저자 | 우톡(wu-talk) 블록체인
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이번 우톡(wu-talk) 크립티드 팟캐스트 에피소드에는 최첨단 기술 투자자인 정디(디디에)가 출연합니다. 최근 비트코인 가격 하락, 스트래티지(구 마이크로스트래티지)의 금융 전략 변화, AI 기반 미국 주식 시장 상승세, 미국 주식의 가상화폐 거래소 통합, 그리고 거시 경제 전망에 대해 심도 있게 논의합니다.
디디에는 최근 비트코인 가격 하락이 거시경제적 요인이나 ETF 환매 때문이 아니라, "주당 중립 토큰 함량" 원칙에 따라 미시적 전략들이 우선주 배당금 지급을 위해 소량의 토큰을 계속 매도할 것이라는 시장의 기대감 조정 때문이라고 분석합니다. 한편, 인공지능(AI)은 노동 시장의 판도를 바꾸고 있으며, 토큰은 새로운 생산 요소로 인식되면서 미국 AI 산업의 지속적인 성장을 견인하고 있습니다. 암호화폐 산업은 점차 토착 알트코인에 대한 투기에서 벗어나 실물 자산의 온체인화, 온체인 머신 경제, 그리고 더욱 성숙한 산업화 단계로 나아갈 것으로 예상됩니다.
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작은 우주:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a337dbb43a22a695585c365
미시 전략 판매 실험: 예상 판매 압력과 시장 수용도 사이의 게임
캣 브라더: 비트코인이 최근 상당한 하락세를 보였는데, 시장에는 여러 가지 설명이 나오고 있습니다. 일부는 미시적 전략에 따른 매도 때문이라고 하고, 다른 일부는 ETF 환매, 또 다른 일부는 거시경제 변화나 레버리지 청산 때문이라고 주장합니다. 어떤 요인이 가장 중요하다고 생각하시나요?
디디에: 제 생각에 핵심 문제는 여전히 미시 전략이지만, 시장을 실제로 위축시킨 것은 동전이 한 번 매도된 것이 아니라, 시장이 동전 매도가 계속될 것이라고 예상했던 점입니다.
마이크로스트래티지는 5월 실적 발표에서 주당 비트코인 함량을 중립으로 유지할 것이라고 밝혔습니다. 하지만 STRC, STRZ, SRD, STRF와 같은 우선주 및 채무 상품의 유통이 증가함에 따라 비트코인은 더 이상 보통주 주주만을 위한 자산이 아니라 채권자와 우선주 주주의 이익까지 고려해야 하는 자산이 되었습니다. 이는 주당 비트코인 함량 중립성을 유지하는 비용을 증가시킵니다.
이전에는 비트코인이 주로 주식 매각을 통해 우선주 배당금을 지급하는 방식으로 자금을 조달하기 때문에 시장에서 큰 압박을 받지 않았습니다. 그러나 이제 신규 융자 통한 자금 조달 기준이 높아지면서 비트코인에 대한 압박이 커지고 있습니다. 시장가치가 중립 기준치 아래에 머무르는 한, 비트코인은 소량의 코인을 지속적으로 매각하여 현금 흐름을 유지할 가능성이 높습니다. 특히 이자 지급 빈도가 더욱 증가한다면, 시장은 비트코인이 간헐적인 매각이 아닌 정기적인 매각을 할 것으로 예상할 것입니다.
따라서 이번 하락세의 핵심은 "얼마나 많이 팔렸느냐"가 아니라 "앞으로도 매도가 계속될 것인가"입니다. 이러한 관점에서 ETF 매도는 원인이라기보다는 결과에 가깝습니다. 시장이 마이크로 전략에 의한 매도가 지속될 것이라고 판단하면 관련 펀드들이 선제적으로 자금을 회수할 것이기 때문입니다.
캣 브라더: 방금 마이클 세일러가 마치 금융 실험을 하는 것 같다고 하셨는데, 이 실험의 목적은 무엇인가요?
디디에: 본질적으로 그는 시장이 지속적인 소규모 동전 매도를 소화할 수 있는지 시험하고 있었던 겁니다.
재무적 관점에서 볼 때, 낮은 시장가치(MMV) 프리미엄을 감안하면 소량의 암호화폐를 매도하는 것이 주식을 매도하는 것보다 주당 암호화폐 함량 손실을 최소화하므로, 이것이 가장 이상적인 1차 해결책입니다. 문제는 3월 STRC의 대규모 발행 이후 우선주와 영구채의 이자 및 배당금 지급액이 크게 증가하여 현금 흐름 관리가 대면 점입니다. 따라서 핵심 질문은 현금 흐름을 관리할지 여부가 아니라 어떻게 관리할지입니다.
시장이 이러한 지속적인 소규모 코인 매각의 영향을 흡수할 수 있다면, 이 시스템은 계속 유지될 수 있습니다. 그러나 이러한 접근 방식이 주가를 하락시키고, 시장 가치를 떨어뜨리며, 디커플링을 심화시키고, "지속적인 코인 매각"에 대한 기대감을 더욱 강화한다면, 주식 매각 비중을 다시 높이거나 주식과 코인 매각을 병행하는 등의 완만한 변화를 고려해야 할 수도 있습니다. 이러한 변화는 주당 코인 보유량을 다소 희생시키겠지만, 코인과 주가에 미치는 영향을 완화하여 차선책이 될 수 있습니다.
그러니까 지금 우리가 보고 있는 건 마이클 세일러와 시장 사이의 게임입니다. 세일러는 시장이 충분한 매수 지지선을 찾을 수 있는 지점을 주시하고 있고, 시장은 움직이기 전에 더 낮고 확실한 가격을 기다리고 있는 거죠.
캣 브라더: 이것이 마이크로 전략과 비트코인이 함께 "죽음의 소용돌이"에 빠지는 결과를 초래할 수 있을까요?
디디에: 저는 이번 사건 하나만으로는 그런 사태를 초래하기에 충분하지 않다고 생각합니다. 실제로 그런 상황이 발생하려면 새로운 부정적인 거시경제적 요인이나 더 큰 시스템적 충격이 가중되어야 할 것입니다.
만약 이후 완만한 반전이 일어나고 코인 매도세가 멈춘다면, 저점매수 (바텀피싱) 자금들이 다시 유입될 가능성이 높습니다. 문제는 지지선이 형성될지 여부가 아니라 어느 가격대에서 형성될지입니다. 62,000일 수도 있고, 더 낮을 수도 있습니다. 시장은 현재 그 수준을 기다리고 있습니다.
따라서 저는 여전히 조심스럽게 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다. 이번 하락세는 거시적 유동성 경색 때문이라기보다는 미시적 전략 자체의 금융 구조 변화에서 비롯된 구조적 압력에 기인한 것으로 보입니다. 새로운 주요 부정적 요인이 발생하지 않는 한 상황은 반전될 가능성이 높으며, 진정한 '파멸의 악순환'으로 이어질 가능성은 낮습니다.
토큰은 새로운 형태의 노동으로 여겨진다.
캣 브라더: 암호화폐 산업은 현재 침체되어 있지만, AI는 특히 미국 증시에서 광학 모듈, 반도체, 데이터 센터와 같은 분야에서 큰 폭의 상승세를 보이며 호황을 누리고 있습니다. 이러한 현상의 핵심 원동력은 무엇이라고 생각하시나요?
디디에: 핵심은 사실 아주 간단합니다. 토큰은 본질적으로 새로운 유형의 노동력이 되고 있는 것입니다.
과거 기업의 핵심 생산 요소는 사람이었습니다. 육체적 노동이든 정신적 노동이든 모든 작업은 사람이 수행했습니다. 그러나 이제 원래 사람이 수행했던 많은 실행 작업들이 AI와 토큰으로 대체되고 있습니다. 미래에는 목표 설정, 솔루션 설계, 실행 추진, 그리고 최종적으로 문제 해결까지 모든 과정을 완수할 수 있는 소수의 사람들만이 진정으로 희소해질 것입니다. 이러한 사람들과 대량 토큰이 새로운 노동력 시스템을 구성하게 될 것입니다.
이는 기업 조직 구조를 근본적으로 바꿀 것입니다. 과거에는 정보가 사람들을 거쳐 전달되어야 했기 때문에 기업에 여러 계층 구조가 존재했지만, AI 시대에는 중간 관리자, 비서, IT 담당자, 임원 등의 직책이 많이 줄어들 것입니다. 진정으로 중요한 것은 더 이상 단순한 실행 능력이 아니라 영향력, 의사 결정권, 그리고 상상력이 될 것입니다.
본질적으로, 과거에는 기업들이 직원들에게 급여를 지급했지만, 미래에는 토큰, 모델, 해시레이트 에 더 많은 비용을 지불하게 될 것입니다. 모델 기업들은 칩, 에너지, 광학 모듈, 데이터 센터 등을 구매하는 등 상류 자원에 투자할 것입니다. 상류 부문의 생산 능력 확장은 제한적이고 공급이 수요를 따라가지 못하기 때문에, 이러한 상류 부문은 AI 산업 사슬에서 가장 지속적으로 이익을 얻는 연결 고리가 될 것이며, 이것이 바로 미국 관련 주식이 지속적으로 상승하는 핵심 이유입니다.
서비스 산업은 지식 기반 서비스, 즉 회계, 법률, 컨설팅, 데이터 분석 등이 인공지능으로 가장 쉽게 대체될 수 있기 때문에 가장 먼저 영향을 받을 것입니다. 미래에는 기업들이 내부적으로 점점 더 자동화될 것이며, 기업 온체인 기계 경제가 형성될 수도 있습니다. 그때가 되면 많은 거래, 협업, 심지어 결제까지도 기계에 의해 이루어질 것입니다.
캣 브라더: 그러니까 이번 가격 인상은 단기적인 투기 현상이 아니라 중장기적으로 지속 가능한 것이고, 아직 초기 단계일 수도 있다는 말이야?
디디에: 네, 저는 기계 경제 시대가 이제 막 시작되었다고 생각합니다.
많은 사람들이 '1인 기업'이라는 개념을 오해하고 있습니다. 이는 한 사람이 혼자 일하는 것을 의미하는 것이 아니라, 한 사람이 십여 명 이상의 지능형 에이전트를 이끄는 것을 의미합니다. 이러한 에이전트들의 역량을 합치면 과거 수백 명의 인력이 발휘하던 효율성에 필적할 수 있습니다. 따라서 소위 '1인 기업'의 전제는 실제로는 대량 지능형 에이전트들이 배후에서 실질적인 업무를 수행하고 있다는 것입니다.
이것이 바로 제가 토큰이 새로운 형태의 노동을 의미한다고 일관되게 강조해 온 이유입니다. 과거에는 기업들이 사람을 고용하는 데 돈을 썼지만, 이제는 예산을 토큰으로 점점 더 옮기고 있습니다. 토큰이 지속적으로 수익을 증대시킬 수 있는 한, 기업의 이익율 크게 향상될 것이며, 이것이 바로 AI 산업 사슬에 대한 시장의 낙관적인 전망을 뒷받침하는 핵심 논리입니다.
따라서 현재 미국 증시에 반영된 기대는 점점 더 많은 기업들이 AI 기반 기업으로 변모하여 토큰을 활용해 노동력을 대체하고 자동화 수준을 높여 이익율 크게 향상시킬 것이라는 점입니다. 이것이 이번 성장세의 가장 근본적이고 합리적인 원동력입니다.
거래소 미국 주식으로 전환했으므로 사용자들은 거래 로직을 다시 작성할 필요가 없습니다.
캣 브라더: 미국 주식 시장의 지속적인 상승세에 힘입어 많은 가상화폐 거래소 미국 주식 거래 채널을 개설했습니다. 이에 대한 당신의 생각은 어떻습니까? 암호화폐 업계 자체에 이슈 부족해서 거래소 적극적으로 수요를 창출하려는 것일까요, 아니면 더 깊은 이유가 있을까요? 더 나아가, 이러한 현상이 암호화폐 업계에서 자본 유출을 더욱 심화시킬까요?
디디에: 사실 전에도 말했듯이, 해외 CEX를 운영하는 데에는 결국 두 가지 길밖에 없습니다.
첫 번째 선택지는 예측 시장을 만드는 것이지만, 이 길은 매우 어렵습니다. 주요 업체들이 이미 상당한 입지를 확보했고, 대부분의 기존 중앙 집중식 거래소(CEX)는 차세대 "만물 거래소"로 완전히 탈바꿈하기 어려울 것입니다.
두 번째 요점은 실물 자산의 유통 채널로 전환하는 것이며, 현재 가장 중요한 실물 자산은 미국 주식과 미국국채 이고, 금 또한 중요한 방향입니다.
보다 근본적인 이유는 수년간 진정으로 가치 있는 네이티브 암호화폐 자산이 극히 드물었기 때문입니다. 비트코인이 그 예이고, 몇몇 DeFi 인프라와 퍼블릭 체인도 있지만, 그 외 대부분의 네이티브 자산은 지속적인 내재 가치와 현금 흐름 지원을 갖추지 못했습니다. 따라서 이러한 자산을 중심으로 구축된 거래 인프라는 필연적으로 새롭고 가치 있는 대상을 찾게 될 것입니다.
따라서 중앙거래소(CEX)들이 미국 주식으로 관심을 돌리는 것은 아주 자연스러운 현상입니다. 저는 이것을 암호화폐 자산에 대한 압박으로 보지 않습니다. 오히려 업계가 현실로 돌아오는 것이라고 봅니다. 애초에 진정으로 가치 있는 자산은 많지 않고, 거래소 유동성을 더 잘 제공할 수 있는 분야로 눈을 돌리는 것뿐입니다.
하지만 장기적으로 보면 이것이 나쁜 것만은 아닐 수도 있습니다. 블록체인의 핵심 가치는 단순히 네이티브 자산을 발행하는 데 그치는 것이 아니라, 탈중앙화 옵션과 더욱 효율적이고 저렴한 결제 및 거래 방식을 제공하는 데 있습니다. 실물 자산을 블록체인에 올리는 것 자체가 의미 있는 방향입니다.
더욱이, 장기적으로 볼 때 블록체인은 사실상 기계를 위해 설계된 기술에 더 가깝습니다. 향후 5~10년 안에 인간이 에이전트와 상호작용하고, 에이전트가 온체인 결제, 거래, 협업을 완료하는 시나리오가 더욱 유력할 것입니다. 이렇게 되면 오늘날 구축된 온체인 인프라를 기계가 직접 활용할 수 있게 됩니다.
그러므로 장기적으로 볼 때, 저는 이것이 비트코인에 오히려 좋은 일이라고 생각합니다. 결국 더 많은 사람과 기기가 온체인 자산과 접촉하게 될 것이기 때문입니다.
캣 브라더: 기존에 주로 알트코인, 비트코인, 또는 퍼블릭 블록체인 자산을 거래하던 일반 투자자들에게 미국 주식 시장으로 전환하는 이유는 상당히 다릅니다. 재무 보고 주기, 가치 평가 시스템, 그리고 규제 규칙에 있어서 큰 차이가 있기 때문입니다. 이러한 장기 암호화폐 투자자나 거래자 에게 가장 중요한 조언을 하나만 해준다면 무엇일까요?
디디에: 사실, 저는 그들이 의도적으로 너무 많은 것을 바꿀 필요는 없다고 생각해요.
미국 주식과 온체인 자산은 본질적으로 매우 유사하기 때문입니다. 미국 주식에는 가치주, 성장주, 그리고 밈적 특성을 지닌 다양한 자산들이 포함됩니다. 이번 온체인 밈 시장이 약화된 핵심 이유는 가장 영향력 있는 밈 자산들이 실제로 미국 주식으로 이동했기 때문입니다.
이러한 자산들이 들려주는 이야기는 본질적으로 "세상을 바꾸는 것"에 관한 것입니다. 이러한 이야기는 과거에는 블록체인과 연관되었지만, 이제는 양자 컴퓨팅, 핵융합, 소형 모듈형 원자로(SMR)와 같은 더욱 강력한 버전이 미국 주식 시장에서 나타나고 있습니다. 이러한 것들은 재무 보고서, 현금 흐름 또는 현금 할인 분석(DCF)만으로는 설명하기 어려운 경우가 많으며, 본질적으로 강력한 밈(meme)과 같은 특성을 지니고 있습니다.
따라서 과거에 알트코인이나 유행에 휩쓸렸던 사람들도 동일한 논리를 따르고 장기적인 투자 개념을 추구한다면 미국 주식 시장에서 여전히 성공을 거둘 수 있습니다. 마찬가지로 현금 흐름, 펀더멘털, 가치 제안에 집중하는 사람들도 미국 시장에서 그에 상응하는 가치주와 성장주를 찾을 수 있습니다.
제 말은 코인업계 의 다양한 거래 스타일이 실제로 미국 주식 시장에 상응하는 방식이 있다는 것입니다. 대부분의 사람들은 익숙한 자산군을 찾기 위해 굳이 거래 패턴을 바꿀 필요가 없습니다.
굳이 한 가지 조언을 드리자면, 단순히 시장을 바꾸기 위해 기존 방식을 억지로 바꾸려 하지 말라는 것입니다. 오늘날까지 살아남은 사람들은 대개 검증된 생존 전략을 가지고 있습니다. 효과적인 부분을 고수하는 것이 훨씬 더 중요합니다.
1011 사태는 암호화폐 유동성에 심각한 타격을 입혔고, 알트코인 시장은 회복하기 어려울 것으로 보인다.
캣 브라더: 당신의 분석을 듣고 나니 상당히 극적인 상황이 떠올랐습니다. 과거 알트코인 열풍이 완전히 끝난 것 같습니다. 당시 과대광고되었던 거의 모든 코인들이 이제 미국 주식 시장에서 거래되고 있고, 심지어 실질적인 의미가 더 큰 코인들도 있기 때문입니다. 제 해석이 맞나요?
디디에: 그렇게 이해하는 것도 하나의 방법이죠.
알트코인 붐은 코인업계 의 유동성이 심각하게 손상되면서 사실상 끝났습니다. 2011년 10월 11일 테러 사건은 업계에 엄청난 타격을 입혔습니다. 190억 달러 규모의 자산 청산이 발생했다는 보도가 있었지만, 실제 규모는 훨씬 더 클 것으로 예상됩니다. 400억~500억 달러라는 소문이 돌고 있는데, 저는 이 수치가 진실에 더 가깝다고 생각합니다.
더욱이, 이 손실은 단순히 장부 시총 손실만이 아니라 실제 현금 손실이라는 점에 주목해야 합니다. 암호화폐 산업의 전체 시가 시총 애초에 그리 크지 않으며, 대량 부분이 묶여 있거나 부풀려진 상태입니다. 실제로 거래 가능한 코인 보이는 것보다 훨씬 적습니다. 이러한 상황에서 단 하루 만에 수천억 달러에 달하는 현금이 손실되는 것은 업계 전체의 심리와 유동성에 엄청난 타격을 줄 것입니다.
따라서 저는 1011 사건이 위조품 시장에 결정적인 타격을 준 사건이라고 생각합니다.
미국 증시에서 "밈 관련 자산"이 여전히 거래될 수 있는 이유는 간단합니다. 현재 미국 증시는 전 세계에서 가장 유동성이 높은 시장이기 때문입니다. 자신의 자산 유동성이 떨어지면 자연스럽게 더 유동성이 높은 시장으로 옮겨가게 됩니다.
미국의 관점에서 볼 때, 비트코인과 블록체인에 대한 미국의 지원은 전략적 고려에서 비롯됩니다. 미국은 블록체인, 온체인 시장, 그리고 중앙 집중식 거래소(CEX)를 통해 미국 자산이 글로벌 자본을 유치하고 투기적 투자에 접근할 수 있도록 하는 채널을 구축하고자 합니다. 따라서 미국 금융 시스템을 온체인으로 전환하려는 미국의 노력은 본질적으로 미국 자산의 글로벌 융자 및 유통 역량을 확대하려는 시도입니다.
물론 이는 미국 정부의 이해와 활용 방식일 뿐입니다. 블록체인과 암호화폐 세계가 궁극적으로 이러한 국가적 의지에 의해 완전히 좌우될지는 별개의 문제입니다. 보다 현실적인 시나리오는 온체인 세계와 주권 국가들이 앞으로 오랫동안 협력, 활용, 경쟁이 뒤섞인 복잡한 관계를 유지할 가능성이 높다는 것입니다.
하지만 적어도 지금까지는 이러한 미국식 접근 방식이 점차 현실로 나타나고 있는 것 같습니다.
하반기 거시경제 전망에 대해서는 더욱 신중한 입장이지만, AI와 웹3의 장기적인 전망에 대해서는 여전히 낙관적입니다.
캣 브라더: 올해 말까지 향후 6개월간의 거시경제 전망은 어떻게 보십니까? 새로 임명된 연준 의장 워시는 어떤 정책을 채택할 가능성이 높으며, 그 정책들이 전반적인 시장에 어떤 영향을 미칠까요?
디디에: 앞으로 시장 불확실성이 상승 같아요.
한편으로 시장은 이미 상당한 상승세를 보였고, 다른 한편으로는 SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 초대형 기업들이 추가로 상장 할 가능성이 있습니다. 진정한 압력은 융자 로 인한 유동성 감소뿐만 아니라, 유동성이 제한된 상황에서 이러한 수조 달러 규모의 기업들이 지수에 빠르게 편입될 경우 기관 투자자들이 포트폴리오 재조정을 위해 비중이 높은 다른 종목들을 강제로 매도할 가능성에 있습니다. 이는 시장에 압력을 가할 것입니다. 따라서 저는 6월부터 더욱 신중한 접근을 할 것입니다.
또 다른 핵심 변수는 중간선거입니다. 만약 민주당이 상하 양원을 모두 장악한다면, 이는 웹3와 AI에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 민주당은 첨단 기술의 급속한 확장을 지원하기보다는 노동권, 규제 및 감독에 더 중점을 두기 때문입니다.
하지만 근본적인 관점에서 볼 때, 시장은 인공지능이 경제에 미치는 진정한 영향을 과소평가하고 있다고 생각합니다. 인공지능은 이미 삶의 많은 부분에 스며들었지만, 기존의 통계적 방법으로는 이를 온전히 반영할 수 없습니다. 따라서 장기적으로 볼 때, 인공지능이 생산성을 향상시키는 잠재력은 여전히 매우 큽니다.
진정한 문제는 성장뿐 아니라 분배에도 있습니다. 분배 메커니즘이 제대로 조정되지 않으면 미래에는 극심한 양극화 현상이 나타날 수 있습니다. 인공지능을 숙달한 소수의 사람들이 이익의 대부분을 차지하는 대량 설 자리를 잃거나 일자리를 잃게 될 것입니다. 이 경우 생산성은 증가하겠지만, 사회 전체의 소비 능력은 오히려 감소할 것입니다. 이것이 바로 제가 장기적인 인플레이션보다는 장기적인 디플레이션을 더 믿는 이유입니다.
따라서 향후 몇 년 동안 분배 메커니즘이 매우 중요해질 것입니다. 새로운 세수 확보 없이는 미래의 많은 사회 제도가 재정적 기반을 갖추지 못할 것이기 때문에, 인공지능세와 같은 제도가 3~5년 안에 도입될 가능성이 높다고 생각합니다.
올해 하반기와 내년까지의 상황만 놓고 보면, 섣부른 결론을 내리기는 어렵습니다. 특히 스페이스X의 상장 시점을 중심으로 단기적인 조정 압력이 커지고 있는 것은 사실이지만, 이는 완전한 시장 고점이라기보다는 일시적인 조정에 가깝다고 생각합니다. 주요 기업들이 자본 지출을 지속하는 한, 전반적인 시장 추세는 아직 끝나지 않았다고 봅니다.
장기적인 관점에서 볼 때, 저는 인공지능(AI)과 AI 및 블록체인의 결합에 대해 여전히 낙관적입니다. 미래에는 기업들이 내부적으로 점점 더 자동화될 것이며, 기업들 간에도 온체인 기계 경제가 등장할 가능성이 있습니다. 이러한 전반적인 추세는 변함없이 지속될 것입니다.
따라서 저는 여전히 블록체인과 웹3가 큰 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다. 다만 그 기술들이 더욱 성숙해질 필요가 있을 뿐입니다. 맹목적으로 뛰어들어 돈을 벌려는 시대는 끝났을지도 모릅니다. 미래는 산업화와 제도화의 시대와 더 유사할 것입니다.
