편집 및 번역: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
연사: 조쉬 케일(AnthropicAI 마케팅 담당), 에자즈 아하마딘(전 Coinbase 제품 관리자)
팟캐스트 출처: 리미틀리스 팟캐스트
원제목: 레오폴드 아셴브레너, "더 이상 주식은 안 사겠다!"
방송일: 2026년 6월 17일
핵심 요약
세계에서 가장 공격적인 AI 투자자 중 한 명으로 꼽히는 레오폴드 아셴브레너는 약 90억 달러 규모의 명목 포지션 으로 NVIDIA, ASML, Oracle 주식을 공개 시장에서 숏(Short) 한편, 전력, 메모리, 데이터 센터 네트워크, 그리고 Anthropic과 같은 AI 인프라 및 모델 자산에 자금을 집중 투자하고 있습니다. 두 진행자는 이러한 움직임이 AI 거품 붕괴를 의미하는 것이 아니라, 인프라 거래가 '칩 우선'에서 '에너지, 네트워크, 데이터 센터 건설 우선'으로 전환되고 있음을 시사한다고 분석합니다. 특히 NVIDIA가 최근 250억 달러 규모의 채권 융자 완료하고 Anthropic의 기업 가치가 과대평가된 상황에서 이러한 변화는 시장에 미치는 영향이 빠르게 증폭되고 있습니다.
주요 관점 요약
레오폴드의 핵심 거래 논리
"인공지능 분야의 고전적인 '삽질식' 투자 시장은 이미 포화 상태이며, 레오폴드의 최근 포지션 변화는 이러한 신호를 보여줍니다."
"그의 평가는 AI 인프라가 정점에 달했다는 것이 아니라, 인프라 스택 내의 특정 계층, 특히 반도체 및 전통적으로 이슈 주식들이 이미 과포화 상태라는 것입니다."
"만약 '자금이 다음에 어디로 갈 것인가?'라는 질문이 나온다면, 답은 두 가지입니다. 첫 번째이자 가장 직접적인 답은 자금이 다음으로 심각한 인프라 병목 현상이 발생하는 곳, 즉 전력, 메모리, 데이터 센터 네트워크로 흘러갈 것이라는 점입니다. 두 번째 답은 불과 몇 주 전에 공개된 그 미스터리한 투자입니다."
"그는 항상 인프라 지향적인 투자를 해왔으며, 광학 회사와 전력 관련 회사 모두에 투자해 왔습니다."
"그가 NVIDIA에 대해 신중하다면, 자금은 전력이나 메모리 같은 곳에 투자될 것입니다. 동시에 그는 단순히 '채굴 도구'를 사는 것이 아니라 '채굴' 자체에 직접 투자하고 싶어하며, 앤트로픽이 그가 가장 선호하는 채굴 플랫폼입니다."
엔비디아의 융자 에서 나오는 신호들
"문제는 엔비디아가 앞으로도 수익을 낼 수 있을지 여부가 아니라, 이미 매우 높은 이익율 과 대량 현금을 보유한 회사가 왜 외부에서 250억 달러를 추가로 빌려야 하는지입니다."
"만약 어떤 기업이 같은 달에 대규모 자사주 매입, 배당금 대폭 인상, 그리고 차입을 동시에 진행하고 있다면, 자금이 부족해서 차입하는 것은 분명 아닙니다. 오히려 저렴한 자본을 확보하려는 움직임일 가능성이 더 높으며, 인공지능 붐 속에서 융자 방식이 약간 변화하고 있는 것으로 해석하는 것이 더 타당합니다."
차세대 AI 인프라 배당금
"이제 진정한 병목 현상은 GPU에만 국한된 것이 아니라 전력, 메모리, 데이터 센터 네트워크, 그리고 이러한 장치들을 실제로 구축할 수 있는 능력에 달려 있습니다."
"많은 자금을 조달하더라도 데이터 센터를 충분히 빠르게 구축하거나 메모리 칩 생산 능력을 충분히 확장하거나 전력망, 송전선 및 관련 인프라를 즉시 확충할 수는 없습니다. 현장 인력이 부족하고, 승인, 규제 및 각종 절차 또한 발목을 잡습니다."
"데이터 센터를 구축할 능력을 가진 사람이 돈을 벌게 될 것이다."
광학 모듈, 구리 및 광섬유
"GPU 크기가 커짐에 따라 구리선은 더 뜨거워지고 에너지 손실이 더 많아져 효율이 떨어질 것입니다. 따라서 광섬유가 차기 업그레이드 방향이 될 것입니다."
"고대역폭, 단거리 전송 시나리오에서는 구리가 사람들이 실제로 사용하고 싶어하는 거의 유일한 소재입니다. 거리가 너무 멀거나 열이 너무 많이 발생하는 등 구리가 부적합해질 때만 광섬유로 전환됩니다. 따라서 현재 구리와 광섬유를 결합한 기술에 대한 시장 수요가 매우 높습니다."
"최근 구리 선물 가격이 매우 강세를 보이고 있는데, 이는 기본적으로 모든 곳에서 구리를 필요로 하기 때문입니다. 구리는 단거리 고대역폭 전송에 가장 중요한 기본 소재이며, 광섬유는 그 다음 단계입니다."
구리는 단거리 고대역폭 전송에 있어 여전히 가장 중요한 소재이지만, 거리가 멀어지고 발열량이 너무 커지면 광섬유로 대체해야 합니다.
"다음 투자 물결은 그다지 매력적으로 들리지 않는 인프라 기업에 집중될 것입니다."
에너지가 가장 안전한 투자처인 이유는 무엇일까요?
- "저는 항상 에너지 시장에 대해 낙관적이었습니다. 인공지능 수요가 둔화되더라도 에너지 자체는 여전히 세계적인 필수품으로 남을 것이고, 그 수요는 앞으로 더욱 증가할 것이기 때문입니다."
- "어떤 상황에서도 계속해서 상승 할 유일한 추세는 에너지, 전기, 그리고 전력에 대한 수요이며, 저는 이러한 기업들에 장기적으로 롱(Long) 의향이 가장 큽니다."
- "제가 가장 눈여겨보고 싶은 것은 젠슨이 투자하는 회사들, 그리고 그들의 투자 논리가 레오폴드의 그것과 일치하는 회사들입니다. 그래서 지금 제가 가장 따라하고 싶은 회사는 마벨입니다."
- "장기적으로 가장 유망한 포지션 반드시 이슈 반도체 기업이 아니라, 거시 경제 환경과 관계없이 피할 수 없는 전력 인프라 부문입니다."
레오폴드의 AI 포트폴리오
조쉬 케일:
인공지능(AI) 투자 전문가인 24세의 레오폴드 아셴브레너는 현재 세계 최고의 AI 투자자로 널리 알려져 있습니다. 그의 펀드가 포지션 명목상 200억 달러를 넘어섰다는 소문이 돌고 있습니다. 한 달 전, 우리가 에자즈의 글을 읽었을 당시 그의 펀드 규모는 137억 달러에 불과했는데, 이는 사실상 매 분기마다 두 배씩 증가하고 있다는 것을 의미합니다.
그의 최근 투자 행보에 있어 몇 가지 중요한 새로운 소식을 접했습니다. 지난 에피소드에서 그의 투자 포트폴리오에 대해 이야기했는데, 가장 놀라운 점은 그가 거의 모든 사람이 알고 있는 회사, 즉 세계에서 가장 시총 이자 인공지능 분야에서 가장 주목받는 기업인 엔비디아(NVIDIA)를 숏(Short) 했다는 사실이었습니다. 많은 사람들이 그가 왜 그런 회사에 90억 달러가 넘는 금액을 공매도(Short) 했는지 이해하지 못했습니다.
이 상황을 설명할 수 있는 새로운 단서를 입수했습니다. NVIDIA가 채권 융자 통해 융자 것입니다. 표면적으로는 이해하기 어렵습니다. NVIDIA처럼 규모가 크고 이익율 이 높은 회사가 왜 또다시 250억 달러라는 거액을 조달해야 할까요? 이미 그 과정을 마쳤는데 말입니다. 오늘은 레오폴드의 투자 포트폴리오를 살펴보고 그가 어떻게 그렇게 많은 돈을 벌었는지, 앞으로 어떤 투자를 고려하고 있는지, 그리고 이번 NVIDIA의 융자 실제로 어떤 의미를 갖는지 알아보겠습니다.
에자즈 아하마딘:
먼저 배경 설명을 좀 드리겠습니다. 레오폴드 아셴브레너는 오픈AI의 연구원이었습니다. 약 1년 반에서 2년 전에 그는 펀드를 조성했습니다. 초기 규모는 그리 크지 않았고, 2억 달러 정도였던 것으로 기억합니다. 하지만 최근 13F 공시에 따르면, 이 펀드의 공개 포지션 는 현재 137억 달러에 달합니다.
따라서 시장은 그가 정확히 어떤 포지션 에 투자했는지, 그의 핵심 투자 논리는 무엇인지, 그리고 그의 다음 대형 거래는 어디에서 이루어질지 알고 싶어 하는 것이 당연합니다. 이를 이해하기 위해서는 먼저 한 달 전만 해도 레오폴드가 인공지능 분야 전체, 특히 NVIDIA와 같은 GPU 및 하드웨어 공급업체에 대한 "삽질식 투자" 논리에 대해 매우 낙관적이었다는 사실을 알아야 합니다.
하지만 약 한 달 전, 시장은 그가 반도체 부문에 대해 그다지 낙관적이지 않다는 것을 알아챘습니다. 그는 메모리와 전력 같은 실제 병목 현상에 대해서는 여전히 낙관적이었고, 신흥 클라우드 업체들에 대해서도 긍정적인 전망을 갖고 있었지만, 세계에서 가장 가치 있는 기업인 NVIDIA에 대해서는 눈에 띄게 비관적이었습니다. 더 구체적으로 말하자면, 그는 NVIDIA, ASML, Oracle 등 AI 인프라의 핵심 수혜자로 여겨지는 여러 기업에 총 약 90억 달러 하락 관점 포지션 보유하고 있었습니다.
엔비디아 숏(Short) 논리
에자즈 아하마딘:
이 소식은 많은 사람들에게 우려를 불러일으켰으며, 인공지능 거품이 곧 터질지도 모른다는 불안감을 조성하고 있습니다. 표면적으로는 엔비디아의 GPU 판매량이 여전히 호조를 보이고 있고, 수요도 크게 감소하는 조짐은 보이지 않기 때문입니다. 그렇다면 정확히 어떤 문제가 있는 것일까요?
이후 우리는 몇 가지 새로운 단서를 발견했는데, 그중 가장 중요한 것은 엔비디아가 채권 융자 통해 250억 달러를 조달했다는 사실이었습니다. 이는 엔비디아가 자체 현금 보유고만을 사용한 것이 아니라 추가적인 레버리지를 활용했다는 것을 의미합니다. 그렇다면 세계에서 가장 수익성이 높고 이익율 높으며 현금 흐름이 탄탄한 기업 중 하나인 엔비디아가 왜 외부에서 250억 달러를 빌려야 했을까요?
조쉬 케일:
게다가, 당초 200억 달러만 조달할 계획이었지만, 최종적으로는 250억 달러로 확대되었고, 청약 신청 건수는 목표액의 세 배를 넘어섰습니다. 지난번 이 포트폴리오에 대해 논의했을 때, 우리는 거품에 대해 걱정할 필요가 없다고 언급했습니다. 이 회사들이 막대한 자본 지출을 하고 있지만, 수익 또한 충분히 높아 이론적으로는 자체 재무제표로 확장을 감당할 수 있기 때문입니다.
하지만 엔비디아가 자체 현금 보유액을 직접 사용하는 대신 재무제표 외 융자 명시적으로 모색한 것은 2021년 이후 처음입니다. 현재 엔비디아의 현금 보유액은 약 120억 달러로 알고 있습니다. 이 모든 상황을 종합해 보면 묘한 긴장감이 조성됩니다. 한편으로는 레오폴드가 엔비디아 숏(Short) 있는데, 다른 한편으로는 엔비디아가 무제한의 현금과 이익을 보유한 것처럼 보이면서도 부채를 발행하고 있는 것입니다. 도대체 무슨 일이 벌어진 걸까요?
NVIDIA 채권 발행을 통한 융자 내역
조쉬 케일: 에자즈, 이 내용을 좀 더 자세히 설명해 주시겠어요? 이번 거래는 일반적인 융자 이 아니라 채권 발행이잖아요. 결과적으로 엔비디아는 재무제표에 250억 달러를 추가로 확보하게 되었고, 금리도 상당히 낮은 것 같습니다.
에자즈 아하마딘:
두 가지 설명을 모두 제시하겠습니다. 엔비디아는 이미 약 137억 달러의 현금을 보유하고 있었기 때문에 자체 자금으로 충분히 투자할 수 있었습니다. 그렇다면 왜 외부 융자 모색했을까요? 가장 간단한 비유는 집을 사는 것입니다. 많은 사람들이 현금을 가지고 있더라도 대출을 받는 것을 선택합니다. 자신의 자본을 다른 곳에 사용할 수 있고, 대출 금리가 충분히 낮다면 실제로 더 비용 효율적이기 때문입니다.
최근 몇 년간 금리 환경은 기업에 불리했지만, 세계에서 가장 가치 있고 인기 있는 기업 중 하나인 엔비디아라면 매우 유리한 조건으로 자금을 조달할 수 있습니다. 이번 250억 달러 규모의 채권 융자 만기가 2년에서 30년까지 다양하여 사실상 매우 저렴한 자금 조달 방식이며, 금리는 미국 국채 수익률에 근접합니다.
더욱이 이번 융자 약 4배의 초과 청약이 발생했는데, 이는 250억 달러의 투자금을 두고 850억 달러에 달하는 시가총액이 경쟁했다는 의미이며, NVIDIA는 사실상 투자자 선정에 있어 자유로운 선택권을 가졌습니다. NVIDIA의 공식 설명에 따르면, 이는 주로 기존 채무 상환하고 융자 위한 재정적 조치였습니다. 구글도 몇 주 전과 올해 2월에 이와 매우 유사한 조치를 취한 바 있습니다. 따라서 이러한 설명을 재정적 최적화의 일환으로 충분히 받아들일 수 있습니다.
하지만 다른 측면도 간과할 수 없습니다. 지난 한 달 반 동안 엔비디아, 아마존, 구글을 비롯한 여러 하이퍼스케일 클라우드 제공업체들이 거의 모두 외부 융자 조달에 나서고 있습니다. 일부는 채권을 발행했고, 일부는 주식을 매각했습니다. 레오폴드의 견해가 완전히 틀린 것은 아닐 수도 있습니다. 이는 거품이 터지기 시작하고 허술한 기반이 흔들리기 시작한다는 신호일까요? 그러나 재무 구조만 놓고 보면 아직은 명확한 위험 신호라고 보기는 어렵습니다.
조쉬 케일:
저도 같은 생각입니다. 90억 달러 규모의 엔비디아 공매도는 정말 엄청난 포지션 입니다. 하지만 저희 조사에서 또 다른 사실을 발견했습니다. 5월 18일, 엔비디아 이사회는 800억 달러 규모의 자사주 매입을 추가로 승인하고 주당 배당금을 1센트에서 25센트로, 즉 25배 인상했습니다.
만약 어떤 회사가 대규모 자사주 매입, 배당금 대폭 인상, 그리고 자금 조달을 같은 달에 동시에 진행한다면, 자금 부족 때문이라고 보기는 어렵습니다. 오히려 저렴한 자본을 조달하려는 움직임일 가능성이 더 높으며, 인공지능(AI) 붐 속에서 융자 방식이 조금씩 변화하고 있는 것입니다. 모두가 이러한 자본 조달에 참여하고 싶어 하는 상황에서, 엔비디아는 융자 발행을 통한 자금 조달이 다른 방식보다 훨씬 저렴하다는 것을 깨닫고 그대로 실행에 옮긴 것입니다. 적어도 현재까지는 엔비디아의 실적은 상당히 양호한 상태입니다.
그는 왜 투자 포트폴리오를 조정했을까요?
조쉬 케일: 그럼 또 다른 질문으로 돌아가 보겠습니다. 레오폴드는 무슨 생각을 하고 있는 걸까요? 왜 그의 판단이 바뀌었을까요? 방금 보여주신 주가 차트에서도 알 수 있듯이, 엔비디아의 최근 실적은 그다지 좋지 않았지만 그렇다고 나쁜 것도 아니었습니다. 엔비디아는 여전히 시총 5조 달러에 육박하는 세계 최대 기업이며, 한 달 만에 7% 하락한 것은 다른 AI 관련 주식들의 급등세에 비하면 아무것도 아닙니다.
에자즈 아하마딘:
저는 엔비디아가 사라질 거라고 생각하지 않습니다. 몇 주 전에 출시된 CPU 제품군을 포함한 엔비디아의 GPU는 탁월한 성능을 보여줄 것으로 예상됩니다. 현재 AI 제품에 대한 수요는 기하급수적으로 증가하고 있으며, 이러한 수요를 진정으로 충족할 수 있는 핵심 장비 공급업체는 주로 엔비디아입니다.
하지만 저는 AI 분야에서 고전적인 "삽질식 매도" 전략이 이미 너무 포화 상태라고 생각하며, 레오폴드의 최근 포지션 변화가 이를 뒷받침합니다. 그의 최근 13F 차트를 보면, 엔비디아, ASML, 오라클 등 반도체 부문과 여러 인프라 관련 기업에 대한 하락 관점 포지션 편중되어 있음을 알 수 있습니다.
동시에 그는 메모리, 전력 및 새로운 클라우드 기술에도 막대한 투자를 했습니다. 이는 그가 AI 인프라가 정점에 도달했다고 판단한 것이 아니라, 인프라 스택의 특정 계층, 특히 반도체 및 전통적으로 이슈 분야가 이미 과포화 상태라고 판단했음을 시사합니다.
만약 자금이 앞으로 어디로 향할지 묻는다면, 두 가지 답이 있습니다. 첫 번째이자 가장 직접적인 답은 전력, 메모리, 데이터 센터 네트워크와 같은 차세대 인프라 병목 현상 해소를 위한 투자라는 것입니다. 두 번째 답은 불과 몇 주 전에 공개된 그 수수께끼 같은 투자입니다.
인간의 포지션 우연히 노출되었다.
조쉬 케일:
이게 저한테는 제일 놀라운 사실이에요. 어제 당신이 말씀해주시기 전까지는 몰랐는데, 처음에는 말도 안 된다고 생각했어요. 레오폴드의 "상황 인식" 펀드에 앤트로픽이 20%나 투자되어 있다는 건가요? 이 회사가 레오폴드 펀드 포지션 의 약 5분의 1을 차지한다는 소문이 있어요. 월스트리트 저널을 비롯한 여러 언론에서도 그렇게 보도했고, 이번 거래에 정통한 관계자들도 이를 확인해줬어요.
이는 그의 포트폴리오에서 완전히 예상치 못한 변수가 되었습니다. 13F 공시는 상장 기업만 공개하고 사모 포지션 공개하지 않는데, 앤트로픽은 상장 주식이 상당 부분을 차지하고 있기 때문입니다. 바로 이러한 이유로 외부에서 그의 포트폴리오 가치를 200억 달러로 평가한 이유를 이해하기 시작한 것입니다.
만약 펀드의 20%를 앤트로픽이 보유하고 있고, 그가 2025년 초에 투자했다면, 그 해의 수익률은 앤트로픽 입장에서 마치 7년이 지난 것처럼 느껴질 것입니다. 이러한 변화는 그의 전체 포트폴리오에 대한 우리의 이해를 상당히 바꿔놓을 것입니다.
에자즈 아하마딘:
네. 그는 2025년 3월경 개인 투자 채널이나 펀드를 통해 앤트로픽에 처음 투자했는데, 당시 앤트로픽의 기업 가치는 약 600억 달러였습니다. 최근 기업 가치 평가 라운드에 따르면, 앤트로픽의 기업 가치는 9,650억 달러로 평가되었습니다.
이는 거의 15배 증가에 해당합니다. 오늘 프로그램에서 보여드린 계산에 따르면, 그의 최근 13F 공시 자료에 나타난 유동성 포트폴리오의 가치는 137억 달러였습니다. 월스트리트 저널에 보도된 앤트로픽 포지션 포함하면 약 70억 달러가 증가하여 총 운용자산은 200억 달러에 달하게 됩니다.
이게 얼마나 어처구니없는 일입니까? 30년, 40년 경력을 자랑하는 최고의 투자자 빌 애크먼조차도 퍼싱 캐피털에 약 200억 달러 규모의 펀드를 운용하고 있습니다. 그런데 레오폴드는 이 업계에 발을 들인 지 겨우 1년 반밖에 안 됐고, 나이도 24살에 실질적인 투자 경험도 거의 없습니다.
하지만 그는 정말 놀라운 예측들을 내놓았고, 더 놀라운 것은 이 모든 것을 미리 적어두었다는 점입니다. 1년 반 전, 그가 펀드를 출시했을 때, 인공지능에 관한 65페이지 분량의 "상황 인식(Situational Awareness)"이라는 제목의 글을 발표했는데, 이 글에서 그는 반도체와 일부 인프라 부문에서 다른 병목 현상이 발생하는 분야로 자금이 어떻게 이동할지 등 전체적인 논리를 거의 완벽하게 설명했습니다. 그리고 지금 시장은 그의 예측대로 움직이고 있는데, 정말 놀라운 일입니다.
차세대 인프라 투자
에자즈 아하마딘:
이것으로 앞으로 자금이 어디로 흘러갈지 짐작할 수 있습니다. 만약 그가 NVIDIA에 대해 신중한 태도를 보인다면, 자금은 전력이나 메모리 같은 곳으로 향할 것입니다. 동시에 그는 단순히 채굴 장비를 사는 것이 아니라 채굴 자체에 직접 투자하고 싶어하는 것 같습니다. 그가 선호하는 채굴 플랫폼은 Anthropic Games Store입니다.
조쉬 케일:
이것은 분명 새로운 트렌드처럼 보이며, 그는 여전히 대부분의 사람들보다 한 발 앞서 나가고 있습니다. 지난 12개월 동안 모두가 AI의 병목 현상을 찾기 위해 희귀 금속, 메모리, RAM 등을 탐색했고, 시장은 이러한 분야들을 따라 움직였습니다. 이러한 예측이 완전히 틀린 것은 아니었는데, 실제로 그러한 시장 활동의 물결이 일어났기 때문입니다.
하지만 현재 상황을 살펴보면, 한때 병목 현상으로 여겨졌던 부문들의 기업 가치가 점차 합리적으로 평가되고 있습니다. 사람들은 이러한 기업들의 사업 모델, 시장 잠재력, 그리고 미래 수익에 대해 더 잘 이해하게 되었고, 이미 상당 부분 가치가 가격에 반영되었습니다. 다음 투자 라운드에서는 자금이 어디로 계속 흘러갈지가 더 중요한 관건입니다.
방금 토지, 전기, 로켓 케이스, 물리적 인프라에 대해 언급하셨는데, 이 방향이 맞는 것 같습니다. 인공지능의 진정한 핵심이 무엇인지 생각해 보면, 물리적 인프라를 구축하는 능력이 점점 더 중요해지고 있다는 것을 알 수 있습니다. xAI, 더 정확히는 이미 상장 SpaceX를 보세요. SpaceX의 핵심 수익은 로켓 자체에서 나오는 것이 아니라 인공지능 인프라 구축에서 나옵니다.
최근 앤트로픽과 구글과의 계약을 살펴보면, 이들이 창출하는 가치는 스타링크, 스타십, 그리고 전체 위성 업무 의 가치를 모두 합친 것보다 훨씬 큽니다. 분명히 엄청난 수요와 막대한 가치가 존재합니다. 따라서 문제는 누가 실제로 이러한 것들을 구축할 수 있느냐는 것입니다.
SpaceX는 분명 해답입니다. 어젯밤 장외 거래에서 주가가 230달러까지 치솟았는데, 이는 약 3조 1천억 달러의 시가총액에 해당합니다. 최근 SpaceX의 주가 급등은 실로 경이롭기 때문에 한 주 동안 SpaceX에 대해 집중적으로 다룰 예정입니다. Cursor 인수를 완료하면서 시가총액이 3조 달러에 도달했습니다. 일론 머스크는 단 하루 만에 워렌 버핏이 평생 벌어들인 것보다 더 많은 돈을 벌었습니다.
다음번 수혜자는 누가 될까요?
조쉬 케일: 저희가 관심을 갖고 있는 건 이런 하드웨어 인프라를 구축하고 "기계를 만드는 기계"를 개발하는 데 가장 뛰어난 기업이 어디냐는 겁니다. 레오폴드의 방향과 전반적인 추세를 고려했을 때, 앞으로 자금은 이런 방향으로 흘러갈 거라고 생각합니다. 그렇다면 에자즈, 이런 투자 순환에서 실제로 이득을 볼 기업은 어디일까요?
에자즈 아하마딘:
이들 중 상당수는 그다지 매력적으로 들리지 않는 인프라 기업일 것입니다. 마벨은 지난 한 달 동안 자주 거론된 기업입니다. 몇 주 전 대만에서 열린 컴퓨텍스에서 젠슨 황 CEO는 마벨이 차세대 1조 달러 기업이 될 것이라고 무대에서 직접 선언했습니다.
그가 이 발언을 하기 불과 3개월 전에 엔비디아는 마벨에 15억 달러를 투자했습니다. 저는 이것이 내부자 거래나 시장 조작에 해당하는지 의심스럽기 시작했습니다. 왜냐하면 그의 발언 이후 주가가 70%나 급등했기 때문입니다.
인공지능 인프라가 지금 정점에 도달했다고 단정짓는 것은 꽤 쉬운 일이라고 생각합니다. 하지만 2008년과 같은 과거의 금융 위기와 비교해 보면, 이번 위기는 고부채, 금융 공학, 시스템적 조작과 같은 특징을 완전히 드러내지는 않았습니다.
두 가지 핵심적인 차이점이 있습니다. 첫째, 오늘날 이 회사들이 생산하는 제품들은 실제로 사람들이 구매하고 있습니다. 닷컴 버블이나 금융 위기 당시에는 이처럼 견고하고 실질적인 수요를 찾아볼 수 없었습니다. 둘째, 물리 법칙의 제약으로 인해 현재로서는 인력과 인프라 역량에 한계가 있으므로 무한정 레버리지를 활용할 수는 없습니다.
많은 자금을 조달하더라도 데이터 센터를 충분히 빠르게 구축하거나 메모리 칩 생산 능력을 충분히 확장하거나 전력망, 송전선 및 관련 인프라를 즉시 확충할 수는 없습니다. 현장 인력이 부족하고, 승인 절차, 규제 및 각종 규정 또한 발목을 잡습니다.
그래서 저는 오히려 이것이 투자자들에게 유리하게 작용할 거라고 생각합니다. 이슈 반도체 및 원자로 매각 관련 거래는 이미 포화 상태이기 때문에 자금은 전력, 데이터 네트워크, 아스테라 랩(Astera Labs) 같은 기업, 그리고 관련 분야로 흘러갈 것입니다. 여러분이 정말로 고민해야 할 것은 이러한 계약들이 언제 현실화될지, 웨이퍼 제조 공장이 언제 실제로 건설될지, 스페이스X의 로켓이 언제 인공지능 위성을 발사할 수 있게 될지, 심지어 태양 에너지를 이용해 인공지능 모델을 훈련시킬 수 있는 시점까지입니다.
시간적 흐름이 투자 속도를 결정합니다. 적어도 저는 투자할 때 그런 프레임 사용하는데, 이는 투자 조언은 아닙니다. 제가 이렇게 생각하는 이유는 지난 1년 반 동안 인공지능 관련 주식에서 반도체 및 인프라 관련 주식으로 자금이 이동하는 것을 직접 목격했기 때문입니다.
조쉬 케일:
이 포트폴리오 차트를 계속 살펴보시면, 그의 포지션 구조에 이러한 이야기가 명확하게 드러나 있음을 알 수 있습니다. 카테고리별로 가장 큰 비중을 차지하는 것은 무엇일까요? 바로 전력 및 에너지입니다. 그다음은 메모리, 그리고 클라우드 컴퓨팅과 GPU 채굴기, 즉 가장 실질적인 인프라입니다.
그는 코어위브(CoreWeave)와 같은 신흥 클라우드 제공업체는 물론, 이미 클라우드 해시레이트 으로 전환한 채굴업체의 주식을 소유하고 싶어합니다. 그가 원하는 것은 바로 이러한 물리적 인프라인데, 그것이 진정한 병목 현상이라고 믿기 때문입니다. 말씀하신 것처럼, 실제 건설, 하드웨어 제조, 데이터센터 구축 자체 등 훨씬 더 세부적인 측면들이 많이 관련되어 있으며, 이 모든 것이 매우 어렵습니다.
가장 큰 병목 현상이 있다면 승인 및 허가 절차일 수 있습니다. 그렇다면 누가 이러한 문제를 해결하고 있을까요? SpaceX는 데이터 센터를 우주로 옮기려 하고, Tesla는 휴머노이드 로봇을 사용하여 인력 문제를 해결하려 합니다. 하지만 이 두 가지 모두 아직 먼 미래의 이야기입니다. 단기에서 중기적으로는 실제로 아직 개발되지 않은 기회가 대량, 레오폴드는 바로 그 부분에 투자하고 있습니다.
광 모듈 및 광섬유의 장점
조쉬 케일: 아직 자세히 논의하지 않은 부분을 덧붙이고 싶습니다. 더 깊이 파고들어 초과 수익을 더 많이 얻고 싶어하는 분들을 위해 말씀드리자면, 실제로 많은 단서가 시각적인 요소와 기반 기술 스택에 숨겨져 있습니다. 에자즈 님, 최근 이 부분을 연구하셨는데, 어떤 생각을 하셨는지 말씀해 주시겠습니까?
에자즈 아하마딘:
그의 화면에 포지션 보면 CoreWeave와 Iron은 최상위권의 새로운 클라우드 서비스 제공업체입니다. 간단히 말해, 이들은 아마존 웹 서비스(AWS)와 다소 유사하지만, AWS가 인터넷 기업에 클라우드 서비스를 제공하는 반면, 이 회사들은 AI 기업에 즉시 사용 가능한 GPU 인프라를 제공한다는 점이 다릅니다.
그들은 GPU, 네트워크, 배포 등 모든 것을 처리해 주기 때문에 AI 기업들은 기본 인프라에 대해 걱정할 필요 없이 직접 모델을 학습시키고 해시레이트 활용할 수 있습니다. CoreWeave와 Iron은 그가 처음 투자를 시작한 이래 가장 집중적으로 포지션 해 온 종목들이며, 가장 높은 수익률을 안겨주기도 했습니다.
또한 그가 현재까지도 이 두 회사의 포지션 가장 많이 보유하고 있다는 점도 주목할 만합니다. 이는 그가 이번 거래가 아직 끝나지 않았다고 생각한다는 것을 시사합니다. 더 나아가 그는 코어위브의 인프라 공급 역량을 강화하는 데 도움을 줄 수 있는 코어 사이언티픽(Core Scientific)에도 비공개로 투자했습니다. 어떻게 보면 그는 코어위브에 또 다른 협상력을 더하고 있는 셈입니다.
이 외에도 코히런트(Coherent)나 루멘텀(Lumentum) 같은 회사들을 살펴보세요. 이들은 기본적으로 광섬유 및 광 연결 장치 공급업체입니다. 간단히 말해, 반도체와 GPU 간의 통신은 전통적으로 대량 의 구리선을 사용해 왔습니다. 문제는 GPU가 커질수록 구리선이 점점 더 뜨거워지고 에너지 손실이 커져 효율이 매우 떨어진다는 것입니다. 이러한 맥락에서 광섬유는 차세대 기술로 자리매김하고 있습니다. 광섬유는 데이터를 더 빠르게 전송할 수 있고, 비용 효율성이 높으며, 추론 및 학습 해시레이트 제공하는 기업들이 더 많은 수익을 창출할 수 있도록 해줍니다. 따라서 그는 광 관련 기업과 전력 관련 기업 모두에 투자하는 등 인프라 지향적인 분야에 꾸준히 투자하고 있음을 알 수 있습니다. 화려하게 들리지는 않겠지만, 제 생각에는 바로 이 분야가 진정한 수익의 흐름입니다.
조쉬 케일:
구리는 제가 최근에야 단거리 데이터 전송에 얼마나 중요한지 깨달았기 때문에 저에게 매우 흥미로운 소재입니다. 많은 고대역폭 단거리 전송 시나리오에서 구리는 사실상 사람들이 사용하고 싶어하는 유일한 소재입니다. 거리가 너무 멀거나 열이 너무 많이 발생하는 등 구리가 부적합해질 때만 광섬유로 전환합니다. 따라서 현재 구리와 광섬유를 결합한 기술에 대한 시장 수요가 매우 강하며, 이것이 바로 구리 거래를 관찰하는 것이 흥미로운 이유입니다. 구리 선물 가격이 최근 강세를 보이고 있는데, 이는 기본적으로 모든 사람이 구리를 필요로 하기 때문입니다. 구리는 단거리 고대역폭 전송에 가장 중요한 기본 소재이며, 광섬유는 그 다음 단계입니다.
좀 더 깊이 생각해 보면, 재료 과학 분야는 언제나 매력적이었습니다. 모든 것의 가장 근본적인 질문은 지능을 구현하는 데 가장 필수적인 원자재가 무엇인가 하는 것입니다. 구리도 그중 하나이고, 리튬도 또 다른 하나이며, 그 외에도 많은 재료가 있습니다. 재료에 대해서는 별도의 특집호를 발행해야 할 것 같습니다. 어쩌면 레오폴드가 그 수준에 도달하기도 전에 우리는 다음 변화의 물결을 목격할 수 있을지도 모릅니다.
조쉬 케일:
더 깊이 내려가다 보면, 구리 광산에 직접 가서 이런 것들이 어떻게 만들어지는지 살펴볼 수도 있겠죠. 하지만 핵심적인 판단으로 돌아가 보면, 다음 순환 과정에서는 사소해 보이는 병목 현상에서 벗어나 하드웨어와 대규모 데이터 센터 구축과 같은 진정으로 어려운 문제로 초점이 옮겨갈 것이라고 생각합니다.
데이터 센터를 구축할 능력을 가진 기업이 돈을 벌게 될 것입니다. SpaceX가 데이터 센터에 대한 폭발적인 수요 덕분에 얼마나 많은 수익을 올렸는지 이미 우리는 목격했습니다. 더 많은 데이터 센터를 더 빠르게 구축하고, 충분한 전력과 GPU를 공급할 수 있는 기업이 가장 큰 수익을 창출할 것입니다. 레오폴드가 현재 투자하고 있는 것도 바로 이 점에 근거합니다.
거품이 생겼나요?
조쉬 케일: 요약하자면, 우리는 거품 붕괴 국면에 진입했다고 생각하지 않습니다. 레오폴드의 포지션 완전한 후퇴라기보다는 로테이션에 더 가까워 보입니다. 그렇다면 그의 지시를 계속 따라야 할까요?
에자즈 아하마딘:
솔직히 처음 그의 13F 보고서를 봤을 때는 "이 사람이 세계에서 가장 가치 있는 회사에 대해, 그것도 2029년까지 수요가 확정된 회사에 대해 비관적인 전망을 내놓는다고? 말도 안 돼!"라는 생각이 들었습니다. 하지만 이번 융자 상황을 보니, 엔비디아가 앞으로도 외부 채무 늘리고, 심지어 주식 매각까지 고려한다면, 그리고 이런 추세가 계속된다면 레오폴드의 예측이 또 맞았을지도 모른다는 생각이 듭니다.
만약 그렇다면, 그의 펀드는 결국 세계 최고의 거래자 과 최고의 투자 펀드들을 능가할지도 모릅니다. 그는 정말 꾸준히 승리해 왔고, 이는 부인하기 어려운 사실입니다.
조쉬 케일:
하지만 또 다른 중요한 점이 있습니다. 그는 거의 평생을 롱(Long) 해 왔습니다. 대규모 매도라는 시험을 제대로 경험해 본 적이 없습니다. 앞서 빌 애크먼의 사례에서 언급했듯이, 30배의 수익률을 달성하는 것과 30년 동안 시장에서 살아남는 것은 완전히 다른 문제입니다.
그가 이러한 성장세를 유지하고, 언제 매도해야 하는지, 리스크 어떻게 관리해야 하는지, 그리고 헤징을 통해 어떻게 자신을 보호해야 하는지를 진정으로 터득한다면, 그의 능력은 더욱 강력해질 것입니다. 우리는 이미 그러한 능력의 초기 징후를 목격하고 있습니다. 90억 달러 공매도(Short) 은 실제로 90억 달러의 현금을 직접 사용하여 숏(Short) 한 것이 아니라, 옵션과 레버리지를 활용한 것이었습니다. 즉, 무담보 공매도가 아니었습니다. 어쨌든 이 문제는 계속해서 지켜볼 가치가 있습니다.
에너지가 핵심 투자 대상입니다.
조쉬 케일: 그의 전체 포트폴리오에서 가장 사고 싶은 주식 하나를 고르라고 한다면 어떤 주식을 선택하시겠습니까?
제 생각에는 에너지 주식이 답입니다. 저는 항상 에너지 분야에 대해 낙관적이었습니다. AI 수요가 둔화되더라도 에너지 자체는 여전히 전 세계적인 필수품이며, 그 수요는 앞으로 더욱 증가할 것이기 때문입니다. AI를 고려하지 않더라도 우리는 여전히 더 많은 에너지와 전기를 필요로 합니다. 블룸 에너지(Bloom Energy)처럼 전력 공급 및 송전 용량을 개선할 수 있는 기업들이 저에게 가장 흥미로운 분야입니다. 이러한 기업들은 일종의 헤지 투자와 같기 때문입니다. 어떤 상황에서도 계속해서 상승 할 유일한 추세는 에너지, 전기, 그리고 전력에 대한 수요이며, 저는 이러한 기업들에 장기적으로 롱(Long) 의향이 가장 큽니다.
에자즈 아하마딘:
제 대답은 약간 반칙입니다. 제가 정말로 주목하고 싶은 것은 젠슨이 투자하는 기업 중 레오폴드의 투자 논리와 일치하는 기업들입니다. 현재 가장 유력한 후보는 마벨입니다. 마벨은 레오폴드가 소유한 상장 기업은 아니지만, 광섬유 및 전력 분야에 대한 그의 투자 방향과 완벽하게 부합하며, 젠슨은 이미 마벨에 15억 달러를 투자했습니다.
저는 젠슨이 엔비디아를 통해 인텔, 코어위브 등 어떤 회사에 투자하든 주가가 거의 항상 상승하는 추세를 관찰했습니다. 그래서 제 현재 포지션 도 대략 그 수준입니다. 저도 코어위브 주식을 일부 보유하고 있는데, 젠슨과 레오폴드 모두 코어위브에 대해 매우 낙관적이기 때문입니다.
조쉬 케일:
마벨 주가는 지난 6개월 동안 270% 상승했습니다. 이는 좋은 투자 지표가 될 수 있습니다. 젠슨 같은 인물이나 트럼프처럼 영향력이 큰 사람이 특정 주식을 매수하겠다고 공개적으로 밝히면, 그 주식을 진지하게 고려해 볼 만합니다.
과거 경험은 이러한 신호가 현실화될 확률이 매우 높다는 것을 반복적으로 보여주었습니다. 인텔과 마벨의 사례는 이러한 신호가 시장이 그 메시지를 명확히 이해하고 있음을 보여주는 동시에, 시장이 해당 기업들의 결과에 영향을 미칠 수 있는 힘을 가지고 있음을 보여줍니다. 따라서 이번 시장 움직임은 그야말로 광적인 양상을 띠었습니다.
이러한 추세가 계속되기를 바랍니다. 현재 상황으로 미루어 볼 때, 이러한 추세는 확실히 지속될 가능성이 높아 보입니다. 적어도 지금으로서는 저희는 낙관적인 전망을 유지하고 있으며, 매일 변화하는 상황을 바탕으로 판단을 내릴 것입니다.
조쉬 케일: 레오폴드 포트폴리오 업데이트와 관련하여 추가하고 싶은 말씀이 있으신가요?
에자즈 아하마딘:
회의적인 분들의 의견을 정말 듣고 싶습니다. 저희 분석을 들으신 후, 저희가 완전히 틀렸거나 무언가를 오해했다고 생각되시면 언제든지 지적해 주세요.
어제 엔비디아의 250억 달러 융자 소식을 한참 동안 쳐다봤습니다. 처음에는 꼬투리를 잡으려는 생각이었지만, 순전히 재정적인 관점에서 보면 충분히 납득할 만합니다. 이렇게 저렴하고 거의 제로 리스크 돈을 빌리지 않을 이유가 있을까요? 자사 지분을 매각하는 것보다 타인의 돈을 빌려 사업을 확장하는 것이 미래 수익을 더 많이 확보할 수 있다는 점에서 분명히 합리적인 선택입니다.
