글쓴이: 에릭, 포사이트 뉴스
2026년 6월 9일, 스테이블코인 프로토콜 이테나(Ethena)는 야누스 헨더슨(Janus Henderson)과 전략적 파트너십을 발표했습니다. 약 4,800억 달러 규모의 자산을 운용하는 글로벌 자산운용사 야누스 헨더슨은 자사의 블록체인 투자 플랫폼 ANTIK을 통해 이테나의 거버넌스 토큰 ENA를 인수했을 뿐만 아니라, USDe를 자사의 재무 현금 관리 도구에 통합하고 거래소 지수펀드(ETP)를 통해 기관 고객에게 USDe를 배포할 계획입니다. 동시에 이테나는 야누스 헨더슨의 AAA 등급 CLO 펀드인 JAAA를 USDe의 준비 자산 포트폴리오에 편입했습니다.
이는 단순한 금융 투자가 아니라 자산 공급, 토큰화 인프라, 온체인 유통, 그리고 규정을 준수하는 제품 개발을 아우르는 완벽한 폐쇄형 시스템입니다. 이는 이테나가 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜에서 전통 금융의 핵심으로 공식적으로 진입했음을 의미하며, 월가의 거물들이 다소 불안한 태도로 스테이블코인 생태계에 적극적으로 개입하고 있음을 보여줍니다.
델타 항공의 중립적인 노선에서 "이 모든 것을 조금씩" 제공하는 노선으로의 전환
이테나는 델타 중립 스테이블코인인 USDe로 처음 주목을 받았습니다. USDe의 작동 방식은 간단합니다. 사용자가 ETH 또는 BTC를 담보로 예치하면, 프로토콜은 중앙화 거래소 에서 무기한 선물 계약에 대해 동일한 금액의 숏 공매도(Short) 개설합니다. 현물 롱 포지션과 선물 공매도(Short) 서로 헤지 역할을 하여 시장 변동에 관계없이 포트폴리오의 순 가치를 비교적 안정적으로 유지합니다. 동시에, 스테이킹 수익과 무기한 계약의 펀딩 수수료가 합쳐져 USDe의 스테이킹 버전인 sUSDe는 기존 자산 관리 상품보다 훨씬 높은 수익률을 제공합니다.
이 모델은 2024년 불장(Bull market) 동안 급속도로 확장되어 USDe의 시총 한때 90억 달러를 넘어 USDT와 USDC에 이어 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다. 그러나 델타 중립 전략의 내재적 결함이 곧 드러났습니다. 바로 수익률이 무기한 계약의 펀딩 비율에 크게 의존한다는 점입니다. 불장(Bull market) 에서는 상승세가 지속되어 펀딩 비율이 높게 유지되지만, 시장이 약세장으로 전환되거나 변동성이 커지면 펀딩 비율이 마이너스가 되어 전체 수익 창출 메커니즘이 멈춰버립니다. 2025년 10월 시장 폭락 당시 USDe의 시총 60% 증발했고, ENA 토큰 가격은 최대 83%까지 폭락했습니다.
이번 위기는 변화를 강요했습니다. 에테나의 첫 번째 대응은 전통적인 스테이블코인과 더 유사한 USDtb를 출시하는 것이었습니다. USDtb는 보유 자금의 90%를 블랙록의 BUIDL 토큰화 머니마켓 펀드에 투자하는데, 이 펀드는 미국 국채 및 환매 계약과 같은 단기 고유동성 자산에 투자합니다. USDtb의 수익률은 sUSDe보다 훨씬 낮지만, 마이너스 펀딩 금리 환경에서 안전 자산 역할을 합니다.
2026년 4월, 더욱 중요한 변화가 일어났습니다. 에테나는 사상 최대 규모의 USDe 담보 구조 개편을 단행했습니다. 무기한 계약 포지션의 점유비율 약 20% 수준으로 대폭 줄이고, 스테이블코인 준비금, DeFi 대출 익스포저, CLO(담보부 대출채권), 투자 등급 회사채 펀드, 단기 신용 자산으로 대체했습니다. 창립자 가이 영은 USDe의 준비금 기반을 기관 투자 등급의 전통 자산으로 확대하는 것이 2026년 초부터 핵심 전략 목표였다고 명확히 밝혔습니다.
이로써 USDe는 "순수 델타 중립 암호화폐 합성기"에서 "하이브리드 RWA 담보 스테이블코인"으로의 변모를 완료했습니다. 더 이상 순수 온체인 주체가 아니라, 국채, 회사채, CLO를 동시에 포괄하는 "만능" 금융 상품이 되었습니다.
4중 협력의 심층 논리
야누스 헨더슨과의 협력은 이러한 혁신적인 접근 방식의 자연스러운 연장선이며, 현재까지 가장 제도화된 움직임입니다. 이 협력의 프레임 네 가지 수준으로 구성됩니다.
첫 번째 단계는 준비 자산의 상호 운용성을 확보하는 것입니다. 에테나는 AAA 등급의 CLO 상품인 야누스 헨더슨의 JAAA 펀드에 자본을 할당하고, 센트리퓨지를 통해 온체인 토큰화를 거친 후 USDe의 준비 자산에 편입합니다. 이는 USDe의 담보가 정부 채권과 암호화폐에서 기업 대출로 처음으로 확대되어 수익원을 더욱 다각화했음을 의미합니다.
두 번째 단계는 전략적 투자입니다. 야누스 헨더슨은 ANTIK을 통해 ENA 토큰을 획득했습니다. 이는 전통적인 주식 인수가 아니라, DeFi 프로토콜의 거버넌스 권한을 직접 확보하는 것입니다. 거버넌스 토큰을 보유함으로써 전통적인 자산 운용 기관은 프로토콜 매개변수 조정, 리스크 관리 위원회 선출, 준비금 전략 투표에 참여할 수 있습니다. 블랙록은 이전에 UNI 토큰에 투자했으며, 아폴로 글로벌 매니지먼트 또한 모포의 거버넌스 토큰을 보유하고 있습니다. 이러한 모델은 전통 금융이 "DeFi에 참여하는" 표준적인 패러다임으로 자리 잡고 있습니다.
세 번째 단계는 재무 현금 관리입니다. 4,800억 달러 규모의 자산 운용사인 Janus Henderson이 자사의 현금 관리 도구에 sUSDe를 포함시킨 것은, 이 거대 자산 운용사가 자사 운영 자금의 일부를 Ethena의 수익률 모델에 투자할 의향이 있음을 의미합니다. 이는 USDe의 신용 보증에 매우 중요한 의미를 지닙니다. 자산 운용사가 자사 재무제표를 활용하여 스테이블코인의 신뢰도를 높이는 것은, 수익률에 대한 인정뿐 아니라 프로토콜의 위험 관리 및 규정 준수 체계에 대한 신뢰를 보여주는 것이기 때문입니다.
네 번째이자 가장 미래지향적인 단계는 ETP 상품의 공동 개발입니다. 양측은 2026년 하반기에 USDe와 ENA에 대한 거래소 지수펀드(ETP)를 출시하여 스테이블코인과 거버넌스 토큰을 전통적인 금융기관 고객이 합법적으로 구매할 수 있는 증권 형태로 제공할 계획입니다. 이는 Janus Henderson이 USDe를 사용하는 것뿐만 아니라 Ethena의 USDe 판매를 지원함으로써 자산 공급자에서 유통 채널로 변모하는 것을 의미합니다.
Janus Henderson은 4개의 계층이 겹겹이 쌓인 구조를 통해 투자자, 사용자, 자산 공급자, 유통업체의 역할을 동시에 수행합니다. 이는 전통 금융과 DeFi의 협업 역사상 전례 없는 일입니다.
월가가 "기준을 낮추는" 이유는 무엇일까요?
이로써 이 기사의 핵심 질문은 다음과 같습니다. 월가의 거물인 야누스 헨더슨이 왜 스스로를 낮추어 스테이블코인 프로토콜의 유통 채널이 되려 했을까요?
해답은 더 큰 구조적 불안감 속에 있다.
2025년 7월, 미국에서 GENIUS 법안이 공식적으로 제정되어 스테이블코인 결제에 대한 최초의 포괄적인 연방 규제 프레임 마련되었습니다. 이 법안은 스테이블코인 발행기관이 100% 고유동성 준비금(현금, 국채 또는 환매계약)을 보유하고, 통화감독청(OCC)과 연방준비제도의 규제를 수용하며, PoR준비금 증명. 이 법안의 핵심 효과는 스테이블코인 산업에서 발생하는 "규제 차익거래" 기회를 없애는 동시에 기존 금융기관에 명확한 진입 장벽을 낮추는 것입니다.
규제가 명확해짐에 따라 스테이블코인 시장의 경쟁 구도는 "누가 규칙을 우회할 수 있느냐"에서 "규칙 내에서 가장 큰 유통망을 구축할 수 있느냐"로 바뀌었습니다. 그리고 이 분야의 참여자는 더 이상 암호화폐 관련 기업에만 국한되지 않습니다. 페이팔의 PYUSD는 2025년까지 753% 성장했고, 웨스턴 유니온은 솔라나 플랫폼에서 자체 스테이블코인을 발행할 계획이며, 도이치뱅크와 소시에테 제네랄 같은 기관들도 이 분야에 적극적으로 투자하고 있습니다. 블랙록의 BUIDL 펀드는 이테나의 USDtb, 프락스의 frxUSD, 주피터의 JupUSD 등 여러 스테이블코인의 기초 준비자산으로 활용되고 있습니다.
Janus Henderson과 같은 전통적인 자산 운용 회사들이 느끼는 불안감은 세 가지 측면에서 비롯됩니다.
첫째, "토큰화 또는 토큰화 대상"이라는 전략적 압력이 존재합니다. 블랙록은 BUIDL을 통해 세계 최대 자산 운용사들이 운용 자산을 완벽하게 토큰화하고 이를 DeFi 생태계의 인프라로 활용할 수 있음을 입증했습니다. 전통적인 자산 운용사들이 이 과정에 적극적으로 참여하지 않으면, 그들의 자산은 다른 토큰화 플랫폼을 통해 "캡슐화"되어 분산될 것이며, 결국 수동적인 자산 공급자 역할만 하게 되고 유통 채널에 대한 통제력을 잃게 될 것입니다.
둘째로, 수익률에 대한 압력이 존재합니다. 미국 달러 금리가 하락하는 시기에는 전통적인 고정수익 상품의 매력도가 떨어지는 반면, sUSDe와 같은 상품은 구조 조정 후에도 머니마켓 펀드나 단기 국채보다 높은 수익률을 제공합니다. 자산운용사에게 이러한 상품에 접근하는 것은 자사 자산 운용 수익률을 최적화하는 것뿐만 아니라 수익률에 민감한 기관 고객을 유지하는 데에도 중요합니다.
가장 근본적인 불안감은 접근 제어에 있습니다. 스테이블코인은 글로벌 디지털 경제의 결제 시스템으로 자리 잡고 있으며, 2024년에는 온체인 연간 거래량이 27조 6천억 달러에 달해 비자의 14조 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다. 이 새로운 시스템에서는 스테이블코인의 발행 및 유통을 통제하는 주체가 자금 유입 경로를 좌우하게 됩니다. 전통적인 금융기관들은 이러한 사실을 잘 알고 있습니다. 스테이블코인 유통에 참여하지 않으면 기술 기업, 결제 플랫폼, 암호화폐 기반 프로토콜들이 금융기관을 우회하여 최종 사용자와 직접 연결될 것이기 때문입니다.
Janus Henderson과 Ethena의 파트너십은 본질적으로 전략적 후퇴입니다. Janus Henderson은 온체인 인프라 및 프로토콜 혁신 분야에서의 약점을 인정하고, 대신 규제 라이선스, 고객 네트워크 및 브랜드 명성을 활용하여 새롭게 부상하는 스테이블코인 시스템에서 입지를 확보하고자 합니다. USDe의 유통 채널이 됨으로써 Janus Henderson은 스테이블코인 시장의 성장에 동참할 뿐만 아니라 차세대 금융 인프라에 USDe가 포함될 수 있도록 보장하는 것입니다.
결론
에테나의 변혁 스토리는 어느 정도 전체 디파이(DeFi) 산업의 축소판이라고 할 수 있습니다. 초기에는 "탈중앙화, 검열 저항, 그리고 전통 은행으로부터의 독립"을 옹호했지만, 이제는 블랙록의 BUIDL, 야누스 헨더슨의 CLO 펀드, 그리고 규제 대상 ETP 상품들을 적극적으로 수용하면서 전통 금융의 기반 위에 다시금 토대를 쌓아가고 있습니다.
한편, 월가의 거물들은 미묘한 심리적 변화를 겪고 있다. 더 이상 탈중앙화 금융(DeFi)을 경시하지 않고, 오히려 적극적으로 참여하고 있다. 단순히 시장을 파괴하는 주체가 아니라, 유통 채널, 배포자, 그리고 거버넌스 토큰 보유자로서의 역할을 수행하고 있다. 이러한 "입장 완화"의 이면에는 미래에 대한 불안감이 자리 잡고 있다. 스테이블코인이 주류 결제 수단으로 자리 잡을 가능성이 있는 세상에서, 참여하지 않는 것이 참여하는 것보다 더 리스크 하다는 것이다.
에테나와 야누스 헨더슨의 협력은 금융 인프라 재편이라는 거대한 물결 속에서 작은 파문에 불과할지도 모릅니다. 하지만 이는 분명한 추세를 보여줍니다. 전통 금융과 탈중앙화 금융의 경계가 모호해지고 있으며, 스테이블코인이 이러한 융합의 중심에 있다는 것입니다.
