A주 시장에 최초의 '순수 기초 모델' 목표 기업이 등장하면서 국내 가격 결정권 경쟁이 공식적으로 시작됐다.

기사 작성자 및 출처: 0x9999in1, ME News



요약

• 2026년 6월 17일, 상하이 증권거래소는 인공지능(AI) 대규모 모델 기업들이 과학기술혁신판의 제5차 상장 기준에 순조롭게 진입할 수 있도록 하는 가이드라인 제10호를 공식 발표했습니다.
• 중간 성과 평가 기준은 단 한 문장으로 간소화되었습니다. 신청 시점에 최소한 하나의 대규모 시범 제품이 출시되어 대규모로 적용되었어야 합니다.
• 범용 대형 모델과 산업별 대형 모델은 어떤 "우선순위"도 없이 동시에 적용 가능합니다.
• 이는 '1+6' 개혁 1주년 이후 과학기술혁신위원회의 활동 범위를 확대하기 위한 두 번째 세부 규칙이며, 이전 규칙은 상업용 로켓에 관한 것이었다.
• 즈푸와 미니맥스는 2026년 1월 홍콩 증권거래소 상장을 상장, 6월에 A주 시장 복귀를 공식 발표할 예정이다. 즈푸는 150억 위안을 조달할 계획이고, 미니맥스는 이미 기업공개(IPO) 준비 절차를 시작했다.
• 과학기술 혁신 성장 계층에 속한 34개 기업의 2025년 연구개발 집중도 중간값은 51.3%로, 이는 장기투자자들이 기꺼이 지원할 만한 "견고한 기술 기반"을 의미합니다.
• A주 시장에 최초의 '순수 기초 모델' 목표 기업이 등장하면서 국내 가격 결정권 경쟁이 공식적으로 시작됐다.

이번에는 규칙이 평가보다 먼저 정해졌습니다.

오늘 있었던 일부터 이야기해 봅시다.

6월 17일 오전, 2026 루자주이 포럼이 개막했습니다. 중국 증권감독관리위원회(CSRC) 우칭 주석은 연설에서 과학기술혁신판(STAR ​​시장) 제5차 기준의 적용 범위를 인공지능 분야까지 확대할 것이라고 언급했습니다. 직후 상하이 증권거래소는 제10차 가이드라인을 공식 발표했습니다.

이것은 우연이 아닙니다. 리듬입니다.

지난해 6월 18일, 역시 루자주이 포럼에서 우칭은 과학기술혁신위원회의 "1+6" 개혁안을 발표했습니다. 1년이 지난 지금, "발표"에서 "재개", 그리고 "확대"에 이르기까지 올해의 규제 조치는 일관되게 진행되었습니다. 먼저 규제의 문이 활짝 열리고 첫 번째 세부 규칙이 발표되었는데, 상용 로켓에 대한 가이드라인이 시행되었고, 랜드스페이스는 다섯 번째 기준 확대 이후 최초로 상용 로켓 회사로 인정받았습니다. 그 후 두 번째 규칙이 발표되었는데, 이번에는 AI 대형 모델에 관한 것입니다.

왜 지금이죠?

해답은 두 가지 현실에 있다.

첫째, 국내 대형 모델 기업들이 처음으로 자본 시장에서 인정받을 수 있는 규모를 갖추게 되었습니다. 즈푸(Zhipu)는 2025년 매출이 131.85% 증가했고, 미니맥스(MiniMax)는 158.9% 증가하여 두 회사 모두 항셍 기술지수에 편입되었습니다. 둘째, 현재까지 A주 시장에 상장'순수 기반 대형 모델' 기업은 없으며, 전체 AI 개념 분야는 응용 단계에 머물러 안정적인 기반이 부족한 상태입니다.

규제 당국은 무엇을 기다리고 있는 걸까요? 그들은 이 두 가지 일이 동시에 일어나기를 기다리고 있습니다.

가이드라인에는 정확히 뭐라고 적혀 있었나요?

핵심 사항을 분석해 보세요.

세 번째 요점은 핵심 업무 정의합니다. 바로 대규모 인공지능 모델, 모델 서비스 또는 모델 애플리케이션의 독립적인 연구 개발입니다. 이 요점은 단순히 인공지능을 다른 제품 판매를 위한 수단으로 사용해서는 안 되며, 업무 기반은 대규모 모델 자체에 있어야 함을 의미합니다.

제4조, 기술적 우위 입증 방법. 이 지침은 모델의 규모와 복잡성, 성능, 견고성 및 보안성, 다중 모드 및 지능형 에이전트 분야의 혁신성, 지난 1년간 국내외 주요 평가에서의 순위, 지속적인 반복 능력, 데이터 수집 및 관리 능력 등을 신중하게 입증할 것을 요구합니다.

핵심 문구 하나를 기억하세요: 평가와 순위 매기기.

이는 사실상 "순위 결과" 시스템을 합법화하는 것입니다. Chatbot Arena, SuperCLUE, MMLU와 같은 순위 시스템을 지켜봐 온 사람이라면 누구나 이러한 평가 기준의 비교 가능성에 대한 논란이 끊이지 않았다는 것을 알고 있을 것입니다. 규제 당국이 이러한 논란을 알면서도 가이드라인에 순위 시스템을 포함시켰다는 것은 무엇을 의미할까요? 이는 평가 점수가 "필요조건이지만 충분조건은 아니다"라는 것을 의미합니다. 순위를 제공하지 않을 수는 없으며, 제공하더라도 다른 증거를 함께 제시해야 한다는 것입니다.

제5조가 가장 중요합니다. 요약하자면, 신청 시점에 최소한 하나의 주요 시범 제품이 출시되어 대규모 적용을 달성해야 합니다.

이 문장은 이 가이드 전체를 이해하는 데 있어 "여권"과 같은 역할을 합니다.

"대규모 애플리케이션"이란 무엇을 의미하는가? 가이드라인은 사용자 수 또는 배포된 장치 수, 최근 모델 호출량, 주요 AI 커뮤니티에서의 다운로드 순위, 실제 업무 시나리오에서의 구현 현황과 같은 지원 지표를 제공했다.

이 목록은 상당히 상세합니다. Hugging Face 다운로드 수, API 호출량, B2B 배포 건수 등이 모두 검토 과정에 포함되었습니다.

제6조부터 제10조까지는 승인 및 등록, 업계 현황, 시장 잠재력, 상용화 계약, 규정 준수 및 보안이라는 표준적인 4가지 항목으로 구성되어 있습니다. 특히 제6조에서는 "알고리즘 등록"과 "온라인 평가"를 명시적으로 언급하고 있는데, 이는 생성형 AI 등록 절차를 통과하지 못한 모델은 시장 진입 자격조차 없음을 의미합니다.

정보 공개 요건 제11조에는 "선임 전문 기관 투자자의 투자가 있었는지 여부"라는 흥미로운 문구가 있습니다. 이는 암묵적인 "보증 요건"이며, 이에 대해서는 나중에 별도로 논의하겠습니다.

이 가이드에서 가장 흥미로운 부분은

보고서가 지나치게 상세하게 작성되었다는 사실은 오히려 규제 당국의 진짜 불안감을 드러냈다.

본문 전체에 걸쳐 "합리적이고 신중한 논증 및 정보 공개"라는 구절이 반복적으로 나타납니다. 이 여덟 글자는 적어도 세 번 이상 등장하는데, 한 번은 기술적 이점의 맥락에서, 한 번은 중간 결과의 맥락에서, 그리고 한 번은 업계의 전반적인 모델이라는 맥락에서입니다.

이는 규제 용어로 '절제'를 의미합니다.

이는 구체적인 수치(몇 번의 통화를 해야 하는지)나 순위(상위 몇 개 안에 들어야 하는지)를 규정하지 않고, 대신 "입증 책임"을 발행기관과 후원기관에 부여합니다.

왜 이렇게 쓰는 거죠?

대규모 모델을 측정하는 안정적인 표준이 없기 때문입니다. 모델은 매년 업데이트되고, 평가는 6개월마다 변경되며, 사용량은 제품 성장과 함께 급격하게 변동합니다. 따라서 고정된 측정 기준은 6개월 후에는 쓸모없어질 수 있습니다.

규제 당국은 "원칙 중심적" 접근 방식을 선택했습니다.

이는 두 가지를 의미합니다. 첫째, 중개기관의 실사 책임이 크게 강화되었습니다. 제12조는 "신중한 실사"와 "명확한 의견 제시"라는 표현을 사용하여 투자기관 및 증권서비스기관의 실사 범위에 대한 8가지 항목을 명시하고 있습니다. 둘째, 발행사가 자신의 이야기를 전달하는 방식이 "얼마나 많은 돈을 버는지"에서 "미래에 수익을 낼 수 있다는 것을 투자자들에게 확신시킬 수 있는지"로 바뀌었습니다.

이러한 움직임으로 기업 가치 평가 경쟁이 신규 상장 및 상장 전 시장으로 직접 옮겨왔습니다.

1년이 지난 지금, 과학기술혁신위원회에는 정확히 어떤 변화가 있었을까요?

축소해 보세요.

우칭은 지난해 6월 18일 루자주이 포럼에서 '1+6' 계획을 발표했습니다. '1'은 과학기술 혁신 성장 단계 구축을 의미하고, '6'은 이를 뒷받침하는 6가지 개혁 조치를 의미합니다. 여기에는 상위 기관 투자자 제도, IPO 전 심사 메커니즘, 심사 대상 기업의 자본 증자 및 주식 확대, 융자 용이화, 제5차 기준 적용 범위 확대, 투자 도구 확대 등이 포함됩니다.

1년이 지났고, 재무 보고서는 다음과 같습니다.

과학기술혁신판(STAR ​​시장)의 신규 기업공개(IPO) 신청 건수는 전년 대비 대폭상승 것으로 예상됩니다. 이 중 약 25개 기업은 수익성이 없는 기업으로, 전체의 40% 이상을 점유비율. 현재 STAR 시장 성장 등급에 상장된 34개 기업의 2025년 총 매출은 497억 위안으로 전년 대비 18% 증가했으며, 연구개발 투자 비중은 평균 51.3%, 순손실은 전년 대비 18% 감소했습니다. 2026년 1분기에는 이들 34개 기업의 매출 성장률이 전년 대비 35%까지 상승하고 순손실은 전년 대비 52% 감소할 것으로 전망됩니다.

나는 그 연구 개발 집중도 수치를 한참 동안 응시했다.

51.3%는 무엇을 의미할까요? 이는 매출 100위안당 51위안 이상을 연구개발에 투자한다는 뜻입니다. 이런 기업은 안정적인 수익성을 중시하기 때문에 상장 자격을 얻기 어렵습니다. 하지만 바로 이런 기업이 새로운 유형의 생산성을 보여주는 대표적인 사례입니다.

좀 더 장기적인 데이터를 살펴보겠습니다. 과학기술혁신판(STAR ​​Market)은 출범 이후 수익성이 없는 하드웨어 기술 기업 62곳 상장 지원했으며, 그중 28곳이 이미 수익을 내고 STAR Market을 떠났습니다. 이 62개 기업은 지난 3년간 연평균 18%의 매출 성장률을 달성했으며, 중간 매출액은 2022년 5억 9,200만 위안에서 2025년 10억 6,800만 위안으로 거의 두 배 가까이 증가했습니다.

이는 생태학적 수준의 검증입니다.

다섯 번째 표준 세트는 원래 생명 의학 전용 채널이었지만, 이제는 상업용 로켓과 대규모 AI 모델까지 확장되었습니다. 다음 단계는 양자 기술, 바이오 제조, 그리고 체화된 지능을 포함하는 것인데, 이 모든 것이 오늘 우칭이 연설에서 언급한 내용입니다.

이는 다음과 같이 이해할 수 있습니다. 규제 당국은 "기술 기업들이 수익에 의존하지 않고 상장 수 있도록" 체계적으로 지름길을 마련하고 있습니다.

Zhipu와 MiniMax: 본 지침의 "대상"

누가 이 채널을 처음으로 사용하게 될까요?

시장은 이미 해답을 가지고 있다.

2026년 1월, Zhipu(02513.HK)와 MiniMax(00100.HK)는 홍콩 증권거래소에 상장되어 각각 43억 4,800만 홍콩달러와 55억 4,000만 홍콩달러를 조달했습니다. 상장 후 5개월도 채 되지 않은 6월, 두 회사는 A주 시장 재상장을 공식 발표했습니다.

지푸는 6월 1일 저녁 이사회에서 상하이 증권거래소 과학기술혁신판 상장을 위한 A주 발행 계획을 승인했다고 발표했습니다 . 상장 150억 위안을 조달할 예정이며, 조달액 중 120억 위안은 범용 기지 대규모 모델 연구 개발에, 20억 위안은 MaaS 원스톱 서비스 플랫폼에, 나머지 10억 위안은 운전자본 확충에 투자할 계획입니다. 주관 기관은 기존의 CICC 단독 주관에서 궈타이해통과 CICC 공동 주관으로 변경되었습니다.

미니맥스는 5월 29일 씨티증권과 튜터링 계약을 체결했고, 5월 31일 홍콩증권거래소는 과학기술혁신 상장 상장 예비안을 발표했다.

재무 데이터를 제시하십시오.

즈푸의 2025년 총 매출은 7억 2,400만 위안으로 전년 동기 대비 131.85% 증가했으며, 매출총이익률은 40.96%로 업계 평균을 크게 웃돌았습니다. 조정 후 순손실은 31억 8,200만 위안으로 전년 동기 대비 29.06% 증가했습니다. 전환사채 공정가치 변동으로 인한 미실현 손실 9억 3,700만 위안을 포함할 경우, 연간 순손실은 47억 1,800만 위안에 달할 것으로 예상됩니다.

미니맥스의 2025년 총 매출은 7,903만 8천 달러(약 5억 6,900만 위안)로 전년 대비 158.9% 증가했으며, 이 중 70% 이상이 해외에서 발생했습니다. 전체 매출총이익률은 2024년 12.2%에서 2025년 25.4%로 크게 상승했습니다. 연간 순손실은 18억 7,200만 달러였으며, 조정 후 순손실은 2억 5,100만 달러였습니다. 2025년 말 기준, 미니맥스는 전 세계적으로 2억 3,600만 명 이상의 사용자와 21만 4천 개의 기업 고객 및 개발자를 확보할 것으로 예상됩니다.

눈치채셨나요?

두 회사 모두 매출은 5억에서 7억 달러 사이이지만 손실은 수십억 달러에 달합니다. 이는 "수익성에 근접했다"는 표현이 아니라 "여전히 돈을 태우고 있다"는 뜻입니다.

메인보드 표준에 따르면 해당 제품들은 시장에 출시될 수 없습니다.

하지만 이 가이드라인의 논리에 따르면, Zhipu Qingyan, Hailuo AI, Talkie는 모두 기준을 충족합니다. 이들은 모두 온라인에서 출시된 모범 사례 제품이며, 통화량, 사용자 수, 기업 고객 수, 커뮤니티 다운로드 수 모두 "대규모 적용"에 적합하다는 주장을 뒷받침합니다.

A+H의 지역 가격

왜 A로 돌아가야 하죠?

6월 2일 장 마감 기준, 홍콩 증시에서 즈푸(Zhipu)의 시가 시총 6,295억 홍콩달러, 미니맥스(MiniMax)는 2,094억 홍콩달러를 기록했습니다. 두 회사 모두 홍콩 상장 이후 상당한 주가 상승을 보였는데, 즈푸의 주가는 공모가 116.2 홍콩달러 대비 1,115.15% 상승하여 장중 최고 1,993 홍콩달러를 기록했습니다. 미니맥스의 주가는 공모가 165 홍콩달러 대비 304.5% 상승했습니다.

하지만 유동성은 큰 문제입니다. Zhipu의 실제 유통량은 약 2.67%이고, MiniMax는 약 5.44%입니다. 이러한 유동성 프리미엄 때문에 실제 가격은 극히 일부 코인 에 의해 결정됩니다. 7월 초에 예정된 유동성 풀링(Zhipu는 5.83%, MiniMax는 거의 50%)은 또 다른 난제를 야기할 것입니다.

A로 돌아가는 것은 본질적으로 두 가지 일을 하는 것을 의미합니다.

첫째, 가격 결정력입니다. 홍콩 주식 시장의 국제 자본 논리는 A주 시장의 산업 자본 논리와 다릅니다. A주에 투자하는 국내 장기 투자자(보험사, 사회보장기금, 산업펀드)는 국내에서 개발된 AI에 대한 지불 의사가 높고, 장기적인 연구개발 주기에도 더 큰 관용을 보입니다. 이것이 바로 "국내 가격 결정"의 진정한 의미입니다. 지난 한 해 동안 37개의 새로운 STAR 시장 ETF가 상장 되어 총 120개 이상이 되었고, 총 운용자산 규모는 약 2,400억 위안에 달합니다. 이 중 거의 절반은 다양한 중장기 펀드가 점유비율 있는데, 이러한 자본 구조는 수익성이 낮은 대규모 모델을 지원하는 데 홍콩 주식 시장보다 더 적합합니다.

두 번째 요점은 자금 비축량입니다. 기관 추산에 따르면 중국의 대규모 모델링 시장 규모는 2026년에 700억 위안을 넘어설 것으로 예상되며, 향후 3년간 연평균 40% 이상의 성장률을 보일 것으로 전망됩니다. 그러나 차세대 기술 발전을 위한 해시레이트 투자 또한 기하급수적으로 증가하고 있습니다. 주요 대규모 모델링 기업들은 일반적으로 연간 10억 달러 이상의 해시레이트 투자를 단행하고 있습니다. 150억 위안 규모의 투자 유치는 엄청난 규모처럼 보이지만, 3년의 연구 개발 주기를 고려하면 사실상 진입 장벽에 불과합니다.

이 규칙들의 비용: 언급되지 않은 내용

자, 이제 좀 더 비관적인 이야기를 해볼까요.

다섯 번째 기준의 기본 요건은 "예상 시총 40억 위안 이상"입니다. 가이드라인은 여기에 더해 산업 현황, 시장 잠재력, 상업화 계획 등을 질적 기준으로 제시합니다.

질적 절의 장점은 포괄성이지만, 단점은 모호성입니다.

흐릿한 부분이 어디죠?

우선, "업계 선두 기업"이란 무엇을 의미하는가? 업계 선두 기업은 한두 곳이 아니라 Zhipu, MiniMax, Moon's Dark Side, Jieyue Xingchen, Baichuan, Lingyi Wanwu 등 여러 곳이 있다. A주와 H주에 모두 상장된 두 기업 외에 또 어떤 기업이 이 범주에 속할 수 있을까? 가이드라인 7조는 "업계에서 두드러진 위치와 높은 순위"를 명시하고 있는데, "높은 순위"란 정확히 어느 정도를 의미하는가? 이는 주관 기관과 발행 기업의 공동 검증이 필요할 가능성이 높다.

둘째, "확장 가능한 애플리케이션"은 어떻게 정량화되는가? 통화량, 사용자 수, 다운로드 용량은 모두 나열되어 있지만, 기준치는 제시되어 있지 않다. 1억 건의 통화량이 확장 가능한 애플리케이션으로 간주되는가? 1천만 명의 사용자면 충분한가? 이는 검토 과정에 큰 오차 범위를 남긴다. 장점은 기술 변화에 대한 적응성이지만, 단점은 기대치가 불안정해진다는 것이다.

셋째, "명확한 상업화 계획"은 어떻게 정의되는가? 바로 이 부분에서 가장 많은 문제가 발생한다. 현재 주류 MaaS 모델의 총이익률은 천차만별이며, To G 프로젝트는 투자 회수 기간이 길고, To C 구독 서비스의 보급률은 제한적이다. 가이드라인은 "상용화 기대치를 크게 과소평가해서는 안 된다"고 요구하지만, "중대한 과소평가"가 무엇을 의미하는지는 해석의 여지가 있다.

제가 판단하기에 이 지침은 의사결정 권한을 "시장, 중개자 및 규제 기관"이 참여하는 협력적인 게임에 맡기는 것이며, 이는 어느 누구도 단독으로 결정을 내릴 수 없다는 것을 의미합니다.

이 시스템은 이미 바이오 제약 분야에서 검증되었습니다. 다섯 번째 기준은 지난 몇 년간 수익성은 없지만 잘 개발된 바이오 기술 기업들을 육성해 왔지만, 동시에 여러 문제점도 드러냈습니다. 핵심 파이프라인이 예상대로 진행되지 않고 상용화가 지연된 기업들은 모두 귀중한 교훈을 얻었습니다.

AI 대규모 모델은 생물의학 분야의 모델보다 평가하기가 훨씬 더 어렵습니다. 왜냐하면 AI 모델은 더 빠르게 반복되고, 경쟁 우위가 덜 명확하며, 기능 저하 주기가 더 짧기 때문입니다.

숨겨진 복선

마지막으로, 상대적으로 눈에 잘 띄지 않는 "경험이 풍부한 전문 기관 투자자" 조항에 대해 이야기해 보겠습니다.

이는 과학기술혁신위원회의 "1+6" 개혁에서 "6"에 해당하는 핵심적인 부분입니다. 시범 사업에서는 발행 기업이 특수투자기관(SPI)으로부터 주식을 취득해야 하며, SPI가 발행 기업의 기술 혁신 역량에 대한 전문적인 의견을 제공할 수 있어야 합니다. 가이드라인 제11조는 "발행 기업이 경험이 풍부한 전문 기관 투자자로부터 주식을 취득했는지 여부"를 정보 공개의 핵심 사항으로 명시하고 있습니다.

이는 "전문가 추천"을 우선시하는 시스템 구성입니다.

다시 말해, AI 빅모델링 기업이 공인된 SPI 투자를 단 한 건도 받지 못했다면 규제 당국은 의문을 제기할 수밖에 없습니다. 업계 동료들조차 관심을 보이지 않는데, 어떻게 공모 시장의 투자자들이 그 기업을 신뢰할 수 있겠습니까?

데이터가 이를 뒷받침합니다. 현재까지 다섯 번째 기준에 따라 새로 선정된 기업 중 절반 이상이 SPI 관련 정보를 공개했습니다.

이번 조치는 알리바바, 텐센트, 힐하우스 캐피털, 세쿼이아 캐피털, 그리고 국영기업 등 다양한 투자자들의 지원을 받는 선두 기업들에게는 위협이 되지 않습니다. 그러나 중견 기업 이하의 기업들에게는 이러한 암묵적인 선별 과정이 매우 가혹할 것입니다.

이번 과학기술혁신위원회의 확대는 "Quantitative easing"는 의미가 아닙니다.

결론적으로

처음 질문으로 돌아가서, 이 지침의 가장 중요한 의미는 무엇일까요?

한두 기업의 상장 허용하는 것이 목적이 아닙니다. 그것은 결과일 뿐, 원인이 아닙니다.

핵심은 중국 자본 시장에서 대형 AI 모델에 대한 "가격 책정 기준 체계"를 수익 중심에서 역량 중심으로 바꾸는 것입니다. "자격을 얻으려면 얼마나 많은 돈을 벌어야 하는가"라는 질문은 "모델이 온라인에 있고, 사용자들이 사용하고 있으며, 승인 절차를 통과했고, 기관들이 관심을 보인다"라는 질문으로 대체됩니다.

가격 기준이 바뀌면 가치 평가 논리도 그에 따라 바뀌고, 가치 평가 논리가 바뀌면 자금 흐름도 그에 따라 바뀌며, 자금 흐름이 바뀌면 연구 개발 속도도 그에 따라 바뀐다.

4~5미터만 밀면 사슬 전체가 움직입니다.

하지만 가이드라인은 단지 규칙일 뿐이며, 규칙이 결과를 보장하는 것은 아니라는 점을 잊지 마세요. 궁극적으로 기업의 성공 여부를 결정하는 것은 모델 역량의 획기적인 도약, 상용화 루프 구축, 그리고 해시레이트 와 데이터에 대한 지속적인 투자입니다.

자본은 모든 것을 가속화할 수 있지만, 독창성을 가속화할 수는 없습니다.

규제기관은 규칙을 제시할 수는 있지만, 해답을 제시할 수는 없습니다.

참고 자료:

1. 상하이 거래소, "상하이 거래소 발행 상장 심사 규칙 적용 지침 제10호 - 제5차 과학기술혁신 상장 기준의 대규모 인공지능 모델 기업 적용", 2026년 6월 17일.
2. 시나 파이낸스, 2026년 6월 17일: "상하이 증권거래소, 대규모 인공지능 모델 기업 상장 제5차 적용에 대한 과학기술혁신판 적용 검토 지침 발표"
3. 지미안 뉴스/시나 파이낸스, "하드 테크놀로지를 포용하고 제5차 기준을 확대하는 '1+6' 과학기술혁신위원회 개혁, 1주년 맞아 인상적인 성과 달성", 2026년 6월 17일.
4. 시나 파이낸스, "대형 모델 '쌍둥이 스타'의 A주 시장 복귀 카운트다운: 즈푸, 150억 위안 조달 계획, 미니맥스, 과외 사업 시작", 2026년 6월 2일.
5. 시나 파이낸스, "과학기술혁신판 '1+6' 개혁 1년차 평가: 수익성이 없는 기업의 상장 채널 재개 및 장기투자 유입 가속화", 2026년 6월 12일.
6. 21세기 비즈니스 헤럴드, "우칭, 과학기술혁신위원회 제5차 기준 개정으로 '재시작 버튼' 누르다", 2025년 6월 18일.
7. 중국 증권감독관리위원회, "과학기술혁신판에 과학기술혁신성장층을 설치하여 시스템의 포용성과 적응성을 강화하는 방안에 대한 의견", 2025년 6월 18일.
8. 36Kr, "대형 모델 기업들의 첫 번째 그룹이 상장 하고 있습니다. 문제는 Zhipu나 MiniMax 같은 기업의 가치를 어떻게 평가하느냐입니다."