Web3가 전통 금융 혁명을 주시하는 이유는 무엇일까요?
글쓴이: KarenZ, Foresight News
6월 11일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 TradeFi와 매우 유사한 시장 구조 개혁안을 제안했습니다. 이는 국가 시장 시스템 규정(NMS)의 규칙 611과 규칙 610(e)를 폐지하는 것입니다.
전자는 소위 '거래 통과 규칙'이고, 후자는 고정 호가 및 교차 호가를 제한하는 것입니다. 간단히 말해, SEC는 미국 주식 시장에서 최적의 호가를 보호하는 일련의 엄격한 규칙을 없애 거래소와 브로커에게 주문 경로, 호가 표시 및 거래 메커니즘에서 더 많은 유연성을 부여하는 방안을 검토하고 있습니다.
이는 아직 발효된 새로운 규칙이 아닙니다. 증권거래위원회(SEC)는 현재 규칙 초안을 발표하고 있으며, 해당 초안이 연방 관보에 게재된 후 60일 동안 의견 수렴 기간이 있습니다.
웹3 커뮤니티에서 이 문제가 주목받는 이유는 무엇일까요? SEC는 제안서의 배경에서 주식 시장이 24시간 거래에 가까워지고 있고, 분산원장 기술을 통해 발행사가 증권을 암호화 자산으로 토큰화할 수 있으며, 스마트 계약과 AMM(자동 증권 시장 조성자)이 새로운 증권 거래 방식을 가져왔다고 명시적으로 밝혔기 때문입니다. 핵심은 미국 주식 시장의 기본 거래 규칙이 오늘날의 기술 환경에 여전히 적합한지 여부입니다.
갤럭시 디지털의 리서치 디렉터인 알렉스 쏜은 이를 "트래드파이(tradfi) 이야기"라고 부르며 토큰화된 주식 시장에서 주요한 돌파구 중 하나가 될 수 있다고 믿는다.
규칙 611은 정확히 무엇을 규정하는가?
규칙 611은 미국 주식 시장의 규칙으로 이해할 수 있습니다. 즉, "더 나은 제안이 있으면 그냥 지나치지 마라"는 것입니다.
예를 들어, 어떤 주식의 A 거래소 에서의 자동 접근 가능한 호가가 10달러이고, B 거래소 호가가 10.01달러라면, 규칙 611의 기본 논리는 적용되는 예외 사항이 없는 한, 거래소는 A 거래소의 더 유리한 호가를 무시하고 B 거래소에서 10.01달러에 직접 매수 주문을 체결할 수 없다는 것입니다.
문제는 2026년의 시장이 2005년의 시장과는 매우 다를 것이라는 점입니다. 증권거래위원회(SEC)는 제안서에서 미국 주식 시장이 현재 고도로 자동화되고, 상호 연결되어 있으며, 빠르게 변화하고, 경쟁이 매우 치열하다고 지적합니다. 규칙 611은 원래 가시적인 유동성을 장려하기 위해 만들어졌지만, SEC는 비가시적인 유동성과 장외 거래로 전환되는 거래 비중이 여전히 상승 있으며, 시장이 더욱 파편화되고 복잡해지고 있다고 판단합니다.
미국 증권거래위원회(SEC)에 따르면, 규칙 611의 부작용으로는 규정 준수 비용 증가, 주문 처리 및 체결 옵션 제한, 거래소 확장 심화, 거래 분산화 악화, 그리고 시장 참여자들이 지연 시간 단축을 위해 대량 자원을 투자하게 되는 현상 등이 있습니다. SEC는 또한 브로커들이 이미 최적의 가격으로 거래를 체결할 의무가 있으며, 이는 합리적인 조건 내에서 고객에게 가장 유리한 조건을 찾아야 한다는 것을 의미하므로, 규칙 611이 동일한 보호 기능을 계속 제공할 필요는 없을 수도 있다고 주장합니다.
규칙 610(e)는 무엇입니까?
규칙 610(e)는 국가 시장 시스템(NMS) 주식의 잠금 및 교차 호가를 제한합니다.
고정 호가(locked quote)는 한 거래 플랫폼에 표시된 매수 가격과 다른 거래 플랫폼에 표시된 매도 가격이 동일한 경우를 말합니다. 교차 호가(cross quote)는 한 단계 더 나아가 매수 가격이 매도 가격보다 높은 경우를 나타냅니다. 거래 화면에서 전자는 매수자와 매도자가 같은 가격을 고수하는 것처럼 보이고, 후자는 호가가 일시적으로 어긋나 이론적으로 차익 거래 기회를 창출하는 것처럼 보입니다.
현행 규정 610(e)는 모든 락인 주문이나 교차 시장 주문을 직접적으로 금지하지는 않습니다. 대신, 거래소 와 FINRA와 같은 자율규제기관이 관련 규정을 개발, 유지 및 시행하도록 요구하며, 회원사들이 락인 주문이나 교차 시장 주문을 표시하지 않도록 하고, 그러한 주문이 발생할 경우 처리하도록 규정하고 있습니다. 그 결과, 지난 20년 동안 미국 주식 거래 시스템은 이러한 요구 사항을 충족하기 위해 다양한 주문 유형과 자동 가격 조정 메커니즘을 개발해 왔습니다. 예를 들어, 락인 주문이나 교차 시장 주문을 발생시키지 않는 포지션에 대해서는 주문 가격을 자동으로 조정하는 기능 등이 있습니다.
미국 증권거래위원회(SEC)는 현재 가격 고정 및 교차 호가를 금지하는 연방 규정인 규칙 610(e)의 폐지를 제안하고 있습니다. SEC에 따르면, 현재 시장은 2005년보다 훨씬 자동화되고 상호 연결되어 있으며, 시장 참여자들은 시장 데이터에 대한 접근성이 높아져 이 규정을 유지할 필요성이 줄어들었다고 합니다.
SEC는 세 가지 주요 이유를 제시했습니다. 첫째, 고정 호가는 경쟁적인 가격 책정의 자연스러운 결과일 수 있으며, 이를 금지하면 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 인위적으로 확대될 수 있습니다. 반대로 고정 호가를 허용하면 일부 주식의 스프레드가 축소되어 투자자의 거래 비용이 절감될 수 있습니다. 둘째, 현재의 제한으로 인해 거래소 와 증권사는 복잡한 주문 유형, 자동 가격 조정 및 규정 준수 프로세스를 설계해야 하므로 시스템 복잡성과 유지 관리 비용이 증가합니다. 셋째, 향후 교차 호가가 등장하더라도 고속 거래 기술과 차익 거래 유인이 시장 조정 속도를 더욱 빠르게 할 것이라고 SEC는 판단했습니다.
접근 수수료 상한제는 그대로 유지됩니다. 접근 수수료 상한제란 거래소가 외부 참여자에게 시세 접근 및 거래 체결에 대해 부과할 수 있는 최대 수수료를 의미합니다. 이는 거래소가 겉보기에 매력적인 시세를 제시하면서 과도하게 높은 수수료를 통해 실제 거래 비용을 부풀리는 것을 방지합니다.
그러나 SEC는 규칙 610(e)를 폐지하면 새로운 문제가 발생할 수 있다는 점도 인정했습니다. 예를 들어, 교차 호가가 거래 품질 통계에 영향을 미칠 수 있고, 유동성이 낮은 일부 주식은 호가 불일치가 더 오래 지속될 수 있으며, 일반 투자자들은 화면에 고정 호가나 교차 호가가 표시되어 혼란스러워할 수 있습니다. 따라서 이 폐지는 여전히 의견 수렴 단계에 있으며, SEC는 시장 참여자들로부터 데이터와 의견을 요청하고 있습니다.
이것과 토큰화된 주식 사이에는 어떤 연관성이 있습니까?
웹3 관련 독자들이 정말 주목해야 할 점은 웹3가 미국 주식 시장의 중앙 집중식 조정 논리를 완화할 수 있다는 것입니다.
토큰화된 주식이 크게 성장하려면 단순히 "주식을 온체인 에 매핑하는" 문제만 해결하는 것으로는 충분하지 않습니다. 더 어려운 과제는 거래 구조입니다. 온체인 시장은 본질적으로 연중무휴 24시간 운영, 스마트 계약 매칭, AMM 또는 하이브리드 오더북, 그리고 거래소 간 유동성을 선호합니다.
전통적인 미국 주식 시장은 거래소, 브로커, 호가 보호, 주문 라우팅, 자율규제기구(SRO) 규정, 청산 및 결제 시스템을 기반으로 구축되어 있습니다. 두 시스템의 흐름, 가격 결정 논리, 기술적 인터페이스는 본질적으로 호환되지 않습니다.
규칙 611의 존재는 거래 센터가 보호된 호가를 쉽게 우회할 수 없도록 만듭니다. 이는 전통적인 주식 시장에 유리하지만, 동시에 새로운 거래 메커니즘을 설계할 때 기존의 호가 보호 시스템을 고려해야 한다는 것을 의미합니다. 만약 SEC가 궁극적으로 이 규칙을 폐지한다면, 거래소와 자동매매시스템(ATS)은 매칭 메커니즘, 경매 메커니즘, 우선순위 설계, 블록 거래 메커니즘 등에서 더 큰 실험적 접근 방식을 취할 수 있게 될 것입니다.
그러나 이는 단지 가능성일 뿐입니다. 이 제안은 증권 발행에 대한 등록 요건을 변경하지 않으며, 보관, 청산, 주주 권리, 국경 간 판매, KYC/AML, 토큰화된 주식에 대한 브로커 책임과 같은 문제도 다루지 않습니다. 더 중요한 것은 SEC가 규칙 610(e)를 폐지하더라도 거래소 와 FINRA의 기존 규칙이 자동으로 사라지는 것은 아니라는 점입니다. 이들은 여전히 자체 규칙을 개정할지 여부를 결정해야 합니다.
요약
SEC는 규정 611 및 610(e)에 따른 NMS 규정 폐지의 경제성 분석에서 해당 폐지가 관련 시장 참여자들에게 연간 약 5,420만 달러에서 7,700만 달러에 달하는 비용 절감 효과를 가져올 것으로 추산했습니다. 이러한 절감 효과는 주로 거래 센터, 자동거래시스템(ATS), 지능형 주문 라우팅 시스템을 운영하는 브로커, 그리고 장외 MM (Market Making) 로부터 발생할 것으로 예상됩니다. 이들은 더 이상 규정 611/610(e) 관련 규정 준수 정책, 모니터링 프로세스, 주문 라우팅 로직 및 연결 체계를 유지할 필요가 없어지기 때문입니다.
이 수치들은 엄청나게 큰 것은 아니지만, 한 가지를 분명히 보여줍니다. 바로 SEC가 단순히 "원칙"에 대해서만 이야기하는 것이 아니라는 점입니다. SEC는 이번 개혁을 통해 시장 구조에 대한 지나친 간섭을 줄이고, 규칙에 기반한 복잡성을 완화하여 거래소들이 가격, 속도, 유동성, 그리고 메커니즘 설계에 따라 주문 유치 경쟁을 펼칠 수 있도록 하려는 것입니다.
토큰화된 주식에 있어 가장 중요한 단어는 아마도 "복잡성"일 것입니다. 온체인 자산의 장점은 흔히 24시간 연중무휴 이용 가능성, 구성 가능성, 투명한 결제로 요약됩니다. 그러나 기본 증권 거래 규정이 여전히 모든 혁신을 2005년에 설계된 호가 보호 프레임 에 억지로 끼워 맞추도록 요구한다면, 온체인 단지 또 다른 포장 층을 추가하는 것에 불과합니다. 규정이 완화되면, 단순히 주식을 토큰으로 대체하는 것이 아니라, 새로운 거래소가 규정을 준수하는 프레임 내에서 더 나은 거래 품질을 제공할 수 있는지 여부를 진정으로 검증할 수 있을 것입니다.
참고 자료:
https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026-54-sec-proposes-rescission-regulation-nms-rules-611-610e
https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2026/34-105655.pdf
