미국 증권거래위원회(SEC)는 암호화폐 기반 탈중앙 금융(DeFi)과 미국 주식 시장 사이에 놓인 가장 큰 법적 장애물을 제거했습니다. 6월 11일, SEC는 2005년부터 주식 주문 라우팅을 규제해 온 거래 직접 체결 금지 조항인 NMS 규정 611조와 고정 및 교차 호가 금지 조항인 610조(e)를 폐지하는 방안 을 공식적으로 제안했습니다.
토큰화된 주식의 경우, 구조적 영향은 즉각적이고 심오합니다.
갤럭시 디지털의 연구 책임자인 알렉스 쏜은 이번 제안을 "토큰화된 주식에 있어 가장 큰 돌파구 중 하나" 라고 평가하며, "탈중앙화 금융(DeFi)에서 토큰화된 미국 주식 거래를 가로막는 가장 큰 구조적 장벽 중 하나가 제거되는 것"이라고 설명했습니다.
SEC는 최종 규칙을 마련하기 전에 해당 제안에 대한 60일간의 공개 의견 수렴 기간을 진행하고 있습니다.
이번 조치는 미국 증권거래위원회(SEC)가 2025년 8월에 시작한 '프로젝트 크립토(Project Crypto)'라는 광범위한 계획의 일환으로, 미국 시장의 디지털 자산 및 블록체인 기술에 대한 규제 체계를 현대화하는 것을 목표로 합니다. 만약 규칙 611의 폐지가 최종 확정된다면, 이는 해당 계획에서 가장 중요한 부분이 될 것입니다.
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규칙 611과 주문 보호 규칙: AMM이 구조적으로 불법이었던 이유
규칙 611(주문 보호 규칙이라고도 함)은 2005년 Regulation NMS의 핵심 조항으로 채택되었습니다. 이 규칙은 등록된 다른 거래소에서 이용 가능한 가장 유리한 가격보다 낮은 가격으로 주식 주문을 체결하는 거래 스루(trade-through)를 금지합니다.
이론적으로는 모든 거래소에서 이루어지는 모든 주식 거래에 국가 최고 매수호가(NBBO)를 직접 적용하는 것입니다.
토큰화된 주식의 문제는 구조적인 문제이며 현행 체계에서는 해결할 수 없습니다. DeFi 자동화된 마켓 마이커(AMM) 은 거래 가격을 알고리즘적으로 결정하는데, 이는 거래 실행 시점의 풀 가격을 기준으로 하며, 최고 매수자(NBBO)를 기준으로 하는 것이 아니라 상수 곱 공식에 따라 산출됩니다.
Thorn은 다음과 같이 명확하게 말했습니다. 토큰화된 미국 주식을 제공하는 모든 자동화된 마켓 마이커(AMM) 풀은 "지속적으로 거래를 체결하게 되며, 사실상 불법 거래 센터가 될 수 있다." 규칙 610(e)는 문제를 더욱 악화시킵니다. AMM은 다른 곳에서 더 나은 호가가 있을 경우 거래를 중단할 수 없으므로, 이 부분에서도 지속적으로 규정을 위반하게 됩니다.
SEC가 제안한 대체 방안은 모든 개별 거래에 적용되는 것이 아니라 브로커-딜러 수준에서 적용되는 원칙 기반의 최적 실행 프레임워크입니다.
이러한 변화 덕분에 AMM 기반 토큰화된 주식 거래가 실현 가능해졌습니다. DeFi 풀과 연동하는 브로커는 각 아토믹 스왑에 대한 NBBO 준수를 보장할 필요 없이 고객에게 전반적으로 최적의 거래 실행을 제공하도록 합리적으로 설계된 정책을 제시해야 합니다.
헤스터 피어스 위원은 지지 성명에서 기존 질서 보호 규칙이 투자자를 보호하기보다는 거래소 확산을 부추기고 혁신을 억제함으로써 "혼란을 조장하는 데 일조했다" 고 주장했습니다.
암호화폐 RWA 토큰화 관련 스테이킹: SEC 규정 변경으로 막혔던 시장 상황
토큰화된 주식은 빠르게 확장하는 실물 자산(RWA) 범주에 속하며, 기관 자본 전통적인 금융 상품의 온체인 버전을 위한 인프라를 꾸준히 구축해 왔습니다.
로빈후드와 크라켄(Kraken) 포함한 플랫폼들은 토큰화된 주식 거래 기능을 개발해 왔으며, 미국 증권거래위원회(SEC)는 적격 수탁인 에 보관된 기초 주식과 1:1로 연동되는, 거래소에 상장된 미국 주식의 진정한 토큰화 버전에 대한 별도의 혁신 면제 조항을 준비했으나, 기존 거래소 관계자들이 실행상의 우려를 제기하자 지난달 발표를 연기한 것으로 알려졌다.
규칙 611을 폐지함으로써 해당 면제 조항이 애초에 법적으로 문제가 있었던 근본적인 비호환성이 해결됩니다.
TD Cowen의 워싱턴 리서치 그룹 정책 분석가들은 일반적인 의견 수렴 및 재제안 절차를 가정할 때, SEC의 최종 폐지 투표가 2027년 1분기까지 이루어질 것으로 예상하며, 이는 NMS 규정 현대화에 따른 다른 시장 구조 개혁 일정과 일치합니다.
국제적인 규제 움직임 또한 압력을 가중시키고 있습니다. 일본이 최근 암호화폐 자산을 금융 상품으로 재분류한 것은 경쟁 국가들이 워싱턴의 조치를 기다리지 않고 자체적으로 움직이고 있음을 시사합니다.
경쟁의 기회는 이미 현실이 되었습니다. 월스트리트는 더 이상 토큰화에 대해 논쟁할 때가 아니라, 이미 기반을 구축하고 있습니다. 씨티은행, DTCC, 그리고 점점 더 많은 프라임 브로커들이 이미 온체인 결제 인프라를 적극적으로 활용하고 있으며, 611조항 폐지는 AMM 기반 토큰화 미국 주식 거래가 대규모로 운영되는 데 있어 마지막 주요 규제 장애물을 제거했습니다.
