이 보고서에 포함된 10개 스테이블코인에는 crvUSD, GHO, LUSD, USDT, USDC, UST, DAI, FRAX, MIM 및 FEI가 포함됩니다.
저자: DODO 리서치
표지: Unsplash 의 vackground.com 사진
머리말:
2022년 DODO 리서치는 자산, 부채, 유동성 및 사용 시나리오를 종합적으로 분석하는 스테이블코인에 대한 종합적인 분석 프레임워크를 제안하는 연구 보고서 "유동성이 전부는 아니다: 전체적인 관점에서 10개의 Stablecoin 프로젝트 살펴보기"를 발표했습니다. 이 분석 프레임워크를 사용하여 10개의 스테이블코인 프로젝트를 분석했습니다.
2022년 중반, 루나(UST) 붕괴 이후 스테이블코인 트랙은 침묵의 기간을 겪었고 전체 스테이블코인 트랙도 시장과 함께 하락했습니다. 2023년 3월 11일, SVB 붕괴로 촉발된 USDC 디커플링이 다시 한번 전체 암호화폐 시장에 영향을 미쳤습니다. 전체 DeFi 기본 가격 책정 단위이자 기본 담보인 USDC의 고정 해제는 시장 패닉과 대규모 가격 왜곡을 촉발했으며 시장은 심각한 유동성 위기를 겪었습니다.
연준이 은행 시스템에 대규모 자금을 투입하기 위해 BTFP 제도를 개시하고 미국 재무부가 500억 달러의 신용을 제공함에 따라 SVB 예금자들은 보호되었고 USDC는 다시 제자리로 돌아갔습니다. 위기는 끝났지만 미국 은행시스템의 리스크는 모든 금융 참여자들의 머리 위에 드리워진 날카로운 검이다. 안개가 실제로 사라지지 않았습니다.우리는 이 기회를 이용하여 자산, 유동성 분석 등을 포함한 스테이블코인의 포괄적인 분석 프레임워크에 따라 상위 프로젝트의 역학을 업데이트하고 Curve 스테이블코인 및 AAVE 스테이블코인에 대한 지원을 목록에 추가했습니다. CoinGHO 분석.
이 보고서에 포함된 10개 스테이블코인에는 crvUSD, GHO, LUSD, USDT, USDC, UST, DAI, FRAX, MIM 및 FEI가 포함됩니다.
콘텐츠 업데이트
참고: 이 글의 배경 중 노란색 부분은 2023년 3월 업데이트이고, 나머지 부분은 2022년 5월 업데이트입니다.
Curve 스테이블코인, AAVE 스테이블코인 GHO 및 LUSD 분석.
중앙화된 스테이블코인 중 USDT, USDC에 대한 관련 분석 및 데이터가 업데이트됩니다.
분산형 안정 화폐에서는 DAI와 Frax의 관련 분석 및 데이터가 업데이트됩니다.
Stablecoin 프로젝트 Float, AMPL 및 ESD가 삭제되었습니다.
소개
5월에는 Luna가 붕괴하고 UST가 급락하여 이미 침체된 시장에 영향을 미쳤습니다. 수많은 프로토콜이 청산되었으며 스테이블코인 시장은 단기적인 충격을 받았습니다. 코인게코(Coingecko)와 디필라마(Defillama)의 데이터에 따르면 루나 붕괴 이후 스테이블코인의 전체 시장 가치는 5.34% 하락했고, DeFi TVL은 43% 하락했다. 시장은 격렬하게 변동했고, 연기가 걷혔을 때 사람들은 스테이블코인 프로젝트의 자산 측면이 얼마나 중요한지 깨달았습니다.
돌이켜 보면 사람들은 이전의 안정적인 프로젝트가 지속 불가능한 신용 확장을 기반으로 구축된 거의 형편없는 거대 기업이었다는 것을 알게 됩니다. 스테이블코인 프로젝트의 무결성은 사람들에 의해 선택적으로 무시되었습니다. 결국 당시 사람들은 기대에 따라 자산이 허공에서 창출될 수 있다고 믿었고, 극단적인 유동성 위기는 가정에서만 존재했으며, 사람들은 높은 레버리지에 몰두했습니다. 신용 확장에 관한 것입니다. 그러나 피비린내 나는 현실이 사람들을 깨우고, 달리기가 일어나기 시작했고, 환매할 만큼 자산이 부족했다.
TL;DR
- 스테이블코인 프로젝트를 전체적인 관점에서 살펴보고 자산, 부채, 유동성, 사용 시나리오의 4가지 측면에서 분석하는 것이 필요합니다. 자산 구조는 스테이블 코인 프로젝트의 지불 능력을 결정하고, 부채 구조는 스테이블 코인 프로젝트의 상환 구조를 결정하며, 유동성 메커니즘은 단기 안정성이 어떻게 달성되는지를 반영하며, 사용 시나리오는 스테이블 코인에 대한 사람들의 수요의 뿌리입니다.
- USDT와 USDC 모두 단기간에 수백억 달러의 교환을 견딜 수 있는 능력을 갖추고 있지만, 이에 비해 USDC는 자산 구조가 더 안정적이고 극심한 유동성 위기에 더 잘 대처할 수 있습니다.
- UST가 붕괴한 가장 큰 이유는 유망자산(루나)의 시장가치가 실제 환매가치를 반영하지 못하고, 자산구조가 심각하게 불균형하며, 동시에 부채구조도 기형화돼 75%에 달하기 때문이다. Anchor가 흡수하는 부채 및 사용 시나리오는 생태계로 제한됩니다.
- DAI의 준비자산은 매우 안정적이고 다양하며 여전히 가장 안전한 탈중앙화 안정통화라고 주장하지만, 거래쌍 결제자산으로는 USDC에 비해 아직 한참 뒤떨어져 있습니다. MakerDAO가 사용자에게 제공하는 예금 이자율은 종종 비판을 받고 있으며 DAI를 보유하려는 사용자의 주관적인 주도권도 부족합니다.
- FRAX의 자산구조는 UST에 비해 매우 안정적이며, 향후 전액담보대출로 전환될 예정입니다.
- 스테이블코인 프로젝트에서는 자산 선택이 매우 중요하며, 변동성이 높은 자산은 모기지 금리도 높아야 하며, 자본 효율성과 안정성 중에서 안정성이 우선시되어야 합니다.
- 안정성을 유지하기 위해 시장 차익거래에 의존하는 프로젝트의 경우, 차익거래 메커니즘은 극단적인 시장 상황에서 실패할 수 있으며 프로토콜 자체에 의존하여 유동성을 관리하는 것은 비효율적입니다.
- 무담보 스테이블 코인은 장기적으로 부채 발행을 지원할 수 없다는 것이 입증되었으며 결국에는 완전히 담보된 스테이블 코인으로 전환될 것입니다.
Stablecoin 프로젝트의 4가지 분석 차원
스테이블코인은 결코 유동성의 혁신을 바라볼 수 없으며, 전체적인 관점에서 보아야 합니다. 자산은 상환을 보장하고, 부채는 상환 구조를 결정하며, 유동성 관리는 스테이블코인이 단기 충격을 견딜 수 있도록 보장하며, 사용 시나리오는 확장의 원천입니다. 한 측면의 극도의 탁월성은 단기적으로 급속한 확장으로 이어질 수 있지만, 한 측면의 단점은 장기적으로 종말을 가져올 수 있습니다.
Stablecoin 프로젝트는 자산, 부채, 유동성 및 사용 시나리오를 종합적으로 고려해야 합니다. 디자인에 대한 통찰력만이 스테이블코인 프로젝트를 더 발전시킬 수 있습니다. 겉보기에 단순해 보이는 자산과 부채 측면은 사람들이 정확히 무시하는 것입니다. 자산과 부채 측면에 대한 설계 복잡성과 설계 선택의 범위는 매우 깊고 넓습니다. 유동성 관리 설계는 변장된 레버리지 추가로 제한될 수 없으며 현금도 포함됩니다. 상환을 고려해야 하며 사용 시나리오는 프로젝트의 출발점이며 팀 자체의 자원 보유 및 역사적 조건을 종합적으로 고려하고 역사적 기회를 포착하기 위한 노력을 기울여야 합니다.
이 기사에서는 자산, 부채, 유동성 및 사용 시나리오의 네 가지 차원에서 대표적인 스테이블코인 프로젝트 10개를 분석합니다. 구체적인 분석에 앞서 자산, 부채, 유동성, 사용 시나리오를 각각 요약하고 일부 개념과 프레임워크를 명확히 합니다.
자산
자산 측면은 스테이블코인 프로젝트의 핵심이다. 자산 측면에서는 준비자산의 선정, 자산별 비중, 모기지 금리 등에 주의를 기울여야 한다.
이러한 요소는 스테이블코인 프로젝트의 자산 구조를 구성합니다.
예비 자산은 스테이블코인 상환을 지원하기 위해 프로젝트에서 사용하는 귀중한 자산을 의미합니다. Multicoin Capital은 2018년 스테이블코인 개요에서 스테이블코인의 예비 자산에는 명목화폐, 시뇨리지 주식 및 디지털 자산이 포함된다고 언급했습니다. 2020년 논문에서 Dimitrios Koutsoupakis는 예비 자산에는 주권 국가 신용, 생태계 내 토큰 자산 및 생태 외 토큰 자산이 포함된다고 믿었습니다. 다양한 문헌을 종합하면 예비자산에는 네 가지 주요 범주가 있다고 생각됩니다.
주권국가신용: 주권국가가 발행하는 신용화폐는 법정화폐이자 단기금융시장자금, 기업어음, 기업대출, 국고채, 예금증서 등 법정화폐로 표시되는 전통적인 금융자산이다. USDT, USDC 등 법정화폐로 담보된 디지털 자산은 국가신용으로 간주됩니다.
물리적 자산: 금, 은, 석유, 천연가스 등 인도할 수 있는 귀금속 및 실물 상품.
디지털 자산: 블록체인에서 실행되고 특정 시장 가치와 유동성을 갖는 분산형 디지털 통화, BTC, ETH, WETH 등과 같은 디지털 통화로 교환할 수 있는 파생 토큰 및 이자 수익 자산입니다.
예상 디지털 자산: 프로젝트의 기본 토큰 또는 시뇨리지 지분, 거래 가격은 시장에 의해 형성되며 Luna, FXS와 같이 기대에 크게 영향을 받습니다.
다양한 자산의 변동성과 유동성이 다르기 때문에 자산 비율이 다르면 지급 능력도 다릅니다. 모기지 금리는 자산의 선택과 비율에 따라 조정되어야 하며 일반적으로 변동성이 높은 자산은 모기지 금리가 높고 변동성이 낮은 자산은 모기지 금리가 낮습니다. 대부분의 스테이블코인 프로젝트는 단일 자산이 아니기 때문에 자산 비율을 조정하고 적절한 모기지 금리를 선택하는 것이 매우 중요합니다. 자본 구조는 프로젝트의 지급 능력, 극한 상황에서 스트레스를 견딜 수 있는 능력, 기대에 대한 지원을 반영하므로 매우 중요합니다.
부채
부채 측면은 스테이블코인 프로젝트에서 발행된 모든 뛰어난 구매력이며, 이는 유통되는 모든 스테이블코인 가치의 합계입니다.
부채구조에는 부채규모와 유통분포가 포함됩니다.
부채는 유통되는 스테이블코인이며, 스테이블코인 프로젝트의 경우 부채를 확장하는 방법, 어떤 프로토콜을 연결할 수 있는지, 리스크 기하학, 부채 상환 구조의 균형을 맞추는 방법, 부채 확장 속도를 안정화하는 방법 및 부채 측면의 구조는 다음과 같습니다. 모두 고려해야합니다.
부채 규모를 쉽게 확인할 수 있습니다. 체인상의 데이터를 추적 및 추적할 수 있으며 스테이블 코인의 분포를 정확하게 확인할 수 있습니다. 그러나 DeFi 개발이 아직 초기 단계이기 때문에 많은 칩 거래소가 여전히 중앙형 거래소에 집중되어 있고 일부 중앙형 프로토콜도 스테이블 코인을 흡수하므로 현 단계에서 책임 구조를 정확하게 특성화하는 것은 불가능합니다. , 대략적인 분포만을 판단할 수 있습니다.
이 단계에서 책임 구조의 분석적 중요성은 이상치와 극심한 불균형을 식별하는 데 있습니다 . 정확한 순환분포를 파악할 수는 없으나, 특정 프로토콜의 비정상적인 변화와 극도로 불균형한 비례구조를 포착할 수 있으며, 조기경보를 통해 리스크의 근원을 예측하고 적시적 조정을 통해 리스크를 방지할 수 있습니다.
유동성
유동성은 스테이블코인을 쉽게 상환할 수 있는 정도를 의미합니다 . 유동성 관리에는 안정화 메커니즘과 유동성 할당이 포함됩니다.
극한 스트레스 테스트는 극한 상황에서 스테이블코인 프로젝트가 견딜 수 있는 실행 규모를 예측할 수 있습니다.
이전 기간 스테이블코인 프로젝트는 유동성 혁신을 중점적으로 다루었으며, 다양한 안정화 메커니즘을 개발하고 실험했습니다. 이러한 프로젝트는 특히 루나의 붕괴와 같은 후발주자에게 귀중한 경험과 데이터를 제공했습니다. 우리는 안정화 메커니즘이 두 가지 주요 범주로 나눌 수 있다고 믿습니다.
- 일대일 법정 통화 정산: 이론적으로는 사용자가 자금을 입출금할 때 자동으로 토큰을 생성하고 파기하지만 실제로는 버퍼링을 사용하여 일괄적으로 토큰을 생성하고 파기합니다. USDT, USDC 등 법정화폐 모기지 프로젝트가 이 방법을 사용합니다.
- 계산 안정성 메커니즘: 계산 안정성 메커니즘은 끝없이 등장하며 실제로 주류에는 다음 범주가 포함됩니다.
시뇨리지 재고 메커니즘: 프로토콜의 스테이블 코인 가치는 고정되어 있으며 동일한 가치의 프로젝트의 기본 토큰으로 교환될 수 있습니다. 차익거래자를 통해 시장 가격을 안정시킵니다.
프로토콜 제어 자산: 스마트 계약은 자산을 제어하고 시장의 거래 풀을 직접 제어합니다.
초과 담보 청산: 초과 담보 비율에 따라 계약에 담보를 예치하고 일정 비율에 도달하면 청산합니다.
유동성 배분에는 두 가지 주요 유형이 있습니다. 하나는 차익거래자에게 할당되거나 프로토콜이 거래 풀과 직접 상호 작용합니다. 차익거래자의 시장 행동에 의존하면 효율성을 높일 수 있지만 극단적인 시장 상황에서는 통제력을 잃을 위험이 있습니다. 프로토콜에 따라 보안 위험과 효율성 문제에 직면하게 됩니다.
사용되는 장면
사용 시나리오는 현재 모든 스테이블코인의 핵심이자 스테이블코인 프로젝트 확장의 원천입니다 .
스테이블코인에 대한 수요는 기본적으로 사용 시나리오에서 비롯됩니다. 현재 기존 결제 시나리오의 보급률은 낮지만 미래에 집중할 수 있습니다.
주권국가가 발행한 화폐에는 그 자체의 사용 시나리오가 있으며, 국가 내 상품 거래, 결제, 신용 확대 등은 모두 법적 힘과 정부 힘에 의해 보장됩니다. web3 세계에서는 어떤 프로토콜을 사용하는지 아무도 규정하지 않고, 대다수의 사용자를 독점할 만큼 큰 주체도 없으며, 어떤 프로토콜도 주권 국가 수준에서 오프라인 사용 시나리오를 열 수 없습니다. 어떤 사용 시나리오를 선택하느냐는 매우 중요하며, 이는 스테이블코인 프로젝트의 성장 공간을 크게 결정합니다.
우리는 스테이블코인 프로젝트가 먼저 특정 분할된 시나리오에 연결되고 확장될 수 있다고 믿습니다. 미래의 가장 큰 역사적 기회는 가상 세계에서의 가치 교환에 있습니다. DID, Gamefi 및 Metaverse의 개발로 사용 시나리오는 스테이블코인이 대두될 것이며, 이러한 상황은 명목화폐의 생소한 전쟁터입니다.
다음으로 법정화폐가 담보되는 USDT, USDC를 시작으로 10개 스테이블코인 프로젝트를 전반적인 관점에서 분석해보겠습니다.
전체 비교
crvUSD
자산
crvUSD는 예비 자산의 선택 및 구조를 공개하지 않았으며 백서 설계 메커니즘을 고려하면 BTC, ETH 및 CRV가 모두 잠재적인 선택입니다.
부채
crvUSD 백서 설계에 따르면 crvUSD의 발행량, 즉 부채 총액은 주로 담보량에 따라 달라지며, 책임 구조는 출시 후 사용 시나리오 분포에 따라 달라집니다.
유동성
유동성 관리
crvUSD의 핵심 혁신은 새로운 유동성 관리 방법인 LLAMMA 메커니즘을 제안하는 것입니다. 담보를 청산하기 위해 고정된 지점을 설정하는 일반적인 메커니즘과 달리 LAMMA는 담보가 특정 청산 가격으로 떨어진 후 청산하는 대신 담보 가격이 떨어지면 담보를 점진적으로 청산하고 USD 자산으로 교환할 수 있습니다.
이 설계를 통해 가격이 하락할 때 담보를 더 많은 가치로 청산할 수 있어 전체 시스템이 더욱 안정적으로 만들어집니다.
crvUSD는 여전히 과잉 담보 스테이블 코인 프로젝트이며, 담보 가치 하락 및 스테이블 코인 고정 해제 문제가 여전히 남아 있습니다.
crvUSD는 페그를 유지할 가치가 충분하지 않은 경우 스테이블코인을 폐기합니다.
사용되는 장면
crvUSD의 가장 큰 잠재적 사용 시나리오는 Curve 자체에서 비롯됩니다. Curve는 체인에서 대량의 스테이블코인 유동성과 담보를 고정합니다.
사용자는 crvUSD를 발행하기 위해 담보를 제공하며 crvUSD 자체도 다른 스테이블코인의 유동성에 쉽게 접근할 수 있습니다.
고
자산
GHO는 과잉 담보 분산형 스테이블코인입니다. 공개된 정보에 따르면 GHO가 지원하는 예비 자산에는 ETH, AAVE, LINK, DAI 및 USDC가 포함됩니다.
최신 제안에 따르면 네이티브 토큰 AAVE의 모기지 금리는 400%이며, 총 예비 자산 비율은 25%를 초과할 수 없습니다.
할인율과 주요 매개변수는 AAVE DAO에 의해 결정됩니다.
부채
GHO의 발행 및 파기는 발행자(Facilitator)에 의해 수행되며, 발행자가 존재하더라도 발행자가 GHO를 발행 및 파기하는 규칙은 체인상에서 공개적이고 투명하며, 발행자의 접근 및 총액 상한선이 존재합니다. 발행은 AAVE DAO에 의해 결정됩니다.
GHO 자체는 AAVE에서 모기지 자산으로 사용될 수 없으므로 AAVE에서 GHO를 대출할 수 없습니다. GHO의 캐스팅은 주로 사용자 수요에 따라 이루어집니다.
현재 AAVE DAO는 AAVE V3 Ethereum Pool과 Flash Minter라는 두 가지 발행자를 승인했습니다.
GHO의 발행자 계획은 담보발행부터 무담보발행까지 포괄하여 다음과 같습니다. 이 설계의 장점은 AAVE가 스테이블코인 발행을 위한 프레임워크를 제공하고 다른 주체가 발행자가 되기 위해 신청할 수 있으며 자산 분야에서 각 발행자의 장점을 최대한 활용하여 스테이블코인 발행을 지원할 수 있다는 것입니다.
유동성
안정화 메커니즘
GHO는 미국 달러에 1:1의 비율로 고정되어 있습니다. GHO의 시장 가치가 고정되지 않으면 차익거래자가 가격 차이를 신속하게 평탄화할 수 있습니다. GHO의 시장 가격이 1달러보다 높을 경우 차익 거래자는 GHO를 담보로 빌려준 다음 시장에서 GHO를 판매하고 대출금을 반환한 후 차익 거래를 완료하여 GHO의 시장 가격이 하락할 수 있으며 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
사용되는 장면
GHO의 가장 큰 잠재적 사용 시나리오는 여전히 AAVE 자체입니다. AAVE는 GHO를 모기지 자산으로 금지하지만 시장에서 다른 안정적인 통화를 교환함으로써 동일한 효과를 얻을 수 있습니다. 이런 식으로 AAVE는 GHO의 사용 시나리오가 될 것입니다. 위장하다.
LUSD
자산
자산 구조
LUSD는 ETH만을 담보로 사용할 수 있기 때문에 LUSD의 자산 구조는 모두 ETH로 구성되어 매우 간단합니다.
자산 분석
현재 LUSD의 평균 모기지 금리는 상대적으로 높습니다. ETH 중 약 7억 달러가 LUSD 2억 6천만 달러의 발행을 지원하는 예비 자산으로 평균 모기지 금리는 269.6%입니다. 극단적인 시장 상황, ETH의 자산 품질 및 이러한 담보 수준을 고려하더라도,
LUSD의 예비자산도 충분하다고 볼 수 있습니다. 혁신적인 유동성 관리 접근 방식과 결합하여 LUSD는 불안정해질 위험이 적습니다.
부채
부채구조
발행된 LUSD의 64.1%는 Stability Pool에 예치되는데, 이 부분은 모기지 자산의 청산을 통해 수익을 얻을 수 있으며 LUSD의 고정을 유지하는 중요한 부분이기도 합니다.
안정성 풀의 역할은 유동성 섹션에 자세히 설명되어 있습니다. 나머지 LUSD는 기본적으로 주요 DEX의 유동성 풀에 존재하며 CEX에는 적습니다.
아직 알려지지 않은 부분이 25%이고 그 중 일부는 사용자가 수동적으로 보유하고 있으며 알려지지 않은 부분의 비율이 증가하고 있으며 특히 USDC가 고정 해제된 후 LUSD 보유량이 증가하고 있습니다.
USDC가 해체된 후 시장은 더 높은 수준의 분산화와 충분한 예비 자산을 갖춘 스테이블 코인을 찾고 있으며, LUSD는 현재 시장 수요에 더 부합하는 프로젝트입니다.
부채 분석
LUSD 발행의 대부분은 자산 청산 수입을 얻기 위해 사용되며 유통되지 않고 있으며 이는 실제로 DEX에서 LUSD의 깊이가 작고 유동성이 좋지 않아 사용 확대에 불리한 문제로 이어집니다. 시나리오. 패시브 보유 비율이 증가했으며 그 비율은 안정성 풀에 이어 두 번째입니다. 이는 LUSD가 상당한 헤징 속성을 갖고 있으며 분산형 스테이블코인 헤징에 대한 시장 수요의 일부를 충족한다는 것을 보여줍니다.
유동성
유동성 관리
LUSD의 유동성 관리는 고유한 청산 및 환매 메커니즘을 기반으로 하여 페깅을 달성합니다.
청산 메커니즘
각 사용자의 ETH 모기지는 저장소를 형성합니다. 국고의 모기지 금리가 110%로 떨어지면 국고가 청산되고 모기지 자산은 안정 풀에 반환되며 안정 풀의 해당 LUSD 수는 파괴될. 이로 인해 안정성 풀이 담보 자산을 획득하고 사용자는 10% 자산 손실을 겪으며 해당 금액의 LUSD가 즉시 청산되고 LUSD는 고정 상태로 유지됩니다.
스테이블 풀의 LUSD가 청산되면 부채 재분배 메커니즘이 작동됩니다. 프로토콜은 포지션을 고위험 포지션에서 저위험 포지션으로 정렬한 다음, 고위험 포지션에서 저위험 포지션으로 대출과 담보를 하나씩 할당합니다.
이 독특한 청산 메커니즘은 사용자가 자산 청산을 통해 수입을 얻을 수 있기 때문에 LUSD를 안정성 풀에 입금하도록 장려하고, 자산을 담보로 대출할 때 사용자가 더 높은 모기지 금리를 선택하도록 권장합니다. 모기지 금리가 낮을수록 재무부의 담보 자산이 더 많아지기 때문입니다. 청산의 대상이 됩니다. 안정성 풀이 실패하면 고위험 포지션의 담보가 먼저 청산되기 때문에 사용자는 모기지 금리를 인상하여 포지션의 위험을 줄이는 것이 좋습니다.
상환 메커니즘
LUSD는 언제든지 $1 상당의 ETH를 상환할 수 있으며 이는 차익거래 메커니즘을 형성합니다. LUSD의 시장 가치가 $1보다 낮을 경우 차익거래자는 시장에서 LUSD를 구매하고 프로토콜에서 $1의 ETH를 상환하여 차익거래를 완료하며 LUSD의 가격은 $1로 상승합니다. Liquity는 환매 시 환매 수수료를 부과하며, 계산식은 기본 요율 * 환매된 ETH입니다. 각 상환마다 증가하지만 새로운 상환이 발생하지 않으면 시간이 지남에 따라 감소합니다. 그 목적은 더 높은 수수료로 대규모 환매를 제한하고, 대규모 환매 직후 대출을 제한하는 것입니다.
위험 관리 메커니즘
유동성은 또한 위험 계층화 관리 메커니즘을 채택합니다. 먼저, Liquity는 전체 프로토콜의 모기지 금리를 이용하여 전반적인 리스크 수준을 측정하는데, 전체 프로토콜의 총 모기지 금리가 150%보다 높을 경우 낮은 리스크, 150% 미만일 경우 높은 리스크를 의미합니다. 위험. 위험이 낮을 때 포지션 담보 비율이 110%를 초과하는 한 사용자는 청산되지 않습니다. 위험이 높을 때 모기지 금리가 150% 미만인 사람들은 청산될 위험이 있으며 사용자는 프로토콜이 낮은 위험으로 돌아올 때까지 새 포지션을 열 때 모기지 금리가 150% 이상을 보장해야 합니다.
유동성 극한 스트레스 테스트
LUSD의 유동성 압력은 ETH 가격과 프로토콜의 전체 담보율이라는 두 가지 주요 지표로 측정할 수 있습니다. 현재 자산 상태와 총 모기지 금리를 기준으로, 즉 ETH 가격이 약 1,800이고 총 모기지 금리가 269%일 때 ETH가 약 $1,000로 떨어지면 프로토콜의 전체 모기지 금리는 약 150%로 떨어집니다. , 그리고 계속 하락할 경우 이는 프로토콜을 고위험 상태로 만들며, 고위험 상태에서는 청산이 더 빈번해지며 이는 타이트한 유동성으로 간주될 수 있습니다.
사용되는 장면
현재 LUSD의 사용 시나리오는 상대적으로 드물며 주요 사용 시나리오는 두 가지뿐입니다. 하나는 LUSD를 안정성 풀에 예치하여 자산 청산을 통해 수익을 얻는 것이고, 다른 하나는 위험을 줄이기 위해 LUSD를 수동적으로 보유하는 것입니다.
USDT
지난해 5월 10일 관측과 비교했을 때 USDT의 가장 큰 변화는 자산구조의 변화이다.
USDT의 발행량은 지난해 12월 한때 650억 달러로 떨어졌고, 현재 발행량은 761억 달러로 지난해 기사가 게재됐을 때와 크게 다르지 않다. 크게 증가했습니다.
USDT 준비자산 중 현금 및 이에 상응하는 비중은 크게 변하지 않았으나, 현금 및 이에 상응하는 구조가 크게 변화하고 기업어음이 비워지며 머니마켓펀드의 비중이 증가한 것을 알 수 있습니다. 4.55%에서 13.39%로 크게 늘었고, 미국 국채 비중도 52.41%에서 71.25%로 크게 늘었다.
자산구조 개선으로 인해 USDT의 런 대응 능력이 향상되었으며, 극단적인 경우 약 550억 달러의 런에 대처할 수 있습니다.
그러나 동시에 USDC 사건은 전통적인 금융 측면에서 중앙 집중식 스테이블 코인의 위험을 노출시켰기 때문에 실제로 USDT도 동일한 문제에 직면하게 되었습니다.
즉, 은행위기로 인한 자산손상위험과 유동성위험을 말한다.
부채 측면에는 큰 변화가 없으며 USDT의 주요 사용 시나리오는 여전히 거래이며 법정 화폐 입출금 채널입니다.
자산
자산 구조
LUSD는 ETH만을 담보로 사용할 수 있기 때문에 LUSD의 자산 구조는 모두 ETH로 구성되어 매우 간단합니다.
USDT의 자산구조는 위 그림과 같이 현금 및 이에 상응하는 자산이 80% 이상으로 구성되어 있으며, 이는 미국 국채 약 50%, 화폐성 자금 및 현금 약 10%, 기업어음 및 증서 약 35%로 구성되어 있습니다. 보증금. 자산의 약 5%는 회사채, 펀드, 귀금속이고, 자산의 약 5%는 대출이며, 자금의 약 5%는 투자에 사용됩니다. 5월 16일 현재 총자산은 약 760억 달러이다.
특징
전체적으로 USDT 자산은 거의 모두 법정 화폐로 표시되며, 법정 화폐는 주권 국가의 신용을 나타냅니다. 그러나 구조적인 관점에서 볼 때, 세분화된 자산, 유동성, 품질 등에 차이가 있습니다. 미국 국채, 현금, 머니마켓 펀드 등이 가장 유동성이 높은 부분으로 전체 자산의 약 50%를 차지하며 수익률은 상대적으로 낮으나 품질은 가장 높다. 그 외 부분은 테더가 수익 창출을 위해 사용하는 부분으로 유동성과 안전성이 다소 낮습니다. 전체 자산 중에서 가장 위험한 것은 기업어음입니다. 구조는 상업은행의 자산구조와 매우 유사하며, 테더 수익의 상당 부분은 미국 국채, 기업어음, 대출, 투자 등에서 발생합니다.
테더의 자산 구조는 2021년 이후 많이 바뀌었다. 가장 큰 변화는 기업어음 비중이 현재 60%에서 30% 정도로 크게 줄어들었고, 그 중 국고채와 머니마켓 펀드로 더 많은 부분이 대체됐다는 점이다.
USDT의 모기지 금리는 100% 법정화폐 모기지이며, 이는 완전히 모기지된 안정적인 통화입니다.
자산 분석
USDT는 중앙 집중식 스테이블 코인 프로젝트로 자산 측면에서 가장 큰 장점은 전통 금융에서 상대적으로 높은 품질의 자산을 보유하고 있다는 점입니다.자산 유동성을 유지하면서 전통 금융에서 성숙한 시장의 도움을 받아 지속적으로 이익을 가져올 수 있습니다. 팀 전체를 완벽하게 지원할 수 있습니다. 그러나 테더의 가장 큰 위험은 중앙집중화된 관리와 자산 폭발에도 있는데, 이들 고위험 자산인 기업어음, 투자, 대출, 회사채가 전체 자산의 47.14%를 차지하고 있음을 알 수 있다. 지역신용위기 등으로 인해 부실위험이 높아집니다. 더욱이 테더는 고위험 자산 등의 부실채권 비율을 공개하지 않아 어느 정도 불투명하다.
부채
부채구조
테더의 부채는 주로 유통되는 USDT이며, 이 중 TRON에서 발행된 USDT와 ETH가 전체의 약 90%를 차지합니다.
이러한 부채는 거래소, 스마트 계약, 개인 지갑 등 다양한 형태로 존재합니다.
부채 분석
DeFi에서 Tether의 부채는 크지 않으며 DeFi 시나리오에서 Tether의 사용률은 USDC보다 낮기 때문에 부채의 상당 부분이 거래 시나리오에 집중되어 있습니다. 따라서 이러한 책임 구조에서는 Tether가 적절한 유동성 관리를 수행해야 하며 충분한 유동성을 제공해야 합니다.
유동성
유동성 관리
USDT의 안정성 메커니즘은 아래 그림과 같이 법정 통화로 일대일 결제입니다. 그러나 구체적인 운영 측면에서 Tether는 지속적으로 USDT를 발행하지 않습니다. 즉, Tether가 대금을 받고 새로운 USDT를 발행하는 데 시차가 있습니다. 승인 절차를 거쳐야 합니다.
USDT를 법정화폐로 상환하는 과정은 테더의 경우 사용자 출금을 처리하는 과정입니다. 테더는 먼저 가장 유동성이 높은 자산인 은행 예금과 화폐자금을 통해 인출에 대응하는데, 이는 약 10%를 차지하며 대규모 단기 인출 수요에 대처할 수 있다. 약 40%에 달하며, 극단적인 시장 상황에서는 시장 유동성 위기로 인한 자산 평가절하 위험이 있으며, 기타 자산은 유동성이 좋지 않아 단기 실현이 어렵습니다. 둘째, 테더는 약 1억 6천만 달러에 달하는 단기 대규모 인출 수요에 대처하기 위해 주주자본 완충장치도 마련했다.
유동성 분배 측면에서 Tether는 계약을 통해 입금하는 사용자에게 유동성을 직접 분배합니다. 새로운 토큰은 이러한 형태로 시장에 발행됩니다. Tether에는 USDT 버퍼가 있습니다. USDT가 부족할 때 새로운 USDT가 발행되어 시장에 출시됩니다. .우수하다.
유동성 극한 스트레스 테스트
극단적인 시장 상황에서 USDT가 견딜 수 있는 실행 한도를 생각해 보면 즉시 상환할 수 있는 USDT 자산 규모는 10%, 약 80억 개입니다. 미국 국채 시장의 현물 거래량은 5000억 달러가 넘는데, 시장 유동성에 큰 문제가 없는 한(미국 국채는 과거 3번만 폭락했다) 테더의 미국 국채가 채권은 신속하게 청산할 수 있으며, 이 부분의 자금은 약 380억 달러에 기존 현금 80억 달러를 더해 단기적으로 440억 달러 규모의 환매 규모를 기본적으로 감당할 수 있다.
패닉 요인까지 더해지면 역사상 50%를 넘은 적이 없기 때문에 USDT는 극한의 시장 상황에서도 충분한 유동성을 유지할 수 있다고 볼 수 있습니다.
사용되는 장면
USDT의 가장 큰 사용 시나리오는 디지털 통화 거래입니다. 데이터 분석 플랫폼 Nansen의 데이터에 따르면 ETH의 상위 10개 통화 보유 주소 중 7개가 중앙 집중식 거래소 6개와 DEX(Curve) 1개를 포함한 거래소 주소인 반면, USDT는 디지털 통화 거래 이외의 다른 시나리오에서 사용됩니다. 특히 DeFi 애플리케이션의 비중이 USDC에 비해 현저히 낮습니다. USDT는 다른 스테이블코인의 유동성에 대한 접근 대상, 즉 다른 스테이블코인의 앵커이기도 하며 일부 스테이블코인 프로젝트의 예비 자산이 되기도 했습니다.
USDC
작년에 비해 USDC 발행량이 크게 감소했으며, SVB 사건과 역사상 가장 심각한 디앵커링을 경험했습니다.
지난해 5월 10일 USDC 발행 규모는 약 500억 달러였지만, 현재 USDC 발행 규모는 369억 달러로 줄었으며, 상당액의 USDC가 법정화폐로 환매됐다.
디앵커링 사건 이후 USDC 발행량이 감소하는 추세를 보이고 있으며, 현재는 안정화 추세가 보이지 않고 있습니다.
USDC의 자산구조도 어느 정도 변화하여 자산준비금은 모두 은행예금과 미국 단기채로 구성되어 있으며, 현재 은행예금은 81억개로 총자산의 21.95%를 차지한다.
USDC는 최근 많은 환매와 출금을 겪었는데, 이는 그 자체로는 문제가 되지 않습니다. 그러나 Circle의 예금은행이 대량의 현금인출을 지원할 수 있는지, 유동성 문제가 있는지에 대한 리스크가 있는데, 이는 전통적인 금융의 범위에 해당하므로 USDC는 다음과 같은 경우에만 거의 모든 거래를 처리할 수 있다고 가정할 수 있습니다. 은행에는 문제가 없습니다. 상환 요구.
자산
자산 구조
USDC는 2021년 5월에 자산 구조를 마지막으로 공개했습니다. 위 그림에서 볼 수 있듯이 Circle의 자산 구조와 Tether에는 명확한 차이가 있음을 알 수 있습니다.
Circle의 현금 및 그 등가물 계산에는 미국 재무부 채권, 예금 증서 및 상업 어음이 포함되지 않으며 은행 예금 및 머니 마켓 펀드만 포함되며 모두 즉시 상환될 수 있습니다.
서클의 현금자산 비중은 61%에 달하는 반면, 테더의 은행 예금과 머니마켓 펀드는 10% 미만이다. 예금증서가 13%, 미국 국채가 12%, 기업어음과 회사채가 14%, 기타자산이 0.2%에 불과했습니다.
특징
USDC의 자산 특성은 유동성이 높은 현금자산이 차지하는 비중이 높고, 고위험 회사채 및 기업어음이 14%에 불과하다는 점입니다. Circle의 투자 사업은 USDC를 사용하여 프로젝트에 투자하는 지주 회사 SeedInvest에 의해 부분적으로 구현됩니다.
USDC의 모기지 금리는 100% 법정화폐 모기지이며, 이는 완전히 모기지된 안정적인 통화입니다.
자산 분석
USDC는 현금자산 비중이 높아 대규모 단기 인출수요에 대응할 수 있고 기대감을 안정시키며 이탈을 방지하는 데 도움이 되며 자산구조가 상대적으로 합리적이다. USDC는 현금비율이 시중은행에 비해 훨씬 높고, 단기간에 대규모 인출 수요에 대응할 수 있어 유동성 위기를 겪을 가능성이 낮다. 그러나 동시에 Circle의 자산 구조는 정기적으로 공개되지 않으며 여전히 중앙 집중식 스테이블 코인 프로젝트에서 피할 수 없는 투명성 문제에 직면해 있습니다.
부채
부채구조
현재 USDC의 유통량은 약 500억 달러이며 거래소, 스마트 컨트랙트, 개인 지갑 등 다양한 형태로 존재합니다.그러나 USDC와 USDT에는 구조적 차이가 있습니다. 이는 USDT의 1.5배이며, AAVE 및 컴파운드와 같은 주류 대출 프로토콜에서 USDC의 유통량은 40억 개가 넘으며 이는 USDT의 2배 이상입니다.
부채 분석
USDC의 부채는 DeFi 내에서 더 많이 흐르고 있으며, 이로 인해 USDC가 부채를 현금화하라는 압력이 줄어들 것입니다. 유동성 관리도 스트레스를 덜 받습니다.
유동성
유동성 관리
USDC의 안정성 메커니즘은 법정 통화로 일대일 결제입니다. USDT와 유사하게 USDC에도 버퍼 메커니즘이 있으며 새로운 USDC가 주기적으로 발행됩니다.
현금 인출에 대응해 USDC는 유동성이 가장 높은 현금자산(약 60%, 약 300억 달러)을 우선적으로 사용할 예정이며, 미국 국채와 예금증서는 유동성이 다소 낮아 25%를 차지한다.
유동성 관리
USDC의 극한 시장 상황에 대한 대처 능력은 매우 강력하며 단기적으로 300억 달러 이상의 매도 압력을 견딜 수 있습니다. 이는 역사상 한 번도 일어나지 않은 일입니다. USDC의 유동성 압박을 견딜 수 있는 능력이 매우 뛰어나다고 볼 수 있습니다. 강한. USDC의 주요 리스크는 공개되지 않은 자산구조의 변화, 현금자산 비중 감소 가능성, 감사부정, 극심한 글로벌 금융위기 등에서 발생합니다.
사용되는 장면
USDC는 역사적 기회를 포착했으며 거래 시나리오에서 널리 사용됩니다. 또한 DeFi 프로토콜에서도 널리 사용되며 채택률은 USDT의 두 배 이상입니다.
동시에 USDC는 가장 강력한 법정 통화 유동성을 제공하고 기타 안정 통화의 기반이 되며 일부 안정 통화 프로젝트의 예비 자산이 되기도 합니다.
USDT, USDC 자산구조 비교표
UST
단기 영향으로 인해 루나는 단 이틀 만에 0원으로 돌아섰고, 비록 단기 영향은 준비됐지만 시장에서는 수많은 추측이 난무하고 있다.
그러나 불합리한 자산과 부채 구조가 충격을 완전히 견디지 못하는 근본적인 이유다.
UST 붕괴는 준비자산이 전적으로 예상자산으로 구성될 수 없으며 신용확대 속도를 통제해야 한다는 점을 입증했습니다.
자산
자산 구조
UST의 예비자산은 Luna이며, Terra는 2022년 초부터 $BTC과 $AVAX을 자체 예비자산으로 매입하기 시작했습니다. 하지만 Luna와 UST의 시가총액에 비해 BTC와 AVAX의 시가총액은 높지 않습니다. UST의 예비자산은 주로 루나입니다.
최근 UST가 unanchoring 현상을 겪었고 Luna도 0으로 돌아왔기 때문에 UST의 예비자산을 분석하기 위해 5월 6일 Terra의 자산현황을 예로 들어보겠습니다 .
당시 루나의 가격은 80달러 안팎, 시가총액은 270억 안팎, UST 시가총액은 180억 안팎, LFG는 BTC 약 30억 개, AVAX 약 1억 개 등 일부 자산을 분산 보유하고 있었다. 총 준비자산은 약 300억개이며, 그 중 루나가 90%를 차지합니다.
특징
Terra의 자산은 매우 독특합니다. UST 시장 가치는 기본적으로 예측 자산인 Luna에 의해 지원됩니다. Luna의 거래 가격은 시장에 의해 형성되고 크게 변동합니다. 지난 강세장에서 Luna의 시장 가치는 항상 UST를 초과했는데, 이는 테라에 형성된 프리미엄을 반영합니다. 루나에 대한 사람들의 기대.
자산 분석
루나의 시장 가치는 기대에 의해 뒷받침되고 있습니다 .루나 역시 이전 확장 과정에서 잠시 UST의 앵커링 해제 및 하락을 경험한 것은 부인할 수 없습니다. 그러나 결국 차익거래 메커니즘을 통해 앵커링으로 돌아가 어느 정도 시장 신뢰를 구축했습니다. UST에 비해 상당한 프리미엄을 보였습니다. 하지만 예비자산은 기대에 크게 영향을 받고 변동성이 크다는 리스크가 있으며, 팀에서도 이를 인지하고 BTC 등 예비자산을 도입하기 시작했지만, 루나의 비중이 떨어지기 전에 이미 극단적인 시장 상황이 발생했습니다. 극단적인 시장 상황에서 루나는 유동성 위기를 경험하고 시장 가치가 급락하여 죽음의 소용돌이에 빠질 위험에 직면하게 됩니다.
따라서 실제로 실행 위험이 발생했을 때 Terra의 예비 자산은 서류상 300억 달러가 아니라 실제 실현 가치입니다. 그러나 이 가치는 알 수 없습니다. 이번 충돌로 판단하면 Luna는 단기적으로 완전히 실현될 것입니다. (이틀) 실현할 수 있는 실제 가치는 20억 달러 미만이다.
부채
부채구조
유통되는 UST의 대부분은 자체 생태계에 있으며, 이 중 Anchor 프로토콜은 5월 6일 140억 달러에 달하는 많은 양의 UST를 흡수했습니다. 1월에는 이 숫자가 50억을 넘었습니다. Anchor는 20%에 가까운 고정 수익률을 약속하여 매일 많은 양의 이자를 발생시키며, 이는 지속적으로 증가합니다. 나머지 UST는 크로스체인 브리지에서 약 10억 개, 테라 체인 외부의 DeFi 프로토콜에서 약 10억 개, 나머지 20억 개는 거래소, Terra 생태계의 기타 프로토콜 및 개인 지갑에 있습니다.
부채 분석
Terra의 부채 구조는 불합리합니다. Anchor를 제외하고 Terra 생태계의 다른 프로토콜은 UST를 많이 흡수하지 않았습니다 . 이러한 구조로 인해 Terra의 부채 증가에 훨씬 더 큰 압력이 가해졌습니다. 부채의 거의 75%가 이 고정 금리로 충당됩니다. 흡수되어 극단적인 상황에서의 청산 및 매도 압력은 큰 위험입니다. 그러나 테라의 부채는 모두 UST로 표시되어 극단적인 시장 상황이 발생하지 않는 한 롤오버가 가능하지만, 극단적인 시장 상황에서는 이 부분의 부채 규모와 청산 시점에 주목할 필요가 있다.
유동성
유동성 관리
Terra의 안정화 메커니즘은 아래 그림과 같습니다. Terra는 내부 오라클 시스템을 통해 견적을 제공합니다. 오라클 내에서 UST의 가격은 $1로 일정합니다. 시장에 UST가 너무 많으면 UST의 시장 가격은 $1 미만이며 차익거래자는 시장에서 UST를 구매합니다. .계약상 $1의 가격으로 판매됨과 동시에 계약은 Luna의 시장 가격에 따라 동일한 가치의 Luna를 발행하며, 차익거래자는 Luna를 시장에 판매하여 차익거래를 완료합니다. 이 과정에서 차익거래 메커니즘을 통해 UST의 유통량이 점차 감소하고, 루나의 가격은 일시적으로 하락하게 됩니다. 그 반대의 경우도 마찬가지입니다.
Terra 백서에 따르면
전체 과정에서 Terra는 실제로 차익거래자를 통해 UST를 흡수하고 해제하는 방식으로 차익거래자에게 유동성을 할당했으며 Terra의 일일 차익거래 한도는 미화 3억 달러, 즉 Terra의 일일 차익거래 한도는 미화 3억 달러임을 알 수 있습니다. 최대 3억 달러의 유동성을 흡수하거나 방출합니다. Terra의 메커니즘을 통해 네이티브 토큰 Luna가 시뇨리지 수입인 UST의 발행 가치를 흡수할 수 있습니다. 이론적으로 시장의 통화수요가 높아지면 차익거래자를 통한 풀림을 통해 UST 유통량이 많아지고 그에 따라 루나의 가치도 높아지게 됩니다. 차익거래자가 회수한 후 Luna의 가치는 감소합니다.
그러나 루나는 기대자산으로 그 가격은 시장거래에 의해 형성되며 기대감에 크게 영향을 받습니다. 극단적인 시장 상황에서는 UST와 루나가 모두 매도되어 시장가치가 하락합니다. 루나는 기대와 차익매도 압력에 영향을 받습니다. , 그리고 낮은 시장 가치를 가질 수 있습니다 UST에서 시장 패닉을 더욱 자극하고 UST를 매도하여 죽음의 나선을 형성했습니다.
유동성 극한 스트레스 테스트
극단적인 시장 상황에서 자산 측면에서 테라가 사용할 수 있는 자산에는 루나(LFG가 보유한 루나), BTC 등이 있으며, 시장의 차익거래자도 포함된다. 극단적인 시장 상황에서 차익거래자들은 루나를 미친 듯이 팔게 되는데, 5월 9일부터 시작된 시장 추세로 볼 때 루나에 대한 단기 매도 압력이 너무 과하면 유동성 위기가 발생해 시장 가치가 급격하게 하락하게 된다. Luna의 실질상환가치는 UST보다 50% 높으며, 단기적으로 Luna의 실질상환가치는 그리 높지 않으며, 실제로 지원하는 UST는 20억회 미만입니다.
사용되는 장면
UST의 사용 시나리오는 Terra 생태계에 집중되어 있으며 가장 큰 사용 시나리오는 Anchor 프로토콜입니다.
다이
현재 DAI 발행량은 약 56억 달러로 지난해 5월 16일 관측자료와 큰 차이가 없으며, 지난해에는 DAI 발행량이 처음에는 완만하게 증가하다가 감소하는 모습을 보였다.
USDC의 앵커링 해제 기간 동안 DAI 발행량이 크게 증가했는데, 이는 차익거래 활동과 밀접한 관련이 있습니다.
DAI 준비자산의 자산구조는 큰 변화를 겪었습니다. 예비자산인 ETH의 비중은 약 25%에서 14.3%로 크게 줄었고, USDC의 예비자산 비중은 65.3%로 크게 늘어났습니다. 예비자산인 RWA의 비중도 12.4%로 크게 늘어났으며, 나머지 예비자산의 비중도 이보다 적습니다. 예비자산에서 USDC와 RWA의 비중이 높아질수록 DAI의 탈중앙화 정도가 감소하여 외부 시장 위험이 발생합니다.
자산
자산 구조
DAI는 주류 자산과 과잉 담보로 뒷받침되는 스테이블 코인입니다. 지원하는 담보에는 USDC, ETH, BTC, LINK, UNI, YFI, MANA, MATIC뿐만 아니라 유동성이 높은 일부 자산 Uni-V3 및 Curve LP와 오프체인 자산 RWA가 포함됩니다. 현재 자산 규모는 약 US$10입니다. 10억 달러, ATH가 200억 달러를 초과했습니다.
특징
DAI는 탈중앙화를 달성하기 위해 부채담보창고 CDP, 자율적 대응 메커니즘, 외부 경제적 인센티브 등 외부 시장 요인을 통해 안정성을 유지합니다. MakerDAO는 집행 투표 및 거버넌스 폴링을 포함한 과학적인 거버넌스 시스템을 사용하여 MKR 보유자가 안정성 수수료, 보증 유형, 보증 비율 등 계약 및 DAI의 재정적 위험을 관리하여 안정성, 투명성 및 효율성을 보장할 수 있도록 합니다. . 현재 DAI의 준비자산은 높은 유동성과 상대적으로 낮은 변동성을 특징으로 하며, 이는 주류 자산에 대한 노출을 희생하지 않고 유동성을 방출합니다.
자산 분석
DAI의 담보는 자산 다양성, 수백만 달러의 일일 평균 거래량 및 각 토큰의 상대적 안정성을 기준으로 선택되며, ETH와 BTC가 주요 담보이며 모기지 금리는 약 150%입니다. DAI의 변동성이 실제로 효과적으로 관리되고 보유자가 더 많은 유동성 옵션을 갖게 된 것은 Curve 3pool이 배포된 이후였습니다.
부채
부채구조
현재 DAI의 총 유통량은 약 60억 개이며, 그 중 약 35억 개가 외부 주소(EOA)에 있고, 7억 2천만 개가 크로스체인 브리지에 잠겨 있고, 5억 5천만 개가 DEX에 있고, 5억 9천만 개가 대출 프로토콜에 있습니다.
부채 분석
코인게코 데이터에 따르면 DAI의 24시간 거래량은 약 3억 5천만 달러에 달하며, 유통량의 50% 이상이 외부 지갑 주소에 있다는 점을 감안하면 DAI가 더욱 대중적인 안정 화폐임을 알 수 있습니다. 대출 계약 및 크로스체인 브릿지 잠금의 비율은 DAI가 이제 멀티체인 DeFi Lego에서 없어서는 안 될 부분임을 보여줍니다.
유동성
유동성 관리
다수의 담보와 초과 담보로 지원되는 스테이블 코인인 DAI는 대부분 유동성이 높은 주류 예비 자산으로, 이는 사용자의 담보 상환을 지원하고 급격한 시장 변동으로 인한 실행 및 청산을 방지하기에 충분합니다.
유동성 극한 스트레스 테스트
극단적인 시장 상황에서 모기지 자산의 가치가 크게 줄어들 때 DAI는 고정된 가치를 보호하기 위해 여전히 PSM(Peg Stability Module)과 Curve 3pool을 핵심으로 두고 있다고 추측할 수 있습니다.
사용되는 장면
현재 DAI는 여전히 가장 안전한 탈중앙화 안정 통화로 간주되며 "래핑된 USDC"로 알려져 있습니다. 거래 쌍 결제 자산으로는 여전히 USDC에 비해 훨씬 뒤떨어져 있습니다.
MakerDAO가 사용자에게 제공하는 예금 이자율은 종종 비판을 받고 있으며 DAI를 보유하려는 사용자의 주관적인 주도권도 부족합니다.
프랙스
Frax의 발행 규모는 천천히 약 10억 달러로 감소했습니다. 가격은 고정된 상태로 USDC의 고정 해제 기간 동안 6% 할인된 가격으로 잠시 거래되었습니다.
Frax Reserve Assets의 자본 구조는 상당한 변화를 겪었습니다. Frax는 모기지 금리를 변경하여 예비 자산 모기지 금리를 100%로 설정했으며 Frax는 예비 자산인 FXS를 제거했으며 Frax를 지원하는 모기지 자산으로 새로운 FXS는 없을 것입니다. 모기지 비율은 85.25%에서 92%로 증가했습니다.
이는 또한 Frax가 기본 토큰을 예비 자산으로 사용하는 것을 포기하고 완전히 모기지된 스테이블 코인으로 전환했음을 의미합니다. 아직 일부 FXS가 남아 있지만 향후 새로운 추가는 없을 것입니다.
자산
자산 구조
초기에 FRAX는 USDC(현재는 DAI, FEI, LUSD, sUSD, USDP 포함)와 FXS라는 두 가지 담보로 지원되는 안정적인 통화였습니다. 두 자산의 담보 비율(CR)은 프로토콜 AMO 알고리즘에 의해 제어됩니다. FRAX는 부분 담보 알고리즘 스테이블 코인이라고도 합니다. CR은 FRAX를 발행하거나 상환하는 데 필요한 외부 및 내부 담보의 비율을 결정합니다. 앞으로 FRAX의 저담보 부분은 오프체인 자산 RWA를 수용할 것입니다. 현재 FRAX의 비FXS 담보 규모는 약 12억 달러입니다(현재 스테이블코인 담보 비율은 89%).
특징
FRAX가 허용하는 자산 선택은 기본적으로 초과 담보 또는 완전 담보 스테이블 코인과 미국 달러에 대한 페그 변동성을 흡수하는 기본 토큰 FXS입니다. 담보 스테이블코인은 또한 모기지 금리를 낮추지 않고 프로토콜 수입을 얻기 위해 다양한 AMO에서 사용됩니다.
자산 분석
Frax Finance는 기본 토큰 FXS를 통해 미국 달러에 고정된 변동성을 흡수하여 플라이휠 효과를 달성합니다. 스테이블코인 담보와 FXS 모두 AMO에서 프로토콜 수입을 축적하는 데 사용되며, 그 수입은 과소담보 부분을 지원하고 FXS 보유자에게 피드백하는 데에도 사용됩니다. 또한 FRAX는 Curve AMO를 이용하여 수익을 얻을 수 있을 뿐만 아니라 FRAX의 유동성을 대폭 높이고 미국 달러와의 앵커링을 강화하여 가격 앵커링을 유지하기 위해 중앙은행이 시장에 개입하는 것과 유사한 효과를 달성합니다.
부채
부채구조
현재 FRAX의 총 유통량은 약 11억 8천만 개이며, 그 중 50% 이상이 Curve 3CRV 풀에서 수익을 창출하는 데 사용되며, 약 20%는 DEX에서 스테이블 코인 표시 거래 쌍이 되었습니다.
부채 분석
FRAX는 약 10억 개의 Curve 유동성을 보유하고 있으며 유통량의 70% 이상을 차지하고 있으며, 30일 거래량은 약 1,000억 달러에 달하며 유동성과 수요가 높습니다. 현재 CR 89%를 기준으로 현재의 책임구조는 기본적으로 건전한 것으로 판단됩니다.
유동성
유동성 관리
첫째, FRAX는 페그를 유지하기 위해 양방향 차익거래 메커니즘을 사용합니다. 예를 들어 CR이 85%인 경우 1 FRAX를 발행하려면 $0.85 USDC와 $0.15 상당의 FXS를 예치해야 합니다. 성장률이 높아질수록 FRAX 공급량에 비해 FXS의 유동성이 높아지며, FXS 공급량 비율에 미치는 영향을 줄이면서 더 많은 FRAX를 상환할 수 있다는 의미입니다. 따라서 시스템은 부정적인 피드백 루프의 위험 없이 CR을 낮추면서 FRAX 환매로 인한 FXS 매도 압력을 더 많이 흡수할 수 있습니다.
둘째, Frax AMO에 예치된 프로토콜은 모두 스테이블코인 담보 지급과 FRAX를 보장하기 위해 즉시 자산을 상환할 수 있는 프로토콜입니다. 재무부에 축적된 수익은 비상 사태에도 사용됩니다.
유동성 극한 테스트
마찬가지로 극단적인 상황에서는 FXS의 시장 가치가 급락하고 CR이 낮은 비율에서 높은 비율로 빠르게 급등하여 실행을 촉발합니다. 특정 비율의 FRAX 보유자는 환매를 통해 시스템에서 모든 담보를 제거하고 나머지 보유자는 담보가 부족한 FRAX를 남길 수 있습니다. 그러나 FRAX의 CR은 빠르게 변동하도록 설계되지 않았으므로 CR이 시스템의 실제 담보 비율을 크게 초과하는 상황은 없습니다. 또한 이러한 차이는 일반적으로 FRAX에 대한 수요가 계속해서 증가하고 FRAX가 FRAX 포지션에서 직접 청산을 지원할 만큼 충분한 유동성을 갖고 있는 기간에 발생합니다.
사용되는 장면
현재 FRAX는 점차 멀티체인 자산의 가격 책정 방법이 되었으며 DeFi 생태계에서의 사용 시나리오는 조용히 DAI를 능가했습니다.
밈
UST와 달리 MIM의 자산 구조는 더 합리적입니다. 예비 자산은 완전히 기본 디지털 통화 자산이며 암호화 기본 스테이블 코인입니다. 그러나 모기지 금리가 낮고 DeFi 시장의 미성숙으로 인해 제한되며 여전히 일부 위험 요소가 있습니다.
자산
자산 구조
MIM은 이자수익 자산을 담보로 제공되는 스테이블코인입니다. Abracadabra는 Yearn에서 yvWETH, yvWUSDC 등과 같은 모기지 자산의 화이트리스트를 업데이트합니다. 이러한 자산 뒤에는 ETH 및 USDC와 같은 자산이 있습니다. 자산 규모는 약 18억 달러이다.
특징
MIM의 준비자산의 뚜렷한 특징은 롱테일 자산의 비중이 높다는 점인데, MIM은 이러한 자산에 유동성을 제공하는 안정적인 통화이며 본질적으로 대출 계약입니다. Curve의 풀을 통해 MIM은 더 나은 유동성을 갖춘 스테이블코인으로 교환되어 구매력을 실현할 수 있습니다.
자산 분석
MIM의 자산 선택은 이자 수익 자산이며 이러한 자산에 유동성을 제공합니다. 이러한 자산은 Defi 기본 자산으로, 이자를 얻기 위해 전통적인 금융 시장에 의존하는 USDC 및 USDT와는 다릅니다.
Abracadabra는 이러한 자산에 유동성을 제공하면서 이자의 일부를 프로토콜 수입으로 추출하는 것이 지속 가능한 비즈니스 모델입니다.DeFi 시장이 성숙함에 따라 이러한 자산의 할인 규모는 점점 더 커지겠지만 현재는 작습니다. 규모가 크며 극심한 시장 변동 위험에 직면해 있습니다. MIM에서는 자산마다 모기지 금리가 다르며, 사용자는 이러한 자산을 모기지하고 자산에 따라 자산 가치의 75%~90%에 해당하는 MIM을 얻을 수 있으므로 모기지 금리는 약 110%~130%입니다. 속도 비교 낮고 큰 변동으로 인해 고정이 해제될 수 있습니다.
부채
부채구조
MIM의 총 유통량은 약 18억 개이며, 그 중 2억 3천만 개는 Curve의 MIM+3 풀에 있고 4억 2천만 개는 Uni V3 풀에 있으며 10억 개는 크로스체인 계약에 있습니다. 이들 3개 계약은 전체 유통량의 80% 이상을 차지하며, 책임 구조도 상대적으로 단순합니다. MIM은 전적으로 체인에서 실행되며 데이터는 추적 가능하고 개방적이며 투명합니다.
부채 분석
풀 온 커브의 유동성은 2억 3천만 개로 전체 유통량의 약 10%를 차지하며, 풀의 30일 거래량은 112억 달러로 MIM의 유동성을 거의 모두 반영합니다.
유동성
유동성 관리
MIM의 가장 기본적인 유동성 관리 방법은 모기지 자산을 상환하는 것입니다. 그러나 MIM의 모기지 금리는 낮으며 극단적인 시장 상황에서는 사용자가 모기지 자산 환매를 포기하고 MIM을 직접 판매할 수도 있습니다. MIM은 자체 재무부를 보유하고 있으며 다중 서명 메커니즘을 사용하여 극단적인 상황에 대처합니다.이 주소에는 323만 USDT, 832만 CRV 및 595만 MIM이 있습니다. MIM을 제외한 MIM의 포지션이 극단적인 시장 상황에서 매도되지 않는다는 점을 고려하면, MIM의 총 완충 가치는 약 1,500만 달러입니다. 더 작은 규모.
유동성 극한 스트레스 테스트
MIM의 위험은 극단적인 시장 상황에서 모기지 자산의 가치가 크게 감소하고 MIM의 모기지 금리가 상대적으로 낮으며 국고에 있는 자금이 유통량에 비해 1% 미만이라
