저자: 레이 달리오
작성자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
서론: 브리지워터 어소시에이츠의 창립자 레이 달리오가 X라는 기업에 대한 투자 보고서를 발표하며, 몇몇 거대 AI 기업들이 장악하고 있는 현재 시장을 분석했습니다. 그의 평가는 단호합니다. 높은 리스크 은 사실이고, 낮은 수익률은 관점 뿐이라는 것입니다. 향후 5~10년간 미국 주식 시장의 실제 수익률은 -5%에서 -10% 사이가 될 수 있다고 예측합니다. 그는 AI 기업에 투자하는 것 자체를 반대하는 것이 아니라, 모든 코인 한 곳에 집중 투자하지 말라고 조언합니다. 이는 그가 50년 이상의 투자 경험을 통해 얻은 "투자의 성배"와 같은 핵심 비결이며, 이제 그는 이를 공개적으로 공유하고 있습니다.
투자 원칙: 주어진 상황을 어떻게 활용해야 할까요?
이 글에서는 현재 상황에서 투자 게임을 어떻게 진행해야 하는지에 대해 논의합니다.
브리지, 포커, 백개먼, 체스와 비슷하다고 생각하면 됩니다. 차례가 되면 컴퓨터가 상황을 분석하고 조언을 해줍니다. 제게 투자는 그런 느낌입니다. 컴퓨터를 활용할 수 있든 없든, 스스로에게 이런 질문을 던져봐야 한다고 생각합니다. "현재 상황에서 다음에 무엇을 해야 할까?" (다시 말해, 지금 시장의 특징은 무엇이며, 어떤 요인들이 시장에 영향을 미치고 있는가?)
저는 오랫동안 이 게임을 해왔습니다. 현재 제 목표는 제 플레이 스타일을 전수하는 것이고, 다음 단계는 모든 사람들이 각자 원하는 방식으로 투자를 탐구하고, 배우고, 스스로를 되돌아보고, 더 나은 결과를 낼 수 있는 플랫폼을 만드는 것입니다. 저는 주어진 상황을 처리하는 데에는 옳고 그른 방법이 있다고 믿습니다. 따라서 특정한 상황에 직면했을 때, 스스로에게 "이 상황에서 어떻게 투자해야 할까?"라고 묻고, 그에 대한 확실한 답을 내놓을 수 있어야 합니다.
다음으로, 현재 시장 상황과 우리가 해야 할 일(제가 현재 하고 있는 일)에 대해 이야기하고 싶습니다.
이제 이 게임은 어떻게 하는 거죠?
오늘날 가장 중요한 조건은 무엇이며, 이러한 조건을 바탕으로 어떻게 투자를 결정해야 할까요?
제 생각에는, 그리고 아마 모두의 생각일 텐데, 현재 시장은 놀라운 신기술(주로 AI) 분야에 집중된 극소수의 기업들이 전체 시장 방향을 좌우하는 양상을 보이고 있습니다. 이러한 기업들은 시총 의 상당 부분을 차지하며 시장과 경제에 막대한 영향을 미치고 있습니다. 늘 그렇듯이, 이러한 신기술 분야는 흥분과 불확실성, 그리고 정서 대량 가득 차 있으며, 이는 전 세계 주식 시장으로 확산됩니다. 따라서 이 분야의 변동성과 불확실성은 매우 중요한 의미를 지닙니다.
그 외에도 제가 "다섯 가지 요인"이라고 부르는 몇 가지 중요한 변수가 더 있습니다. 첫째, 채무 와 환율의 변동; 둘째, 정치 및 사회 문제(세금 및 기타 정치적으로 좌우되는 시장 요인에 큰 영향을 미침); 셋째, 지정학적 요인(전쟁 등)이 시장에 미치는 영향; 넷째, 자연 현상; 다섯째, 신기술의 발전입니다. 저는 이러한 조건들을 제 투자 시스템에 입력하여 어떻게 투자할지 계산하고, 저 또한 어떤 것에 투자할지 끊임없이 고민합니다.
투자 전략을 세울 때 가장 중요한 질문이자 명확한 답변이 필요한 질문은 다음과 같습니다. a) 시장 지수(예: S&P 500)보다 신기술 분야에 더 집중 투자하여 해당 분야 또는 가장 유망하다고 생각하는 기업에 대한 비중을 높일 것인가? b) 지수와 유사한 비중을 유지할 것인가? c) 이러한 집중 투자를 분산할 것인가?
거의 모든 사람들이 최고의 자산을 사들이고 싶어하며, 모두가 필사적으로 그렇게 하려고 애쓰고 있습니다. 이 새로운 기술은 거의 모든 것을 바꿔놓는 것처럼 보입니다. 하지만 역사는 우리에게 이 시점에서 소수의 선도적인 기술 기업에 막대한 코인 투자하는 것은 대다수의 실패로 이어졌다는 것을 보여줍니다. 여기에는 분명한 논리가 있으며, 과거에도 매번 반복되었습니다. AI는 분명 독특한 신기술이지만, 역사 속에는 AI와 비교할 만한 독특한 신기술들이 많이 있었습니다. 이러한 사례들을 살펴보아야 합니다. 만약 이러한 사례들을 무시하기로 한다면, 이번에는 왜 다른지 타당한 이유를 제시해야 할 것입니다.
리스크 실제로 매우 높습니다.
과거 위대한 신기술의 성공 사례들은 모두 동일한 논리에 따라 전개되었습니다. 높은 리스크 과 엄청난 불확실성은 이러한 신기술 기업의 본질적인 특징입니다. 비슷한 상황에서 이들 기업의 성과를 되돌아보면, 궁극적으로 장기적으로 성공을 거둔 혁신적인 기업들(마이크로소프트나 애플처럼)조차도 비슷한 시기에 어려움을 겪었음을 알 수 있습니다. 더욱이, 신기술 기업이 등장하는 초기 단계(사후 분석이 아닌)에는 누가 성공하고 누가 실패할지 예측하기가 극히 어렵습니다. IBM이 대표적인 예입니다. 이러한 사례들을 살펴보면 신기술 기업의 미래는 매우 불확실하며, 이는 그들의 본질적인 특성이라는 것을 알 수 있습니다.
예를 들어, 그들은 너무 많이 걸거나 너무 적게 거는 경향이 있습니다. 그 이유는, 충분히 걸지 않으면 손실을 볼 수밖에 없지만, 미래를 정확하게 예측할 수 없기 때문에 과도하게 걸었는지 알 수 없기 때문입니다. 너무 많이 걸든 너무 적게 걸든 모두 대가를 치르게 됩니다.
그들은 통화 긴축, 전쟁, 세제 개편과 같은 외부 요인을 포함하여 자신들에게 영향을 미칠 모든 변화를 정확하게 예측할 수 없습니다. 따라서 모든 기업은 극적인 등락을 경험하며, 처음에는 투자자들을 흥분시키지만 나중에는 소극적인 투자자들을 겁먹게 하여 시장에서 이탈하게 만들고, 결과적으로 변동성을 증폭시킵니다. 더 나아가, 이전 시대의 기업들을 뒤흔든 이러한 신기술과 기업들은 앞으로 상상조차 할 수 없는 방식으로 더욱 새로운 기술과 기업에 의해 뒤흔들릴 것입니다. 우리는 오늘날 이러한 기업들에게도 같은 일이 일어날지 생각해 봐야 합니다. 양자 컴퓨팅의 영향은 이미 잘 알려진 사실 중 하나입니다. 그렇다면 아직 상상조차 하지 못한 영향은 어떨까요?
경쟁업체가 제기하는 리스크 어떻습니까? 예를 들어, 중국은 AI 기술을 생산하고 유통하고 있으며, 중국 정책 입안자들은 경제와 AI에 대해 완전히 다른 시각을 가지고 있습니다. 우리는 새로운 기술 전쟁의 한복판에 있으며, 모든 국가의 지도자들은 승리해야 한다고 믿습니다. 중국의 관점에서 AI는 생산성 향상에 막대한 이점을 제공하고 전반적인 삶의 질을 높일 수 있기 때문에 모든 사람에게 무료 또는 저렴한 가격으로 제공되어야 합니다. 그들에게는 이윤이 그렇게 중요한 것이 아니라, 많은 사람들이 이러한 신기술을 사용함으로써 얻는 전반적인 혜택이 중요합니다. 저는 그들이 자동차, 태양광 패널, 배터리와 같은 제품에서 그랬던 것처럼 국제 시장에 진출하여 경쟁할 것이라고 예상합니다.
현재 상황은 여러 역사적 순간들과 놀라울 정도로 유사하며, 이는 우리에게 귀중한 교훈을 줍니다. 저는 영국이 조선업을 비롯한 주요 산업에서 네덜란드를 앞질렀던 네덜란드 제국 말기와 영국 제국 초기를 떠올리지 않을 수 없습니다. 대만을 둘러싼 지정학적 갈등 또한 중국이 "대만발 반도체 수출 차단"을 지정학적 전략의 도구로 활용할 가능성을 제기합니다. AI 관련 주식은 부유세 도입이나 기타 세금 상승 리스크 등 다른 리스크 에도 직면해 있습니다. 이는 대량 부를 축적한 투자자들이 주식을 매도하도록 만들 수 있으며, AI에 대한 정서 증가는 기업 확장을 저해할 수 있습니다.
걱정해야 할 것들을 수없이 나열할 수도 있고, 제가 투자하고 싶은 훌륭한 AI 관련 기회들을 그만큼 길게 나열할 수도 있습니다. 이러한 리스크 어떻게 전개될지 말하려는 것도 아니고, AI 기업에 투자하지 말라는 것도 아닙니다. 다만 시장에 집중된 리스크 대량 높다는 것은 부인할 수 없는 사실이며, 이러한 상황에 어떻게 대처해야 하는지 알아야 한다는 것입니다. 제가 조사한 모든 유사 사례와 논리적인 추론을 바탕으로 확신하건대, 리스크 높으며, 이러한 상황에 대처하는 최선의 방법은 다음과 같습니다.
잘 분산됩니다
아시다시피, 제 투자 철학은 분산 투자입니다. 제가 추구하는 "꿈"은 서로 상관 리스크 균형 잡힌 15개의 투자 포트폴리오를 구축하는 것입니다. 다시 말해,
"잘 분산된 포트폴리오는 특정 분야에 집중된 투자(위험 대비 리스크 이 높고 동일한 리스크 수준에서 더 나은 수익을 내도록 설계될 수 있음)보다 우수한 성과를 냅니다. 시장의 한 부분에 리스크 집중될수록 분산 투자를 더욱 강화해야 하며, 특히 본질적으로 큰 불확실성을 수반하는 혁신적인 신기술에 의해 시장이 움직이는 경우에는 더욱 그렇습니다."
이것은 관점 아니라 수학적으로 확실한 사실입니다. 예를 들어, 어떤 투자의 리스크 0.3이라고 가정해 보겠습니다(예: 6% 수익률에 18% 표준편차, 주식 투자에서 일반적으로 나타나는 수치). 이때 상관관계가 없는 투자 5개, 10개, 15개를 보유한다고 생각해 보세요. 여전히 동일한 6% 수익률을 달성할 수 있지만, 표준편차로 측정되는 리스크 각각 8%, 6%, 5%로 감소합니다. 즉, 상관관계가 없는 15개의 우량 투자는 위험 대비 리스크 4.3배(0.3에서 1.29로) 높일 수 있습니다. 원한다면 이 원리를 활용하여 동일한 리스크 에서 훨씬 더 높은 수익률을 달성할 수도 있습니다. 이것은 명백한 사실입니다.
제 확신은 백테스팅 결과와 50년 이상 투자하며 실제로 창출해낸 수익률, 그리고 매우 타당한 논리에서 비롯됩니다. 즉, 투자를 분산하고 원하는 변동성 수준에 맞춰 조정하는 것이 장기적으로 대부분의 투자자들이 선호하는 집중 투자보다 훨씬 뛰어난 수익률을 가져다준다는 것입니다. 좀 더 구체적으로 말하자면, 적절한 분산 투자는 어떤 집중 투자보다도 더 나은 리스크 대비 수익률을 제공하며, 원하는 리스크 수준에 맞춰 조정함으로써 다른 어떤 접근 방식보다 해당 리스크 수준에서 더 높은 수익률을 달성할 수 있게 해줍니다.
제가 이 방법을 공개했기 때문에 이제는 제 성공 비결이 "덜 비밀스러워졌습니다". 하지만 투자 전략을 이런 식으로 생각하는 사람은 거의 만나보지 못했습니다. 즉, 포트폴리오 구성이나 잘 짜여진 분산 투자 포트폴리오가 단일 산업의 몇몇 종목에 집중 투자하는 것보다 성과가 떨어질 수 있다는 점을 고려하는 사람은 극히 드뭅니다. 대부분의 사람들은 해당 주식이나 산업이 오를지, 그리고 어떻게 투자할지에만 생각합니다. 포트폴리오 구성을 고려하는 사람과 그렇지 않은 사람 사이의 성과 차이는 엄청납니다. 나중에 이 방법을 더 자세히 설명할 기회를 찾겠습니다.
위에서 언급한 모든 내용을 바탕으로, 제 생각에는 주어진 패를 어떻게 활용할지 고민할 때 가장 먼저 스스로에게 물어봐야 할 질문은 "포괄적인 투자 규모는 어느 정도가 적당할까?" 그리고 "그렇다면 어떻게 분산 투자해야 할까?"입니다.
수익률이 낮은 것 같습니다.
리스크 이 높다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 다음으로, 제 관점 틀릴 수도 있다는 점을 말씀드리고 싶습니다. 기대 수익률은 매우 낮을 것으로 예상됩니다. 이러한 판단은 제 가치 평가 분석과 거품 지표 분석에 근거한 것으로, 향후 5~10년간 주식의 실제 수익률은 -5%에서 -10% 정도일 것으로 보입니다. 물론 이 수치에는 상당한 불확실성이 존재합니다. 제 생각에는 이러한 주식은 장기 투자 자산이지만, 먼 미래를 정확하게 예측하기 어렵기 때문에 매우 리스크, 현재로서는 가격이 비싸고 보유하기에 현명하지 않아 보입니다.
저희 연구팀에서 나온 질문입니다.
최근 회의에서 팀원 중 한 명이 제게 이렇게 물었습니다. "현재 시장 배분이 잘못됐다고 생각하는 이유는 무엇인가요? 오늘날 시장의 분산 투자가 부족한 데에는 분명 다른 이유가 있을 수 있지 않을까요? 예를 들어, 일부 투자자들은 AI 관련 주식의 기대 수익률이 매우 높을 것이라고 생각합니다. 특정 산업이 시총 에서 차지하는 비중이 크면 지수에도 그런 집중 현상이 나타나는 것이 당연하죠. 또는 모든 사람이 특정 산업에 대해 극도로 낙관적일 때, 많은 투자자들이 미래 수익이 얼마나 될지, 그리고 그 수익을 어떻게 평가해야 할지 제대로 계산하지 않고 해당 주식을 매수하는 경우도 있습니다."
제 답변
가격 상승에는 여러 가지 이유가 있으며, 모든 이유가 긍정적인 것은 아닙니다. 어떤 투자자들은 펀더멘털 대비 가격이 매력적이라고 판단하여 가격을 끌어올리기도 하고, 어떤 투자자들은 해당 주식이 훌륭한 신기술이라고 믿고 가격 상승을 "이 주식은 좋은 주식이다"라는 확신으로 받아들이기도 합니다. 또 어떤 투자자들은 지수 펀드에 투자하여 이러한 주식의 비중을 수동적으로 늘려가기도 합니다. 제 생각에는 이러한 질문들을 놓고 고민하며 무엇을 해야 할지 망설일 수도 있지만, 애초에 충분한 정보가 없어 확신을 가지고 투자할 수 없다는 사실을 인정하는 것이 더 나을 수도 있습니다. 간단히 "정보가 부족하니 투자하지 않겠다"라고 말하고 실제로 투자하지 않는 것이죠.
사람들을 함정에 빠뜨리는 것은 "나는 반드시 관점 내놓아야 하고, 내 관점 가치 있어야 한다"는 생각입니다. 하지만 현실은 충분히 신뢰할 만하고 가치 있는 관점 조차 내놓지 못해 투자를 망설이는 경우가 더 많다는 것입니다. (참고: 오해는 마세요. 투자를 하지 말라는 뜻이 아닙니다. 어차피 투자나 현금 보유를 피할 수는 없으니까요. 대부분의 사람들은 현금이 가장 리스크 낮다고 생각하지만, 장기적으로 보면 최악의 투자입니다. 제가 제안하는 것은 어떤 시장이 좋고 나쁜지에 대한 전술적 판단력이 없더라도 투자를 분산하는 방법을 알아야 한다는 것입니다. 그 방법은 확신 있는 전술적 판단력이 없을 때 균형 잡힌 전략적 자산 배분 포트폴리오를 유지하는 것입니다. 하지만 이 부분은 나중에 더 자세히 다루겠습니다.)
그러므로, 저는 자신이 무엇을 모르는지 알고 그에 따라 베팅하지 않을 때를 결정하는 것이, 자신이 무엇을 아는지 알고 그에 따라 베팅하는 것만큼이나 중요하다고 생각합니다.
간단히 말해서, 저는 다음과 같은 원칙을 믿습니다. 집중 투자를 정당화할 만큼 충분한 정보를 모으기가 어려운 경우가 많으므로, 최선의 접근 방식은 가장 확실하고 상관관계가 낮은 투자만을 통해 분산된 포트폴리오를 구성하고, 그 포트폴리오를 원하는 리스크 수준에 맞게 조정하는 것입니다. 이것이 제가 추구하는 투자 철학입니다.
지금과 같은 상황에서, 기술 주도형 시장에서 앞으로 무슨 일이 일어날지 정확히 예측 대면 큰 규모의 투자를 단행하는 것은 불가능하다고 생각합니다. 제 생각에는 이러한 "불확실성"에 대처하는 최선의 방법은 집중 투자를 피하고 분산 투자를 유지하는 것입니다. 물론 이는 여러분이 교과서에서 배운 이론과 상반되는 내용일 수 있습니다. 교과서에서는 시장이 효율적이므로 "시장을 믿어야 한다"고 가르치고 있으니까요.
요약하자면, 현재 시장은 혁신적인 신기술을 중심으로 이례적으로 집중되어 있습니다. 이는 신기술에 대한 기대감과 신기술 관련 주식의 매력을 혼동하여 무모하게 리스크, 고상관관계의 집중 투자에 나서는 것을 경계해야 한다는 점을 일깨워줍니다. 특히 현명한 분산 투자를 통해 훨씬 적은 리스크 으로 동등하게 매력적인 수익률을 달성할 수 있었음에도 불구하고 말입니다.
추신: 저는 여러분의 투자 자문가가 되고 싶지 않기 때문에 제 포지션 이나 전략적 결정은 공유하지 않겠습니다. 하지만 조만간 이러한 결정의 배경에 있는 핵심적인 관점, 특히 거품 지표 분석 결과와 그 논리를 공유할 예정입니다.
