩, 에이전트, 기업 자동화 쪽으로 전환됨에 따라, B2B 역량이 강한 대규모 모델 기업들이 투자자들의 관심을 끌고 있습니다. 그러나 미니맥스는 오랫동안 C2C 시장에 치우쳐 있었고, 수익성과 성장 잠재력에 대한 의문이 제기되어 왔습니다.
게다가 Deepseek은 최근 대규모 융자 완료했고, OpenAI와 Anthropic은 곧 상장 앞두고 있습니다. 전 세계적으로 AI 투자 대상이 점점 늘어나고 있으며, MiniMax에서 자금이 빠져나가고 있습니다.
Minimax는 어떻게 사용하나요?
중국의 다른 대규모 마작 사이트들과 비교해 볼 때, 미니맥스 의 위치는 사실 상당히 미묘한 편입니다.
Doubao와 비교했을 때 MiniMax는 진입 장벽이 매우 낮습니다.
두바오는 바이트댄스의 지원을 받고 있으며, 바이트댄스는 더우인, 캡컷, 토우티아오와 같은 전국적인 트래픽 포털에 접근할 수 있어 수억 명의 사용자에게 AI 기능을 직접 제공할 수 있습니다. 미니맥스는 싱예와 하이루오 AI를 보유하고 있지만, 이들은 특정 분야에 특화된 제품으로 두바오만큼 광범위한 대중적 인지도를 얻기는 어렵습니다.
딥시크와 비교했을 때, 미니맥스는 "자사의 기술로 틈새시장을 뛰어넘었다"는 평가를 받기에는 부족하다.
DeepSeek은 저렴한 비용, 오픈 소스 특성, 그리고 추론 기능 덕분에 글로벌 AI 산업의 중심 기업으로 성공적으로 자리매김했습니다. MiniMax 또한 오픈 소스, 장기적인 컨텍스트, 멀티모달리티, 그리고 에이전트 기능을 강조하지만, 현재 B2B 사용자들 사이에서 충분한 합의를 얻지 못하고 있습니다.
미니맥스의 강점은 해외 사용자 기반, 복합 운송 상품, 그리고 초기 단계의 상용화 능력에 있습니다 . 하지만 투자자들은 현재 미니맥스의 향상된 수익 창출 잠재력에 큰 관심을 보이고 있습니다.
미니맥스가 현재의 곤경에서 벗어나려면 세 가지 측면에서 개선이 필요합니다.
무엇보다 우선은 개발자들의 신뢰를 회복하는 것입니다. API 가격 인상에 대한 비판이 있지만, 규칙이 언제든 바뀔 수 있다는 불안감을 사용자들이 느끼지 않도록 하는 것이 더욱 중요합니다. 앞으로 대형 모델 기업들은 단순히 순위나 지표만으로 경쟁하는 것이 아니라, 생태계, 평판, 그리고 개발자 참여도를 바탕으로 경쟁하게 될 것입니다.
더 나아가 M3는 진정한 의미의 B2B 제품으로 마케팅되어야 합니다.
마지막으로, 미니맥스는 수익 구조를 더욱 안정화하기 위해 B2B 및 플랫폼 기반 사업에서 발생 점유비율 늘려야 합니다.
미니맥스의 70% 폭락은 AI 열풍이 끝났기 때문이 아니라, 시장이 더 이상 FOMO(놓칠까 봐 두려워하는 심리)에 좌우되지 않고 상상력에만 집중하지 않고 보다 현실적인 구현 방향으로 나아가고 있기 때문입니다.
하지만 초기 직원들은 어떤 상황에 있든 이미 경제적 자유를 얻었습니다.
